第4章货币供给理论

• 对央行来说，商业银行准备增加100元，即央行负债增加 100元，而100元证券也就是其资产的相应增加。央行T账户 的变化如下：
中央银行
资产
负债
证券
+100元 准备
+100元
央行买入商业银行证券的结果是，准备增加100元，基础货币也 增加100元。反之，央行向商业银行卖出债券，其结果相应是银 行体系的证券增加，准备减少；央行的证券减少，准备也相应 减少。不管央行对商业银行买入还是卖出国债，不考虑商业银 行的超额准备问题，都会造成货币供给的倍数扩张或收缩。
2.通货比率C/D的变动 货币乘数与通货比率C/D负相关 3.超额准备率ER/D的变动 货币乘数与超额准备率ER/D反向变动
4.3 弗里德曼—施瓦兹和卡甘的货币供给理论 4.3.1弗里德曼—施瓦兹和卡甘的货币供给决定模式
弗里德曼—施瓦兹的货币供给决定模式表现为下式： M/H=(C+D)/(C+R)
4.1.1 基础货币在中央银行账户的表现
央行的负债及基础货币可以分为商业银行的准备 金R和公众的通货C，即H=R+C
准备金是央行对商业银行的负债，通货是央行对 公众的负债。
央行与商业银行进行交易，形成商业银行账户上 的准备金，商业银行据以进行存款创造，致使流 通中的货币量以基础货币的倍数增加。
准备
银行体系 资产
+100元 存款
负债 +100元
对央行T帐户的影响是，其在资产项目中多了100元的证券， 负债项目中也增加了100元准备：
证券
中央银行 资产
+100元 准备
负债 +100元
央行支票存入当地银行后，央行对非银行 公众的公开市场购买与对银行的公开市场 购买的结果相同：准备增加额等于公开市 场购买额，基础货币同额增加。
央行的再贷款没有商业票据作为交易对象，其效 果则是央行的再贷款和准备一起增加，商业银行 的准备和再贷款同步增长。此二者都会导致货币 供给的倍数扩张。
若央行到期收回再贴现或再贷款资金，则商业银 行准备与存款一起减少，央行的再贴现和再贷款 资金与准备同步减少，货币供给倍数收缩。
4.2 货币供给模型和货币乘数 4.2.1 货币乘数的定义
其中M为货币存量，H和R分别表示基础货币和商业 银行的存款准备金，C为非银行公众所持有的的通 货，D为商业银行的存款。将上式变形得： M/H=(C+D)/(C+R)=(1+D/C)/(1+R/C) =D/R(1+D/C)/(D/R+D/C) M=H[D/R(1+D/C)/(D/R+D/C)]
反之，央行将国债卖给非银行公众，而公 众以现金支付款项，其结果是非银行公众 的证券增加，通货减少，央行的证券和流 通中的通货一起减少。
简言之，央行买入非银行公众的国债，其对准备的影响， 取决于债券出售人将所得款项以现金形式持有，还是存入 银行。如果以现金形式持有，则公开市场购买对准备没有 影响；如果将所得款项以银行存款形式持有，则准备增加 额等于公开市场购买额。不论债券出售人将所得款项以现 金形式持有，还是存入银行，央行公开市场购买对基础货 币的作用都相同，基础货币增加额等于央行债券购买金额。
反之，央行将国债卖给财政，或者说是财政到期偿还它发 行的国债，则财政在央行的存款减少，央行的准备减少。 其对货币流通基本没有影响，因为财政资金不是在偿还国 债时才退出流通，而是在税款或借款进入财政的存款账户 之时就已经退出了流通。
4.中央银行对商业银行再贴现和再贷款的影响
央行对商业银行的再贴现，就是收下商业银行的 商业票据，并在商业银行在央行的账户上记上再 贴现金额。这就导致央行的商业票据和准备一起 增加，商业银行的商业票据减少，存款增加。
后来美国的纸币一度由中央银行发行，而硬币由财政部发 行，所以许多教材都说基础货币由金融当局，包括中央银 行和财政部发行。
实际上现在的情况是所有的基础货币，包括纸币和硬币都 由中央银行发行，而且各国法律都基本上切断了财政赤字 货币化的途径，所以基础货币只能是中央银行的债务凭证， 而不是中央银行与财政的债务凭证。
