营运资金管理doc

第7章营运资金管理
本章学习目的
营运资金是指企业再生产过程中占用在流动资产上的资金。

在营运资金的管理中，流动资产与流动负债的匹配占有十分重要的地位，因此，必须对流动资产和流动负债进行恰当地分类。

通过本章的学习，了解营运资金的概念、特点、熟悉现金管理、应收账款管理和存货管理的有关概念及其基本原理，掌握流动资产管理的各种管理模型的计算评级方法，提高管理流动资产的能力。

本章学习目标
1．正确理解企业营运资金的规模控制的理论，应收账款的功能与成本，存货管理的目的和信用政策等理论；
2．理解并掌握国家对企业现金管理的有关规定、最佳现金持有量的确定、现金收支的日常管理办法，以及应付账款融资成本的产生和计算；
3．了解企业应收账款的日常管理、存货的日常管理等方法，了解应付费用、应付账款、短期借款的融资特点；
4．掌握应收账款信用政策和存货决策的方法。

引导案例
FS工业旅游有限责任公司，设立之初，将大量的资金安排在流动资产上。

公司注册资金1 000万元，除了拿出200万元购买中型国产旅游客车、拿出300万元维修进矿轨道车、购买部分井下电梯及维修巷道以外，剩余500万元均作为流动资产处理。

公司总经理王卫国认为：公司设立伊始一定要建立良好的信誉，采取了：对于游客吃住的宾馆，一律预付全部款项；对于国内其他省份有业务往来的旅游公司，一律先提供服务后收款；免费为省内的中小学生提供工业旅游和红色旅游服务，大学生参加红色旅游和工业旅游费用减半等一系列措施。

由于有良好的服务和特色的旅游产品，再加上公司的一些让利措施，使公司在业内和游客中树立了良好的形象，公司的信誉也大增。

但盈利水平与公司的声誉状况不成比例，盈利甚微。

随着公司业务的扩大、业务量的增加，固定资产需要的资金数量越来越大，需立即进行的固定资产投资项目也较多，尤其井下参观的设备和设施急需维修、更新和增加。

主管财务的副经理李昊天提出改变销售服务、支付款项的策略，减少应收款项，适当增加应付款项，按实际需求预留现金，从而减少流动资产占用资金的比例，进而增加公司的收入。

李昊天用公司经营的实际情况结合财务管理理论说服了总经理王卫国改变营运资金管理策略。

本案例中涉及的主要营运资金问题是：
1.营运资金的管理策略是什么？
2.如何实现对营运资金的管理？
3.企业持有现金的原因是什么？
4.如何确定最佳现金持有量？
7.如何进行现金收支的日常管理？
6.如何进行应收账款的管理？
7.如何进行存货管理？
8.如何进行短期融资的管理？
7.1 营运资金管理概述
7.1.1 营运资金的概念和特点
营运资金亦称营运资本，是指流动资产减去流动负债后的余额。

