投资理论动态及发展前沿
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– 有效市场假说认为,投资者是完全理性的;而行为金融理论指出投资者是有 限理性的。 • 对风险的态度方面,投资者并不是根据冯·纽曼 摩根斯坦效用函数,即预 期效用理论来对风险进行评估的 • 在对不确定的结果进行预测时,投资者常常系统性地偏离贝叶斯法则 等概率论中的基本原则 • 投资者的决策经常受到问题的呈现方式的影响,也就是说,问题的框架 会影响投资者的决策
•
17、利人为利已的根基，市场营销上老是为自己着想，而不顾及到他人，他人也不会顾及你。下午10时8分39秒下午10时8分22:08:3921.8.16
案例3—1：1929年美国股市泡沫中的社会 情绪
20世纪20年代,在经历了第一次世界大战和死亡2 000万人的1918年全球大流感后, 世界进入一个暂时的和平时期,人们开始享受灾难之后的平静:经过几年的调整,世界经 济进入了一个繁荣时期。美国股市股价从1924年开始上涨,1926年稍有回落,可能是对 佛罗里达土地泡沫崩溃的反应,但1927年股价再度上升,从1928年春开始,股价飞速上涨。 大量投资者涌入股市,股票成为人们每日别的可说的,剃头匠一边摆弄着热气腾腾的毛巾 一边絮叨着股票的走势。当主妇们问道为什么没有将工资全额拿回家时,丈夫会理直气 壮地回答说,今天早上刚刚买了股票。”在人们热情的推动下,股价扶摇直上。《纽约时 报》工业指数从1921年的66.24点上升到1929年的400多点,在9月3日达到历史最高点 469.49点,但是,很少有人公开声称股价已达最高点,其中包括著名的经济学家欧文·费雪, 他在10月17日的报纸上这样说:“股价已经到达可以看得见永久高值的水平,在几个月内 必将到达比现在高得多的水平。”但实际上这时股价的上涨已经到了市场心理的极 限,10月21日抛售高达600多万股,10月24日股价开始暴跌,10月29日成为纽约证券交易 所截至当时为止112年历史中最具毁灭性的一天,当日收市时《纽约时报》指数下跌41 点,道琼斯工业指数比周一又下跌12%。此后,股市大暴跌一直持续到1932年,道琼斯工 业指数累计下跌89%。
3.1 行为金融理论
• 现代金融理论是以理性人为基本假设前提的,人们的非理性心理和行为 因素不被纳入考察范围;然而,在现实世界里,人们的投资决策却经常是 非理性的,从而导致金融市场也常常会呈现出非理性的一面。行为金融 理论的兴起,就是基于理论假设和现实世界的这一矛盾。
• 传统金融市场理论有三个关键性的假设:理性经济人、有效市场和随机 游走。其中理性经济人假设是后两个假设的基础。所谓理性经济人,即 每个投资者都是完全理性的,都具有很好的认知水平、能够准确预测未 来。
•
11、现今，每个人都在谈论着创意，坦白讲，我害怕我们会假创意之名犯下一切过失。21.8.1622:08:3922:08Aug-2116-Aug-21
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12、在购买时，你可以用任何语言；但在销售时，你必须使用购买者的语言。22:08:3922:08:3922:08Monday, August 16, 2021
全国金融硕士核心系列教材
MASTER OF FINANCE
投资学
第三章 投资理论动态 及发展前沿
学习目标
• 1.了解行为金融的理论基础,掌握行为金融 理论的主要模型;
• 2.简要评价行为金融理论,并探析该理论的 发展趋势;
• 2.了解、把握投资理论的最新研究动态及主 要观点。
目录
1 行为金融理论 2 投资理论研究最新动态
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15、我就像一个厨师，喜欢品尝食物。如果不好吃，我就不要它。2021年8月下午10时8分21.8.1622:08August 16, 2021
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16、我总是站在顾客的角度看待即将推出的产品或服务，因为我就是顾客。2021年8月16日星期一10时8分39秒22:08:3916 August 2021
对有效市场假说的挑战
– 有效市场假说认为,即使市场上存在大量的非理性投资者,由于他们的交易 是随机的,可以相互抵消,因此并不会对价格造成影响;而行为金融理论指出, 投资者对于理性的偏离并不是随机的,而是系统性的,在同一方向上的交易 行为大量存在。由于非理性的投资者只根据他们自己的信念形成对证券 的需求,并没有理性地考虑其他投资者的行为,所以他们买入与卖出的决策 往往是高度相关的。很多投资者基本上在同一时间买入与卖出同种证券, 他们之间的交易并不是随机的,因此不能相互抵消。而且,当非理性的投资 者听从流言并模仿其他投资者犯类似的错误时,“羊群效应”会加重这种系 统性的偏离。
