融资决策系列教程之三融资风险全面解析篇

融资决策系列教程之一·融资风险全面解析篇融资决策是企业财务管理的重要组成部分，并贯穿于企业财务管理的全过程。

融资风险
融资风险是指筹资活动中由于筹资的规划而引起的收益变动的风险。

融资风险受到经营风险和财务风险的双重影响。

一、经营风险和经营杠杆
（一）经营风险和经营杠杆
经营风险是指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。

影响企业经营风险的主要因素有产品需求、产品售价、产品成本和固定成本等，其中最主要的因素是固定成本。

企业的经营成本可以分为固定成本和变动成本。

变动成本是指随着产量的增加而增加的成本；固定成本是指在一定的生产规模内，不随产量的增加而增加的成本。

由于固定成本的存在，使得销售量的变化与营业利润并不成比例变化。

固定成本在一定销售量范围内不随销售量的增加而增加，所以随着销售量增加，单位销售量所负担的固定成本会相对减少，从而给企业带来额外的收益；相反，随着销售量的下降，单位销售量所负担的固定成本会相对增加，从而给企业带来额外的损失。

如果不存在固定成本，总成本随产销量变动而成比例地变化，那么，企业营业利润变动率就会同产销量完全一致。

这种由于存在固定成本而造成的营业利润变动率大于产销量变动率的现象，就叫做经营杠杆。

由此可见，经营杠杆集中体现了经营风险的大小。

（二）经营杠杆系数
企业经营风险的大小常常使用经营杠杆来衡量，经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，它是企业息税前利润变动率与销售变动率的比率，其计算公式为：
为了便于应用，经营杠杆系数可以通过销售额和成本来表示，具体有两个公式。

公式一：
公式二：
（三）经营杠杆系数的含义和有关因素的关系
1．固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（或减少）所引起利润增长（或减少）的幅度。

销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。

2．销售规模在盈亏平衡点以下时，营业杠杆系数为负值；超过盈亏平衡点以后，营业杠杆系数均为正；盈亏平衡点的营业杠杆系数趋近于无穷大，离盈亏平衡点越远，营业杠杆系数的绝对值就越大。

当销售量超过盈亏平衡点逐渐增长时，营业杠杆系数会越来越小，最后趋近于1，说明息税前利润对销售规模变动的敏感性越来越低，固定成本的存在对营业利润的放大作用趋于1比1的关系。

由此可见，企业即使有很大的固定成本F，只要销售量远远超过盈亏平衡点，DOL也会很低，即经营也是很安全的；但企业即使有很低的固定成本，而其销售量很接近于盈亏平衡点，DOL也会很大，即经营风险也会很大。

营业杠杆是由于固定经营成本的存在而产生的一种杠杆作用，但其大小主要取决于销售规模距离盈亏平衡点的远近，而不是固定成本总额本身的大小。

（四）控制经营杠杆的途径
一般企业可通过增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆率下降，降低经营风险。

作为财务经理应预先知道销售规模的一个可能变动对营业利润的影响，根据这种预先掌握的信息，对销售政策或成本结构作相应的调整。

二、财务杠杆和财务杠杆系数
（一）财务风险和财务杠杆
按固定成本取得的资金总额（债务资金）二定的情况下，从税前利润中支付的固定性资本成本（利息）是不变的。

因此当息税前利润增加时，每一元息税前利润所负担的固定性资
本成本就会降低，扣除所得税后属于普通股的利润就会增加，从而给所有者带来额外的收益；相反，当息税前利润减少时，每一元息税前利润所负担的固定性资本成本就会上升，扣除所得税后属于普通股的利润就会减少，从而给所有者带来额外的损失。

如果不存在固定融资成本，企业的息税前利润都是属于股东的，那么，普通股的利润与企业息税前利润变动率就会完全一致。

这种由于固定融资成本的存在，使普通股每股收益的变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象，称为财务杠杆作用。

财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。

当债务资本比率较高时，筹资者将负担较多的债务成本，并经受较多的财务杠杆作用引起的收益变动的冲击，从而财务风险较大；反之，当债务资本比率较低时，财务风险也较小。

（二）财务杠杆系数
财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示。

财务杠杆系数越大，表明财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。

财务杠杆系数的计算公式为：
（三）财务杠杆系数的含义和有关因素的关系
1．财务杠杆系数表明息前税前利润变化（增长或下降）引起的每股盈余变化（增长或下降）的幅度。

在资本总额、息前税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，预期每股盈余的变动也越大。

2．在息税前利润大于利息时，财务杠杆系数为正；在息税前利润小于利息时，财务杠杆系数为负；在息税前利润等于利息时，财务杠杆系数达到无穷大。

在息税前利润超过利息支出后，随着息税前利润的增加，财务杠杆系数越来越小，逐渐趋近于1，即说明每股盈余对息税前利润变动的敏感性越来越低，固定融资成本的存在对每股盈余的放大作用趋于1比1的关系。

由此可见，企业即使有很大的固定性融资成本（即利息支出I），只要息税前利润远远超过利息支出，财务杠杆也会很低，即负债经营也是很安全的；但企业即使有很低的固定性资金成本，而其息税前利润很接近于利息支出，财务杠杆也会很高，即负债经营风险也会很大。

（四）控制财务杠杆的途径
负债比率是可以控制的。

企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵销其风险增大所带来的不利影响。

三、总杠杆系数的计算与意义
从以上分析可知，营业杠杆是通过扩大销售规模来影响息税前利润，而财务杠杆是通过扩大息税前利润来影响每股利润。

营业杠杆和财务杠杆两者联合起来的效果是，销售的任何变动都会两步放大每股利润，使每股收益产生更大的变动，这就是总杠杆作用。

总杠杆的作用可用总杠杆系数表示，它是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积，其计算公式为：
DCL＝DOL·DFL
总杠杆作用的意义，首先在于能够估计出销售额变动对每股盈余造成的影响；其次，它反映了经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，即为了达到一定总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。

高经营风险可以被低财务风险所抵销，高财务风险也可以被低经营风险所抵销，使企业达到一个较合适的总风险水平。

但实际工作中，财务杠杆往往可以选择，而营业杠杆却不同。

企业的营业杠杆往往取决于其所在的行业及规模，一般不能轻易变动；而财务杠杆却始终是一个可以选择的项目。

因此，企业往往是在确定的营业杠杆下，通过调节财务杠杆来调节企业的总风险水平，而不是在确定的财务杠杆下，通过调节营业杠杆来调节企业的总风险。