上市公司股权融资偏好的原因
浅析我国上市公司股权融资偏好性
原因。而要提高金融系统的效率， 仅靠现有金融企业改善内部管 经济， １，４ ２ ００） ０ （ ．
量
． 昌
理 机制是 远远不够的， 关键是强 融业内 竞争。 化金 部的 为此， 必须
逐渐地消除国有银行对金融业 的垄断， 建立多元化 的金融体系。
【赵立 陈霞基于因 ４ 航， ． 】 子分析的我国 金融风险 研究Ｕ中国 呈 Ｊ ．
别 有偿 债 能 力 的难 度 较 大 ， 且故 意逃 避 债 务 的 可 能性 也较 大 。 并
三 、 策 建 议 对 （ ） 化金 融制 度 环 境 一 优
通 过 内部 风 险 评 级 ， 客 户 信 用 风 险 进 行 多 层 次 、 角 度 、 对 多
连续 性 的监 测 、 位 和 预 警 分 析 。 另 外 ， 置 一 系 列 有 效 的 指 标 定 设 体 系 ， 过 日常 核 算 ， 映 出可 能 发 生 的 问 题 ， 通 反 以便 银 行 决 策 部 门
。 财政金融 ・
Ｅｍｉ ｚ ２ －ａ ｚ ６ ｌ ． ｄ
豳
浅析我 国上市公司股权融资偏好性
口 康 海 莹 首 都经 贸大 学 工 商 管 理 学 院企 业 管 理 专 业 摘 要 ： 金 对 于企 业 运 作 的 重 要 性 是 不 言 而 喻 的 ， 旦 资金 不 足 ， 业 就 像 置 身 于稀 薄 的 空 气 中 ， 法喘 息 ， 以 资金 是 企 业 资 一 企 无 所 长 久发 展 的持 续 动 力 。融 资 的 方 式 多种 多样 ， 非 上 市公 司 相 比 ， 市公 司 的融 资 方 法 更加 灵 活 ， 文将 详 细 介 绍 各种 融 资方 式 的优 与 上 该 缺 点 ， 点 研 究 上 市公 司在 选 择 融 资 方 式 时 的偏 好 性 及 其 原 因 。 重
为什么中国上市公司普遍存在股权融资偏好
为什么中国上市公司普遍存在股权融资偏好中国上市公司股权融资偏好深度解析中国上市公司融资时普遍首选股权融资，而较少采用债务融资，表现为强烈的股权融资偏好。
例如，中国上市公司热衷于首次公开发行、过度使用配股额度与价格等。
股权融资偏好虽然是企业融资行为的一种，但却是一种极端的融资行为，而且中国上市公司的股权融资偏好已经对其健康成长乃至证券市场的发展带来了诸多不利影响。
中国上市公司普遍存在着股权融资偏好，这似乎表明股票融资比债券融资更有利。
但是从传统的融资结构理论来讲并非如此，企业发行债券的综合成本应该更低，那么究竟是什么原因导致中国上市公司如此偏好股权融资呢？这构成了中国上市公司的“资本结构之迷”。
制度因素：作为中国证券市场发展主要背景的渐进式经济转轨，其实质是一场复杂的制度变迁，而证券市场作为一种制度安排，本身就是这场制度变迁中的一部分。
因此，基于新制度经济学理论，中国目前的证券市场尚属于一种筹资制度而非投资制度安排，中国证券市场上的一些反常行为则可以解释为制度安排存在缺陷，制度建设尚不完善所致。
上市公司理所当然利用一切制度许可的方法来合理合法地筹集资金，而置中小投资者的利益于不顾。
进一步从制度性因素的角度去分析中国上市公司融资偏好的原因，我们应注意以下几个方面：第一，股权融资软约束。
中国上市公司股权融资成本相当低，即使这个很低的成本也没有硬约束。
因为上市公司具有充裕的权益资金，在现有资本市场弱有效与投资理性不足的情况下，股权融资成本是一种软约束而带来的软成本，从某种意义上来说是零成本。
这些与政府关于股利的政策与规定的缺陷，以及会计制度的不严格有关。
相比之下，债务融资成本是一种硬约束，而且债务融资中的长期负债成本比流动负债成本又高得多。
第二，股票发行制度不符合市场经济规律。
近年来，中国股票市场发行体制经历了从量变到质变的飞跃，从原来的“额度控制，行政选择”的审批制过渡到现在的核准制，股票市场的发行体制已逐步实现了市场化。
上市公司股权融资偏好探析
从上述 分析 可知 ，我 国上市公 司的融资结构上具有股权融资
结构偏好 ， 长期融资决 策管理 中， 普遍存在‘ 债务， 轻 重股权” 的现象。 二、 我国上市公司偏好股权融资的原 因 在成熟 的资本市场上 ，债务融资所 占的 比例要远大于股权融 资所 占的 比例 ， 债券发行居 于主要地位 ， 票发行居于次要地位 。 股
定资产折旧； 然后才考虑外源融资 ， 中又以债务融资优先 ， 其 而将股 权融资作为最后的选择。 这种融资优序已经在西方发达国家得到了 普遍 的验证。 但是我国的股权融资结构和融资优序与西方发达国家 有些不 同， 即我国上市公司的融资顺序与现代资本结构理论中的融 资优序原则存在明显的冲突。 本文分析 了我国上市公司融资偏好的 现状， 阐述了造成这种融资偏好的原 因。 并
徐 强
债 比率从 ６ ． ％下降到 ５ ． ％， ５２ ０ ０９ ０ 总体 呈下 降趋势 ，０ ２年 ～２０ ２０ ０４ 年又恢复上升 到 ６ ． ％， ６６ ２ 这一上升趋势 主要是 由于《 上市公 司发
离了“ 融资优序理论” 。融资优 序模型是由 Ｍｙｒ １８） 自提出的， ｅｓ ９ ４独 （
善 的情况下 ， 绝大多数可转换债券最终势必转换成股票 ， 投资者必 须转股才有可能使投 资有价值 ，所以可转换债券的发行相 当于变
相的股权融资。 上市公 司偏好股权融资 ， 其他融资手段都是为此服
务的 。
能会放弃这一投资机会 。从而给公 司提供 了合理的 “ 财务宽余资 源”如大量 的现金和市场有价证券 ， 至未使用的负债能力。按照 ， 甚 融资优序理论 ， 上市公 司再融资应首选内源融资 ， 即留存 收益 和国
