股指期货交易策略(四)——股指期货套期保值
股指期货常用操作策略
股指期货常用操作策略投资股指期货常见操作策略有三种：投机策略、套期保值策略以及套利策略。
一、投机策略纯粹的投机交易是指单边买卖投机，投机者预测后市将涨时买进股指期货合约，预测后市将跌时卖出股指期货合约。
前者称为多头投机，后者称为空头投机。
投机的目的是为了博取上涨或下跌时产生的差价利润。
若投资者估计未来一段时期股票指数会上涨，即可采取买入并持有多头头寸的牛市策略，买入股指期货合约，在一定期限时间后卖出平仓。
当期货价格如预期一样上涨时，投资者可以从低价购买指数期货和高价出售期货合约的差价中获利;与此同时，投资者也可能要承担期货价格下跌造成的损失。
举例来说，假设现在沪深300指数期货合约为3000点,股指期货保证金是15%。
投资者对后市看涨,则可买入股指期货合约。
买入一手股指期货合约所要占用的资金为(均不考虑交易及其它成本)：300元/点(合约乘数)×3000(入市点位)×15%(保证金比率)=135000元在1个小时后，若指数期货合约价格上涨到3050点,该投资者认为可以获利出局，他可以在3050点卖出合约平仓，则可获利:300元/点(合约乘数)×(3050-3000)=15000元,收益率为11.1%。
同样，如果投资者认为行情看跌，他也可以先卖出股指期货合约，待价格下跌后再买回,获取盈亏差价。
实际上,沪深300指数的波动幅度动辄10数点或者数10点,由于指数期货采用T+0交易以及买卖双向交易,资金利用率和回报率相对较高。
在股指期货投机交易中,主要进行一下市场分析：首先，宏观经济对股指的影响。
证券市场有宏观经济晴雨表之称，它一方面表明证券市场是宏观经济的先行指标，另一方面表明宏观经济决定着证券市场的走向。
影响证券市场的宏观经济指标包括GDP（国内生产总值），所处的经济周期，通货变化等。
此外，国家为了实现宏观经济目标而采取的财政和货币政策也会影响股指价格。
其中财政政策包括税收、预算、国债投资、补贴、转移支付等；货币政策主要包括利率政策、调整法定存款准备金率、再贴现率、公开市场操作等。
套期保值操作策略
套期保值操作策略套期保值（hedging）是指投资者为了防范风险，在面临价格风险的同时，采取相应的保值操作措施。
套期保值操作策略主要包括期货对冲、远期套利和期权策略等多种形式，下面将就这些策略进行详细的介绍。
1.期货对冲期货对冲是最常见的套期保值策略之一，投资者通过同时买入或卖出相应数量的期货合约来锁定未来交易的价格。
当所持有的现货价格发生变动时，期货的价格也会相应变动，从而减轻投资者的风险。
例如，农产品生产商面临着物价下跌的风险，可以通过卖出相应数量的期货合约来锁定价格，从而防范价格下跌对其业务的不利影响。
2.远期套利远期套利是通过利用不同市场价差来进行套期保值的策略。
投资者可以利用远期合约的价格与现货市场价格之间的差异，进行套利操作。
例如，投资者可以在国际市场上购买低价商品并卖出高价商品的远期合约，从而获得差价利润。
3.期权策略期权策略是一种灵活多样的套期保值方法，投资者可以选择购买或卖出期权合约来管理风险。
期权分为认购期权和认沽期权，认购期权允许投资者以事先约定的价格购买标的资产，认沽期权则允许投资者以事先约定的价格卖出标的资产。
投资者可以根据市场情况和预期来选择相应的期权策略，以达到防范风险的目的。
4.跨品种套期保值跨品种套期保值是指投资者通过同时进行不同品种的期货交易来实现套期保值。
投资者可以选择相关性较高的品种进行套期保值，从而在一定程度上降低风险。
例如，石油和航空股票之间存在相关性，投资者可以通过同时买入石油期货合约和卖出航空股票期货合约来进行跨品种套期保值。
总之，套期保值操作策略是投资者防范价格风险的重要手段。
期货对冲、远期套利、期权策略和跨品种套期保值等策略都是常见的套期保值方法，投资者可以根据市场情况和自身需求来选择适合的策略，以达到保护资产的目的。
然而，在实施套期保值策略时，投资者需要充分了解市场的运作机制和相关风险，提高自身的风险管理能力，才能有效地进行套期保值操作。
股指期货套期保值的作用及实例分析
货 头 寸 ：二 是 期 货部 分 ．即与 现 货头 寸价 格 变 动 方 向相 反 的期 货 头寸 。一个 完 整 的套 期 保 值交 易 包括 相 匹配 的方 向
期指与现 指 同步 的原理 ，以期指 上 的益损来 抵消持 有股 票组 相 反 的两 组 交 易 。根 据套 期保 值 过程 中在 期货 市 场上 持有
（ ：部门差旅费 、办公消耗等费用）可 如
的，而滚动预算和零基预算最核心的内容 理制度 。管理制度 中必须 明确预算组织机 以采 用分级授权 、总额控制的手段 ；而对 就是通过业务活动的费用一 效益分析来修 构 、预 算 管 理体 系 、预算 编 制 方法 及 审定 于另外一组业务 ，业务量只占总业务量的
