投资大师私房课文字版(第一章完)

1.1抄底高盛：投资绝不仅是恐惧中贪婪

2018年10月的一个周日，巴菲特在奥马哈的家中接到了高盛副董事长拜伦·特洛特的电话，他跟巴菲特一样，也是老实巴交的美国中西部人。说实话，他是那一刻巴菲特唯一真正信任的投资银行家。他来电很简单，他希望巴菲特在大崩溃中投资高盛，他甚至向巴菲特透露，政府正在推动高盛并购美联银行。这是在暗示巴菲特，你买了高盛，实在是捡了个大便宜。可是巴菲特摇摇头说，拜伦，这是不可能的，美国财政部官员都曾有过这两家公司的任职经历，考虑到避嫌，政府是不可能为这两家公司的并购提供交易资金的。

你看，关键问题上，巴菲特一点儿也不含糊，他的投资从来不依靠内幕信息，事实上，这不是巴菲特第一次拒绝华尔街。

早在2008年3月28日，雷曼兄弟的CEO迪克·福尔德就给巴菲特抛来了橄榄枝，希望他能给雷曼提供救助资金。此刻，正在享受樱桃可乐的巴菲特很快提议，他有兴趣投资红利为9%的雷曼优先股和40美元行权价的认股权证。用这种方式来投资，就像购买了一个可转债。平时，稳赚每年9%的高额股息，同时，如果市场大涨，涨到40美元上方，巴菲特可以把优先股转成普通股一笔卖掉，当然，涨得越多，他赚得越多，这真的是一个攻守兼备的好买卖。

可是，雷曼却认为这样干，巴菲特占了大便宜，他拒绝了巴菲特开出的条件。经过反复的拉锯，巴菲特也毫不让步，最后，雷曼在其他金融机构那儿获得了资金。但是，他却没有得到来自巴菲特声誉的价值。后面的故事很快急转直下，雷曼的股价跌到只有1美元，很快

这家百年投行顷刻倒塌瓦解。华尔街开始意识到，资金并不是救援的全部。比金子更宝贵的是信心，比信心更珍贵的是你的信誉和声誉。巴菲特一生最为珍视的就是他的信誉，信用评级堪比美国财政部的伯克希尔·哈撒韦，这是巴菲特商业模式最强大的护城河之一。而那些被巴菲特所投资的公司，也因为得到了这种强大的信用保证和品牌背书，也都得到了很多隐形的商业优势。果然，高盛和美联合并的方案最终被取消否决，金融危机像肆虐的瘟疫，已经从华尔街扩展到了整个美国，它正在疯狂地向全世界蔓延。失去了政府背书的高盛，只能再次找到巴菲特，希望能得到他的信心、资金和信用。

这个时候巴菲特正带着他的小孙子在家门口的甜品店在悠闲地逛街。高盛知道，想让巴菲特入股，价格必须便宜。于是提出，高盛愿意用10%利息的优先股出售50亿美元的额度给巴菲特，这意味着高盛每年为这笔交易要给巴菲特5亿美元旱涝保收的支出，同时，他还允许巴菲特可以用低于现在交易价格8%的价格转成普通股。

终于，巴菲特决定重拳出手投资。外界广为传诵巴菲特的一句名言：别人恐惧时我贪婪。可是，在金融危机中，巴菲特表现得十分保守，他多次拒绝华尔街，他并没有大肆买入普通的股票，而是最终选择了优先股来投资，那这个优先股到底是什么呢？

优先股虽然名字上叫股票，但是本质上它是一种债券，它在发行的时候有明确的股息收益率，就像保本理财一样，有写入合同的约定利息。由于优先股的利息是法定的，所以公司利润的增减都不影响优先股息的发放。当一家公司赚钱之后，他必须优先地将利润分配给优

先股的股东。作为股息回报，假如他经营不善，公司进入破产清算，也需要先变卖资产，要先把本金还给优先股的投资人。因此这笔投资巴菲特只需要做一个非常简单的判断——高盛到底会不会倒闭？巴菲特认为，此时金融危机已经接近尾声，而金融危机的始作俑者CDO 和CDS，也就是那些垃圾的次债，高盛并没有牵连太多，而得到巴菲特的巨款优先股的投资之后，高盛的安全垫儿反而又加厚了一层。所以，此刻投资高盛，巴菲特认为机会远远大于风险。在这笔投资中，其实，巴菲特给我们最大的启示就是，你到底能不能赚到不承担风险的收益呢？

