渤海证券：企业改制上市的几个问题(袁鸿飞)
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▲境内：上海证券交易所（主板市场） 深圳证券交易所（中小板市场）
▲境外： 香港联交所，分创业板、主板两个市场，有股、红筹股两
种方式 新加坡证券交易所，模式类似香港 美国市场(创业板市场)
▲上市总体情况：中国上市公司总量的以上在境内和香港，境内 和香港上市公司的以上在境内
26
境内外上市条件及特点分析（）
明确拓宽非公有制经济融资渠道的主要措施，包括加大信贷支持
力度、拓宽直接融资渠道等。尤其在证券市场发行、上市方面，
非公有制企业与公有制企业实行同等待遇。要求加快完善中小企
业板块，分步推进创业板市场，规范发展产权交易市场。鼓励非
公有制经济以股权融资、项目融资等方式筹集资金。健全创业投
资机制，支持中小投资公司发展。
半年至一年，取决于香 港交易所的批准（但国 内发起人股份另外）
若以股方式上市，需满足
上市前要进行不少 “净资产不少于亿元人民
于一年的辅导，只 有在发审委审核通
币，过去一年税后利润不 少于万元人民币，并有增 长潜力，按合理预期市盈
过后方可发行上市。 率计算，筹资额不少于万
美元”
允许管理层股东发行上市两 年之后出售其持有股份，而 持股在％以上、对管理层不 施加影响的高持股股东在发 行上市个月后就可出售其股 份
若以股方式上市，需满足 “省级人民政府或国家经贸 委批准、依法设立并规范运 作的股份有限公司，公司及 其主要发起人符合国家有关 法规和政策”
28
二、企业到哪里去上市
上市时间
市时间(月)
境内上市
程序
－
改制(整体变更)Байду номын сангаас
上市辅导及验收
19
（二）企业改制上市的意义
明晰产权关系、规范企业行为、完善运营机制
– 产权明晰、合法 – 治理结构完善 – 内控机制健全 – 经营管理规范、透明 – 激励制度合理、有效
20
（二）企业改制上市的意义
吸引先进的管理经验和优秀的管理人才 提升企业及股东价值 提高股东及管理层资源控制力 优化股权结构、增加退出渠道、分散经营风险
渤海证券袁鸿飞 二〇〇五年八月
一、企业为什么要上市 ——企业上市的战略意义
二、企业到哪里去上市 ——企业海内外上市的选择和比较
三、保荐人与发行人的关系
2
一、企业为什么要上市
（一）宏观上，政策环境向好 ——国家的政策环境
（二）微观上，加速企业发展 ——企业自身的实惠
3
宏观环境趋好
年我国将在年的基础上翻一番
5
（一）企业改制上市的宏观政策环境
年月，《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定 发展的若干意见》
大力发展资本市场是一项重要的战略任务，对于完善社会主 义市场经济体制、国有经济的结构调整和战略性改组、完善金 融市场结构具有重要意义 再一次提出要“大力发展资本市场，提高直接融资比例”。 建立有利于各类企业筹集资金、满足多种投资需求和富有效率 的资本市场体系 资本市场的改革开放和稳定发展，要服务于国民经济全局， 实现与国民经济协调发展 坚持资本市场改革的市场化取向，充分发挥市场机制的作用 坚持改革的力度、发展的速度与市场可承受程度的统一，处 理好改革、发展、稳定的关系
11
（一）企业改制上市的宏观政策环境
经国务院批准，中国证监会于年月日发布了《关于 上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，同时， 中国证监会负责人就启动股权分置改革试点问题发表 谈话，标志着股权分置改革试点工作正式启动。
未来的发行市场将是“全流通”的市场
12
（一）企业改制上市的宏观政策环境
15
中小企业的战略选择
产业经营 向 产业与资本并行经营 转变
战术
研发 生产 销售 人力 ......
