2017财务管理-杨蓉第五讲投资管理

获利指数PI-profitability index
• 含义：又称现值指数，是指投资项目未来现金流入量(CIF)现值 与现金流出量(COF)现值（指初始投资的现值）的比率。 • 公式： n
PI =
∑
∑ COF
t=0
t=0 n
CIF t (1 + rt ) − t
t
(1 + rt ) − t
• 判定原则：PI≥1时，项目可行； • PI＜1时，项目不可行。 • 优点：投资额不同易于比较 • 缺点：投资项目的实际收益率；计算口径不同
如果公司需向政府纳税，在评价投资项目时所使用的 现金流量应当是税后现金流量，因为只有税后现金流量
原 才与投资者的利益相关。
二、现金流量预测方法
y （一）初始现金流量 y ● 项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。 y
● 主要内容：
y （1）项目总投资 y （2）营运资本 y （3）原有固定资产的变价收入 y 非贴现 指标 是否考虑 资金时间价值 ARR NPV NPVR IRR PI PP’
贴现 指标
净现值NPV-net present value
含义：在整个建设和生产服务年限内各年净现金流量按一定的折 现率计算的现值之和。 n NCFt 公式：
NPV = ∑
t =0
y （二）经营现金流量
y
● 项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按年计算
y
● 主要内容： y ① 增量税后现金流入量——投资项目投产后增加的税后现金收 入（或成本费用节约额）。 y ② 增量税后现金流出量——与投资项目有关的以现金支付的各 种税后成本费用以及各种税金支出。
（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率 现金净流量 ＝ 收现销售收入 － 经营付现成本 － 所得税 经营总成本－折旧
三、净现金流量计算举例
•某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案 可供选择： •甲方案须投资20000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折 旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为8000元，每年的付 现成本为3000元。 •乙方案需投资24000元，采用直线法计提折旧，使用寿命为5 年，5年后有残值收入4000元。5年中每年销售收入为10000元， 付现成本第一年为4000元，以后随着设备折旧，逐年将增加修理 费200元，另须垫支营运资金3000元。 •假定所得税率40%，计算各方案净现金流量。
y （三）终结现金流量 y y
y y y y
● 项目经济寿命终了时发生的现金流量。 ● 主要内容： ① 经营现金流量（与经营期计算方式一样） ② 非经营现金流量 A.固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益 B.垫支营运资本的收回
y
● 计算公式： y 终结现金流量＝经营现金流量＋固定资产的残值变价收入（含税赋损益 ）＋收回垫支的营运资本
y 二、投资的特征 y 1.投放的对象性 y 2.时机的选择性 y 3.资金的预付性 y 4.目标的收益性 y 三、投资的意义 y 1.取得投资收益 y 2.扩大经营规模 y 3.降低风险
四、投资分类
对外投资 投资方向 长期投资 时间长短 短期投资 直接投资 投资分类 间接投资 与企业生产 经营关系 对内投资
＝ 收现销售收入－（经营总成本－折旧） －（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率 ＝ 收现销售收入－经营总成本＋折旧 －（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率 ＝（收现销售收入－经营总成本）×（1－所得税税率）＋折旧
税后利润 即：现金净流量＝税后利润＋折旧
假设A公司和B公司全年销售收入和付现成本都相同，所得税税率为33% 。两个公司唯一的区别是A公司有一项应计提折旧的固定资产，假设该 项目固定资产每年计提的折旧额都是3000元，而B公司没有应计提折旧 的固定资产。两个公司的现金流量如下表：
第五章
y 5.1
投资决策
投资概述 y 5.2 投资项目的现金流量分析 y 5.3 投资决策的评价方法
引导案例
y 戴姆勒一克莱斯勒股份公司（以下简称戴－克公司）与北京汽车工业
y
y
y y
控股有限责任公司战略合作框架协议2003年9月举行签字仪式，此举 意味着奔驰轿车“北京版”的诞生指日可待。 戴－克公司确认中国是其最重要的发展区域，并将北汽控股公司作为 重点合作伙伴，在资金、产品、技术、管理上与北汽控股公司进行长 期合作。合作产品将包括多种乘用车、高级轿车、各种商务用车及关 键零部件等。 近期双方合作的项目主要是两个方面。一是对北京吉普进行重组。双 方将利用北京吉普公司搬迁调整的机遇，计划生产奔驰高级轿车产品 ，奔驰轿车项目的生产纲领第一期定为2.5万辆，产品为Ｅ级和Ｃ级 轿车。二是在北汽福田公司中重型卡车已形成能力的基础上，研究增 加奔驰的中重型卡车产品，打入国际市场。 戴一克公司与北汽控股合作项目的投资总额预计为10亿欧元。 在投资项目正式开始之前，很多资本概预算投资都需要进行详细分析 和决策。