基于业务活动的成本控制。预算控制首先 的管理价值 。 ３ ．跟进会计核算．有力支撑预算管理 会计核算的过程同时也是预算执行的 不意味着资源配置，因为预算编制与资源
导入相关价值信息形成预算 ，当实际业务 要明确 的一个观点 ，即预算资源 的分 解并
的配 置 在 时 间和 空 间上 均不 具 同 一性 ，因 监管过程 ，任何预算执行过程 中的异常现 存 在 基 于业 务 活 动 的预 算 ，必 然 要 业 务 活 动 预 算 启 动 之 初 ，会 计 核 算 便 应
近于客观事实，具有更快的反应能力，对
观 、清 晰 。
当然 ，如果管控 部 门严格 按照上述 配合调 整或是补 充相关 的归类方法 同 审核 、判断 是不现实 的 ，因此 ，预算管 算项 目的对应关系以及归集规则；每月月
责任部 门的评估 、考核和控制也将更为客 要 求 对 每 一 项 经 济 业 务 活 动 都 进 行 重 新 时编制相关核 算手册 ，描述会计科 目与预 Ｂ 的 末，按预算 口径提供预算执行报告 ，以便 （ 完善制度， 三） 加强预算执行的 控还须 遵循一个重要规则 ，即基于Ａ Ｂ 过程管理 重要性控 制规则—— “０ ２ 、２ ／ ０ ８ ／ ０ ０ ８ 规 预 算 责任 单位 及 时跟踪 和分 析 。
股指期货套期保值与Alpha套利策略4
-73%
-55%
-36%
-18%
0%
18%
36%
55%
73%
套保头寸降至0% 100%获得上涨收益
期现 综合损益
40% 30% 20% 10% 0% -73% -10% -20%
21
套保头寸增至100% 完全对冲下跌风险
-55% -36% -18% 0% 18% 36% 55% 73%
实例分析
• • •
2
套期保值的应用
利用股指期货双向交易的机制，帮助手中投资组合灵活运用。 1.空头套期保值 2.多头套期保值 3.调整投资股市的规模 买进股指期增加获利
现货投资组合 放空股指期减少损失
股指期多空交易
3
完全静态套期保值的手数
组合的收益率 Rj = α+βRm +ε 完全静态套期保值期货合约手数：N =β（S/C） 完全静态套期保值后 组合市值变动：S Rj =S（α+βRm +ε） 对冲期货变动：N C Rq = β（S/C）C Rq = βS Rq 理想条件， 股指期货收益率=指数收益率 Rq =Rm 总市值变动：S （α+ε） 保值后原组合净收益率： α+ε
2012 115.90 43.32
变动
13.53
-124.38
-279.92
2831.59
-341.83
122.28
444.37
-72.58
24
统计指标
套保前 累计收益 年化收益率 最大回撤比例 年化波动率 收益/风险比率 收益/回撤比率 150.47% 20.06% -72.30% 30.94% 0.65 2.08 套保后 416.38% 55.52% -22.42% 18.60% 2.98 18.57
如何利用股指期货进行套期保值
如何利用股指期货进行套期保值，不少于1000字股指期货可以用来进行套期保值，帮助投资者规避风险。
在股市波动剧烈的情况下，通过股指期货套期保值，可以降低投资者的风险敞口，同时还可以获取一定的收益。
下面是关于如何利用股指期货进行套期保值的一些介绍。
1.了解市场趋势在进行套期保值之前，投资者需要对市场趋势进行全面的了解。
通过对相关的经济数据、公司财务状况、政策法规等方面进行分析，可以预测未来的市场走势。
只有掌握了市场趋势，才能更好地选择套期保值的方式，以及选择何时开仓和平仓。
2.选择套期保值方式股指期货的套期保值方式主要有两种，一种是直接开仓，另一种是利用期权进行套期保值。
直接开仓是指投资者在期货市场上买入或卖出股指期货合约，以期在未来的某一时间赚取差价收益。
这种方式比较简单，但是需要较高的交易经验和风控能力。
利用期权进行套期保值是指通过购买期权来规避风险。
期权可以赋予投资者在未来一定时间内买卖某种资产的权力，但并不强制执行。
因此，当股市波动较大时，可以通过购买期权来保护自己的资产。
3.选择合适的交易时机选择合适的交易时机是进行套期保值的关键。
在股市波动较大的时期，可以选择在波动的上升趋势中进行开仓操作。
对于已经持有股票的投资者，可以选择在股票价格下跌的情况下进行期货买入操作，以套取差价收益。
而对于预计股市走势将会下跌的投资者，则可以在股票价格上涨的情况下进行期货卖出操作，以规避风险。
4.做好风控在进行套期保值操作时，需要注意风险控制。
投资者可以设置止损位，一旦价格下跌到止损位，自动平仓，以减少亏损。
此外，可以采取分批操作的方式，分散风险，在不同的价格点上分次购买或卖出股指期货，以降低资金的风险敞口。
总之，股指期货可以帮助投资者进行套期保值，规避市场风险。
投资者在进行操作前需要对市场经济环境有充分的了解，选择适合自己的套期保值方式和合适的交易时机，同时还需要做好风险控制，才能达到投资收益的最大化。
如何利用股指期货进行保值、套利操作的案例分析