流动资产是指在一年以内或超过一年的一个营业周期内变现或运用的资产，主要包括货币资金、短期投资、应收及预付账款、存货等。

流动负债则是指将在一年或超过一年的一个营业周期内必须清偿的债务，主要包括短期借款、应付票据、应付账款、预收账款、应付工资、应交税金、一年内到期的长期借款等。

从财务管理角度看，流动资产与流动负债之间存在一定的对应关系，且一般是流动资产大于流动负债。

企业应该持有适当数量的营运资金。

如果缺乏营运资金，会给企业带来短期的经营风险；而营运资金的盈利能力较差，过多持有会降低企业的投资回报率。

（1）流动资产的特点：①流动资产投资回收期短，变现能力强。

②流动资产的获利能力较弱，投资风险较小。

③流动资产的数量波动很大。

④流动资产的占用形态经常变动。

（2）流动负债的特点：①融资速度快。

②财务弹性高。

③筹资成本低。

④偿债风险大。

7.1.2 营运资金的规模控制
1．流动资产的规模控制
（1）流动资产的盈利性与风险性分析。

流动资产结构性管理的目的，在于确定一个既能维持企业的正常生产经营活动，又能在减少或不增加风险的前提下，给企业带来尽可能多利润的流动资金水平。

一般而言，流动资产的盈利能力低于固定资产。

首先，固定资产水平决定企业的生产能力，从而预示企业的盈利能力；而流动资产只有通过销售环节，使收回的价值大于生产与销售中的资金耗费时，才会给企业带来利润。

因而固定资产可视为再生产过程中的盈利性资产。

但流动资产也是企业生产经营中必不可少的。

现金、应收账款、存货等流动资产是为企业再生产活动的正常进行提供必要的条件，它们本身并不具直接的盈利性。

其次，依据“盈利与风险对应原则”，一项资产的风险越小，预期报酬也就越低。

由于流动资产比固定资产更易于变现，风险小于固定资产，报酬率自然也低于固定资产。

因此，对流动资产进行结构性的管理，企业财务管理人员必须在其盈利性与风险性之间进行全面的权衡，并做出合理的选择。

（2）营运资本投资策略的报酬与风险分析。

假定①企业的固定资产额保持不变；②在相关的产量范围内，且在每一产量水平下，应收账款和存货的投资是预定的，管理是非常有效的；③盈利能力按全部资产息税前收益率计量。

那么流动资产中用于投资的现金与有价证券，就决定了营运资本投资的报酬与风险。

企业陷入财务困境的风险与企业的净营运资本状况有关。

一般而言，一个公司的流动资
产占全部资产的比例越大，在流动负债保持不变的情况下，其净营运资本越多，支付到期债务的能力越强，风险也就越小；在某一特定的销售水平下，流动资产所占比例越大，其盈利能力也就越低。

相反，流动资产占全部资产的比例越小，则企业的盈利能力越大，而风险也越大。

（3）营运资本投资水平的优化选择。

最佳的营运资本投资水平，是预期能使股东财富最大化的水平。

它是多种因素共同作用的结果，包括销售水平和现金流动的变动性、经营杠杆和财务杠杆等。

企业应根据其自身的具体情况，结合其对风险的态度，慎重选择能使股东财富最大化的、适合企业具体情况的营运资本投资策略。

2．流动负债的规模控制
由于预期现金流动很难与债务的到期时间及数量保持协调一致，从而，要求流动负债结构性管理的重点应放在负债到期结构问题上，即在允许现金流动波动的前提下，在负债到期结构上应保持多大的安全边际。

这一问题的解决，也有赖于盈利能力与风险之间的权衡和选择。

（1）长、短期融资的风险与成本。

负债筹资根据其到期时间的长短可分为短期负债与长期负债两类。

短期融资与长期融资所涉及的风险差异，将导致不同的利息成本。

根据利率的期限结构理论，一个企业负债的到期日越长，其融资成本就越高。

首先，由于长期融资相对于短期融资而言，缺乏弹性，从而使长期筹资的实际成本往往高于短期融资的实际成本；其次，长期筹资在债务存在期限内，即使在企业不使用资金的时候，也须支付利息。

而短期融资则会使企业在资金的使用上具有弹性，如果企业的资金需求有季节性，采用短期融资方式，便可使企业随着资金需要量的减少而逐渐偿还债务，而且不必支付不必要的利息。

长、短期融资的风险也不相同。

借款人与贷款人对长、短期负债的风险态度是不同的。

就贷款人（资金的提供者）而言，贷款期限越长，到期风险也就越大。

但对借款人（企业）而言，情况刚好相反。

一般而言，企业的债务期限短，企业可能因现金流量不足，而难于偿还到期债务，即使安排新的借款以偿还到期债务，也会由于短期借款的到期日短，企业很有可能因各种意外事件的干扰而难于取得所需资金，同时，贷款人又不愿更新契约，由此，使企业需经常重新筹集负债资金。

企业重新筹集负债资金越频繁，其不能取得必要资金的风险也就越大，不能按期偿付本金与利息的风险就越大。

反之，若其他情况不变，则贷款期限越长，企业使用该贷款获得利润的机会就越大，融资风险就越小。

再有，长期负债融资的利息成本在整个资金使用期内基本稳定；而短期融资在借款偿还后，下次再借款的利息成本具有不确定性，其利率在各个时期波动较大。

由此而加重企业税后利润的波动。

（2）不同筹资计划的盈利能力与风险的选择。

如前所述，长、短期负债的盈利能力与风险各不相同，这就要求在进行流动负债的结构性管理时，对其盈利能力与风险进行权衡和选择，以确定出既能使风险最小，又能使企业盈利能力最大化的流动负债结构。

