信用评级的声誉资本与付费模式

通过影响信用评级机构对信用评级结果造成影响 ，
从 而 间接影 响 投 资 者 决 策 ， 降低 融 资 成 本 。从 以上 分 析 可见 ， 信用 评级 机构 累积 了声 誉 和影 响 力 ， 才能
积印象则形成信用评级机构的声誉资本。在声誉资
本 的驱 动下 ， 市场 自律 机制 的作 用将 得 以发挥 ： 缺 乏
公正 、 时常失真的评级结果 ， 将减损信用评级机构赖
以立足 的声 誉资 本 ， 投 资者 对其 产 品需 求 减少 ， 随之
而 来 的可能 是市 场 份 额 的减 少 ， 最 终 被 竞 争 者 所 取
收 稿 日期 ： ２ ０ １ ３— ０ ３—２ ８
作者简 介 ： 夏 芳（ １ ９ ７ ６一） ， 女， 湖南永 州人 ， 讲师， 博士 ， 主要研 究方向 为行 为财务与资产定价 。
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６ ５・
【 信用评级】
夏
芳
信用评级的声誉 资本与付 费模式
评 级机 构将 着 眼长期 利益 而放 弃不 合 社 会福 利 目
基础。
发展困境的重要祸源。发行人付费模式加重了信用 评级机构偏离专业独立性 ， 牺牲声誉资本换取 自身
利 益 。在严 峻 的形 势下 ， 相 关 政 府 部 门 与 机 构 也 政
由于 信 用评 级 结 果 是 公 开 、 可观测 、 连续性 的， 因此 ， 投 资 者可 随 时 检 验其 公 正 、 可靠性 ， 故 而 对 评
者 的认可 ， 因此 ， 投资者也愿意为其付费 ， 模式转变 为投资者付费。随着声誉资本的不断累积 ， 信用评
级 机构 对投 资 者 和市 场 的影 响 越来 越 大 ， 信 用 评 级 开 始成 为融 资者 或发 行人 关注 的对 象 。 因为 发行 人
标的短期行为， 有利 于减少在信息不对称下的违规
２ ０ １ ３年 第 ６期 总第 １ ７ ３期
征
信
ＣＲＥＤＩ Ｔ ＲＥ ＦＥ ＲＥ ＮＣ Ｅ
Ｎｏ ． ６ ２ Ｏｌ ３ Ｓ ｅ ｒ ｉ ａ ｌ ＮＯ． １ ７ ３
信 用 评 级 的声 誉 资 本 与 费 模 式
夏 芳
（ 广 东金 融学院 信 用服 务业发展 研 究 中心 ， 广 东 广州 ５ １ ０ ５ ２ １ ）
决于信用评级机构的声誉 。
一
直 以来 ， 欧美 经济 学 家沿 用声 誉 资 本 （ ｒ ｅ ｐ ｕ ｔ ａ ．
ｔ ｉ ｏ ｎ ａ ｌ ｃ ａ ｐ ｉ ｔ ａ １ ） 理论 来解 释 和研 究 信 用 评 级业 的 发展 和监管 。该 理论 认 为 ， 在 准 入 门槛 较 低 的 自由竞 争 市 场上 ， 良好 的声 誉 是 信用 评 级 机 构 生 存 和 发 展 的
动机。
总而言之 ， 随着信用评级机构声誉资本 的累积，
投 资者 对信 用评 级 产 品产 生 需 求 ， 信 用 评 级 机 构 的 收 费服 务成 为 可 能 。在 声 誉 资 本 的 驱 动 下 ， 声 誉 机 制 运行 决定 了信 用评 级机 构 的生存 和发 展 。
三、 声 誉 资本与 付 费模式 通过前 述 分析 可 以认 为 ， 评 级 机 构 需 要 积 累一
服务 ， 降低 了信息 成本 ， 减 轻信 息 不对 称 问题 。对 于
在声誉机制的作用下 ， 因害怕失去声誉而受损
的 市场 约束 ， 成为 信用 评级 机构 提供 公 正 、 客 观信 用 评级 的 动力来 源 。在声 誉机 制 的 有效 运 行 下 ， 信 用
投资者而言 ， 降低 了投资决策的不确定性 ， 提高 了决
摘
要： 信 用评级机构的生存和发展 立足 于 良好的声誉 ， 然而随着声誉 资本的 累积 ， 评级机构 的付 费模 式逐渐发 生
转 变， 导致利 益冲 突问题 日益严重 ， 进而影响信用评级机构 的声誉 。由于金 融市场的制约条件使得 声誉机 制受损 ， 而发行人付 费模 式导致的利益冲突又恶化 了该 问题 ， 因而 ， 信 用评级 业需调 整付 费模 式并修正 声誉 机制 ， 以利 于整
信用评级机构付费模式的调整和声誉机制的修正提
出了相 关建议 。
二、 信 用评 级业 的发 展与声 誉 资本 理论
代 。反 之 ， 公正、 可靠 的评 级结果 将 增进 信 用评 级 机 构 的声 誉 资 本 ， 增 加 其竞 争 力 ， 赢 得 更 多 的 市 场
份额 。 …
信用评级 的信号功能为市场和投资者提供信息
策频出， 规范市场 中的评级行为 ， 改革付费方式 ， 调
整评 级 业 的发 展格 局 。
级机构的评级质量建立起 累积 印象 。与此同时 ， 投
资者对 信用 评级 产 品 的需 求 ， 又 取 决 于 其 对 往 期 评 级 产 品的使 用体 验 和印象 ， 因此 ， 这 些 使用 经 验 和 累
个 信 用 评 级 市场 的健 康 发 展 。
关 键词 ： 信 用评级 ；声誉 资本 ； 付 费模式 ； 利益冲突
中图分类号 ： Ｆ ８ ３ ２ ． ３ ９ 文献 标 志 码 ： Ｂ 文章 编 号 ： １ ６ ７ ４— ７ ４ ７ Ｘ（ ２ ０ １ ３ ） ０ ６— ０ ０ ６ ５—０ ４
一
、
前言
策质量 ； 对 于发 行人 而言 ， 降 低 了债务 融 资 成本 。然
而， 信用评级产品能否被投资者接受并 为之付费 ， 取 信用评级机构生存和发展的基础是其 良好的声 誉 。然而， 近些 年我 国的信用评级却乱象丛 生 ， “ 以
价定级” “ 以级定 价 ” 、 级别 虚 高 等 现象 比 比 皆是 ， 信 用 评 级业公 信 力 每 况 愈 下 。众 多学 者 研 究 认 为 ， 发 行 人付 费模 式 下 的利益 冲 突问题 是造 成 信用 评 级 业
究竟声誉资本与付费模式是什么关系？声誉机 制是怎样在信用评级业中发挥作用的呢？本文通过 分析信用评级机构发展历程 ， 探讨 了声誉 资本累积
与付 费模 式 演 变 的关 系 ， 总 结 了制 约声 誉 机 制 发挥 作用 的相关 因 素 ， 并 结合 近期 信用 评 级业 的整 顿 ， 对