融资研究 ｌ Ｉ Ａ Ｃ Ｎ Ｔ Ｄ Ｎ Ｎ ＩＧＳ Ｕ Ｙ Ｆ
上市公司融资偏好形成原因及治理对策分析
四 、 内 部 人 控 制 现 象 严 重 。 内部 人 控 制是 在 所 有权 与经 营权 分 离的 现代 企 业 中 ， 当股 东 和债 权 人 无 法有 效 地 对 经 理 人 的行 为进 行全 面 的监 控 时 ，会 使
由银行贷款等 间接融资和发行债券 、股
票 等 直 接融 资 组 成 。相 对 于 直 接融 资 而 言 ，银 行贷 款 具 有 程 序相 对 简 单 、成 本 相 对 节 约 、 灵活 性 强 等优 点 ，可 以 发挥 财 务 杠 杆 的作 用 ，但 财务 风 险 较 高 ，限 制条 款 较 多 ，筹 集 数 额 有 限 ；相 对 于股 票融 资 而 言 ，债 券 融 资 资金 成 本 较 低 。 易 发 挥 财 务 杠 杆 的 作 用 ，保 证 股 本 对 公 司 的控 制 权 。但 财 务 风 险较 高 ，限 制 条款 较 多 ，筹 集 数额 有 限 ；相 对 于 债 券 融 资 而 言 ，股权 融 资 属 公 司永 久 资 本 ， 无需 偿 还 ，不 必 负担 固定 的 利息 费 用 ， 大大 降低 公 司 的财 务 风 险 。但 资 金 成本 相对 于 债 权 融 资 来说 较 高 ，并有 可 能 稀 释 原 有股 权 。 面 对 不 同的 融 资 方式 ，企 业 在融 资 时该 如 何选 择 ，是 否存 在 融 资 偏 好 和 “ 序 ” 融 资？ 又 是 哪 些原 因促 优 使 上 市公 司存 在 着这 种 股 权 融 资 的偏 好
司的融资结构应充分考虑内部融资的优
点 ，以 内部 融 资 为 主 ，这 有 利于 降 低 融
、
外 部债 券市 场 发 展 缓 慢 。现 阶
东 占绝对控股地位 ，使得 国有资本主体 缺位 ，缺少监督和约束。再加之国有股 不参与市场流通 ，股票升值的同时不能
我国上市公司股权融资偏好的生成原因分析
阵 “ 发 ” 。 《 国证 券 报 》 增 风 据 中 统
计 ，０ １ 以来 ， 近 １０家 上市 公 ２０ 年 有 ５ 司提 出 了增 发方 案。 发新股 现 已被 增
滥 用成 为 上 市 公 司 圈 钱 的 手 段 ， 随 伴
底 的事就 不足 为奇 了。 此外 ， 由于 “ 上 市 ” 终 是 一种 稀 缺 的 资源 ， 始 再加 上 监管 乏术及 缺 乏有效 退市机 制 ， 些 这
关键 词 ： 市公 司 融资 定律 上 股权 融资 债务 融资 融资偏好 不 久 以前 ， 内证 券市 场 曾刮过 国
一
ｌ ． ％ 、０ ８ 。 票 市 场 最 发 达 的 ０６ １．％ 股
美 国 ， 权 融 资所 占比例 最低 。 实 股 事
上， ２ 从 ０世 纪 ８ ０年 代 中 期 开 始 ， 美 国 大 部 分 上 市 公 司 不 仅 基 本 上 停 止
都 在 一 定 程 度 上 弱 化 了 上 市 公 司 强
了股 权融 资 ， 还通 过发行 债券来 回购 股 票 ， 权融 资对新 投 资来源 的贡献 股 已 成 为 负 值 。 据 美 国 金 融 专 家 统 根 计 ， 国 上市 公 司 中只有 约 ５ 的公 美 ％
个股 暴 跌 而 成 为 中 国股市 近一 年 来 最大 的非系统性风 险。 从今 年 ６月 ２ ４
首 先 是 内 源 融 资 ， 留 存 收 益 ， 后 即 然
行 首 次公 募 （Ｐ ） 方法 。 种操 作 ＩＯ 的 这 办 法造 成 ： １ 国 家在 大 多数 上市 公 （） 司 拥 有高 度集 中 的股 权 ， 国有股 “ 一 股 独 大 ”一 般来 说 ， 业经 营者 的选 。 企 择是 由控股 股 东来 完 成 的 。 以 ， 所 改 制后 的上 市公 司董 事 会成 员与 高 层 管理 一 班 人 马 多 由原 国 企领 导 人 充 任 ， 且上市 公 司高管 不是 由董事 会 而 聘任 ， 而是 由主 管 部 门任 命 。 这种 在 用人机 制下 ， 董事 会和 总经理 体现 的
我国上市公司融资行为偏好成因
、
．％ 我 国 上 市 公 司 偏 好 股 权 融 此 我 国股权 融资 成本 一般 在２５ 左
资 的原 因
我 国的上市公 司融资行为偏好于 资成本包括 ：利息率 、破产成本 、代 股权融资 、配股和增发新股 ，这也成 理成本等 。单就利率而言 ，三年期 、 为我国上市企业筹集外部 资金的主要 五年期企业债券的利率最高 限分别为 方式 。而债权融资 ，尤其是通过发行 ３７ ％和 ４０ ％。 而 六 个 月 到 一 年 ．８ ．３
的发展进一步规范化 ，证券市场中的 用费指因占用资金所发生的费用如向 中、代理人实质掌握控制权 、上级主
规 则也 逐 步 向 国 际惯 例靠 拢 。证券 市 股东支付 的股息 、红利等。因此我国 管 部 门控 制 董 事会 选 举 、中小 股 东权
场如股票市场 、债券市场 的繁荣 ，在 的股权融资成本 （ Ｆ Ｅ Ｃ）可以写作 ： 解决 了企业本身 自有资金不足的同时 也为我 国企业融资渠道提供 了更多选 ， 筹集资金 ） １ ＝（ ／ 市盈率 ） 发行费 ＋（
择公司上市就是希望融到更多的资金 资 的 弊端 释了大股东 的股权份额 ，但 由于他们 的 经 营 业绩
（ ）降低 资 本 的 使 用率 和 公 司 制 度 的建设 也 相 对滞 后 。从 根本 上 控 一
制上市公司股权融资偏好的行为 ，比
公司大股东对股权融资的偏好导 如 ：增 加 公 司上 市 发行 新 股 、增发 和
单一易把风险集 中在银行等金融机构