企业流动负债水平的变动对盈利能力与风险选择的影响可用流动负债占全部资产的比率来表示。

这一比率可以反映出在企业的全部资产中由流动负债融资的百分比。

假定企业的总资产保持不变，则流动负债占总资产比率的提高，将使企业的盈利能力和风险同时提高。

因为，流动负债占总资产比率的提高，意味着短期筹资多于长期筹资，而应付账款、应付票据，以及其他应付款等短期负债的
成本却低于长期筹资的，从而导致企业融资成本的下降，使其利润提高。

而在企业流动资产不变的情况下，企业的净营运资本将随流动负债的增加而减少，这意味着企业财务风险的增加。

另外，流动负债的高比率，实际上因短期负债多于长期负债而缩短了企业的债务到期结构。

更多的负债将在短期内到期，从而使偿还到期债务的现金流量的负担增大，造成企业陷入无力清偿的风险也就更大。

相反，流动负债占总资产的比率下降，使企业大部分资产通过成本更高的长期资金筹措，致使企业的盈利能力下降；相应地，企业的财务风险也将因流动负债的减少，引起净营运资本的减少而下降，从而延长了企业负债的到期结构，减轻了现金流量的负担，也降低了企业的清偿风险。

同流动资产的结构性管理一样，企业可以确定多种不同的流动负债结构性管理政策，但总括起来主要有稳健、匹配、激进等三大类型可供选择。

不同的政策，其盈利能力和风险各不相同。

（3）流动负债结构的优化选择。

与营运资本投资政策一样，在选择能使股东财富最大化的筹资政策时，企业的财务管理人员还必须考虑其他各种因素，如企业销售和现金流动的变动对企业价值的影响等。

企业只有在根据不同负债结构的报酬与风险进行全面估量的基础上，结合企业对风险的态度，对各有关因素的利弊、得失进行全面分析、综合权衡，才能较合理地确定企业最优的负债结构。

3．营运资金管理的综合决策
有效的营运资金管理，要求分析研究流动资产和流动负债之间相互影响、共同作用对企业盈利能力和风险的综合影响。

一般而言，企业总的筹资量等于投放在固定资产与流动资产上的资金之和。

企业的流动资产按其稳定性分为恒久性流动资产和波动性流动资产。

波动性流动资产是指受季节性或周期性影响的那部分流动资产，恒久性流动资产是用于满足企业长期稳定资金需要的那部分流动资产。

对于营运资金管理的主要任务，通过对企业流动资产与流动负债的变动，对盈利能力和风险影响进行分析。

确定企业流动资产的资金来源，即流动资产的融资来源是通过短期资金还是长期资金，其各自所占的比例问题。

这就要求财务经理分析确定应以多大比例的流动负债和多大比例的长期资金作为流动资产的正常资金来源，即如何正确地确定最优的筹资组合的问题。

在现代企业财务管理中，恒久性流动资产与波动性流动资产的资金来源的不同，形成了不同的营运资金管理策略。

一般有以下三种类型：
（1）匹配型营运资金管理策略。

匹配型营运资金管理策略是指企业负债的到期结构与企业资产的寿命期相对应。

也就是说，企业资产中长期使用的资产即固定资产和恒久性流动资产，资金来源采用长期资金即采用长期债务、自发性负债和权益资金；而对于波动性流动资产，因其变化较大，所以通过临时性负债作为其资金来源，如图7-1所示。

从图7-1中可以看出，只要企业短期融资计划做得好，实现现金流动与预期安排相一致，无论在季节性的低谷时期，还是在资金需求的高峰期，企业获取资金的成本相对而言较低，而且不会增加企业的风险。

因此这是一种理想的融资模式。

在市场经济条件下，企业很难做到投资与融资计划的一致性，因此，这只是一种理想的营运资金管理模式，企业很难达到。

（2）稳健型营运资金管理策略。

稳健型营运资金管理策略是指公司将预期的波动性资金，以长期负债或权益资金的方式取得。

这种营运资金管理的策略使企业临时性负债的比例相对较低，由此可降低企业无法偿还到期债务的风险，但这一筹资策略也因长期负债资金成本高于临时性负债资金成本，而加大了企业成本支出，最终增加了企业所有者的负担，因此降低了企业所有者的收益，如图7-2所示。

图7-1 匹配型营运资金管理策略 图7-2 稳健型营运资金管理策略
（3）激进型营运资金管理策略。

激进型营运资金管理策略与稳健型营运资金管理策略正好相反，它是以企业成本较低的临时性负债作为其部分恒久性流动资产的资金来源。

这一融资策略，首先从盈利的角度出发，临时性负债的成本相对于长期资金而言要低，它将其恒久性流动资产的资金来源采用短期资金，会增大企业权益所有者的盈利，但同时也增大了企业无法重新筹措到所需资金的风险。