内地 香港
做多 做好
做空 做淡
多方 好友
空方 淡友
跳空 裂口
绿 跌
红 升
ST股 垃圾股
补涨股 落后股
级差股 质差股
修整 调整
股指期货套期保值的基本方法：
1、买入套期保值
投资者在未来要购进股票（组合），为防止实际购买股票（组合）时价格上涨带来的支付成本增多，而在期货市场上买进股指期货，如果价格果然上涨，可以通过股指期货多头的盈利来对冲掉多支付的成本，从而将实际购买成本锁定在最初价格水平。
2、卖出套期保值
期货投资因为使用保证金制度，好比前几年股票交易中的融资（俗称透支），而且是10倍融资！所以操作不好的话风险很大。如上面案例中只买一手股指就可以对100万的现货股票做对冲保值或套利操作了。而投入资金不过才17万。。。。。。
空头套期保值（卖出套保）空头套期保值是指通过卖出股票指数期货合约从而达到保值目的。这是针对股市看跌的一种保值措施，它是通过期货合约的收益弥补股市下跌而造成持有股票的损失，它是为现货市场中正持有的股票进行保值的一种手段。
你想用股指期货来进行套期保值是因为你持有现货股票组合头寸，为防止现货资产组合价值下降带来的损失，而在期货市场上建立一定数量与现货交易方向相反的股指期货头寸，以期通过股指期货头寸盈利来对冲现货股票头寸的亏损，从而实现稳定现货实际价值的目的。之所以保值首先考虑的是资产不缩水，然后再让利润稳定增长。
真正需要进行套期保值操作的投资者主要有两大类：
一是需要持有股票组合较长期限的投资者。他们为了防止股价在将来一段时间可能下跌而带来损失需要进行套期保值。
另一类是需要对股票头寸进行远期操作的投资者，为防止在到期交易时价格产生不利变动而在期货市场上进行保值操作。
第三章套期保值ppt
一、概念与原理
（一）套期保值的概念 传统的套期保值是指投资者同时在期货市场和现货市场进行方 向相反的交易，使一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，从而在 两个市场建立对冲机制，以规避现货市场价格波动的风险。 （二）套期保值的原理
（1）同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致 （2）现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近而趋 向一致
例1 运用FTSE100指数期货进行套期保值交易范例 6月23日某基金经理人管理£2000万价值的股票组合，虽然股 票组合仅有40种股票，但基本与FTSE100指数相对应。这个组合 今年的获利目标是10％。由于谨慎选股，而且股票市场的整体上 扬，目前已经有8％的盈利。根据当时的市场判断，大盘指数很可 能出现重大的走势，基金经理人希望保持既有的8％的获利，所以 考虑采用指数期货进行避险，直到9月底为止。
份
未平仓
69651 655
FTSE100中型股250种指数期货（LIFFE）每大点为£10 9月份 3710.0 3705.0 +15.0 3710.0 3710.0 40 3408
经过仔细盘算之后，经理人认为大盘可能出现100点的涨势或 跌势。
6月23日：
经理人在3431点卖出9月份FTSE100指数期货，合约数量由下 列公式决定：
1. 计算股票市场整体收益率和上市公司股票的收益率
（1）股票市场整体收益率
R m t(INtD IE NX tD 1)/IE NX tD 1 EX
式中：Rmt—第t期的股票市场整体收益率 INDEXt—第t期期末的股票市场综合指数 1NDEXt-1—第t-1期期末的股票市场综合指数
（2）上市公司收益率
决定卖出期货合约进行避险。
股指期货套期保值和套利策略研究
股指期货套期保值和套利策略研究股指期货套期保值和套利策略研究一、引言股指期货作为金融衍生品的重要组成部分，具有风险管理和投资套利的双重功能。
股指期货套期保值和套利策略是投资者和交易者在股指期货市场中常用的交易策略。
本文旨在探讨股指期货的套期保值和套利策略，并对其进行深入分析和研究。
二、股指期货的基本概念和特点股指期货是以特定股票指数为标的物的金融衍生品。
它具有高度的杠杆效应和灵活的交易特性。
股指期货交易的标的物是股票指数，而不是实际的股票，因此投资者可以通过股指期货合约来对冲和管理风险，同时也可以通过套利策略获取利润。
三、股指期货套期保值策略套期保值是投资者利用股指期货市场来进行风险管理的一种策略。
投资者可以通过买入或卖出股指期货合约来对冲持有的股票和股票指数的价格风险。
例如，如果投资者持有一篮子股票，担心市场下跌，可以通过卖空相应的股指期货来对冲下跌风险。
当股票的价值下跌时，股指期货的卖空头寸将获得盈利，从而对冲掉股票的价值损失。
四、股指期货套利策略除了套期保值策略，股指期货市场还提供了丰富的套利机会。
套利是指通过买入和卖出不同市场或不同合约的金融衍生品来获取利润的交易策略。
