第九章 国际企业的财务管理

第二节 国际企业的资金筹集
一、国际金融市场 二、国际企业资金的筹集 三、公司筹资决策时应注意的问题
第二节 国际企业的资金筹集
一、国际金融市场
经过近30年来国际经营的发展，全球出现了各种 各样的国际金融市场。所谓国际金融市场，是指资金在 国际间进行流动或金融产品在国际间进行买卖和交换的 场所。其主要形式有：国际货币市场、国际资本市场、 国际外汇市场。 （一）国际货币市场 （二）国际资本市场 （三）国际外汇市场
一、子公司现金流量分析
还有另一种可能性，就是从另一个国家进口的 商品可能受进口商政府的限制（通过配额等）。在这 种情况下，比较大的存货量将使公司有更多的时间去 寻找物料用品或原材料的其他可供选择的资源。拥有 国内资源供应的子公司将不会遇到这一问题，从而不 必有大量的存货。 采购支付将受未来销售的影响。如果销售量受汇 率波动的影响重大，那么对外支付的未来水平会变得 更加不确定，也使采购支付更为不确定，这种不确定 性可能迫使子公司保持大量现金余额，以便应付意外 增加的任何采购需要。
营运资本管理（如存货、应收账款和现金）和 现金流动管理是相联系的。营运资本管理对现金流 动的数量和时间安排有直接影响。
图9-3 子公司的现金流量
从子公司购买原材料或物料用品对外支付开始， 如果子公司的采购是从国外采购而不是从国内采购， 由于汇率的波动，子公司通常情况下将会难以预测 未来对外的支付额。另外，由于发票货币的升值， 子公司支付较高数额的可能性也存在。因此，公司 可能希望保持大量的物料用品和原材料存货，以便 在发票货币升值时可以领用存货，从而降低采购量。
第二节 国际企业的资金筹集
二、国际企业资金的筹集
（一）国际贸易融资
1、国际贸易业务的支付方式 （1）预付 （2）信用证 （3）汇票（即期/远期） （4）委托代销 （5）清算账户 表9-1 支付方式的比较
二、国际企业资金的筹集
2、国际贸易融资的方法
（1）应收账款融资 （2）应收账款让售 （3）信用证 （4）银行承兑汇票 （5）营运资本融资 （6）中期资本性商品融资 （7）相对贸易
二、国际企业资金的筹集
（二）不同类型的融资决策
公司投资于长期资产和短期资产所需要的资 金，可以采取吸收长期资金（Long-Term Sources of Funds）即吸收权益资本和长期负债 资金的方式筹集，也可以采用吸收短期资金 （Short-term Sources of Funds）即吸收流动 负债资金的方式筹集。 1、短期融资 2、长期融资
三、公司筹资决策时应注意的问题
（4）最佳资本结构因素。资本结构是指公司资金 的组合，最优的资本结构也就是公司最佳的资金组合形式。 最优资本结构的确定是公司融资决策的中心问题，所以公 司在进行任何融资决策之前，首先应根据一定的理财目标 确定最优资本结构并在以后各项筹资活动中有意识地保持 这种最优结构。如果公司以往的资本结构不尽合理，则应 通过筹资活动加以调整，力图使公司资本结构趋于合理。 可供公司选择的筹资方式很多，各种不同的筹资方 式又有各自的特点，对公司财务管理的影响也各不相同。 公司一定时期运用何种筹资方式，各种方式所筹资金占公 司资金来源总额的比重，各项资金来源之间的比例关系， 各种筹资方式的资金成本和平均成本与公司总价值等一系 列问题，无不在公司资本结构决策中体现出来。
相反，如图9-2所示，如果子公司管理者的决策不能集中 于使跨国公司总体价值最大化，分权管理模式可能导致较高 的代理成本。但这种模式能给予那些熟悉子公司经营状况和 经营环境的管理者更多的控制权。
图9-2 跨国公司的管理模式——分权式跨国财务管理
许多跨国公司权衡集权和分权管理两种模式，在财务管 理中吸收了这两种模式的优点，即总部允许子公司的管理者 做出有关其未来经营的主要决策，但是，这些决策须由母公 司的管理者监督，以保证跨国公司总体利益的最大化。