转变
战略
扩大产业规模、提 升实力
兼并和重组，实现 低成本扩张
以资本推动产业发 展
实现跨越式发展
16
（二）企业改制上市的意义
筹集资金、迅速扩大规模、增强竞争力
– 企业上市后最先得到的实惠——募集大量资金 – 上市对于企业发展来说是做乘法，而不是加法 – 现代企业之间的竞争也表现在规模的竞争
颁布了《政府核准的投资项目目录》
放宽社会资本的投资领域，允许社会资本进入法律法规未 禁入的基础设施、公用事业及其他行业和领域
对非经营性政府投资项目加快推行‘代建制’
9
（一）企业改制上市的宏观政策环境
年月，中国证监会《关于进一步完善证券发行审核 制度的通知》
完善见面会制度 建立反馈意见沟通制度 建立行业专家咨询制度 完善发行人在发审委会议上进行陈述和接受询问的制度
17
（二）企业改制上市的意义
扩展筹资渠道、构建资本运营平台
– 企业上市后的再融资方式：配股、增发、可转换公 司债券
– 企业上市后的资本运营：收购兼并、资产置换、分 拆上市、整体上市
18
（二）企业改制上市的意义
提高企业国内、国际知名度及信誉度
– 股票交易及相关信息披露的广告效应 – 企业透明度、信誉度增强 – 利益相关者增加，关注率提高 – 产品号召力增加，市场竞争力提高
8
（一）企业改制上市的宏观政策环境
年月，中国证监会贯彻落实《中华人民共和国行政 许可法》，发布了《中国证监会行政许可实施程序规 定（试行）》和《中国证监会行政许可执法监督暂行 规定》
年月，《国务院关于投资体制改革的决定》
对于企业不使用政府投资建设的项目，一律不再实行审批 制，区别不同情况实行核准制和备案制
21
（二）企业改制上市的意义
推动地方经济发展和社会进步
– 增加就业机会 – 增加税收 – 带动地方经济 – 促进技术进步和社会文明
22
（二）企业改制上市的意义
推动地方经济发展和社会进步
全国部分地区上市公司情况
地市 面 积 人口
上市家数 募资
江阴市
万
亿
亿
台州市
万
亿
亿
杨汛桥镇
万
亿
亿
淄博市
万
亿
江阴市 以全国万分之一的土地，千分之一的人口，创造出三百分之
2000 …… …… 2004
2010
国务院发布<<关于推进资本市场改革开放和稳定发 展的若干意见 >>
保荐人制度开始实施 机构投资者队伍将不断壮大
4
（一）企业改制上市的宏观政策环境
年月，十六届三中全会《中共中央关于完善社会主 义市场经济体制若干问题的决定》
大力发展国有资本、集体资本和非公有资本等参股的混 合所有制经济，实现投资主体多元化，使股份制成为公 有制的主要实现形式 大力发展和积极引导非公有制经济。支持非公有制中小 企业的发展，鼓励有条件的企业做强做大 大力发展资本和其他要素市场。积极推进资本市场的改 革开放和稳定发展，扩大直接融资。建立多层次资本市 场体系
年月，证监会发布了《关于首次公开发行股票试 行询价制度若干问题通知》，新股发行采用询价制 度：
首次公开发行股票的公司及其保荐机构应通过向
询价对象询价的方式确定股票发行价格。
10
（一）企业改制上市的宏观政策环境
年月，国务院《关于鼓励支持和引导个体私营等非 公有制经济发展的若干意见》
放宽非公有制经济市场准入的框架,包括允许非公有资本进入法 律法规未禁入的行业和领域,允许外资进入的行业和领域，也允 许国内非公有资本进入，允许非公有资本进入垄断行业和领域， 如电力、电信、铁路、民航、石油等行业和领域，允许非公有资 本进入公用事业和基础设施领域,允许非公有资本进入金融服务 业。允许非公有资本进入区域性股份制银行和合作性金融机构。 允许符合条件的非公有制企业参与银行、证券、保险等金融机构 的改组改制。
国内主板（）
香港主板（）
香港创业板（）
盈利要求
连续三年盈利且盈利 水平要高于同期银行 存款利率
主营业务 符合国家产业政策
在业绩期， 管理层、持 股人或控制 权改变
年内须有相同的实际 控制人及管理层
总股本或最 上市时的股本总额不
低市值
少于人民币万元
过去年盈利合计万港元 (最近一年须达万港元， 前年合计须达万港元）
6
（一）企业改制上市的宏观政策环境
年月，《股票发行审核委员会暂行办法》及《股票 发行审核委员会工作细则》