股指期货市场存在着许多套利机会，如现货-期货套利、跨市场套利和价差套利等。
现货-期货套利是指通过买入股票指数中的成分股票，同时卖出相应的股指期货合约，来获得价格差异带来的利润。
当股票指数上涨时，现货价格将上涨，而股指期货价格也会上涨，此时投资者可以通过卖出股票指数期货合约来获得利润。
跨市场套利是指通过同时在不同的交易所或市场上买入和卖出相同或类似的金融衍生品，来利用价格差异获取利润。
例如，在两个不同交易所上的股指期货合约之间存在价格差异时，投资者可以通过买入低价合约在一个交易所，同时卖出高价合约在另一个交易所来获得利润。
价差套利是指通过买入和卖出不同合约、不同到期日或不同标的物的股指期货合约，来获得价格差异带来的利润。
例如，当同一股指期货合约在不同到期日上的价格存在差异时，投资者可以通过买入低价合约和卖出高价合约来获取利润。
期货交易中的股指期货操作策略
期货交易中的股指期货操作策略在金融市场的众多投资工具中，股指期货因其独特的魅力和风险收益特征，吸引了众多投资者的目光。
股指期货交易不仅能够为投资者提供套期保值的工具，还能为投机者带来获取高额利润的机会。
然而，要在股指期货市场中取得成功并非易事，需要投资者具备扎实的知识、丰富的经验和科学的操作策略。
一、股指期货基础知识股指期货，是以股票价格指数为标的的金融期货合约。
它的价格取决于标的指数的走势。
与股票交易相比，股指期货具有高杠杆、双向交易、T+0 等特点。
高杠杆意味着投资者只需支付少量的保证金就能控制较大规模的合约价值。
这虽然能放大收益，但也同时放大了风险。
双向交易允许投资者在市场上涨时做多获利，在市场下跌时做空盈利。
T+0 制度则让投资者可以在当日内多次买卖，增加了交易的灵活性。
二、股指期货操作前的准备1、知识储备投资者需要深入了解股指期货的交易规则、合约特点、风险因素等。
学习基本的技术分析和基本面分析方法，掌握市场趋势的判断技巧。
2、风险评估明确自己的风险承受能力，根据个人的财务状况、投资目标和心理承受能力，确定合适的投资规模和交易策略。
3、模拟交易在进行实盘交易之前，通过模拟交易平台进行练习，熟悉交易流程和市场特点，积累经验，检验自己的策略是否可行。
三、股指期货的操作策略1、趋势跟踪策略趋势是市场的主导力量。
通过技术分析工具，如移动平均线、趋势线等，识别市场的主要趋势。
当市场处于上升趋势时，做多股指期货；当市场处于下降趋势时，做空股指期货。
但要注意，趋势可能会发生反转，因此需要设置合理的止损和止盈点。
2、均值回归策略认为价格会围绕其均值波动。
当价格偏离均值较大时，采取相反的操作。
例如，如果股指期货价格大幅高于其历史均值，预期价格会回调，从而做空；反之，如果价格大幅低于均值，预期价格会上涨，从而做多。
3、套利策略利用股指期货与现货指数之间、不同到期月份的股指期货合约之间的价格差异进行套利。
常见的有期现套利和跨期套利。
股指期货套保策略及案例
股指期货套保策略及案例概括地说，套期保值是一种规避风险的行为，是指为暂时替代未来现金头寸或抵消当前现金头寸所带来的风险而采取的头寸状态。
在各种可用于套期保值的金融衍生工具中，期货合约是最常见的保值品种。
对于股指期货而言，利用与现货部位方向相反的期货部位的对冲交易，投资者可达到规避股票市场系统性风险的目的。
如果没有股指期货，投资者无法利用股指期货建立空头头寸，对冲风险，因而通常会在市场下调时遭受巨大的损失。
尤其是对于机构投资者，如证券投资基金，如果缺乏做空机制，即使基金管理者事先预见到市场的下跌，也无法及时地规避市场风险，而只能通过减少股票持仓量来减少损失。
同时，由于基金仓位大，在大盘下挫时不能及时完全退出，特别对于开放式基金，一旦市场下跌的趋势短期内没有改变，基金管理者就会面临越来越大的兑现压力，为保证支付赎回，就必须将部分资产变现，从而致使基金所持有股票的股价进一步下跌，影响到基金的资产净值，甚至会使基金被迫面临大面积赎回和清算的困境。
而在我国推出了股指期货之后，机构投资者将可以利用股指期货进行套期保值，以规避系统性风险，避免上述情况的发生。
本文试图对利用股指期货进行套期保值的全操作过程进行详细介绍，并以实例来对其可操作性加以分析。
具体操作步骤可参照文末流程图：第一步，对市场走势进行分析和判断。
该步骤是确定股票投资组合是否需要套期保值规避风险和采取何种交易方向来进行套保的前提。
与股指期货的投机交易相似，对股票市场走势的预判是基于宏观经济研究、行业研究等方面的综合性分析，股票市场走势预判越准确，套期保值成功率越高，所需付出的机会成本也会越低。
第二步，进行系统性风险测量并确定是否进行套保。
套期保值的目的是为了通过现货市场和期货市场之间的反向操作来规避系统性风险。
若某个股票或组合的系统性风险很小，对这种股票或组合进行套期保值操作，往得不到好的套保效果。
通过测量现货组合和期货指数的变动关系或系统性风险程度，投资者可以区分所拥有的头寸组合是否适合进行套期保值交易。