y 现金流量——在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数 y 净现金流量（NCF ）——一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额
净现金流量＝现金流入－现金流出
◆ 计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计收益。 ◆ 项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本来计算，
实 际 现 金 流 量 原 则
5.1 投资概述
一、投资的概念 SHARP：“指为获取将来货币而牺牲当前的货币。货币通 常有两个特征：时间和风险。牺牲是现在发生的并且是确定 的。回报，如果有的话，也是后来发生的，而且数量是不确 定的。” STIGLITZ：“投资是为了得到回报而购买的一项资产。 从经济整体的角度出发，区别实际投资和金融投资是有意义 的。” 《简明不列颠百科全书》：“指在一定时期内期望在未来 能产生收益而将收入转换为资产的过程。”
可使用5年，每年生产甲产品10000件，每件售价10元， 单位变动成本6元，固定成本30000元，折现率为10％， 所得税率为33%，计算评价指标，评价投资效益。
反映投资方式的不同对项目的影响
缺点：计算比较复杂；忽略了回收期以后的现金流量
y 回收期（净现值＝0的时候） y 1.每年现金流入相等 y 年金现值系数＝现金流出/每年现金流入 y 2.每年现金流入不等 y 用减法
内部收益率IRR-internal rate of return
含义：项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金 流出量现值相等时的折现率。 公式： n NPV = ∑ NCFt (1 + IRR ) −t = 0
含义：以按投资项目的行业基准收益率或设定折现率计 算的折现经营净现金流量补偿原始投资所需要的全部 时间。 公式： PP
NCFt =0 ∑ t t = 0 (1 + r )
'
判定原则：PP’<n/2(一般认为投资回收期小于项目周期一半时方为可行) 优点: 考虑了货币的时间价值；直接利用回收期之前的现金净流量信息；正确
五、项目投资决策程序
y 1.选择投资机会 y 2.收集和整理资料 y 3.投资项目财务评价 y 4.投资项目决策标准 y 5.项目实施与控制
5.2
投资项目的现金流量分析
初始现金流量
现金流量构成
资金时间价值 现金流量 资本成本
经营现金流量 终结现金流量
与特定决策方案相关的 现金流入或流出的数量
一、现金流量预测的原则
(1 + rs )t
判定原则：净现值应大于零； 如果存在多个方案，则应选择净现值最大的方案。 优点：时间价值；全部净现金流量；投资风险 缺点：投资额不同；净现金流量的测量和折现率的确定比较困 难；计算麻烦，难于理解
y 1.每年现金流入相等 y NPV＝每年现金流入×年金现值系数－现金流出 y 2.每年现金流入不等 y NPV＝各年现金流入×各年现值系数之和－现金流出
y 投资方案评价: y 1.项目评价. y NPV>=0或NPVR>=0 y IRR>=部门或行业基准收益率 y 获利指数PI>1 y PP’<n/2
y 2.方案比较 y 投资额相同的互斥方案，选NPV大的方案 y 投资额不同的互斥方案，选NPVR大的方案
y 举例：某企业投资30000元构建一条新的生产线，预计
而不是用现在的价格和成本计算。 ◆ 增量现金流量是根据“有无” 的原则确认有这项投资与没有这 项投资现金流量之间的差额。 ◆ 增量现金流量是与项目决策相关的现金流量。 ◆ 判断增量现金流量，决策者需考虑： ①机会成本 (opportunity costs) ② 沉没成本（sunk costs）
税 后 则
净现值率NPVR
•含义：投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比。 •公式：净现值率=NPV/原始投资现值 •判定原则：净现值率大于零； 净现值率越大，方案就越好。 •优点：反映资金投入与净产出之间的关系 •缺点：不能反映项目的实际收益率
折现投资回收期（PP′— discounted payback period )
t =0
判定原则：内部收益率应大于资本成本或投资最低收益率； 该指标越大，方案就越好。 优点：不受资本市场利率的影响，完全取决于项目的现金流 量，能够从动态的角度正确反映投资项目的实际收益水 平。 缺点：手工计算比较麻烦;对中间现金流量再投资报酬率的 假设不现实
y 1.每年现金流入相等 y 用插入法 y 2.每年现金流入不等 y 用试测法
项目 销售收入 付现成本 折旧 税前净利 所得税 税后净利 折旧 营业净现金流量 A公司 20000 10000 3000 7000 2310 4690 3000 7690 B公司 20000 10000 0 10000 3300 6700 0 6700
1、经营现金流量=税后利润+折旧=4690+3000=7690 2、经营现金流量=（收现销售收入-经营付现成本）× （1-所得税税率）+折 旧×所得税税率 =（20000-10000）×（1-33%）+3000×33%=7690