根据我 国 《 公司法 》规定 ，扣除 力 ，因为大股东手中掌握股权比例较
的问题。但我 国的证券市场在发展过 １％的法定公积金 ，在公 司不提取任 大 ，如果公 司破产 ，那么首先受到冲 ０ 程 中又 出现 了新 的 问题 。至２ １年 意公积金的假设条件下 ，普通股每股 击的就会是他们。第二 ，大股东不必 ０１ ４ 月底 单在 我 国深 沪 两市Ａ 上市 的 可获股利为每股收益的９ ％，从我国 考虑对代理经营者的约束 ，因为此时 股 ０ 公 司就有２ ０ 多家 ，而发行 债券 的 近几年 市盈 率变 动情况 取 市盈率 为 经营者 所体 现 的正 是 大股东 们 的意 ００ 企业却 只有８０ 家 ，相差悬殊 。 由 ６ 。因此 ，即使上市公司将可分配股 志，对经营者约束越多 ，反而使得大 ０多 ０
试析我国上市公司股权融资偏好成因及对策
我国大 多数上 市公司 没有明确 的股利分配政 策 ， 相关 法规 也没 有对 此作 出要求 ， 股利在支 付上具有 较大 的随 意性 ， 多公 司 多年分 一次 股 很 利 ， 的甚至不分股 利 。在这 种情 况下 ， 权融 资的 成本 大大 低于 债 券 有 股 融资利率 ， 也低于银 行贷款利 率。此外 ， 着我 国新 股发行政 策的 改革 ， 随
文 章 编 号 ：０ ９ ８８ （００ ０ — ０ ３ ０ １０ — ２３ ２ １ ） １ ０ ２ — ｌ
理配置 ， 大大降 低了 资本市 场上资金的使用效 率 ， 易引起证券市场 的动 容
荡。 ２ ３ 助 涨 了 弄 虚 作 假 现 象 ．
上市公司对发行股票的热衷， 使一些公司为了达到 发行股票的目的不择 手段 ， 编造 务报表 ， 虚拟经营业绩 。融资后盈利水平每况愈下 ， 使得投资 者无法获得预期报酬， 严重挫伤投资者积 眭， 损害投资者利益。
２１ ０ ０年 １月
大 众 商 务
Ｐｏ ｕｌｒ Ｂｕｓｎ ｓ ｐ ａ ｉｅ ｓ
Ｎｏ． ２ ０ １， ０１
（ 总第 １９期 ） ０
（ ｕ ｌｔ ｅ ， Ｏ １９ Ｃ ｍｕａ ｖｌ Ｎ ． ０ ） ｉ ｙ
试析 我 国上 市公 司股 权 融 资偏 好 成 因及对 策
于 臻
（西南财经 大学保 险学 院 ， 四川 成都 ６ １３ １ １ ０）
这与西方 资本结构理 论背道而驰 。本文 首先分析 了我国上市公 司股权 融资偏 好 的成 【 摘 要 】 我国上市公司融资存在着明显的股权融资偏好
最 因 ， 后 指 出 了这 种 融 资 方 式 给 公 司 、 资 者 及 社 会 带 来 的 危 害 后 针 对 这 种 现 象 提 出 了 相 应 的 解 决 办 法 。 然 投
我国上市公司股权融资偏好(成因、负面效应及对策)
我国上市公司股权融资偏好(成因、负面效应及对策)
一、成因：
1. 相对低廉的融资成本：我国资本市场对上市企业提供的融资成本相对较低，因此许多上市公司更倾向于通过股权融资的方式获取资金。
2. 企业发展需要：很多上市公司需要大量资金才能支撑其业务的持续发展，股权融资则能够更快速地满足企业的融资需求。
3. 股权文化：我国股权文化尚未完全成熟，很多上市公司认为股权融资是一种较为合理的融资方式。
二、负面效应：
1. 股权稀释：公司通过股权融资方式募集资金，会导致股权在公司结构中的比例降低，股东的实际控制权被稀释，可能导致公司治理方面的问题。
2. 监管约束：股权融资也面临着市场监管部门的严格监管，需要企业按照市场规则和监管框架的要求来进行股权融资，这些规定和要求给企业带来的成本和负担也不容忽视。
3. 市场风险：股权融资本身就存在一定的市场风险，企业需要在股权融资中积极规避风险，同时也要承受市场原本的风险。
三、对策：
1. 多样化融资方式：上市公司应该会根据各自的情况灵活采用多样化的融资方式，包括债权融资、定增融资等等。
2. 合理运用市场规则：企业应该根据市场规则，合理使用股权融资方式，重视市场监管，避免违规行为。
3. 加强内部管理：加强内部治理结构建设，提升公司治理水平和透明度，提高投资者信心，维护股东权益。
浅析我国上市公司偏好股权融资的原因
【1】 冯之浚等 关于推行低碳经济促进科学 发展的若干思考[N] 光明日报 2009- 04- 21
【2】 付允等 低碳经济的发展模式研究[J] 中 国人口 资源与环境 2008 (3) 14- 18
【3】 焦方义 以低碳经济模式推进中国新型 工业化进程[J] 学习与探索 2010(2):134- 136
理论与实践
浅析我国上市公司偏好股权融资的原因
邹军
摘 要：上市公司通过资本市场进行融资是实现其快速扩张的必然选择。目前我国上市公司明显偏向于股权融资，这与传统的融 资顺序偏好理论相悖。导致我国上市公司偏好股权融资的原因有：一是股权融资成本低、风险小；二是我国上市公司资本 结构和治理结构存在严重的缺陷， “国有股”一股独大，产权主体缺位，实际上由代理人控制公司；三是目前我国资本市场 发展不平衡，股票市场占相当大的比重，债券市场规模较小。
的就业机会，创造了大量的外汇，促进了 我国技术进步与产业升级，提升了我国 在国际产业分工中的地位，带来了外国 先进管理经验，为我国培养了大量的管 理人才等。
一、加工贸易的内涵 加工贸易是我国在参与国际经济分 工及国际贸易实务中约定俗成的一个概 念，是指经国家授权机关批准的具有进
出口权经营权的企业 （包括外商投资企 业），利用国外原料、材料、辅料、元器件、 配套件和包装物料经加工成品或半成品 后复出口的一种贸易方式，包括进料加 工、来料加工和来件装配。
（一）来料加工 来料加工属于受托性质的加工贸易 业务，是指进口料件由外商提供，即不需 付汇进口，也不需用加工费偿还，制成品
