2014年旅游景区行业分析报告

2014年旅游景区行业
分析报告
2014年6月
目录
一、旅游业成长动力充足 (4)
1. 居民收入阶段仍是人均旅游次数的最初推动力 (4)
2. 带薪休假的落实将是城镇居民旅游消费增长的实际推动力 (5)
（1）实证结果：瓶颈已从居民收入转化为闲暇时间 (5)
（2）劳动力供给峰值近在眼前，带薪休假落实或将在2017-2022年 (5)
3. 收入是制约农村居民旅游消费的主要瓶颈，制度是制约收入预期的主要原
因 (7)
4. 城镇化、人口增长、居民收入水平提高对旅游业的长期推动效果测算 (8)
二、景区成长空间还很大 (9)
1. 景区现流量距天花板甚远 (9)
（1）游客密度较大的黄山等一线景区距核定日最大容量尚有很大差距 (9)
（2）美国一线景区的游客密度远高于我国 (10)
2. 导致容量见顶假象的原因正在改善 (12)
（1）游客空间分布不均衡情况有望缓解 (12)
（2）节假日游客过于集中将随着带薪休假落实出现改善 (13)
（3）索道与停车场等配套设施扩建有望释放接待潜能 (14)
3. 门票经济风险被市场高估 (15)
（1）财政支出顺序与社会基础决定了美国模式短期内无法推行，即便中长期门票全面减免也未必造成致命冲击 (15)
（2）景区资质各有不同，西湖模式暂无法在上市景区中推广 (17)
（3）现阶段景区门票与交通价格由地方政府制定，有提价动力 (18)
4. 激励机制的引进将带来长期的增长动力 (19)
（1）长期引进竞争机制，短期或有融资诉求 (19)
（2）可能影响一：非主营业务成本与可调控费用空间较大 (19)
（3）可能影响二：外延扩张纷纷提上日程 (21)
三、以史为鉴，可知兴衰：从2009-2010年行情看景区估值 (22)
1. 成长性与资源稀缺是景区高估值的来源 (22)
2. 今年景区修复行情与2009-2010年相似 (24)
（1）行业基本面上：都出现了触底反弹的局面 (24)
（2）事件性机会拉升业绩成长预期 (25)
四、重点企业简况 (28)
1. 黄山旅游：有望重复2010年的行情 (28)
（1）主业收入有量价齐升机会 (28)
（2）成长空间打开更加确定、时间点更近 (29)
（3）公司诉求与激励更加明确：费用控制将成为业绩新亮点 (30)
2. 中青旅：成长空间已经打开，估值提升存在催化 (31)
（1）古北预计年内即可实现盈亏平衡 (31)
（2）乌镇：结构性改善仍有空间 (31)
（3）旅游中介业务有望通过联盟实现扩张 (32)
3. 张家界：主业修复可期，资源整合潜力逐渐展现 (32)
（1）游客修复+费用控制有利于主业增长 (32)
（2）新项目将成为利润新增长点 (32)
（3）资源整合潜力有望逐步体现 (34)
4. 峨眉山：内外兼修，业绩弹性可观 (34)
（1）游客反弹相对确定叠加费用控制，全年业绩值得期待 (34)
（2）交通改善+万年索道改建+产业链拓展，中长期增长有动力、有空间 (35)
5. 西藏旅游：马年转山有望推动业绩反转，关注资源整合可能 (36)
（1）公司经营状况有向好动力 (36)
（2）公司的资源整合潜力及资金状况值得关注 (36)
一、旅游业成长动力充足
1. 居民收入阶段仍是人均旅游次数的最初推动力
人均GDP达到5000美元时，居民消费从“温饱型”向“享受型”过渡。

衣、食、行消费占比降低，而住房、文教娱乐等消费比重迅速上升。

1971年美国人均GDP达到5000美元，1972年至1980年，美国居民出游率从2.18增长到4.60。

2012年，我国人均旅游次数2.4次，与欧美国家相比，仍有很大的提高空间。

我国人均GDP超过6000美元，已进入消费升级的时代，旅游休闲类产业迎来黄金发展时期。

参考官方数据，我们预计到2020年，我国旅游人次将达到63亿人次左右。

2. 带薪休假的落实将是城镇居民旅游消费增长的实际推动力
（1）实证结果：瓶颈已从居民收入转化为闲暇时间
为了进一步探讨城镇居民的旅游消费倾向，我们使用西方经典消费函数对我国城镇居民旅游消费数据进行了实证研究。

结果发现，加进了闲暇时间后自回归分布滞后模型
能够较好地解释城镇居民的消费行为。

其中，C1为城镇居民的旅游消费支出，Y1为城镇居民的总可支配收入，L 为闲暇时间。

即在长期，收入每增加1元，旅游消费将增加0. 089元，闲暇时间每增加1小时，旅游消费将增加2. 28元。

需要特别指出的是，未加入闲暇时间的情况下，收入变动无法解释城镇居民旅游消费行为。

因而，当下旅游消费的实际瓶颈是闲暇时间。

（2）劳动力供给峰值近在眼前，带薪休假落实或将在2017-2022年闲暇时间的增加依赖于带薪休假的落实，依赖于劳动力供求关系的改善。

我们根据劳动力供求关系，粗略判断劳动力供求关系的拐点。