另外，与筹资计划相联系的短期负债利率变动的可能性增大，也会增加企业的盈利变动风险。

临时性负债的低成本所带来的较高的税后利润将被这些高风险所抵消，如图7-3所示。

图7-3 激进型营运资金管理策略
显然，上述三种营运资金管理策略中，第二种主张尽量增加现金和有价证券在流动资产中的比重，故会有较大的流动资产流动比率；另外，它又强调最大限度地缩小流动负债中的临时性负债在资金来源中的比重，所以这种营运资金的管理策略可能导致的债务到期不能偿还的风险很小，企业所承受的财务风险也很小，但这种营运资金管理策略会导致企业所有者的收益率较低；反之，第三种则是企业所承受的财务风险很高，其所有者的收益率也是较高的；而第一种的风险与收益介于第二种和第三种之间。

案例7-1
沈阳金杯股份有限公司60%负债筹资，40%权益筹资，该公司目前正考虑三种可供选择
金
额
临时性
波动性 流动资产
长期负债+自发性负债+权益
恒久性流动
固定资
时
金
额
临时性负债
长期负债+自发性
波动性流
固定资产
恒久性流
时
O
O
波动性流动
临时性负债
长期负债+自发性
时
固定
恒久性流
金
额
O
的营运资金投资与筹资政策：
A政策，要求企业在流动资产上的投资相对要少，在流动负债上的筹资相对要高，假定流动资产和流动负债分别为3 500 000元和3 000 000元；
B政策，要求流动资产投资4 000 000元，短期负债额为2 000 000元；
C政策，要求较多的流动资产投资和较少的流动负债筹资，假定分别为4 500 000元和1 000 000元。

这三种不同的营运资金管理政策的预计实施结果如表7-1所示。

表7-1 不同的营运资金投资和筹资政策单位：元
A政策B政策C政策（1）流动资产3500 000 4 000 000 4 500 000
（2）固定资产 3 000 000 3 000 000 3 000 000
（3）资产总额 6 500 000 7 000 000 7 500 000
3 000 000 2 000 000 1 000 000
（4）流动负债
（8%）
（5）长期负债
900 000 2 200 000 3 500 000
（10%）
（6）负债合计 3 900 000 4 200 000 4 500 000
（7）权益 2 600 000 2 800 000 3 000 000
6 500 000
7 000 000 7 500 000
（8）负债及权益合
计
（9）预期销售收入10 000 000 10 000 000 10 000 000
1 000 000 1 000 000 1 000 000
（10）预期息税前
收益
（11）减：利息
短期负债240 000 160 000 80 000
长期负债90 000 220 000 350 000
（12）应税收益670 000 620 000 570 000
268 000 248 000 228 000 （13）减：所得税
（40%）
（14）税后收益402 000 372 000 342 000
（15）预期权益收
17.5% 13.3% 11.4%
益率
（16）净营运资本500 000 2 000 000 3 500 000
进行三种营运资金投资与筹资政策比较，并替公司财务经理做出选择。