股指期货套期保值比率研究
股指期货套期保值比率研究摘要：本文以股指期货套期保值比率计算为研究重点，运用OLS、B-V AR、ARCH模型分析了沪深300股指期货和ETF50最优套期保值比率，同时对投资组合运用股指期货进行套期保值的交易策略进行了分析。
关键词：股指期货；套期保值比率；交易策略一、引言股指期货是以股票指数作为标的资产，交易双方约定在将来某一特定时刻交收“一定点数的股价指数”的标准化合约。
由于其以股价指数为标的资产，其交易存在一些特殊性质：合约到期时，股指期货采用现金结算交割而非实物交割；股指期货合约规模不是固定的，而是按照开立股指期货头寸时的价格点数乘指数点所代表的金额确定。
沪深300股指期货合约自2010年4月16日起正式上市交易。
股指期货的推出意味着单边市的终结,投资者(特别是机构投资者) 从此便有了真正意义上的做空工具。
投资者除了“做空”以外, 还可以利用股指期货实现“套利”、“套期保值”等多种投资策略。
它的推出不仅会对股票、基金和权证等金融工具产生重要的影响,而且还将能改变投资者的投资管理模式。
二、套期保值理论金融市场主要有套期保值者、套利者和投机者三类交易者，其中，套期保值功能是远期和期货产生的根源，也是期货最重要、最应发展的领域。
运用期货进行套期保值就是指投资者由于在现货市场存在一定的头寸和风险暴露，运用期货对现有的风险进行对冲的风险管理行为。
运用期货进行套期保值主要有两种类型：多头套期保值和空头套期保值。
多头套期保值即通过远期的多头对现货的空头进行套保，这类投资者主要是担心资产价格的上涨风险，其主要目的是锁定未来的买入价格。
空头套期保值即通过期货市场的空头对现货市场的多头进行套期保值，这类投资者主要是考虑到资产价格下跌的风险，其主要目的是锁定未来卖出价格。
在具体运用套期保值策略的时候，主要考虑以下四方面的问题：⑴选择合约的种类；⑵选择合约的到期日；⑶选择合约的头寸方向；⑷选择合约的交易数量。
在合约的选择中，同期保值者主要应选择具有足够流动性且与被套期保值资产的现货资产高度相关的合约品种，以尽量减少基差风险。
股指期货的套期保值功能
股指期货的套期保值功能股指期货作为一种重要的金融衍生品，在当今全球经济日益复杂多变的背景下，发挥着越来越重要的作用。
其中，套期保值功能是股指期货最为核心的功能之一，它能够帮助投资者有效规避市场风险，实现资产保值增值。
本文将从以下几个方面详细阐述股指期货的套期保值功能。
一、风险规避股指期货的套期保值功能首先体现在风险规避方面。
在股票市场上，由于受到各种不确定因素的影响，投资者往往会面临资产贬值的风险。
而通过购买股指期货，投资者可以将这种风险转移出去，将自身的投资风险降至最低。
这是因为股指期货是一种杠杆交易，只需要较少的资金就可以参与，而当股指下跌时，投资者可以通过卖出股指期货来对冲风险，避免损失扩大化。
二、降低投资成本通过套期保值，投资者可以有效地降低投资成本。
首先，股指期货的交易费用相对较低，相比直接购买股票而言，投资者可以节省一部分交易费用。
其次，通过套期保值，投资者可以获得较为稳定的收益，无需像直接投资股票市场那样时刻关注市场行情的变化，减少了不必要的成本支出。
三、增加投资收益除了风险规避和降低投资成本外，股指期货的套期保值还能为投资者带来更多的投资收益。
一方面，投资者可以通过持有股指期货合约获得稳定的收益。
另一方面，在市场行情发生逆转时，投资者可以利用股指期货的杠杆效应，放大收益。
这种操作方式类似于高抛低吸，即在股指下跌时买入期货合约，等到股指上涨时再卖出合约，从而实现收益最大化。
四、适应市场变化股指期货的套期保值功能还可以帮助投资者适应市场变化。
在股票市场上，市场行情瞬息万变，投资者需要及时掌握市场信息并做出相应的决策。
而股指期货作为一种金融衍生品，其价格波动往往与股票指数相关联。
因此，通过持有股指期货合约，投资者可以更好地把握市场变化趋势，从而做出更为准确的投资决策。
五、总结综上所述，股指期货的套期保值功能在风险规避、降低投资成本、增加投资收益、适应市场变化等方面发挥着重要作用。
投资者通过利用股指期货的套期保值功能，可以更好地规避市场风险、实现资产保值增值。
股指期货套期保值技巧：找准换月移仓时点
一、股指期货合约展期的介绍在利用股指期货进行套期保值的操作中，当套期保值的期限超过可用来对冲的期货合约的存续期限时，或者出于流动性考虑而使用近月合约进行较长期限的风险对冲时，则在持有期货合约到期时，套保者就需要考虑把期货合约向前滚动实现期限匹配以达到最佳的风险规避效果，这种套期保值的方式被称为展期套期保值(Rolling Hedge)。
理论上，一些学者提出两种展期套保的持仓思路，一种是在每一阶段都使用一种期货合约来进行保值；另一种是在每个保值阶段使用多个到期日不同的一系列的期货合约组合进行套期保值。