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本实际上却低于债券融资成本[2]。主要原 因有：
浅析中国上市公司的股权融资偏好
Ｍａ ｊ ｌ ｕ ｆ （ １ ９ ８ ４ ） 提 出的融资优序 理论认为企业融 资一般 会遵 循 内
部融 资、 债务融资和股权融资 的顺序 。但 是我国的上市公 司却 表现 出了与之 理论 相背离的现象 ， 我 国上市公司更偏 向于股权
二、 经济后果分析 （ 一） 不利于上市公 司的成长 就 目前 而言 ， 股权 融资对于上市公司 的经 营者来说 是一种
何， 然 后 从 治 理 层 面 上提 出 一定 的解 决措 施 。
【 关键词】 融 资优序理论； 股权融 资偏好
资金是经济增长与企业发展 的主要 生产要 素 ， 企业从不 同 险厌恶 ， 这种 内生将始终存在 ， 因而股权偏好也就成 为必然 。除 渠道 以不 同方式筹集资金的分布状况表现为融资结构。一般来 了上述 学者的观点之外， 在其他方面： 王小哈和 周永强 （ ２ ０ ０ ２ ） 认 说， 企业 的资金按来源 分为 内源 融资和外 源融 资， 内源融 资主 为不完 善的 资本市场 是造成 我国上市 公司偏好股 权融 资的 原 要 由留存收益和折 旧构成 ； 外源融资主要包括 发行股 票、 债券 、 因； 胡道勇 （ ２ ０ ０ ３ ） ） 认为 原因之一 是考核指标不合理 ： 宋力 、 孙峰
进 行 了探讨 ， 分 析 了企业 内外部 治理结构 的不完 善、 证券市场 取 向。其 结果是上 市公司把主要精力放在 如何进 行对 行政部 门
发展缓慢 、 证 券 市 场 发行 政 策 存 在 严 重 缺 陷 等 问 题 ， 得 出 了 上 的 公 关 及委 托 理 财 方 面 上 ，而 忽 视 了 公 司 主 营 业 务 的 拓 展 、 新
的研 究分析 中也得 出了权益融 资成本远 低于 债务融 资成本 是 可 能 在 短 期 内使 得 企 业 会 计 报 表 得 到 粉 饰 ， 但 是 从 长 远 看 却 不
中国企业上市公司股权融资偏好探析
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市公司的 内部治理结构存在 相当严重 壳资源谋利的愿 望。 因而。重 上市 、 “ 轻 构， 健全独立董事制度。由此， 内部激 的问题 ， 中最主要 的表现就是 其 所有 转制 ， 重筹 资 、 轻利 用” 的现象相 当普 励机制和 外部约 束激励双 管齐 下 ， 使
司如果选择债务融资，那么就必须按 融资 中不仅不会受 到损失 ，而且还会 时还 本付息 ， 这种 “ 硬性 约束” 无疑会 得到一系列的收益。 应该说 ， 股权融资
增加公司的财务负担和风险。出于对 偏好是非流通大股 东在 现有的股 权结 资料来 源 ：０ ０年 《 国证券期 风险的厌恶 ，相当多的上市 公司放弃 构下寻求 自身利益 最大化的一种必然 ２０ 中 贯 年 鉴》（０ ０ ， 中 国金 融 年 鉴》 债务融资 。又 由于股权融资 具有 本金 选择 。 ２０） 《 （ｏ ￣ ， 政权 市 场债 弱股 强现 象分 ２ｏ） 《 非偿还性 和直 接成本 较低的特点 ， 多 ２ 公司治理结构不完善 。我 国上 、
为表现出强烈的股权融资倾向， 配股 分析
和增发新股成为我国上 市公司筹集外 部资金 的主要融资方式。虽然我国债
（ 内在动因分析 一）
分红派现是软 约束 ，普通股股东承担 了公司的全部剩余风险 。 另一方面 ， 国
１股权融资的免费资本幻觉 。我 有股 “ 一股独 大” 和所有者缺位 内部 国证 券市场是典型的投机市 场 ， 价 人控制现象严 重弱 化了对上市公司管 股 券市场 较股票市场起步早 ，但发展 却 极 其缓 慢， 无论是发行 量、 发行速度 还 难 以真实反映公司的情况 投资者关 理层的约束和监督 ，导致上市公司管 是筹资额都远远不及股票市场 。高速 注的也不是企业的价值和股利分配的 理层过分倚重股权 融资 ，追求现金流 多少 ， 而是股 价波 动带来的资本利得。 量最大化和资本 的控制权 ，从而忽视 发展 的股权 融资反映 了我 国企业强烈
我国公司股权融资偏好的原因分析
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四、 债券市场不发达 长期以来我国政府存在 “重股 过死，企业债券发行的利率由政府 严格控制， 低于国库券利率， 甚至低 和投资者的积极性，加上债券市场 的流动性差，导致债券融资渠道不 五、 高负债的股权结构 由于我国上市公司大多数是原 国有企业改造而来的，由于历史的 原因，原国有企业大多处于高负债 的资本结构状态，股权融资可以改 善上市公司资本结构，降低负债比 率，上市公司还可以通过配股或增 发新股的方式来降低负债比率， 优 国企业偏好股权融资的原因之—。 正是由于上述原因，导致我国 公司有强烈的股权融资偏好。由于 过分偏好股权融资，造成社会资源 配制不合理。单一的股权融资方式， 使一些负债比例本来很低的企业也 盲目进行股权融资，造成上市公司 资本结构不合理，不能充分发挥财 务杠杆的作用，为股东创造最大的 财富。同时， 也不利于我国证券市场 的长远发展。因此， 有关方面应当采 取有效措施，促使我国公司融资行 为趋于理性化。! （作者单位： 江西财经大学、 江西航天科技学院） （责任编辑： 章 峰）
者， 股权融资既不会稀释股权控制， 化上市公司的资本结构，这也是我