在投资中其实大家都知道，富贵险中求，风险和收益往往是匹配的。比如期货市场，杠杆越高，承担风险越大，发家致富可能赚得越多。但是，杠杆可以让你在短时间把钱全部亏光。再比如说2015年中国的A股疯牛，也有大量的杠杆资金，可是最后呢？瞬间清零，是崩塌地下场。巴菲特做了55年投资，多次牛熊依然屹立不倒，靠的就是他能不断地将风险剥离，去获得几乎无风险的收益。当一个机会来临，他先去思考，风险在哪儿？而不是去看，能赚多少。在这个故事里，巴菲特虽然满心看好美国，看好高盛，但是他没有买高盛的普通股，这个细节，注重安全和规避风险，这是给那些只知道“别人恐惧我要贪婪”的人们最好的一课。

最终，高盛在金融危机后上涨了很多倍，巴菲特成功地将优先股在高盛股价115美元的时候行权，转化成普通股，卖掉了一些，而后又持有到今天，他已经获利好几十亿美金了。

复盘总结一下，你看到巴菲特在金融危机中大手笔投资高盛，瑞然是优先股，但本质上他买的就是一个特殊的可转债。可转债这些年在中国资本市场也逐渐从小众变得主流，机构发行可转债，可以用很低的利息去融资。而投资者持有可转债，又有攻守兼备的特征，可以取得不错的收益。可转债这个金融工具，它有三个关键词：

①债性

②股性

③转换性

先说债性，毕竟顾名思义，可转债首先是一种债券，债券在约定的期限内是能够给投资者提供稳定的利息收入的。但是，债券也是在上市交易的，因此，它的交易的票面借个持续地每天都在波动。如果投资者总是高抛低吸，试图去赚取差价，那么很可能会导致亏损。然而，如果你用非常低的价格投资了可转债，你长期持有到期，那么最后本金和利息，其实是可以安稳获得的。

再说它的股性。如果将可转债转换成了股票，那么你持有的资产也就从债券变为了股票，投资者也就从债权人变成了公司的股东，因此公司不必再归还投资者本金，当然也不用再每年付给你利息了。

第三个关键词——转换性。这个特征对可转债来说非常重要。可转债不是变形金刚，可以随时变换身体形状。你想要从债转成股，一般条件上有条款的严格限制。比如你只能在特定的时间去转股，比如只有抵达特定的股票交易价格，到达某个价位，投资者才具有由债转股的权利。如果投资者遵照规则转股最后没成功，那一般公

司还会给你付一笔额外的利息作为补偿。

咱们来看一个简单的案例。假如说，隔壁老王买了一家公司的三年期可转债，票面利率约定是每年3%，行权价假如是16块钱，这个公司目前的交易价是12块钱，这就意味着，在这3年内，老王每年稳赚了3%的利息收益，而由于这个可转债的行权价是16块，现在股价是12块。所以，如果老王在3年内，股票价格达到了16块，他就可以转换成股票，然后卖掉，额外就获利了4元，或者说是33%的收益率。

从这个角度看，老王麦这个可转债，下有债券的分红率作为保底，上有股票的增长作为额外的收益，所以这就是进可攻退可守。一般可转债，都是在熊市中一个比较好的投资策略。但是，各位务必要当心，买入成本必须要合理，不能高出面值太多。如果你在市场炒高的价位去投资了可转债，那最后可能依然无法保证本金的安全。除了买入价格合理之外，投资可转债还有一些需要留心的细节。

投资者还要像巴菲特入股高盛一样去判断，这个公司是否会倒闭，大股东会不会资不抵债。中国资本市场的可转债不是没有风险，也出现过质押率过高，上市公司最终可转债血本无归的案例。最经典的就是乐视网。之前乐视网发行过票面利率非常高的可转债，很有诱惑力，贾跃亭本人也用他的信用作了担保，但是，这公司经营不善，最终乐视的股东也出现了更换，而原来持有乐视网可转债的投资者也遭受到了重大的打击。

总结一下，本期内容你了解到了可转债这样一个投资工具，你知