但在实务操作中，出于操作的简易实用性、以及现有合约交易特性的考虑，往往采用第一种持仓思路，即在每次展期时，仅仅使用一种期货合约进行套期保值。
目前，我国的沪深300股指期货合约主要分为当月连续、下月连续、下季连续和隔季连续四个合约。
从近一年的市场表现来看，近月合约的交易活跃度远大于远月合约，近月合约的成交量(当月和下月成交量之和)平均占该月份所有合约总成交量的98.7%。
因此，出于合约流动性以及套保稳健性的考虑，本文在展期策略中主要围绕使用近月合约进行套期保值而展开。
图1：股指期货四个合约在各月份成交量的百分比堆积图先通过一个简单的例子来比较展期和不展期的情况。
假设某机构投资者对现货资产进行卖出套期保值的期限为20100416至20100617，共41个交易日，可供选择的近月合约有IF1005和IF1006。
假设按如下两种策略进行卖出套期保值：(1)期初直接卖空下月合约IF1006一直持有至套保结束；(2)期初卖空当月合约IF1005，在交割日20100521进行展期滚动到IF1006。
图2：展期和不展期策略的盈亏对比为了进行粗略的比较，不考虑开仓合约数量上的差异以及交易成本，策略1的盈亏点数为b1-b3，策略2的盈亏点数为a1-a2+b2-b3，待入实际数据计算得，策略1中股指期货空头的盈利点数为697.4，策略2的盈利点数为722.6。
003.期货估值(二)
（四）运用股指期货开展套期保值【套期保值】交易者为管理因其资产、负债等价值变化产生的风险而达成与上述资产、负债等基本吻合的期货交易和衍生品交易的活动。
交易人在买进(或卖出)实际货物的同时，在期货交易所卖出(或买进)同等数量的期货交易合同作为保值，是一种为避免或减少价格发生不利变动的损失，而以期货交易临时替代实物交易的一种行为。
在使用期货合约对现货交易进行套期保值时，所使用合约的标的资产与所要保值的现货一致，而现货资产与期货合约的交易金额、所需要的套期保值期限与期货的到期期限都相同，则可以实现完全消除价格风险的目的，从而达到完美套期保值的目的。
但现实中往往不能实现这种完美的套期保值，如市场上不存在以该资产为标的的期货合约，此时只能转向选择具有相同价格发展趋势、与这种标的资产相关性高的期货作为保值工具，这种套期保值即交叉套期保值。
为尽可能减少价格风险，必须选择最合适的期货合约、最合理的套期保值头寸以及最佳的套期保值期限。
将用在套期保值的期货合约头寸与被套期保值的标的资产头寸的比称为套期保值比率；而能够最有效、最大限度地消除被保值对象价格变动风险的套期保值比率称为最优套期保值比率。
用股指期货进行的套期保值多数是交叉套期保值。
因为投资者只有买卖指数基金或严格按照指数的构成买卖一篮子股票，才能做到与股指期货的完全对应。
现实中，由于股指期货的标的指数大多包含几十种甚至上百种价格和市场规模都有很大差异的股票，因此对于绝大多数的股市投资者而言，很少会完全按照指数成分股来构建股票组合。
在实际生活中，绝大多数投资者也根本不可能完全按指数的构成复制股票组合。
因此，要有效地对投资者的股票组合进行套期保值，股票现货与所使用的股指期货合约的头寸比例就成了必须确定的核心问题，即必须确定最优套期保值比率。
计算最优套期保值比率常用最小方差法，这样计算的最优套期保值比率称为最小方差套期保值比率。
它是使整个套期保值组合(包括用于套期保值的股指期货部分)收益的波动最小化的套期保值比率，具体体现为整个资产组合收益的方差最小化。
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主讲教师 代宏霞
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第四章 股指期货套期保值
教学目的 及要求
掌握股指期货套期保值原理、 掌握股指期货套期保值原理 、 类型、 类型 、 最优套期保值比率的确 定
重点
股指期货套期保值原理
难点
股指期货最优套期保值比率
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股指期货交易策略
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空头套期保值——看跌型投资者以规避市场上涨的 看跌型投资者以规避市场上涨的 空头套期保值 风险采取的措施
空头套期保值是指在股指期货市场进行空头交易， 空头套期保值是指在股指期货市场进行空头交易 ， 即卖出 股指期货合约对投资者在股票市场已持有的股票资产或预 期将要持有的股票资产进行对冲的交易策略。 期将要持有的股票资产进行对冲的交易策略。 采用空头套期保值的交易者一般预期股票现货市场在 一段时间内会下跌， 一段时间内会下跌 ， 而在股票现货市场有下列两种情形之 一： （ 1 ） 已持有一定数量的股票组合， 又担心因股价下跌造 已持有一定数量的股票组合 ， 成损失； 成损失； 在一定时间后将拥有一定数量的股票组合， （ 2 ） 在一定时间后将拥有一定数量的股票组合 ， 担心股 价下跌，到时所获得的股票组合将没有现在值钱。 价下跌，到时所获得的股票组合将没有现在值钱。 见附件6——空头套期保值情形 的实例 空头套期保值情形1的实例 见附件 空头套期保值情形
