2017年原料药、辅料和制剂九典制药展望调研投资分析报告

2017年原料药、辅料和制剂九典制药分析报告(此文档为word格式，可任意修改编辑！）2017年10月正文目录制剂、原料药和辅料全方位布局企业 (5)公司在原料药、辅料和制剂均有布局，具备一体化优势 (5)朱志宏为公司控股股东和实际控制人 (6)收入利润主要来自制剂，各项业务稳步发展 (7)公司主要收入利润来自制剂，辅料业务占比有所上升 (7)制剂：重点制剂品种稳步发展 (10)药用辅料：主导辅料产品蔗糖快速增长 (13)原料药：原料药具有市场竞争力，销售策略变动带来小幅波动 (14)持续研发投入，保障后续产品梯队 (14)公司三项费用基本稳定 (16)募投项目：原料药和制剂产能扩充，研发中心升级 (17)盈利预测 (17)风险提示 (18)图表目录图表1：主要制剂及原料药产品 (5)图表2：主要药用辅料和植物提取物 (6)图表3：IPO前股权结构图 (6)图表4：发行后股权结构 (7)图表5：公司历年营业收入 (8)图表6：公司历年归母净利润 (8)图表7：公司历年收入拆分 (9)图表8：公司历年毛利拆分 (9)图表9：公司制剂收入分析 (10)图表10：公司毛利率分析 (11)图表11：公司重点制剂品种分析 (11)图表12：三代抗组胺药物分析 (12)图表13：消化性溃疡化学用药分类 (12)图表14：公司药用辅料板块分析 (13)图表15：公司原料药板块分析 (14)图表16：后续合作开发项目 (15)图表17：后续自主研发项目 (16)图表18：2014-2017H期间费用情况 (17)图表19：九典制药募集资金投资项目（万元） (17)图表20：营业收入及毛利预测 (18)制剂、原料药和辅料全方位布局企业公司在原料药、辅料和制剂均有布局，具备一体化优势九典制药是一家在原料药、辅料和制剂均有布局的药品研发、生产和销售企业，公司拥有102个制剂品种，19个原料药品种以及53个药用辅料，产品涵盖抗感染、抗过敏、消化系统、呼吸系统、心脑血管、妇科等用药领域，另外包括补益类药物和贴剂等产品。

公司生产的原料药、药用辅料和植物提取物一方面满足自身制剂生产的需求，保障产品质量和成本优势；另一方面对外销售，拓宽公司业务，提升整体竞争力。

图表1：主要制剂及原料药产品图表2：主要药用辅料和植物提取物朱志宏为公司控股股东和实际控制人公司前身为2001年成立的湖南维康制药有限公司，由朱志宏、王仲宇和长沙维神医药科技开发有限公司共同出资成立，其中朱志宏和王仲宇出资比例均为45%；2003年更名为湖南九典制药有限公司。

本次IPO前，朱志宏持有公司股份4360.5万股，持股比例49.55%，为公司控股股东和实际控制人。

图表3：IPO前股权结构图公司IPO前总股本8,800万股，本次公开发行2,934万股，占发行后总股本的25%。

本次发行后，朱志宏持股比例变为37.16%，仍为公司实际控制人。

图表4：发行后股权结构收入利润主要来自制剂，各项业务稳步发展公司主要收入利润来自制剂，辅料业务占比有所上升2016年，公司实现营业收入3.76亿元，同比增长29.57%；归母净利润5452.73万元，同比增长22.14%。

由于2016年中报基数较低，2017年1-6月继续呈现较快增长，营收增长33.12%，净利润增长45.64%。

公司业务由原料药、药用辅料、制剂和植物提取物四大板块组成，其中制剂业务是公司主要的收入和利润来源。

近年，药用辅料收入占比有所上升，由于毛利率不高，利润贡献有限。

原料药占比则呈现下降趋势，植物提取物规模尚小。

公司整体毛利率相对稳定，由于低毛利率的药用辅料占比有所上升，整体毛利率略有下滑。

图表6：公司历年归母净利润图表8：公司历年毛利拆分制剂：重点制剂品种稳步发展2013年以来，主导制剂品种快速增长带动制剂板块增速上行。

2016年，公司实现制剂收入2.12亿元，同比增长23.63%，2017年上半年继续保持2016年较快的增速，实现23.68%的收入增长。

左西替利嗪、地红霉素、奥硝唑和泮托拉唑是公司的主导品种，分别占制剂收入的26%、16%、17%和9%，除此之外，中药制剂贡献20%左右收入。

公司化药制剂毛利率水平相对稳定，且呈现逐步上升趋势；中药产品毛利率略有下滑，由于占比不高，整体制剂毛利率逐年上行，带动公司盈利能力提升。

图表9：公司制剂收入分析图表10：公司毛利率分析图表11：公司重点制剂品种分析盐酸左西替利嗪是选择性组胺H1受体拮抗制剂，临床主要用于缓解变态反应性疾病的过敏症状，包括过敏性鼻炎、荨麻疹等过敏性疾病。