绩大多不理想， 普遍存在“一 年 优 、 量的时间和金钱去密切监控经理和 二年平、 三年亏”的现象， 这 是 我 国 董事会的行为。正是由于我国上市 上市公司成长性差的重要原因之 一； （,） 上市公司新股发行价和配 股价或增发价格（(）较高。在西方 成熟证券市场，投资者普遍不愿参 与高溢价股票发行的认购，股票发 行的市盈率一般较低。而我国由于 股票发行是一种稀缺资源，使得上 市公司选择有利于公司的高溢价发 行， 股票的市盈率普遍较高， 公司配 股或增发新股时也可以采用较高价 格进行，这样也降低了公司的股权 融 资 成 本 。（-）筹 资 费 用 率（)）较 低。我国上市公司新股发行价和配 股和增发新股的筹资费用一般在 公司的特殊股权结构，才导致控股 股东热衷于股权融资，并使股权融 资能够得逞。 三、 股权融资风险小 股权融资不需要偿还本金， 在 我国上市公司股利分配又是多数公 司融资额都超过了公司对资金的实 际需要， 存 在 盲 目“ 圈 钱 ”现 象 ， 即 使上市公司投资失败也不会对公司 的控制权带来风险，股权资本几乎 是无代价地取得和支配。 所以， 股权 融资的风险很小。而债权融资必须 还本付息，负债的利用减少了企业 的“自由现金流量” ， 带来财务杠杆 效应的同时，也提高了公司陷入财 务困境甚至导致破产的风险，当公 司陷入财务困境时，管理层的任职 好处自然会降低。债权融资还对管 理层的控制和利益具有硬约束。所 以， 管理层厌恶长期债权融资。
我国上市公司股权融资偏好原因
我国上市公司股权融资偏好原因探析摘要：近年来，我国上市公司普遍存在着强烈的股权融资偏好的极端融资行为，这种现象和西方传统的融资次序理论，即与著名的”啄食顺序理论”所提出的从内源到外源的融资顺序相悖。
股权融资偏好是我国上市公司在其融资过程中受多种因素影响共同作用的结果，股权融资低成本是最直接的原因，而制度和政策则是深层的原因。
规范上市公司融资行为、纠正其不合理的股权融资偏好，必须基于原因采取包括调整上市公司股权结构、完善证券市场退出机制等有效对策。
关键词：上市公司；股权融资偏好；股权结构一、我国上市公司股权融资偏好现象改革之初，由于在传统体制下，财政、银行和国有企业”三位一体”的关系，企业融资基本上依赖于财政拨款和银行的指令性、政策性贷款，融资成本很低甚至低于负债率，形成了国有企业长期以来比较单一的融资结构和信誉软约束。
随着近二十年证券市场的快速发展，股权融资为上市公司提供了便利的直接融资渠道。
当上市公司在进行股权融资时，我们发现一些上市公司大多保持了较低的资产负债率，有些上市公司资产负债率接近于零，仍然渴望通过发行股票融资，几乎没有已上市的公司放弃其利用股权再融资的机会，我们把这一现象称为中国上市公司的股权融资偏好。
二、上市公司股权融资偏好的原因分析（一）股权融资成本偏低是股权融资偏好的直接动因在目前的股票市场上，股票融资的成本主要包括股票分红、股票发行的交易成本、红利的税收成本、发行股票的负动力成本。
上市公司通过股票融资的成本是较低的。
同时，与债务融资必须按期还本付息的”硬约束”相比，配股融资具有”软约束”的特点。
所以对于上市公司来说，普遍能感受到债务成本的存在，但是却感受不到股权资本成本的压力，很容易产生”免费”资本的幻觉，从而普遍把股权融资视为一种无需还本付息的廉价融资方式。
（二）制度和政策因素是股权融资偏好的间接原因1、上市公司考核制度的不合理上市公司的管理目标应该是实现股东利益和企业价值最大化，但中国上市公司的管理及投资者衡量企业经营业绩，依然习惯以企业的税后利润指标作为主要依据。
我国上市公司股权融资偏好探析
我国上市公司股权融资偏好探析摘要：根据现代企业融资理论和成熟市场经济国家的实践经验，上市公司在有融资需求时，融资顺序依次为内部留存、债务融资、股票融资。
我国上市公司的资本结构呈现与西方的“融资优序理论”不同的特点，即资产负债率普遍偏低，上市公司更偏好股权融资。
关键词：上市公司股权融资；偏好；弊端中图分类号：f832.5文献标识码：a文章编号：1001-828x(2011)02-0181-01一、我国上市公司股权融资偏好的具体表现和弊端(一)我国上市公司股权融资偏好的具体表现1、上市公司千方百计对上市资格即初次发行资格的获取，甚至有的发行人造假，直至骗取上市资格。
2、上市公司对再发行股票权利过度使用，几乎是每周增发一家，导致“滥发”，使得二级市场投资者纷纷用脚投票，致使欲实施增发的股票价格大幅下跌。
3、上市公司对再发行股票权利行使与否的随意性。
再发行股票条件宽松时，上市公司纷纷配股、增发，甚至出现资产负债率很低以至接近于零时，任渴望发行股票再融资。
而发行股票条件严格时，许多公布配股、增发预案的公司又纷纷弃配。
(二)我国上市公司股权融资偏好的弊端1、降低了资金使用效率和资源配置效率实践中，许多上市公司的募股资金的投向并不符合公司的长远利益，它们把资金投入到自己既不熟悉、与主业又不相关的产业中；在项目环境发生变化后，随意地变更投资方向。
我们看到，许多上市公司把通过发行股票、配股、增发募集的大量资金，直接或间接地投入到证券市场，或委托券商代客理财，或直接参与股市的投机炒作，获取投资收益。
2、导致了上市公司业绩下滑，盈利能力下降尽管上市公司不断地通过股份扩募方式获取廉价资金，但由于股份基数也不断增大，而上市公司实际收益增长有限，净资产收益率和每股收益必然呈下降趋势，上市公司的经营业绩下滑是偏好股票融资的必然结果。
二、我国上市公司股权融资偏好的原因探析(一)实际股权融资成本偏低1、上市公司现金股利分配少股权融资成本主要来源于分红派息。
《2024年我国上市公司融资偏好及其影响因素研究》范文