• 大量事实表明,投资者个人的行为方式及心理因素对金融活动具有极大 的影响。即使资深的金融市场交易者意图进行完全理性的投资决策,也 往往可能事与愿违,他们的个人情绪可能会干扰他们进行理性思维和理 性行为,进而妨碍其理性决策,致使实际决策偏离最优决策。
行为金融理论的起源
• 1951年,Burrel(1951)发表《投资战略实验方法的可能性研究》,首次用 行为心理学来解释金融市场现象,标志着行为金融理论萌芽的产生。 1952年,Markowitz(1952)研究了投资者的实际决策依据和过程;Roy(1952) 则从个人心理学角度构造了“安全第一”的投资组合选择模型,这两篇著 名论文给予心理学家和经济学家极大的启发。1972年,Slovic(1972)发表 论文《人类判断的心理学研究对投资决策的意义》,为行为金融理论的 发展奠定了基础。1979年,Kahneman 等(1979)提出了前景理论 (prospect theory),为行为金融市场理论奠定了理论基础。
13、He who seize the right moment, is the right man.谁把握机遇，谁就心想事成。21.8.1621.8.1622:08:3922:08:39August 16, 2021
•
14、市场营销观念：目标市场，顾客需求，协调市场营销，通过满足消费者需求来创造利润。2021年8月16日星期一下午10时8分39秒22:08:3921.8.16
•
9、我们的市场行为主要的导向因素，第一个是市场需求的导向，第二个是技术进步的导向，第三大导向是竞争对手的行为导向。21.8.1621.8.16Monday, August 16, 2021
•
10、市场销售中最重要的字就是“问”。22:08:3922:08:3922:088/16/2021 10:08:39 PM
• 20世纪80年代中期,行为金融的研究开始兴起,并取得若干突破性进展。 近年来,行为金融领域的研究学者获得过三次诺贝尔经济学奖,这进一 步说明了行为金融理论已经被主流经济学认可,成为全新的金融研究领 域。
对有效市场假说的挑战
• 概括地讲,行为金融理论把人会犯错误、会带有偏见引入到竞争性的金 融市场分析中,并考察在这样一个金融市场中,理性与非理性的投资者 相互交易时,价格和其他市场信号会发生什么变化。事实上,金融市场 在多数情况下不再有效了,有效市场只是一种极端和理想的状态。行为 金融理论对有效市场假说三个不断弱化的假设提出了挑战。
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17、利人为利已的根基，市场营销上老是为自己着想，而不顾及到他人，他人也不会顾及你。下午10时8分39秒下午10时8分22:08:3921.8.16
案例3—1：1929年美国股市泡沫中的社会 情绪
20世纪20年代,在经历了第一次世界大战和死亡2 000万人的1918年全球大流感后, 世界进入一个暂时的和平时期,人们开始享受灾难之后的平静:经过几年的调整,世界经 济进入了一个繁荣时期。美国股市股价从1924年开始上涨,1926年稍有回落,可能是对 佛罗里达土地泡沫崩溃的反应,但1927年股价再度上升,从1928年春开始,股价飞速上涨。 大量投资者涌入股市,股票成为人们每日别的可说的,剃头匠一边摆弄着热气腾腾的毛巾 一边絮叨着股票的走势。当主妇们问道为什么没有将工资全额拿回家时,丈夫会理直气 壮地回答说,今天早上刚刚买了股票。”在人们热情的推动下,股价扶摇直上。《纽约时 报》工业指数从1921年的66.24点上升到1929年的400多点,在9月3日达到历史最高点 469.49点,但是,很少有人公开声称股价已达最高点,其中包括著名的经济学家欧文·费雪, 他在10月17日的报纸上这样说:“股价已经到达可以看得见永久高值的水平,在几个月内 必将到达比现在高得多的水平。”但实际上这时股价的上涨已经到了市场心理的极 限,10月21日抛售高达600多万股,10月24日股价开始暴跌,10月29日成为纽约证券交易 所截至当时为止112年历史中最具毁灭性的一天,当日收市时《纽约时报》指数下跌41 点,道琼斯工业指数比周一又下跌12%。此后,股市大暴跌一直持续到1932年,道琼斯工 业指数累计下跌89%。
3.1 行为金融理论
• 现代金融理论是以理性人为基本假设前提的,人们的非理性心理和行为 因素不被纳入考察范围;然而,在现实世界里,人们的投资决策却经常是 非理性的,从而导致金融市场也常常会呈现出非理性的一面。行为金融 理论的兴起,就是基于理论假设和现实世界的这一矛盾。
• 传统金融市场理论有三个关键性的假设:理性经济人、有效市场和随机 游走。其中理性经济人假设是后两个假设的基础。所谓理性经济人,即 每个投资者都是完全理性的,都具有很好的认知水平、能够准确预测未 来。
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11、现今，每个人都在谈论着创意，坦白讲，我害怕我们会假创意之名犯下一切过失。21.8.1622:08:3922:08Aug-2116-Aug-21
