离岸人民币市场的前景
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不排除 国内市场会 因国际市场 的拖累而继续 下行。要想遏 制住快速 下滑态势 ，就必须再加码 硬撑 ，包括 货币政策工
涉案拖累 ； 四是被审计曝光信贷有违规行为 ； 五是被两次
不对称 降息压缩 利差空 间 ； 六是 因行业 “ 高收入 ”排名而
具箱 的各类 兵器 ，可能都还需要 拿出来再挥舞 一两次甚至
更多次 。国际经济 、金融 的大船 已经破损或 见漏 ，要想及
遭嫉恨 等。这些 因素 的叠 加效应 ，使得 国 内 —市银 行的股
价一蹶 不振 。 目 ，已经 有数家银行 的股票市 价低 于其净 前 资产 ，掉入所谓 “ 破净族 ”行列 。
相较 ２ １ 年 国 内银行 业净 利润平 均增 长 ３ ． 、四 ０１ ６％ ３ 大银 行 净利 润平 均增 长 ２ ．％ 的 “ 利 ”而言 ，２ １ 年 ５ ４ 暴 ０２
责任编辑 ／ 陈捷 ｐ ｂ ｂ ＠１ ６ｃ ｒ 叼 ．ａｅ ２．ｎ ｏ
中国经 济 保持 年 均 １％ 左 右 的 Ｇ ０ ＤＰ增 长 ，商业 银 行贷
款有 数倍 的增 长 ，既有 出 口型经济模 式的拉动 ，也有 固定
标 。据 笔者粗 略估计 ，即使下半 年度信贷放 宽限制 ，全年 新增银 行贷款超过 ８ 万亿元或 者再多一些 ， 受 “ 但 量增价 减 ”拉平甚 或负 向拉动 以及 中间业 务收 费增速下 降影 响 ， ２ １ 年银 行 业 的利 润 增 长 如能 维 持在 ２ ％ 左右 、四大 ０２ ０ 银行利 润增 长能维 持在 １ ％ 左 右 ，就 是一个 相 当好 的纪 ５ 录 了。如 果形 势 发展 不 如预期 ，不 排 除个 别银行 的利润 增长 退 回 ｌ％ 以内 ，这也 不值得 大惊 小怪 。这主要 源于 ０
些银行 的不 良资产 总额和 比例 开始进入上 升通道 ，如果
严格监管 提足拨备 ，充足资本 ，做 实利润 ，不 留隐患 ，今 后 的银 行业 再想保 持 ３％ 以 上的净利 润增长 已经完 全不 ０
可能 。
三 四季 度还 有再度 降息 降准 的可能 。连续两 次降息 ， 市场反应有 喜有忧 ，但货 币政策 调整有滞后效 应 ，且从趋
有利 楼市 、平缓 股市 ，但挤 压 了银 行 。对商业 银行 而言 ， ２１年的 日 ０２ 子似 乎 比 ２０ 年 还要难过 。一是被 “ ０９ 暴利说 ” 诟病 ； 二是被 “ 收费不合 理”指责因近期 的资金宽松 而走向逐渐复苏 ，
明显受 惠和货 币政 策 由稳转 松而故态 复萌 ，甚 至趾 高气扬
地再 与中央 的宏 观调控 叫板 ，而是会得 了好处不 吭声 ，甚 至得 了好处仍 叫苦 ，闷声 发财 ，一解前 。 目 ，市场上 前 已经有 一种声音 ，只要房地 产市场复 苏解闲 了，实现 “ 保
八 ”的 目标就不成 问题 。 至 ｌ ％ 以内 。 ０ 连续 两次降息
一
资产 投资型 （ 尤其是房地 产投资 ）高增长 的功 劳。如果 出 口因世 界经济尤 其是欧洲 经济低迷复苏 无望 ，再把 投资这 匹 马的食料大 幅度 减少或断 顿停 供 ， 经济增长要 想 “ 保八 ”
是难 以实现 的。通 过本轮宏 观调控和 连续两次 降息 ，或许
房地产 商们也 变得 聪 明一 点了。他们不 会因为这 两次降息
文 ｌ 巴睛
作为 目前 海外发展相对 完善 的人 民币离岸 中心 ， 港 香 人 民币市 场规模增长 迅速 ，交易 品种不断 丰富 ，体外循 环 特 征 日 明显 。有一 种观点认 为 ，境外离岸 人 民币市 场的 益
发 展主要 是靠 内地 在人 民币 国际化上 的政策放 开 而推动 。 在 离岸市场发 展初期 ，我们 确实看到人 民 币国际化政 策的 不 断 突破 对境 外市 场 带来 的 巨大推 动 ，从人 民 币跨境 贸
０ ２１
＿
ｏ 一 Ｎ