此次改革的中心思想是全力提高发审委工作的透明度，强 化发审委委员的专家功能，加大发审委委员的审核责任，提 高审核质量，将发审委工作置于社会监督之下
年月，《证券发行上市保荐制度暂行办法》
通过强化保荐机构及保荐人的责任意识和风险意识，提高其 服务质量，切实担负起把好资本市场准入关的职责，加强证券市 场的诚信建设，建立发行人与保荐人合作的市场化选择机制（避 免审批制和通道制下券商与法行人的合作前提），为将来证券发 行的注册制奠定良好的基础
股权分置问题初步解决后，首次新股发行将实行全流通
13
中小企业为什么要选择资本市场
年经营记录或技术产品成熟
内
在
亿元左右的净资产
需 求
亿元左右的销售收入
万元左右的净利润
？ 百
的企业富不过三代
年 老
经济危机与百年老店
店
世界与上市公司
14
中小企业为什么要选择资本市场
是否需要融资平台，以便需要的时候可以筹资 是否有万元以上的资产来发展已确定的项目 是否不断会有新开发的项目需要融资 是否需要借助提高知名度来进一步拓展市场 信用对企业的发展是否具有重要的影响 是否需要吸引和保留优势人才 是否需要进一步提高企业管理水平并与国际接轨 是否希望通过改制上市使产权合法化、明晰化 是否愿意将一部分利润与投资者（股民）分享 是否接受透明、公开并受监管的经营管理模式
24
小结：三年内，中小企业的最佳时机
资本市场为国企改革服务的使命基本结束
我的使命 基本结束
宏观环境整体向好
脱
政府日益重视中小企业融资问题
困
股权分置改革启动，全流通可预
期
低利率时代可能结束，人民币升 值预期（？）
改 革
“世界工厂”产业升级，家族企 业二代守业
25
二、企业到哪里去上市
目前中国企业的主要上市地
不设盈利要求
无具体规定， 但主营业 务的盈利须符合最低盈利 要求
主营一项业务，而非两项 或多项
过去年须有相同的管理层 及在最近的一个会计年度 中，没有最终控股股东的 改变
在活跃业务期，须有相同 的管理层和持股人
最低市值不低于亿港元 市值要求为不低于万元港
且公众持股的市值不得少 于万港元
元
发行人认购 的股本数额
评析
十六届三中全会的《决定》，确立了股份制在我国资本 基本经济制度中的重要地位，“国九条”，肯定了资本市 场在国民经济发展中的重要地位并规划了我国资本市场的 发展蓝图，这些都为我国企业的股份制改造提供了有力的 政策保证
发审委制度改革、保荐制度的实施、发行定价的改革、 投资体制的改革、行政许可的改革等系列改革措施的推出， 都在不同程度地稳步推进我国证券市场发展的市场化进程， 这就意味着我国的证券市场正逐渐地朝规范化和市场化的 方向发展，从而也为企业上市提供了良好的操作空间
7
（一）企业改制上市的宏观政策环境
年月日，深交所中小企业板正式开盘
中小企业板的设立，极大地拓宽了中小企业（尤其是民营 中小企业）的融资渠道
中小企业板的设立和运行，解决了主板市场的发行压力， 提高了企业发行上市的速度,提高了整个资本市场的直接融资 规模
中小企业板的设立，贯彻落实了十六届三中全会《决定》 和《国九条》关于建立多层次资本市场的指导思想，为将来 创业板市场的推出奠定了有力的基础
一的ＧＤＰ，上市公司总数的百分之一。
杨汛桥 这个面积不足平方公里、人口不足万的小镇拥有
家上市公司：香港主板家，香港创业板家，内地股家。
23
中小企业达到什么样的标准可以开始筹 划改制上市工作？
几个基本数据 （） 年以上连续盈利 （） 万元以上的净资产 （） 万元以上的销售收入 （） 万元左右的净利润
持有面值不低于元以 上的个人股东不少于 名
香港主板（）
至少名，每万港元发 行额须由不少于名股 东持有
香港创业板（） 不少于人
资产质量
发行前净资产在总资产中 所占比例不低于％，无形 资产在净资产中所占比例 不高于％（已作修改）
无相关要求
无相关要求
股票出售
证监会的特 殊要求
发起人持有的股份在股份 公司成立三年并上市一年 后可转让，但不可流通， 而管理层持股则在管理人 员的任职期内及法定期限 内禁止出售
不少于公司拟发行股本总 额的％，且不少于人民币 万元
无相关要求
管理层及高持股股东的合 共持股不少于公司已发行 股本的％
最低公众持 不 少 于 公 司 拟 发 行 股 已发行股本的 ，市值 ％或不低于，万港元，但市值