《我国上市公司融资偏好及其影响因素研究》篇一一、引言随着中国资本市场的不断发展和完善，上市公司融资已成为推动企业发展和经济增长的重要手段。
在这个过程中，上市公司的融资偏好及其影响因素逐渐成为学术界和实务界关注的焦点。
本文旨在研究我国上市公司的融资偏好及其影响因素，以期为资本市场监管和企业融资决策提供参考。
二、我国上市公司融资现状目前，我国上市公司融资方式主要包括股权融资和债权融资。
股权融资主要通过发行股票、增发股份等方式实现，而债权融资则主要依靠发行企业债券、银行贷款等手段。
从历史数据来看，我国上市公司在融资时普遍偏好股权融资。
这主要是因为股权融资相对于债权融资具有更高的灵活性和更低的成本。
三、上市公司融资偏好分析（一）股权融资偏好我国上市公司普遍存在股权融资偏好。
这主要是因为股权融资能够为企业提供稳定的资金来源，降低企业的财务风险。
此外，股权融资还能提高企业的市场地位和知名度，为企业带来更多的发展机会。
（二）债权融资偏好尽管如此，一些企业仍存在债权融资偏好。
这主要是因为债权融资的利息支出可以在税前扣除，具有税收屏蔽效应。
此外，债权融资能够为企业提供更加灵活的还款计划和更长期的资金支持。
四、影响因素分析（一）政策因素政策因素是影响上市公司融资偏好的重要因素。
政府对资本市场的政策调控、税收优惠政策等都会对企业的融资决策产生影响。
例如，政府鼓励企业进行技术创新和产业升级，对于符合条件的企业给予税收优惠和资金支持，这可能会影响企业的融资偏好。
（二）市场环境因素市场环境因素也是影响上市公司融资偏好的重要因素。
包括宏观经济形势、资本市场状况、行业竞争状况等都会对企业的融资决策产生影响。
例如，在宏观经济形势良好的情况下，企业更倾向于进行股权融资以扩大生产规模；而在经济形势不佳的情况下，企业则可能更倾向于保守的债权融资以降低财务风险。
（三）企业自身因素企业自身因素也是影响其融资偏好的关键因素。
包括企业的规模、盈利能力、偿债能力、信誉状况等都会对企业的融资决策产生影响。
我国上市公司股权融资偏好的原因及其影响
我国上市公司股权融资偏好的原因及其影响【摘要】：上市公司融资决策是财务管理研究的热点问题之一。
目前在我国上市公司的融资结构中，外源融资所占比重较大，且以股权融资为重，表现出了“轻债券融资重股权融资”现象。
文章主要从我国上市公司融资偏好展开，分析了股权偏好的表现、原因、影响。
【关键词】：上市公司；融资偏好；股权融资优序融资理论认为企业最为稳妥的融资选择是以保留盈余进行内部融资，在企业保留盈余不能满足项目投资需要时，企业外部融资优先选择债务融资，其次才考虑股权融资。
由于我国上市公司面临的环境约束与西方上市公司所处的经济环境有很大差异，所以我国上市公司的融资行为与西方经典理论存在诸多差异，具体表现为：重股权融资、轻债券融资。
一、我国上市公司股权融资和债券融资的比较（一）上市公司的股权融资上市公司股权融资偏好主要表现为拟上市公司有着极其强烈的冲动去谋求公司首次公开发行股票，公司上市后又想尽一切办法通过增发或配股等方式谋求股权再融资。
根据有关资料统计，在2002年至2006间我国先后共有423家公司分别在A股、B股、H股市场上首次公开发行股票。
除了2005年只有29家公司实现了IPO，其余年份均有约90家公司上市。
此外，在此期间共有110家公司选择增发股票，73家进行了配股1。
表1列出了我国上市公司股权融资金额的相关数据，在这5年间，上市公司在A股市场共筹资约4734.29亿元。
其中，首发筹资2961.80亿元，占筹资总额的62.56％，增发股票筹集1559.19亿元，配股212.70亿元。
表12002－2006年上市公司股权融资的金额单位：亿元资料来源：中国证券监督管理委员会网站数据经过作者整理（二）上市公司债券融资在国际成熟的资本市场上，发行债券是企业融资的主要渠道，美国企业在21世纪初的债券发行是股票发行金额的5.8倍。
而我国从1987年到2005年累计发行的企业债券才4000多亿元人民币，平均每年的发展额仅为300多亿元。
国内上市公司的股权融资偏好的原因分析
费用 以及 信 息 披 露 成 本 等 ， 中 主 要 是 股 利 成 本 。 其
在 国有 股一 股 独 大 的 条件 下 ， 红 派 息 决定 权 在 于 分 上 市公 司大股 东 ， 市 公 司完 全 可 以通 过 不 支付 股 上
只能是 软 约束 。对 于连续 三 年不分 配 现金 利润 不 能
务融 资的分 水 岭 。将 ２ ０ ０ ２—２ ０ ０ ５年 沪 深 两 市举 行
Ｉ Ｏ、 发 、 Ｐ 增 配股 的上 市 公 司 的融 资 成本 进 行 分 析 可
进 行再 融 资 的规 定 ， 由于 没 有 明 确 的分 配数 量 的基
一
、
股 权 融 资 成 本 低 于债 务 融 资成 本
其实 ， 国内上 市 公 司 的 股 权 融 资 成 本还 存 在 一 个 软约 束 问题 。股 权 融 资成 本 包 括 支 付 股 利 、 行 发
融 资成 本是 上 市公 司 比较 选 择融 资方 式 的主要
依据 ， 是决 定 上 市 公 司 融 资 取 向 的根 本 因素 。理 论
国内 上市公司的股权融资偏好的原因分析
庞 博 ，赵艰 申２
（． １ 上海复旦求 实进修 学院，上 海 ２ ０ ３ ； ． ０ ４ ３ ２ 上海 交通大学 安泰管理 学院，上海 ２ ０ ３ ） ０ ０ ０
摘 要 ： 内上 市公 司融 资的 啄 食 顺序 和 成 熟 市 场 经 济 国 家相 反 ， 现 出 较 强 的 股 权 融 资 偏 好 特 征 ； 资 结 构 中 国 表 融