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采用多头套期保值的交易者一般预期股票现货市场 在未来一段时间内会看涨， 在未来一段时间内会看涨，而在股票现货市场有下 列情形之一： 列情形之一： 卖出持有的一定数量的股票组合， （1） 卖出持有的一定数量的股票组合，又担心因 股市上涨会造成损失； 股市上涨会造成损失； （2） 在一段时间后将拥有一笔资金可用于股票市 场的投资，又担心股市上涨到时再投资不划算。 场的投资，又担心股市上涨到时再投资不划算。
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证券现货
股指期货
第一交易部位： 第一交易部位：买进
第一交易部位： 第一交易部位：卖出
第二交易部位： 第二交易部位：卖出
第二交易部位： 第二交易部位：买进
指数下跌： 指数下跌：亏损
指数下跌： 指数下跌：盈利
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空头套期保值例子： 空头套期保值例子： 第一交易部位： 证券市场的投资者持有 第一交易部位： 价值100 万的证券组合 ，买现货 价值 买现货100万 ， 卖期货 万 卖期货1 预计股价要下跌， 预计股价要下跌 ， 但又 00万 万 不想马上卖出， 不想马上卖出 ， 于是用 第二交易部位 ： 卖出现 第二交易部位： 股指期货进行保值， 股指期货进行保值 ， 锁 货90万，买入期货 万 万 买入期货90万 定风险。 定风险。 现货亏损10万 现货亏损 万 ， 期货盈 利10万 万
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第四节 最优套期保值比率
一、最优套期保值比率
利用股指期货合约对股票组合进行套期保值时， 利用股指期货合约对股票组合进行套期保值时 ， 由于存在基差风险， 由于存在基差风险，一个会引起每一个投资者关注的 问题是， 问题是，究竟买进或卖出多少数量的股指期货合约对 现货资产进行套期保值合适。 现货资产进行套期保值合适。 对这样一个问题， 对这样一个问题，由于投资者个人所持有的股票 组合不同，投资者个人对收益的态度和承受风险水平， 组合不同，投资者个人对收益的态度和承受风险水平， 以及投资者对市场发展趋势判断的不同， 以及投资者对市场发展趋势判断的不同，因而买卖股 指期货合约的数量有很大的不同， 指期货合约的数量有很大的不同，通常将对现货资产 进行套期保值所需买卖股指期货合约的数量称为套头 进行套期保值所需买卖股指期货合约的数量称为套头 比或套期保值比率。 比或套期保值比率。有关套头比的计算方法是研究股 指期货套期保值的核心问题， 指期货套期保值的核心问题，也是一个比较复杂的问 题。
指数上涨： 指数上涨：盈利
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第一交易部位： 第一交易部位： 多头套期保值例子： 多头套期保值例子： 证券市场的投资者预计 卖 出 现 货 1 0 0 万 ， 买 入 期货100万 万 股价要上涨， 股价要上涨 ， 现在没有 期货 资金买入， 资金买入 ， 又不想丧失 第二交易部位 ： 买入现 第二交易部位： 投资机会， 投资机会 ， 于是用股指 货 110万 ， 卖出期货 万 卖出期货110 期货对其进行套期保值， 期货对其进行套期保值 ，万 锁定风险。 锁定风险。 现货亏损10万 现货亏损 万 ， 期货盈 利10万 万
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二、股指期货套期保值遵循的原则
方向相反
品种相同
金额相当
月份相近
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第二节 股指期货套期保值类型
一、根据套期保值方向分类 多头套期保值——看涨型投资者以规避市场下跌的风 多头套期保值 看涨型投资者以规避市场下跌的风 险采取的措施 多头套期保值是指在股指期货市场进行多头交易， 多头套期保值是指在股指期货市场进行多头交易，即 买入股指期货合约对投资者在股票市场持有的资产进 行买空操作或将要持有的资产进行对冲的交易策略。 行买空操作或将要持有的资产进行对冲的交易策略。