股量
本总额的％
亿以上可为
亿以上可为 27
境内外上市条件及特点分析（）
股东人数
国内主板（）
▲境外： 香港联交所，分创业板、主板两个市场，有股、红筹股两
种方式 新加坡证券交易所，模式类似香港 美国市场(创业板市场)
▲上市总体情况：中国上市公司总量的以上在境内和香港，境内 和香港上市公司的以上在境内
26
境内外上市条件及特点分析（）
明确拓宽非公有制经济融资渠道的主要措施，包括加大信贷支持
力度、拓宽直接融资渠道等。尤其在证券市场发行、上市方面，
非公有制企业与公有制企业实行同等待遇。要求加快完善中小企
业板块，分步推进创业板市场，规范发展产权交易市场。鼓励非
公有制经济以股权融资、项目融资等方式筹集资金。健全创业投
资机制，支持中小投资公司发展。
半年至一年，取决于香 港交易所的批准（但国 内发起人股份另外）
若以股方式上市，需满足
上市前要进行不少 “净资产不少于亿元人民
于一年的辅导，只 有在发审委审核通
币，过去一年税后利润不 少于万元人民币，并有增 长潜力，按合理预期市盈
过后方可发行上市。 率计算，筹资额不少于万
美元”
允许管理层股东发行上市两 年之后出售其持有股份，而 持股在％以上、对管理层不 施加影响的高持股股东在发 行上市个月后就可出售其股 份
若以股方式上市，需满足 “省级人民政府或国家经贸 委批准、依法设立并规范运 作的股份有限公司，公司及 其主要发起人符合国家有关 法规和政策”
28
二、企业到哪里去上市
上市时间
市时间(月)
境内上市
程序
－
改制(整体变更)Байду номын сангаас
上市辅导及验收
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（二）企业改制上市的意义
明晰产权关系、规范企业行为、完善运营机制
– 产权明晰、合法 – 治理结构完善 – 内控机制健全 – 经营管理规范、透明 – 激励制度合理、有效
20
（二）企业改制上市的意义
吸引先进的管理经验和优秀的管理人才 提升企业及股东价值 提高股东及管理层资源控制力 优化股权结构、增加退出渠道、分散经营风险
渤海证券袁鸿飞 二〇〇五年八月
一、企业为什么要上市 ——企业上市的战略意义
二、企业到哪里去上市 ——企业海内外上市的选择和比较
三、保荐人与发行人的关系
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一、企业为什么要上市
（一）宏观上，政策环境向好 ——国家的政策环境
（二）微观上，加速企业发展 ——企业自身的实惠
3
宏观环境趋好
年我国将在年的基础上翻一番
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（一）企业改制上市的宏观政策环境
年月，《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定 发展的若干意见》
大力发展资本市场是一项重要的战略任务，对于完善社会主 义市场经济体制、国有经济的结构调整和战略性改组、完善金 融市场结构具有重要意义 再一次提出要“大力发展资本市场，提高直接融资比例”。 建立有利于各类企业筹集资金、满足多种投资需求和富有效率 的资本市场体系 资本市场的改革开放和稳定发展，要服务于国民经济全局， 实现与国民经济协调发展 坚持资本市场改革的市场化取向，充分发挥市场机制的作用 坚持改革的力度、发展的速度与市场可承受程度的统一，处 理好改革、发展、稳定的关系
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（一）企业改制上市的宏观政策环境
经国务院批准，中国证监会于年月日发布了《关于 上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，同时， 中国证监会负责人就启动股权分置改革试点问题发表 谈话，标志着股权分置改革试点工作正式启动。
未来的发行市场将是“全流通”的市场
12
（一）企业改制上市的宏观政策环境
15
中小企业的战略选择
产业经营 向 产业与资本并行经营 转变
战术
研发 生产 销售 人力 ......