一、子公司现金流量分析 在计算了所有流出和流入金额后，子公司将发 现自己有现金剩余还是现金赤字。从而，它将需要定 期投资剩余现金或借人现金以弥补现金赤字。如果它 预期现金赤字，短期筹资就是必要的。如果它预期现 金剩余，它必须确定该如何使用剩余现金。投资于外 汇有时可能是有吸引力的，但是汇率风险使实际回报 率不确定。 流动性管理是子公司营运资本管理的关键构成 部分。子公司常常使用大量的信用额度，透支多种货 币。因此，即使没有足够的现金余额，子公司的现金 也可能保持着充分的流动性。流动性对整个跨国公司 很重要，但它不能用变现比率恰当地度量。通常，子 公司随时获得资金的能力比库存现金更加重要。
三、国际财务控制 代理成本的大小因跨国公司的管理模式而异。 如图9-1所示，集权管理可以减少代理成本，因为它允许 母公司的管理者控制国外子公司，并削减子公司管理者的权 力。然而，母公司有可能决策不当，因为它不能像子公司的 财务经理那样掌握子公司的财务信息。
图9-1 跨国公司的管理模式——集权式跨国财务管理
第二节 国际企业的资金筹集
三、公司筹资决策时应注意的问题
公司筹资决策是一个相当复杂的问题，影响公 司有价证券价值的因素也不只是税金因素。在公司 实际筹资决策中，影响公司证券价值的因素很多， 其中有些因素可能有利于债券筹资方式，有些因素 也可能有利于普通股筹资方式。因此，公司在做出 筹资决策时应注意以下问题： （1）资本市场并不是完全的。公司并不是不 花费任何成本就能够在资本市场上获得有关信息； 投资者在购买或销售有价证券时也需要支付一定的 费用，如佣金等，资本市场的不完全性表明，公司 发行债券优先股可能会支付与发行普通股一样的成 本；公司决策者在进行筹资决策时，首先应该考虑 当时的资本市场环境。
企业财务管理最根本的职能是筹措和运用资金。 由于国际企业资金跨国流动，国际企业财务管理职 能必然是全球范围内对企业资金筹措和运用进行计 划、组织和调控。具体而言，可以分解为五个基本 职能。 （一）国际筹资管理 （二）国际投资管理 （三）国际营运资金管理 （四）外汇风险管理 （五）国际纳税管理
第一节 国际企业财务管理职能及控制
第一节 国际企业财务管理职能及控制
三、国际财务控制
通常来说，跨国公司的目标是股东财富最大化， 因此所有的决策都围绕这个目标来进行。但是，一个公 司的管理者可能会做出一些不能使股东利益最大化的决 策。 例如，一个关于在某个地区而不是其他地区建立 子公司的决策或许是基于该处对经理个人的吸引力，而 不是基于对股东潜在利益的考虑。经理们为了各自的部 门发展而制定发展计划，目的是得到更多的权力和补偿。 如果公司归一个人拥有并由其担任唯一的经理，这种冲 突就不会发生。然而，对于那些股东与经理不同的公司 而言，这种冲突就会存在，它被称作委托代理问题 （agency problem）。
第三节 国际企业的现金管理
现金管理一词可以被广义地解释为现金流动和 剩余现金投资的最优化。从国际角度来看，现金管 理由于跨国现金转移涉及到不同国家的不同法律而 变得非常复杂。另外，汇率波动也能影响现金跨国 转移的价值。
一、子公司现金流量分析 二、集中现金流量管理
第三节 国际企业的现金管理
一、子公司现金流量分析
三、公司筹资wk.baidu.com策时应注意的问题
（2）公司在发行有价证券时需要支付大量的费用， 包括投资银行的咨询费。一般来说，优先股的发行费用 比债券的发行费用多；普通股的发行费用要比优先股的 发行费用多。 （3）随着公司负债增加，公司无偿还能力的可能 性也增大，公司承担的风险也会提高。如果债务过重， 公司会因经营亏损而承担额外的成本，如公司亏损时， 顾客就会选择其他客户，因而公司经营收人会减少。同 时公司亏损也使公司丧失许多有利的投资机会。 公司发行大量的债券也会带来其他问题，如债券 投资者可能会拒绝在公司债券上继续投资；或者要求较 高的利息率，以补偿他们所承担的额外风险，潜在的投 资者可能不相信公司决策者对投资项目的未来盈利能力 所作的评估。一般来说，超过公司偿还能力的负债是不 可取的。