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12、在购买时，你可以用任何语言；但在销售时，你必须使用购买者的语言。22:08:3922:08:3922:08Monday, August 16, 2021
全国金融硕士核心系列教材
MASTER OF FINANCE
投资学
第三章 投资理论动态 及发展前沿
学习目标
• 1.了解行为金融的理论基础,掌握行为金融 理论的主要模型;
• 2.简要评价行为金融理论,并探析该理论的 发展趋势;
• 2.了解、把握投资理论的最新研究动态及主 要观点。
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1 行为金融理论 2 投资理论研究最新动态
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15、我就像一个厨师，喜欢品尝食物。如果不好吃，我就不要它。2021年8月下午10时8分21.8.1622:08August 16, 2021
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16、我总是站在顾客的角度看待即将推出的产品或服务，因为我就是顾客。2021年8月16日星期一10时8分39秒22:08:3916 August 2021
对有效市场假说的挑战
– 有效市场假说认为,即使市场上存在大量的非理性投资者,由于他们的交易 是随机的,可以相互抵消,因此并不会对价格造成影响;而行为金融理论指出, 投资者对于理性的偏离并不是随机的,而是系统性的,在同一方向上的交易 行为大量存在。由于非理性的投资者只根据他们自己的信念形成对证券 的需求,并没有理性地考虑其他投资者的行为,所以他们买入与卖出的决策 往往是高度相关的。很多投资者基本上在同一时间买入与卖出同种证券, 他们之间的交易并不是随机的,因此不能相互抵消。而且,当非理性的投资 者听从流言并模仿其他投资者犯类似的错误时,“羊群效应”会加重这种系 统性的偏离。
• 大量事实表明,投资者个人的行为方式及心理因素对金融活动具有极大 的影响。即使资深的金融市场交易者意图进行完全理性的投资决策,也 往往可能事与愿违,他们的个人情绪可能会干扰他们进行理性思维和理 性行为,进而妨碍其理性决策,致使实际决策偏离最优决策。
行为金融理论的起源
• 1951年,Burrel(1951)发表《投资战略实验方法的可能性研究》,首次用 行为心理学来解释金融市场现象,标志着行为金融理论萌芽的产生。 1952年,Markowitz(1952)研究了投资者的实际决策依据和过程;Roy(1952) 则从个人心理学角度构造了“安全第一”的投资组合选择模型,这两篇著 名论文给予心理学家和经济学家极大的启发。1972年,Slovic(1972)发表 论文《人类判断的心理学研究对投资决策的意义》,为行为金融理论的 发展奠定了基础。1979年,Kahneman 等(1979)提出了前景理论 (prospect theory),为行为金融市场理论奠定了理论基础。
13、He who seize the right moment, is the right man.谁把握机遇，谁就心想事成。21.8.1621.8.1622:08:3922:08:39August 16, 2021
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14、市场营销观念：目标市场，顾客需求，协调市场营销，通过满足消费者需求来创造利润。2021年8月16日星期一下午10时8分39秒22:08:3921.8.16
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9、我们的市场行为主要的导向因素，第一个是市场需求的导向，第二个是技术进步的导向，第三大导向是竞争对手的行为导向。21.8.1621.8.16Monday, August 16, 2021
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10、市场销售中最重要的字就是“问”。22:08:3922:08:3922:088/16/2021 10:08:39 PM
• 20世纪80年代中期,行为金融的研究开始兴起,并取得若干突破性进展。 近年来,行为金融领域的研究学者获得过三次诺贝尔经济学奖,这进一 步说明了行为金融理论已经被主流经济学认可,成为全新的金融研究领 域。
对有效市场假说的挑战
• 概括地讲,行为金融理论把人会犯错误、会带有偏见引入到竞争性的金 融市场分析中,并考察在这样一个金融市场中,理性与非理性的投资者 相互交易时,价格和其他市场信号会发生什么变化。事实上,金融市场 在多数情况下不再有效了,有效市场只是一种极端和理想的状态。行为 金融理论对有效市场假说三个不断弱化的假设提出了挑战。