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基差并不完全等同于持仓费用， 基差并不完全等同于持仓费用，但基差的变化受 制于持仓费用。在正向市场上，基差为负值， 制于持仓费用。在正向市场上，基差为负值，在反向 市场上，基差为正值。 市场上，基差为正值。 期货价格是市场对未来现货市场价格的预估值。 期货价格是市场对未来现货市场价格的预估值。由 于影响因素相近， 于影响因素相近，期货价格与现货价格往往表现出同 升同降的关系，但由于影响因素又不完全相同， 升同降的关系，但由于影响因素又不完全相同，因而 两者的变化幅度又不完全一致。因此基差不是一成不 两者的变化幅度又不完全一致。 变的， 变的，它是衡量现货价格与期货价格之间不一致关系 的一个数值。 的一个数值。
复合套期保值
用多种股指期货合约对一个证券组合进行套期保值。 用多种股指期货合约对一个证券组合进行套期保值。
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第三节 基差对股指期货套期保值的影响
一、基差
基差是指某一特定点、 基差是指某一特定点 、 某种商品的现货价格与该种 商品的期货合约之间的价差， 即基差=现货价格 现货价格-期 商品的期货合约之间的价差 ， 即基差 现货价格 期 货价格， 货价格 ， 其中期货价格是与现货同品种且即将到期 的期货合约的价格。 的期货合约的价格。
在没有同种资产的期货对现货资产提供直接套期保值， 在没有同种资产的期货对现货资产提供直接套期保值 ， 也就 是说， 套期保值对象和保值工具的标的物之间存在差异时， 是说 ， 套期保值对象和保值工具的标的物之间存在差异时 ， 选择已现货资产具有相似价格变化趋势的另一种资产的期货 来对现货资产进行套期保值， 来对现货资产进行套期保值 ， 这样首先就有一个选择什么资 产期货来进行交叉套期保值的问题。 产期货来进行交叉套期保值的问题 。 原则上应该是选择同已 持有或将要持有的资产的价格变化趋势一致程度比较高的资 产期货。 产期货。
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二、根据套期保值对象和保值工具之间的关系分类 直接套期保值
对某种现货资产进行套期保值时用同品种现货资产的期货进 行套期保值。 也就是说， 行套期保值 。 也就是说 ， 直接套期保值时套期保值对象和保 值工具的标的物完全相同。 值工具的标的物完全相同。
交叉套期保值
基差有负数，正数，及零的三种情况： 基差有负数，正数，及零的三种情况： 基差为负的正常情况：在正常的商品供求情况下， 1、基差为负的正常情况：在正常的商品供求情况下， 参考价持有成本及风险的原因，基差一般应为负数，即期货 参考价持有成本及风险的原因，基差一般应为负数， 价格应大于该商品的现货价格。 价格应大于该商品的现货价格。 基差为正数的倒置市况： 2、基差为正数的倒置市况：当市场商品供应出现短 供不应求的现象时，现货价格高于期货价格。 缺，供不应求的现象时，现货价格高于期货价格。 基差为零的市场情况：当期货合约越接近交割期， 3、基差为零的市场情况：当期货合约越接近交割期， 基差越来越接近零。 基差越来越接近零。
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二、基差对股指期货交易的影响
对于股指期货而言， 对于股指期货而言，基差的影响因素主要体现在四方 面： •股票指数成份股近期与远期的供给与需求状况 股票指数成份股近期与远期的供给与需求状况 •利率变化 利率变化 •成分股股息收益率的变动 成分股股息收益率的变动 •政策因素 政策因素
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基差的变化对套期保值的效果有直接的影响。 基差的变化对套期保值的效果有直接的影响。从 理论上讲， 理论上讲，如果投资者在进行套期保值之初与结束套 期保值之时基差没有发生变化， 期保值之时基差没有发生变化，就可能实现完全的套 期保值，完全对冲掉股票现货头寸的市场风险。 期保值，完全对冲掉股票现货头寸的市场风险。但是 基差不可能一成不变，基差的变动， 基差不可能一成不变，基差的变动，即基差风险是影 响套期保值交易效果的主要因素。 响套期保值交易效果的主要因素。
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二、基差波动影响套期保值策略的选择
套期保值是通过在期货市场上做与现货市场上反向的 操作，规避现货市场上的价格风险。 操作，规避现货市场上的价格风险。套期保值前在证 券现货市场存在价差风险，套期保值后存在基差风险， 券现货市场存在价差风险，套期保值后存在基差风险， 所以， 所以，套期保值的本质是将证券现货市场的价差风险 转化为期现之间的基差风险。也就是说， 转化为期现之间的基差风险。也就是说，套期保值实 际上是用基差风险替代了现货市场的价格波动风险。 际上是用基差风险替代了现货市场的价格波动风险。