一、子公司现金流量分析 子公司在生产过程中消耗已采购的原材料和物 料，将生产出的商品出口到国外，其销售量比起仅在国 内销售更容易产生变化。这可能是由于发票货币的汇率 波动所致。如果发票货币升值，进口商对这些产品的需 求将很可能减少。出口销售量也受到进口国经济周期的 影响。如果商品在国内销售，汇率波动对销售将没有直 接冲击，不过由于汇率波动会影响来自于国外竞争者的 进口商品的价格，从而也会间接影响国内销售。当信用 标准放松时，销售量常常会增加。宽松的信用标准会减 缓来自于销售的现金流入，这会抵消销售增加带来的好 处。
三、国际财务控制 拥有多个子公司的跨国公司的财务经理们也许会做 一些使有关子公司价值最大化的决策，而这种决策不一 定会符合整个跨国公司的利益最大化目标。 设想一个已获得母公司融资的子公司经理要开发和 销售一种新产品，他会从子公司的角度考虑成本和效益， 并决定是否可行。可是他忽视了东道国会对他向母公司 的汇款课以重税，母公司预计的税后利润不足以抵偿该 项目的融资成本。当子公司个体价值增加的时候，跨国 公司的整体价值却减少了。如果财务经理们准备使其跨 国公司股东财富最大化的话，他们就必须执行使跨国公 司总体价值最大化而不是有关子公司价值最大化的政策。 对于跨国公司来说，子公司所做的较大决策都必须由母 公司批准。但是母公司不可能监督子公司的每一项决策。
二、国际企业财务管理的组织形式
国际企业财务管理职能的组织形式有多种，主要 表现为财务管理权限在公司总部和子公司之间的分配不 同，即财务管理权限的集中程度存在差异。集中管理和 分权管理是其中两种极端的组织形式，它们之间还存在 着若干种选择。 集权管理是指财务决策及财务活动几乎都集中在 国际企业的总部，由总部的财务首长主管，有时也交由 总部下设的国际部负责。各子公司实行完全一致的财务 制度，并接受总部的指导。集权管理的优点和缺点 分权管理是指国际企业的总部和各子公司之间在 财务决策和财务活动组织等方面分享权力。财务分权管 理的优缺点恰好与集权管理相反。 财务管理的其他组织形式通常是对某些管理职能 采取集权方式，而对另一些管理职能采取分权方式。
一、子公司现金流量分析 子公司可能会向母公司定期支付股利和其他费 用，这些费用可能代表着专利权费或对母公司因向子 公司提供好处而发生的管理费用的支付。比如母公司 发生的研究开发费用，将提高子公司产品的质量。一 般情况下，子公司有必要向母公司支付这些费用。对 子公司来说，如果事先知道要支付的股利和费用，并 且以子公司的货币计量时，预测现金流量就比较容易。 子公司向母公司支付股利的水平取决于流动性要求、 不同地方子公司对资金的潜在需要、子公司货币币值 的预计变动以及所在国政府的相关规定。
三、国际财务控制
对于跨国公司来说，要使股东财富最大 化，经理们为之付出的代理成本一般是大于国 内公司的。原因如下： 首先，那些拥有分散在各地的子公司的跨 国公司会有较大的代理问题，这是因为很难监 督国外子公司的经理； 其次，在不同文化下形成的子公司也许不 会服从统一的目标； 再次，较大规模的跨国公司也许会产生大 的代理问题。
第三节 国际企业的现金管理
二、集中现金流量管理
每个子公司通常都关心它自己的经营胜过关心 整个跨国公司的经营。从而，母公司的集中现金营 理小组可能需要监督并尽可能管理母子公司和子公 司之间的现金流动。这常常能为那些需要资金或遭 受过高汇率风险的子公司带来好处。 图9-4对整个跨国公司的现金流量管理进行了 讨论。它是一个在不同国家拥有两个子公司的跨国 公司的简化的现金流动图式。每个跨国公司都可能 以不同的方式处理对外支付，图9-4以简化假定为基 础，帮助说明跨国现金管理的一些重要概念。
第九章 国际企业的财务管理
第一节 第二节 第三节 第四节 国际企业财务管理职能及控制 国际企业的资金筹集 国际企业的现金管理 外汇风险管理
第一节 国际企业财务管理职能及控制
一、国际企业财务管理的职能 二、国际企业财务管理的组织形式 三、国际财务控制
第一节 国际企业财务管理职能及控制
一、国际企业财务管理的职能