在货币供给过程中，央行的初始货币供给 与最终形成的社会货币流通量之间存在着 倍数关系，这就是乘数效应。
货币乘数m是货币存量M对基础货币H的比 率，表示货币供给量随基础货币H的变动而 变动，它是基础货币转化为货币供给的倍 数。货币乘数通常大于1，所以基础货币被 称为“高能货币”。
基础货币、货币乘数和货币供给的关系图
通货C+准备R=基础货币H
C
R
C
D
通货C+存款D=货币存量M 货币乘数m=M/H
4.2.2 货币供给模型
银行体系准备总额R等于法定准备RR加上超额准备 ER，即R=RR+ER
法定准备总额等于法定准备率 乘以存款数量D
即 于是，
rD RRrDD
H R C r D D E R C
R R R E R r D D E R
基础货币H等于通货C加上准备R，于是有
该等式的一个特点是，通货增加1元引起的H增加 1元，并不能支持存款的任何增加。因为通货的增 加导致等式右边等额增长，而存款D未变，H的通 货部分没有像准备部分那样引起存款多倍创造。 即，基础货币以通货形式增加，并不会发生乘数 作用；而以存款形式增加，则会发生乘数作用。
在国际金融机构的净资产一般用外汇支付，而外汇用基础 货币购买，所以国际金融机构净资产增加也就是基础货币 投放的增加。
（2）对政府债权净额：央行代理政府发行 债券，并通过公开市场操作而持有债券。 若央行对政府债权净额增加，表明央行对 政府债券的直接购买增加，也可能是向财 政提供弥补赤字的贷款增加。
2.对非银行公众的公开市场购买
央行对非银行公众公开市场购买分两种情况。首 先，假定向央行出售100元债券的个人或公司，将 央行支票存到当地银行。这使非银行公众的T账户 调整如下：
证券
存款 元
资产
非银行体系
-100元 +100
负债
当地银行收到支票后，在存款人帐户贷方记上100 元，然后将该支票存入其在央行的户头上，从而 增加了自身的准备。银行体系的T帐户调整如下：
黄金的收购受其有限产量的制约，且有黄金作担保，故投 放的基础货币不会过多，也不会贬值。
外汇收购往往会置央行于两难境地。若央行要保持其调节 货币供给的主动权，就只能根据经济发展的需要投放基础 货币，而不管汇率可能发生的波动；若央行要保持汇率稳 定，就只能根据稳定汇率的需要投放基础货币，而不管由 此可能对经济的不良影响。
以下推导用通货比率C/D和超额准备率ER/D表示的货币乘数公式
HrDDER/DDC/DD
rD ER/ DC/ DD
1
D
H
rD ER/ 款即M=D+C，将C=(C/D)D代入， 得
M D C D (C /D ) D ( 1 C /D ) D
1 C /D
第4章 货币供给理论 4.1 基础货币供给
基础货币是中央银行发行的债务凭证，央行不是无偿地向 社会提供基础货币，而是以与社会经济主体的交易方式提 供基础货币，这就决定了央行账户资产负债的变化直接关 系到社会货币供给量的多少。
美国早期的纸币是由财政部的债券转变过来的，尽管该债 券有到期兑现的承诺，但在南北战争中，它在市场上流通 转让，发挥了货币的职能，因为它的形式和色彩而被称为 “绿背币”，至今美元仍保持这样的形式。
该等式另一特点是，H增加1元如果转化为超额准 备ER，则会使商业银行存款等额增加，而不会使 通货有所变化。因为当银行决定持有超额准备时， 他不会增加贷款，即这些超额准备不会支持存款 创造。同时，这部分货币不会到公众手中，所以 公众手中的通货不会增加。这意味着，就既定准 备而言，超额准备越多，银行体系实际支持的存 款越少。
高度简化的西方中央银行资产负债表
资产 国外净资产 对政府债券净额 对商业银行债券 其它项目净值 资产合计
负债 商业银行准备金 流通中的通货
负债合计
从上表看出，基础货币的变化主要取决于四个因素，其中 对商业银行债权的变化是最为重要的。
（1）黄金和国外净资产：由外汇、黄金占款和央行在国 际金融机构的净资产构成。这些资产都是央行用基础货币 收购，其数量的增加相应是央行基础货币供给的增加。