易 结算 、投 资 内地 债 券 市场 、人 民 币 Ｆ Ｉ Ｄ 、Ｒ Ｆ Ｉ Ｄ 、Ｏ Ｉ Ｑ Ｉ，以及 发行人 民币
点 心债 等 一 系列 重要 政 策 的 出台 ，每
一
项 政策 放 开 ，离 岸 市场 都会 相 应 出
现 新产 品和有关 人 民币新 的业务种 类 ， 内地 政策 放 开是 离岸 市 场规 模 发展 背 后 最 重要 推 手 。然 而 ，随着 各 资金 流 出流 人 的政 策框 架 基本 完 善 ，香 港 离 岸 人 民币市场 容量 、交易量 日趋 扩大 ， 市 场 需求 、市 场价 格 机制 作 为 主导 市
场变化的 主要动 力 ，其作用 日 益重要 。
汇率 水平 和利 率水 平 是影 响离 岸 市场 的两个 基本 价格机制 ，两个因素 的 自 变化及两地价 身 差 ，对市场存量 、资金走 向 、产品价格和形式 的影响力各 不相 同，再 配合 不同市场环境 和需 求 ，对离 岸人民币各产 品 、业务领域带 来不同 的发展机遇 和挑战 。 以人 民币跨境 贸易 结算 为例 。人 民币 跨境 结算 之所 以获得 飞 速发 展 ，一般 认 为人 民 币升值 ／ 贬值 预期 ，造 留在银行体 系中 ， 人民币持有 者以人 民币每年 ３ ．％ 离岸 ％ ５
时堵漏修 复还须花上 一段时间 和投入更多 的货 币疏 困，后
者或许 又会 带来高通 胀的 困扰 。但 为 了防止 大船沉没 ，还 是保命为先 、为重 ，再过 一段紧 日子是不得 已的选择。欧 盟如此 ， 国 、日 如此 ， 美 本 金砖 国家也未必 能够 独善其身 。 据此推测 ，可能在第 ｉ 、第 四季度 ，还有再度 降息 、降准
所有 商业 银 行都 不 得不 大大 降低 年初 制 定 的利润 增 长 目
的可能 。不然 ，２１ 年 的开局就得重新谋 划 。 ０３ 画
离岸人 民币市 前景 场的
近期 内地 资金市场利率水平逐渐下行 ，资金面逐渐宽松 ，在一定程度上缓解 了企业 资金紧张 睛况 ，企业是否再上香港市场发债集资 ，除了追求一定的国 际声誉 以外 ，更需要根据 自身实际 的资金成本进行安排
涉案拖累 ； 四是被审计曝光信贷有违规行为 ； 五是被两次
不对称 降息压缩 利差空 间 ； 六是 因行业 “ 高收入 ”排名而
具箱 的各类 兵器 ，可能都还需要 拿出来再挥舞 一两次甚至
更多次 。国际经济 、金融 的大船 已经破损或 见漏 ，要想及
遭嫉恨 等。这些 因素 的叠 加效应 ，使得 国 内 —市银 行的股
价一蹶 不振 。 目 ，已经 有数家银行 的股票市 价低 于其净 前 资产 ，掉入所谓 “ 破净族 ”行列 。
相较 ２ １ 年 国 内银行 业净 利润平 均增 长 ３ ． 、四 ０１ ６％ ３ 大银 行 净利 润平 均增 长 ２ ．％ 的 “ 利 ”而言 ，２ １ 年 ５ ４ 暴 ０２
责任编辑 ／ 陈捷 ｐ ｂ ｂ ＠１ ６ｃ ｒ 叼 ．ａｅ ２．ｎ ｏ
中国经 济 保持 年 均 １％ 左 右 的 Ｇ ０ ＤＰ增 长 ，商业 银 行贷
款有 数倍 的增 长 ，既有 出 口型经济模 式的拉动 ，也有 固定
标 。据 笔者粗 略估计 ，即使下半 年度信贷放 宽限制 ，全年 新增银 行贷款超过 ８ 万亿元或 者再多一些 ， 受 “ 但 量增价 减 ”拉平甚 或负 向拉动 以及 中间业 务收 费增速下 降影 响 ， ２ １ 年银 行 业 的利 润 增 长 如能 维 持在 ２ ％ 左右 、四大 ０２ ０ 银行利 润增 长能维 持在 １ ％ 左 右 ，就 是一个 相 当好 的纪 ５ 录 了。如 果形 势 发展 不 如预期 ，不 排 除个 别银行 的利润 增长 退 回 ｌ％ 以内 ，这也 不值得 大惊 小怪 。这主要 源于 ０
些银行 的不 良资产 总额和 比例 开始进入上 升通道 ，如果
严格监管 提足拨备 ，充足资本 ，做 实利润 ，不 留隐患 ，今 后 的银 行业 再想保 持 ３％ 以 上的净利 润增长 已经完 全不 ０
可能 。