维普资讯
第 ２ 卷 第 １ 期 ５ １
２０ ６年 １１ ０ 月
上市公司股权融资偏好成因及对策探析
表２ １ ９ ～ ０ ５年 我 国 企 业债 权 与 股 权 融 资额 的 比较 《 元） ９８ ２ ０ 亿 源自中国 Ｏ７ ． ５
０２ ． ４
０７ ． ６
资料 来 源 ： ＣＤ ＯＥ
融资研究 Ｉ Ｉ Ａ Ｉ Ｇ Ｓ Ｕ Ｙ Ｎ ＮＣ Ｎ Ｔ Ｄ Ｆ
上市公 司股权融资偏好成 因及对策探析
三 峡 大 学 谈 江辉
一
、
上 市 公 司 融 资 结 构 分 析
・
（ ） 权 融 资 成 本 偏低— — 股 权 融 资 偏 好 的 直 接 动 因 ｛ 价 一 股 平
为企业融通资金的行 为。企业 的资金来源主要包括内源融资和外
源融资两个渠道 ，其 中，内源融资主要是指企业的 自有资金和在 生产经营过程中的资金积 累部分 ，即留存收益和 固定资产折 旧； 外源融资即企业的外部资金来 源部分 ，主要包括直接融 资和间接 融资两类方式 。直接融资是指企业进行的首次上市募集 资金 、配 股和增发等股权融资活动 ，也称为股权融资 ；间接融资是指企业 资金来 自于银行 、非银行金融机构 的贷款等债权融资活动 ，也称
配 ， 系 到 我 国上 市 公 司 股利 政 策 的 实 际情 况 ， 当 多 的公 司 则是 联 相
常年不分红 ， 股权融资能避免债务融资造成的现金流压力 ， 所以股 票分红的股利支 出是极低 的。 对于大股东而言 ． 股权融资成本仅仅 是发行费用。因此 ， 从成本上考虑 ， 相对 于债务融资付息 的“ 硬约
（ 融资结构理论 融资是指企业根据 自身生产经营 、对外 一） 投资 以及调查资本结构的需要 ，通过各种融资渠道经济 、有效地
我国上市公司融资偏好及其影响因素研究
我国上市公司融资偏好及其影响因素研究我国上市公司融资偏好及其影响因素研究一、引言在市场经济中，融资是企业发展的重要手段之一。
上市公司作为重要的市场主体，其融资偏好及其影响因素对整个市场经济的运行有着重要的影响。
本文旨在对我国上市公司融资偏好及其影响因素进行研究，以期为深入了解我国上市公司融资行为提供理论基础和实践参考。
二、融资偏好的定义及背景融资偏好是指上市公司在面临融资决策时表现出的倾向性和优先选择。
融资偏好的形成是由多种因素综合作用的结果，在不同的时期和市场环境下可能存在差异。
融资偏好的研究背景可以从多个层面来解读。
首先，理论经济学认为，资本市场的存在能够提供对企业融资的多样化渠道，上市公司的融资偏好是企业主体理性行为的体现。
其次，实证研究发现，不同类型的上市公司存在不同的融资偏好，这也是对企业特征和市场环境的适应。
此外，融资偏好的研究对于市场监管和政策出台也具有一定参考价值。
三、优先选择与融资偏好优先选择是指在多个可选项目中对某个项目给予更高的优先权。
在融资决策中，公司往往会优先选择以资本市场为主要渠道的融资方式，因为资本市场可以提供更大规模、更低成本的资金，同时还能改善公司治理和社会影响力。
在我国上市公司中，优先选择资本市场融资的偏好主要受到以下因素的影响：1. 公司规模与融资选择：大型上市公司往往具备更高的评级和较好的财务状况，能够更轻松地通过发行股票或债券等方式进行融资。
2. 行业属性：不同行业的上市公司面临的融资市场和监管环境存在差异，这也会影响其融资偏好。
如金融行业上市公司更多地倾向于通过发行债券等间接融资方式进行资金筹措。
3. 所在地区与融资选择：不同地区的资本市场发展水平、监管政策和投资者结构差异较大，也会影响上市公司的融资偏好。
如沿海地区的上市公司更倾向于股权融资，而内陆地区的上市公司则更倾向于债权融资。
4. 公司治理结构与融资选择：良好的公司治理结构能够增强企业的透明度和规范性，进而提高融资成功的概率。
论我国上市公司股权融资偏好成因及对策
值越大； 第二 ， 流通 股 股本 比例 越 高 ， 非 股东 财 富增 值越 大。 这 样 ， 流通股 股本 比例高 的上 市公 司倾 向于 进行 增发 ， 且倾 向 非 而 于增 发价 格定 得尽 可能高 。增 发新 股将 会导 致 非流通 股 股东 财
或 新股东 的权益 ，获 得额外 收益 的途 径之 一是 通过 溢价 发行 股 和风 险 不相 匹配 ， 引发 了我 国 绝大 多 数达 到配 股 标准 的 上市 才 票获 取直 接收益 。 在增 发股 票 的情 况下 ， 增发 股票 后新流 通股 股 公 司 竞相 配股 圈 钱。 按 照经 济学 的一 般 常识 。 风 险和 和 高收 高 东 的股票财 富是 否增 加不能 确定 ， 有一 点是 肯定 的 ， 通股 东 益 是 相 匹 配 的 ，但 是我 国上 市 公 司 的收 益 和风 险 是 不相 匹配 但 流 的财 富减 少 ， 而非 流通股 东财 富增 加 。进一 步分 析 ， 于 非流 通 对
融 资次序 。我 国上市 公 司融 资 方式 的选 择相 对 特殊 ， 与优 序 融 公 司各 方 面状 况 的信 息 ， 才能 对市 场 有最 全面 的了 解。 这一 优 资理 论 完全 背道 而 驰 ， 出现所 谓 的股 权 融资 偏好 。这种 融 资 实 势体 现 在 经理 层 制订 经营 单位 和 职能 部 门战 略 时 ， 即便 是对 于 践 与西 方的 主流 理论 是相 悖 的 。 以说 是对 西方 融 资理 论 的挑 关 系公 司存 亡 发展 的 公司 层 战略 ， 可 经理 人 员对 初始 战 略 的制 订 战 。而且 更 为迫切 的是 ， 国上市 公 司 的股 权融 资偏 好 不 仅 影 也 有着 比非 经理 董事 们更 加重 要 的发言 权。在 经理 人 占多 数的 中