案例7-2 （资料：引导案例）
探讨问题若你为FS工业旅游有限责任公司财务经理，你会设计什么样的营运资金管理策略？请说明原因。

7.2 现金管理
现金是流动性最强的资产，拥有足够的现金对降低企业财务风险、增强企业资金的流动性具有十分重要的意义。

7.2.1 持有现金的动机
1．支付的动机
支付的动机是指持有现金以便满足日常支付的需要，如用于购买材料、支付工资、缴纳税款、支付股利等。

企业每天的现金收入和现金支出很少同时等额发生，保留一定的现金余额可使企业在现金支出大于现金收入时，不致中断交易。

支付需要现金的数量，取决于企业的销售水平。

正常营业活动所产生的现金收入和支出以及它们的差额，一般同销售量呈正比例变化。

其他现金的收支，如买卖有价证券、购入机器设备、偿还借款等，比较难预测，但随着销售数量的增加，都有增加的倾向。

2．预防的动机
预防的动机是指持有现金，以应付意外事件对现金的需求。

企业预计的现金需要量一般是指正常情况下的需要量，但有许多意外事件会影响企业现金的收入与支出。

例如，地震、水灾、火灾等自然灾害，生产事故，主要顾客未能及时付款等，都会打破企业的现金收支计划，使现金收支出现不平衡。

持有较多的现金，可使企业更好地应付这些意外事件的发生。

预防动机所需要现金的多少取决于三个因素：①现金收支预测的可靠程度；②企业临时借款能力；③企业愿意承担的风险程度。

3．投机的动机
投机的动机是指企业持有现金，以便当证券价格剧烈波动时，从事投机活动，从中获得收益。

当预期利率上升、有价证券的价格将要下跌时，投机的动机就会鼓励企业暂时持有现金，直到利率停止上升为止。

当预期利率将要下降，有价证券的价格将要上升时，企业可能会将现金投资于有价证券，以便从有价证券价格的上升中得到收益。

7.2.2 现金管理的有关规定
按照现行制度，国家有关部门对企业使用现金有如下规定：
（1）规定了现金的使用范围。

（2）规定了库存现金限额。

（3）不得坐支现金。

（4）不得出租、出借银行账户。

（5）不得签发空头支票和远期支票。

（6）不得套用银行信用。

（7）不得保存账外公款。

7.2.3 最佳现金持有量的确定
现金的管理除了做好日常收支，加速现金流转速度外，还需控制好现金持有规模，确定适当的现金持有量。

企业应根据自身生产经营的特点选用适合的方法，下面是几种确定最佳现金持有量的方法。

1．成本分析模式
成本分析模式是通过分析企业持有现金的各相关成本，测算各相关成本之和最小时的货币资金持有量的一种方法。

在成本分析模式下应分析机会成本、管理成本和短缺成本。

企业持有的现金，将会有三种成本。

（1）机会成本。

现金是企业一项资金占用，它是有代价的，这种代价就是现金的机会
成本。

机会成本是指因企业持有现金而丧失的其他的投资收益，也称持有成本。

它与持有现金的数量有关，现金置存越多，持有成本越大。

（2）短缺成本。

短缺成本是指因持有现金太少而给企业造成的损失，如因无钱购买原材料造成停工损失，失去现金折扣，不能及时支付而造成信誉损失等。

短缺成本也与持有现金的数量有关，现金置存越多，短缺成本越小。

（3）管理成本。

管理成本是指企业因持有现金而发生的管理费用，如管理人员的工资支出，安全防盗设施的建造费用等。

管理成本一般是固定费用，其数额与持有现金的数量无关。

机会成本随着现金持有量的增大而增大，一般可按年现金持有量平均值的某一百分比计算，这个百分比是该企业的机会性投资的收益率，一般可用有价证券利息率代替。

其计算公式为：
机会成本=现金平均持有量⨯有价证券利息率
管理成本由于是固定成本，因而是一项无关成本，按理说在决策中不应予以考虑，但本模式下为计算总成本的大小，仍把它考虑在内，当然对决策结果是不会造成影响的。

短缺成本随着货币资金持有量的增大而减少，当货币资金持有量增大到一定量时，短缺成本将不存在。

成本分析模式下的最佳货币资金持有量可用图解法确定，也可用编制货币资金持有成本分析表来确定。

通过分析持有现金的成本，寻找持有成本最低的现金持有量。

上述三项成本之和最小的现金持有量为最佳现金持有量。

若将三项成本线放在坐标图中（见图7-4），就能表现出持有现金的总成本，找出最佳现金持有量的点：机会成本线向右上方倾斜，短缺成本线向右下方倾斜，管理成本线为平行于横轴的平行线，总成本线是一条抛物线，其最低点即为持有现金的最低总成本。

超过该点，机会成本上升的代价会超过短缺成本降低的利益；小于该点，短缺成本上升的代价又会超过机会成本下降的利益。

这一点对
应横轴的量为最佳现金持有量。

图7-4 最佳现金持有量
【例7-1】 沈阳M 设备有限责任公司预计2008年销售收入比2005年增加25%，相应地，公司对流动资产的需求量也增加了，其中对现金的需求量也增加了。

现金属于非营利性资产，持有量过多，会使企业的整体盈利水平下降，公司财务经理为了尽量减少企业闲置的现金数量，又不影响公司的正常的生产经营对现金的需求，考虑确定最佳现金持有量。

派财务部对五种不同的现金持有量方案的现金持有成本进行测算。

有关数据如表7-2所示。

表7-2 现金持有量方案 单位：元
总
成本
现金持有
总
机会
短缺成管理成。