三 四季 度还 有再度 降息 降准 的可能 。连续两 次降息 ， 市场反应有 喜有忧 ，但货 币政策 调整有滞后效 应 ，且从趋
有利 楼市 、平缓 股市 ，但挤 压 了银 行 。对商业 银行 而言 ， ２１年的 日 ０２ 子似 乎 比 ２０ 年 还要难过 。一是被 “ ０９ 暴利说 ” 诟病 ； 二是被 “ 收费不合 理”指责因近期 的资金宽松 而走向逐渐复苏 ，
明显受 惠和货 币政 策 由稳转 松而故态 复萌 ，甚 至趾 高气扬
地再 与中央 的宏 观调控 叫板 ，而是会得 了好处不 吭声 ，甚 至得 了好处仍 叫苦 ，闷声 发财 ，一解前 。 目 ，市场上 前 已经有 一种声音 ，只要房地 产市场复 苏解闲 了，实现 “ 保
八 ”的 目标就不成 问题 。 至 ｌ ％ 以内 。 ０ 连续 两次降息
一
资产 投资型 （ 尤其是房地 产投资 ）高增长 的功 劳。如果 出 口因世 界经济尤 其是欧洲 经济低迷复苏 无望 ，再把 投资这 匹 马的食料大 幅度 减少或断 顿停 供 ， 经济增长要 想 “ 保八 ”
是难 以实现 的。通 过本轮宏 观调控和 连续两次 降息 ，或许
房地产 商们也 变得 聪 明一 点了。他们不 会因为这 两次降息
文 ｌ 巴睛
作为 目前 海外发展相对 完善 的人 民币离岸 中心 ， 港 香 人 民币市 场规模增长 迅速 ，交易 品种不断 丰富 ，体外循 环 特 征 日 明显 。有一 种观点认 为 ，境外离岸 人 民币市 场的 益
发 展主要 是靠 内地 在人 民币 国际化上 的政策放 开 而推动 。 在 离岸市场发 展初期 ，我们 确实看到人 民 币国际化政 策的 不 断 突破 对境 外市 场 带来 的 巨大推 动 ，从人 民 币跨境 贸
０ ２１
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易 结算 、投 资 内地 债 券 市场 、人 民 币 Ｆ Ｉ Ｄ 、Ｒ Ｆ Ｉ Ｄ 、Ｏ Ｉ Ｑ Ｉ，以及 发行人 民币
点 心债 等 一 系列 重要 政 策 的 出台 ，每
一
项 政策 放 开 ，离 岸 市场 都会 相 应 出
现 新产 品和有关 人 民币新 的业务种 类 ， 内地 政策 放 开是 离岸 市 场规 模 发展 背 后 最 重要 推 手 。然 而 ，随着 各 资金 流 出流 人 的政 策框 架 基本 完 善 ，香 港 离 岸 人 民币市场 容量 、交易量 日趋 扩大 ， 市 场 需求 、市 场价 格 机制 作 为 主导 市
场变化的 主要动 力 ，其作用 日 益重要 。
汇率 水平 和利 率水 平 是影 响离 岸 市场 的两个 基本 价格机制 ，两个因素 的 自 变化及两地价 身 差 ，对市场存量 、资金走 向 、产品价格和形式 的影响力各 不相 同，再 配合 不同市场环境 和需 求 ，对离 岸人民币各产 品 、业务领域带 来不同 的发展机遇 和挑战 。 以人 民币跨境 贸易 结算 为例 。人 民币 跨境 结算 之所 以获得 飞 速发 展 ，一般 认 为人 民 币升值 ／ 贬值 预期 ，造 留在银行体 系中 ， 人民币持有 者以人 民币每年 ３ ．％ 离岸 ％ ５
时堵漏修 复还须花上 一段时间 和投入更多 的货 币疏 困，后
者或许 又会 带来高通 胀的 困扰 。但 为 了防止 大船沉没 ，还 是保命为先 、为重 ，再过 一段紧 日子是不得 已的选择。欧 盟如此 ， 国 、日 如此 ， 美 本 金砖 国家也未必 能够 独善其身 。 据此推测 ，可能在第 ｉ 、第 四季度 ，还有再度 降息 、降准
所有 商业 银 行都 不 得不 大大 降低 年初 制 定 的利润 增 长 目
的可能 。不然 ，２１ 年 的开局就得重新谋 划 。 ０３ 画
离岸人 民币市 前景 场的
近期 内地 资金市场利率水平逐渐下行 ，资金面逐渐宽松 ，在一定程度上缓解 了企业 资金紧张 睛况 ，企业是否再上香港市场发债集资 ，除了追求一定的国 际声誉 以外 ，更需要根据 自身实际 的资金成本进行安排