反之，央行将国债卖给非银行公众，而非 银行公众以其在商业银行的存款支付购买 国债的款项，此时非银行公众的国债增加， 而在商业银行的存款减少；央行凭公众的 支票，要求商业银行划拨转帐，商业银行 将其在央行帐户上的存款划入央行的帐户， 结果商业银行的存款和准备都减少；央行 的准备和证券也都减少。
如果向央行出售债券的个人或公司，将央行的支票 在当地银行或某家联邦准备银行兑现，其对准备的 作用就大不一样。因为该出售人在获得100元通货 的同时，证券持有量减少了100元。债券出售人的 T账户变动如下：
如果央行对商业银行的债权减少，也就是央行减 少对商业银行的再贴现或再贷款，货币供给可能 随之倍数收缩。
（4）其它项目净值：主要指固定资产的增减变化 以及央行在资金清算过程中应收应付款的增减变 化，他们都会在不同程度上影响基础货币量的变 化。
4.1.2 中央银行基础货币的变化
央行变动基础货币的方式之一是在公开市场操作 中，买进或卖出政府债券。央行与不同对象进行 政府债券的交易，具有不同的影响。
公众与商业银行进行交易，并向商业银行要求现 金，商业银行将其准备金的一部分转换成现金， 支付给公众。公众持有通货因此与商业银行准备 金成此增彼减的关系。
可见，央行是社会货币供给的起点，决定和制约 着全社会的货币流通，甚至所有的金融经济活动。
中央银行的资产负债表的基本等式是：
资产=负债+资本项目 负债=资产-资本项目 这样的基本账户关系表现在下面高度简化的西方资产负 债表中，从中可以考察影响基础货币变动的因素。
非银行公众
资产
负债
证券
-100元
此通时货 ，央行+用1001元00元的通货换了100元的证券， 它的T账户如下：
资产
中央银行
负债
证券
+100元 流通中通货
+100元
在这种情况下，公开市场购买的结果是： 准备不变，而流通中的通货增加了100元。 这与债券卖主将央行支票存在银行的情况 不同。在后一种情况下准备增加100元，基 础货币也增加100元。
H
r D E R /D C /D
1C/D m
rDE R/DC/D
两边都除以H，就得出货币乘数m为
这表明，货币乘数随着由社会公众决定的通货比率C/D、央行决定的 法定准备率，以及商业银行超额准备率ER/D的变动而变动。
4.2.3 决定货币乘数的因素分析
1.法定准备率rD的变动 货币乘数m与法定准备率rD负相关
这两种方式都可以增加财政的可用资金， 若财政动用这部分资金，则基础货币进入 流通领域。
（3）对商业银行债权：央行对商业银行债权的增 加，表明央行对商业银行的再贴现或再贷款增加， 这种再贴现和再贷款表现为商业银行在央行帐户 上的存款增加，所以央行对商业银行债权增加， 即央行基础货币供给增加。它同时也表现为商业 银行超额准备金的增加，可以作为商业银行倍数 扩张存款的基础。
但是，如果公众以存款形式持有出售国债的款项，则商业 银行可据以作为派生存款的基础，货币供给倍数扩张；如 果公众以现金形式持有该款项，货币供给等额增加，则没 有倍数扩张效应。
反之，央行将债券卖给非银行公众，而公众以银行存款形 式支付款项，如果商业银行没有超额准备，其准备的减少， 将造成货币供给的倍数收缩；如果公众用现金来支付款项， 则货币供给等额减少。
1.对商业银行的公开市场交易 例：央行支付100元支票，从某银行购入100元债
券。该银行既可将这张支票存入他在央行的账户， 也可将它兑现，计入库存现金。这两种做法都使 该银行准备增加100元，证券持有额减少100元。 银行体系T账户将发生如下变动：
资产
银行体系 负债
证券 准备
-100元 +100元
3.对财政进行公开市场交易
央行买进财政新发行的债券，就在财政在央行的帐户上记 上财政应得款项，财政可用资金增加，央行的准备和国债 都增加。在财政尚未将其账户上的资金用出去之前，流通 中的货币量没有变化。财政将此资金用出去之后，其对货 币流通的影响，取决于该资金是流入商业银行，还是为公 众手中持有。若流入商业银行，则会因为准备的增加，而 使流通中的货币倍数增加；若为公众手中持有，则流通中 的货币等额增加。