左西替利嗪是西替利嗪的单一光学异构体，是第三代高效非镇静抗组胺药物，具有不良反应少、无心脏毒性等优点，临床上逐渐替代第一、二代抗组胺药。

米内网数据显示，2016年左西替利嗪市场规模约2.28亿元，近年增速在10-20%之间。

左西替利嗪于2001年首次在德国上市，公司产品2005年获批，2016年实现销售收入5517万元，同比增长35.89%。

公司拥有片剂和胶囊剂两种剂型，其中片剂共有9家生产企业，胶囊剂型为公司独家，是销售推广的重点剂型。

图表12：三代抗组胺药物分析泮托拉唑是消化系统用药，主要用于治疗活动性消化性溃疡、反流性食管炎等消化疾病。

治疗消化性溃疡的化学药可分为质子泵抑制剂、H2-受体阻滞剂、粘膜保护剂、抗酸剂、抗胃肠胀气剂和其他消化性溃疡药七大类，泮托拉唑是新一代质子泵抑制剂，与奥美拉唑等相比具有选择性高、疗效好、副作用小等优点。

2016年，米内网终端泮托拉唑口服制剂市场规模约4.34亿元。

公司产品于2009年上市，2013年新上市20mg规格，目前该规格仅两家企业生产，在市场竞争中具有优势。

2016年，公司泮托拉唑销售收入1885万元，同比增长30.83%。

图表13：消化性溃疡化学用药分类地红霉素是大环内酯类抗生素，临床主要用于治疗敏感菌引起的轻、中度感染。

公司的地红霉素肠溶片最早于2003年上市，拥有0.125g、0.25g和0.5g 三种规格，其中0.5g为公司独家规格，目前尚未进入基药。

2016年，地红霉素销售收入3388万元，同比增长10.67%。

奥硝唑属于第三代硝基咪唑类药物，临床具有抗厌氧菌、滴虫作用。

公司的奥硝唑分散片于2003年上市，目前国内仅有两家生产企业，但片剂厂家较多，竞争较为激烈。

2016年，奥硝唑制剂收入3703万元，同比增长13.4%，增速逐年上行。

药用辅料：主导辅料产品蔗糖快速增长2016年，公司药用辅料业务实现收入8371.77万元，同比增长53.82%其中蔗糖和药用乙醇为主要销售品种，蔗糖的收入占比高达77.72%。

2013年以来，随着市场推广力度加强，辅料蔗糖销售增长较快，带动公司辅料板块快速增长。

图表14：公司药用辅料板块分析原料药：原料药具有市场竞争力，销售策略变动带来小幅波动 公司原料药首先满足自有制剂的生产，多余产能则供应外部制剂厂家。

公司拥有十余年的原料药生产经验，在技术改进和质量控制等方面具有竞争优势，其中大环内酯类、硝基咪唑类及手性药物等合成技术均处于国内领先水平。

公司的地红霉素原料药拥有DMF文件，其余多数原料药在欧洲、韩国、波兰、台湾等地注册，市场开拓广泛。

2016年，原料药收入6,202.51万元，同比增长16.23%，其中硝基咪唑类（占比35%）和大环内酯类（占比27%）为主要品种。

原料药销售受下游制剂厂家采购策略的影响，同时公司根据市场情况调整销售策略，公司原料药业务呈现小幅波动态势。

图表15：公司原料药板块分析持续研发投入，保障后续产品梯队目前，公司拥有212人的研发团队，占公司员工总数31.69%，人才储备丰富。

此外，公司保持每年相对稳定的研发投入，保障研发工作的顺利开展，不断提升核心竞争力。

公司后续自主研发及合作开发项目丰富，产品继续围绕现有优势领域，形成用药集群，提升销售协同性。

图表16：后续合作开发项目图表17：后续自主研发项目公司三项费用基本稳定2014年以来，公司期间费用率基本维持稳定。

公司的销售费用一直维持在20%以上较高水平。

2016年进一步上涨约3.6pp至24.65%，主要系公司加大销售推广力度，学术推广和广告宣传费用有所增加。

公司管理费用在2016年有所下降，主要系研发投入略有降低。

财务费用率较低，且基本稳定。

整体来看，公司的期间费用率基本保持稳定。

图表18：2014-2017H期间费用情况募投项目：原料药和制剂产能扩充，研发中心升级公司本次拟公开发行股票2,934万股，扣除发行费用的募集资金净额为2.68亿元。

募集资金将重点用于原料药生产基地建设、药品口服制剂生产线扩建和研发中心升级建设，项目建设期分别为2年、1年和1年半。

该三项募投项目建设与公司主营业务紧密相关，有利于公司进一步扩大业务范围，包括现有优势品种的生产能力和新品种拓展；增强研发能力，提升竞争力，实现业务稳步发展。

图表19：九典制药募集资金投资项目（万元）盈利预测我们预计2017-2019年公司营业收入4.62亿元，5.52亿元和6.62亿元，同比增长22.64%，19.62%和19.87%，归母净利润6705万元，8213万元和10104万元，同比增长22.96%，22.49%和23.03%。

图表20：营业收入及毛利预测风险提示药品降价的风险。

目前药品降价是国家政策导向，公司产品存在招标降价、二次议价的风险。

原料药价格波动的风险。

原料药价格受供需影响波动较大，公司原料药产品存在价格波动的风险。