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上市公司股权融资偏好的原因
股权融资偏好是指公司或企业在选择融资方式时较多考虑外源融资中的股权融资方式，而较
少考虑其他融资方式如债权融资或内部融资，进而形成融资比例中股权融资比重过大的现象。
上市公司股权融资偏好既不利于上市公司核心竞争力的提高，也不利于资本市场优化资源配
置功能的发挥以及资本市场的长远发展，所以治理上市公司股权融资偏好问题是完善资本市场、推动我国经济健康稳定发展的迫切任务。
一、我国资本市场发展不均衡，债券市场发展滞后
企业在不同的生产环境和生产阶段，所需资金的期限不同，愿意支付的融资成本和承担
的义务与风险也不同。
在国外成熟的资本市场中，企业债券融资常常达到其股票融资额的
3～10倍。
但是我国企业债券市场和股票市场的发展极不平衡。
一方面，在股票市场迅速发
展和规模急剧扩张的同时，我国企业债券市场没有得到应有的发展，发行规模过小，范围过窄，而且品种单一，使企业缺乏发行债券的动力和积极性。
另一方面，由于我国商业银行的
功能尚未完善，而长期贷款的风险又比较大，大部分商业银行为控制呆坏账比率，而并不偏
好长期贷款。
二、我国证券市场功能不完善，缺乏强有力的退市约束机制
我国资本市场的定位以及上市实行额度控制，在很大程度上诱发了上市公司的“圈钱”行为。
许多有实力的企业暂时不能直接上市造成垃圾股仍具有“壳”的价值，从而使市场参与者
的投机热情经久不衰，而投资理念迟迟难以建立。
证券市场的资源配置、价格机制、风险管
理以及公司治理等基本功能，到目前为止并未有效发挥市场淘汰机制和有效退出机制，弱化
了上市公司加强管理的动机，增强了其利用壳资源谋利的愿望，“重融资、轻利用”的现象相
当普遍，造成资源的巨大浪费，使资本市场失去了配置资源的作用。
此外，由于信息不对称，资本市场信息不能反映企业真实价值从而引导投资行为。
上市公司股权融资通常被投资者认
为是经营状况良好，这在一定程度上强化了上市公司股权融资的偏好。
实证研究表明，我国
股票市价不能反映股票的内在价值，与公司业绩的相关性弱。
三、各级政府宏观管理制度直接引导了股权融资偏好行为
我国证券市场从开始设立后很长一段时间一直实行计划额度制。
这种制度的存在不仅使
企业的实力和融资目标与其实际的融资规模不相适应，阻滞了发展前景广阔的企业的发展，
而且在地方利益的驱动下，助长了实力较差企业的盲目圈钱行为。
许多上市公司负有为地方
经济服务的重任，上市公司有再融资资格，如同多了一个融资的窗口和渠道，即使自己用不上，也往往可以为母公司或关联公司输血解困，对地方经济总量的增长也有推动作用。
因此，即使上市公司感到融资后实现效益的压力大，但在地方政府、母公司的推动下，却不得不进
行一种无奈的选择。
虽然现在将公司获取上市资格的审批制度由额度控制改为审核制，但是
由于缺乏相应的配套措施，公司包装上市、粉饰财务报表争取增配股资格、盲目圈钱的现象
仍未得到多大改观。
另外“重股轻债”的宏观政策使企业债券融资受阻，而一股脑儿地选择股
权融资。
“重股轻债”的宏观政策主要表现在以下几个方面：⑴政府对企业发行债券控制过死，使众多企业难以通过发债而募资；⑵企业债券的发行额度在年度间起伏太大，直接影响了企
业和投资者的筹投资决策；⑶企业债券的利率由政府严格管制，降低了企业发债和投资者的
积极性；⑷在股票融资优于债券融资的制度安排下，政府人为安排股票融资向绩优国有大中
型企业的倾斜，使债券市场风险增大，降低了投资者的投资积极性。
四、缺乏与市场发展相适应的法律法规
目前《证券法》和一系列法律法规初步形成了我国现阶段的股市政策体系，但政策中尚
待解决的问题较多，在这里我们不妨与美国股市相比较。
中美两国都有相应的组织对股市进
行监管，但机构设置不同，美国由联邦证券交易委员会统一管理全国股市，它隶属于立法机
关，是联邦独立机构。
而我国由证监会进行股市监管，它隶属于政府，是行政机构。
所以我国证监会对股市监管的过程中，其职权的行使往往受到政府的制约。
五、公司治理结构存在缺陷，内部人控制现象严重
内部人控制的概念最先是由美国斯坦福大学青木昌彦教授提出来的。
按照他的观点，内部人控制是指由于现代公司所有权与控制权两权分离引起的代理问题，即经理人与出资者在利益的不一致性，产生内部人控制。
为了对上市公司中内部人控制的程度进行分析，本文引入“内部人控制度”的概念。
引入这一概念的理由是很多关于公司重大问题的决策都是由董事会作出的。
在我国上市公司中，内部人控制问题非常普遍。
我国大多数上市公司是由原国有企业改制而来，国家股和国家法人股即国有股往往是公司最大的股份，处于绝对控股地位，其基本上可以根据自己的意志和价值取向选择融资方式和安排融资结构。
根据统计结果显示，我国上市公司总经理的年度报酬与每股收益的相关系数仅为0.045，与净资产收益率的相关系数仅为0.009，持股比例与公司经营业绩的相关系数仅为0.0057，因此，经理提高负债的激励因素不足。
其利益最大化的实现不是取决于企业利润或市场价值最大化，而是取决于控制权收入的好处，从而使得经理人员偏好于无破产风险的股权融资，而不选择增加企业破产风险的债权融资。
此外，通过股权融资实现的企业规模扩张不会动摇其对企业的控制权，再加之股东对经理人员的监督存在搭便车心理，经理对股权融资的实际控制权大于对债权融资的控制权，更促进了经理层偏好股权融资。
因此，上市公司的管理层在融资行为的选择上，必然会出现偏好股权融资的倾向。
(河南中孚实业股份有限公司)。