转变
战略
扩大产业规模、提 升实力
兼并和重组，实现 低成本扩张
以资本推动产业发 展
实现跨越式发展
16
（二）企业改制上市的意义
筹集资金、迅速扩大规模、增强竞争力
– 企业上市后最先得到的实惠——募集大量资金 – 上市对于企业发展来说是做乘法，而不是加法 – 现代企业之间的竞争也表现在规模的竞争
颁布了《政府核准的投资项目目录》
放宽社会资本的投资领域，允许社会资本进入法律法规未 禁入的基础设施、公用事业及其他行业和领域
对非经营性政府投资项目加快推行‘代建制’
9
（一）企业改制上市的宏观政策环境
年月，中国证监会《关于进一步完善证券发行审核 制度的通知》
完善见面会制度 建立反馈意见沟通制度 建立行业专家咨询制度 完善发行人在发审委会议上进行陈述和接受询问的制度
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（二）企业改制上市的意义
扩展筹资渠道、构建资本运营平台
– 企业上市后的再融资方式：配股、增发、可转换公 司债券
– 企业上市后的资本运营：收购兼并、资产置换、分 拆上市、整体上市
18
（二）企业改制上市的意义
提高企业国内、国际知名度及信誉度
– 股票交易及相关信息披露的广告效应 – 企业透明度、信誉度增强 – 利益相关者增加，关注率提高 – 产品号召力增加，市场竞争力提高
8
（一）企业改制上市的宏观政策环境
年月，中国证监会贯彻落实《中华人民共和国行政 许可法》，发布了《中国证监会行政许可实施程序规 定（试行）》和《中国证监会行政许可执法监督暂行 规定》
年月，《国务院关于投资体制改革的决定》
对于企业不使用政府投资建设的项目，一律不再实行审批 制，区别不同情况实行核准制和备案制
21
（二）企业改制上市的意义
推动地方经济发展和社会进步
– 增加就业机会 – 增加税收 – 带动地方经济 – 促进技术进步和社会文明
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（二）企业改制上市的意义
推动地方经济发展和社会进步
全国部分地区上市公司情况
地市 面 积 人口
上市家数 募资
江阴市
万
亿
亿
台州市
万
亿
亿
杨汛桥镇
万
亿
亿
淄博市
万
亿
江阴市 以全国万分之一的土地，千分之一的人口，创造出三百分之
2000 …… …… 2004
2010
国务院发布<<关于推进资本市场改革开放和稳定发 展的若干意见 >>
保荐人制度开始实施 机构投资者队伍将不断壮大
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（一）企业改制上市的宏观政策环境
年月，十六届三中全会《中共中央关于完善社会主 义市场经济体制若干问题的决定》
大力发展国有资本、集体资本和非公有资本等参股的混 合所有制经济，实现投资主体多元化，使股份制成为公 有制的主要实现形式 大力发展和积极引导非公有制经济。支持非公有制中小 企业的发展，鼓励有条件的企业做强做大 大力发展资本和其他要素市场。积极推进资本市场的改 革开放和稳定发展，扩大直接融资。建立多层次资本市 场体系
年月，证监会发布了《关于首次公开发行股票试 行询价制度若干问题通知》，新股发行采用询价制 度：
首次公开发行股票的公司及其保荐机构应通过向
询价对象询价的方式确定股票发行价格。
10
（一）企业改制上市的宏观政策环境
年月，国务院《关于鼓励支持和引导个体私营等非 公有制经济发展的若干意见》
放宽非公有制经济市场准入的框架,包括允许非公有资本进入法 律法规未禁入的行业和领域,允许外资进入的行业和领域，也允 许国内非公有资本进入，允许非公有资本进入垄断行业和领域， 如电力、电信、铁路、民航、石油等行业和领域，允许非公有资 本进入公用事业和基础设施领域,允许非公有资本进入金融服务 业。允许非公有资本进入区域性股份制银行和合作性金融机构。 允许符合条件的非公有制企业参与银行、证券、保险等金融机构 的改组改制。
国内主板（）
香港主板（）
香港创业板（）
盈利要求
连续三年盈利且盈利 水平要高于同期银行 存款利率
主营业务 符合国家产业政策
在业绩期， 管理层、持 股人或控制 权改变
年内须有相同的实际 控制人及管理层
总股本或最 上市时的股本总额不
低市值
少于人民币万元
过去年盈利合计万港元 (最近一年须达万港元， 前年合计须达万港元）
6
（一）企业改制上市的宏观政策环境
年月，《股票发行审核委员会暂行办法》及《股票 发行审核委员会工作细则》
此次改革的中心思想是全力提高发审委工作的透明度，强 化发审委委员的专家功能，加大发审委委员的审核责任，提 高审核质量，将发审委工作置于社会监督之下
年月，《证券发行上市保荐制度暂行办法》
通过强化保荐机构及保荐人的责任意识和风险意识，提高其 服务质量，切实担负起把好资本市场准入关的职责，加强证券市 场的诚信建设，建立发行人与保荐人合作的市场化选择机制（避 免审批制和通道制下券商与法行人的合作前提），为将来证券发 行的注册制奠定良好的基础
股权分置问题初步解决后，首次新股发行将实行全流通
13
中小企业为什么要选择资本市场
年经营记录或技术产品成熟
内
在
亿元左右的净资产
需 求
亿元左右的销售收入
万元左右的净利润
？ 百
的企业富不过三代
年 老
经济危机与百年老店
店
世界与上市公司
14
中小企业为什么要选择资本市场
是否需要融资平台，以便需要的时候可以筹资 是否有万元以上的资产来发展已确定的项目 是否不断会有新开发的项目需要融资 是否需要借助提高知名度来进一步拓展市场 信用对企业的发展是否具有重要的影响 是否需要吸引和保留优势人才 是否需要进一步提高企业管理水平并与国际接轨 是否希望通过改制上市使产权合法化、明晰化 是否愿意将一部分利润与投资者（股民）分享 是否接受透明、公开并受监管的经营管理模式
24
小结：三年内，中小企业的最佳时机
资本市场为国企改革服务的使命基本结束
我的使命 基本结束
宏观环境整体向好
脱
政府日益重视中小企业融资问题
困
股权分置改革启动，全流通可预
期
低利率时代可能结束，人民币升 值预期（？）
改 革
“世界工厂”产业升级，家族企 业二代守业
25
二、企业到哪里去上市
目前中国企业的主要上市地
不设盈利要求
无具体规定， 但主营业 务的盈利须符合最低盈利 要求
主营一项业务，而非两项 或多项
过去年须有相同的管理层 及在最近的一个会计年度 中，没有最终控股股东的 改变
在活跃业务期，须有相同 的管理层和持股人
最低市值不低于亿港元 市值要求为不低于万元港
且公众持股的市值不得少 于万港元
元
发行人认购 的股本数额
评析
十六届三中全会的《决定》，确立了股份制在我国资本 基本经济制度中的重要地位，“国九条”，肯定了资本市 场在国民经济发展中的重要地位并规划了我国资本市场的 发展蓝图，这些都为我国企业的股份制改造提供了有力的 政策保证
发审委制度改革、保荐制度的实施、发行定价的改革、 投资体制的改革、行政许可的改革等系列改革措施的推出， 都在不同程度地稳步推进我国证券市场发展的市场化进程， 这就意味着我国的证券市场正逐渐地朝规范化和市场化的 方向发展，从而也为企业上市提供了良好的操作空间
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（一）企业改制上市的宏观政策环境
年月日，深交所中小企业板正式开盘
中小企业板的设立，极大地拓宽了中小企业（尤其是民营 中小企业）的融资渠道
中小企业板的设立和运行，解决了主板市场的发行压力， 提高了企业发行上市的速度,提高了整个资本市场的直接融资 规模
中小企业板的设立，贯彻落实了十六届三中全会《决定》 和《国九条》关于建立多层次资本市场的指导思想，为将来 创业板市场的推出奠定了有力的基础
一的ＧＤＰ，上市公司总数的百分之一。
杨汛桥 这个面积不足平方公里、人口不足万的小镇拥有
家上市公司：香港主板家，香港创业板家，内地股家。
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中小企业达到什么样的标准可以开始筹 划改制上市工作？
几个基本数据 （） 年以上连续盈利 （） 万元以上的净资产 （） 万元以上的销售收入 （） 万元左右的净利润
持有面值不低于元以 上的个人股东不少于 名
香港主板（）
至少名，每万港元发 行额须由不少于名股 东持有
香港创业板（） 不少于人
资产质量
发行前净资产在总资产中 所占比例不低于％，无形 资产在净资产中所占比例 不高于％（已作修改）
无相关要求
无相关要求
股票出售
证监会的特 殊要求
发起人持有的股份在股份 公司成立三年并上市一年 后可转让，但不可流通， 而管理层持股则在管理人 员的任职期内及法定期限 内禁止出售
不少于公司拟发行股本总 额的％，且不少于人民币 万元
无相关要求
管理层及高持股股东的合 共持股不少于公司已发行 股本的％
最低公众持 不 少 于 公 司 拟 发 行 股 已发行股本的 ，市值 ％或不低于，万港元，但市值
股量
本总额的％
亿以上可为
亿以上可为 27
境内外上市条件及特点分析（）
股东人数
国内主板（）