PE投资逻辑_图文.ppt
合集下载
PE培训课件(PPT 35张)
自2006年以来，265只定 向增发项目平均超越沪深 300指数45.42%。 定向增发的ALPHA在市 场下跌中提供了安全垫资， 在市场上涨时提供了放大器 作用。 研究结果表明，可设计多 种定向增发对冲产品。
15
2.定向增发产品简述
2019/2/26
2.3 定向增发的优略势及超额收益来源
11
内容提要
2019/2/26
1.PE产品投资简述
2.定向增发产品简述
3.阳光私募产品简述 4.权益性产品投资的关键
5.总结
12
2.定向增发产品简述
2019/2/26
2.1 基本概念
定向增发的概念 上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份的行为，目前规定要 求发行对象不超过10个，发行价不得低于基准日前20个交易日市价的90%， 发行股份12个月内（大股东认购的为36个月）不得转让。 定向增发的程序 1. 董事会决议，预案公告：发行种类，发行时间和安排，发行对象，发行价 格和定向方式等，这一过程一般是保密的，涉及重大资产重组，影响股价波 动的。可能会停牌：因为定价基准日一般是预案公告日。防止股价波动：如 果出现发行量大的情况，可能会提前和机构沟通：投行一般会提前参与预案 讨论过程。 2. 股东大会通过日：董事会将预案提请股东大会审批。 3. 证监会批准日：一般在批准日前后，开始接触机构投资者。证监会会给出 不通过，有条件通过和无条件通过，最后以拿到证监会批文为主。拿到审批 后六个月内组织发行。 4. 增发发行：发行价证监会要求采取竞价模式。
退
出
凯雷、华平、新桥、摩根、 高盛、晶辉、CCMP等
1.PE产品投资简述
2019/2/26
1.5 PE的投资阶段及特点
风险投资对象—风险企业，发展可以分为钟子期，启动期 ，发展期，扩张期和获利期等5个阶段。 风险投资机构通常根据企业所处发展阶段而采取不同的投 资策略，并通过分阶段分步骤组合投资的方式来控制投资 风险。
15
2.定向增发产品简述
2019/2/26
2.3 定向增发的优略势及超额收益来源
11
内容提要
2019/2/26
1.PE产品投资简述
2.定向增发产品简述
3.阳光私募产品简述 4.权益性产品投资的关键
5.总结
12
2.定向增发产品简述
2019/2/26
2.1 基本概念
定向增发的概念 上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份的行为，目前规定要 求发行对象不超过10个，发行价不得低于基准日前20个交易日市价的90%， 发行股份12个月内（大股东认购的为36个月）不得转让。 定向增发的程序 1. 董事会决议，预案公告：发行种类，发行时间和安排，发行对象，发行价 格和定向方式等，这一过程一般是保密的，涉及重大资产重组，影响股价波 动的。可能会停牌：因为定价基准日一般是预案公告日。防止股价波动：如 果出现发行量大的情况，可能会提前和机构沟通：投行一般会提前参与预案 讨论过程。 2. 股东大会通过日：董事会将预案提请股东大会审批。 3. 证监会批准日：一般在批准日前后，开始接触机构投资者。证监会会给出 不通过，有条件通过和无条件通过，最后以拿到证监会批文为主。拿到审批 后六个月内组织发行。 4. 增发发行：发行价证监会要求采取竞价模式。
退
出
凯雷、华平、新桥、摩根、 高盛、晶辉、CCMP等
1.PE产品投资简述
2019/2/26
1.5 PE的投资阶段及特点
风险投资对象—风险企业，发展可以分为钟子期，启动期 ，发展期，扩张期和获利期等5个阶段。 风险投资机构通常根据企业所处发展阶段而采取不同的投 资策略，并通过分阶段分步骤组合投资的方式来控制投资 风险。
PE的投资逻辑
虽然精确判断创业企业的成长几乎是“不可能的任 务”，但如何判断其成长性仍然是有迹可循的。 首先，投资就是投资企业的未来，成长性衡量的是企 业在未来可能具有的增长潜力。同传统企业一样，对创业 企业成长性的判断主要从增长速度、增长质量、增长的内 部驱动因素和外部环境等四个方面进行衡量。 其次，判断企业成长性有许多模型，涉及到多个维度， 确实比较复杂。对于普通投资者来说，针对创业企业，不 妨先特别关注如下五个具有创业企业“特色”的关键点， 以综合判断，相互佐证。
周期性投资需要从宏观周期、企业发展周期、企业 家经营及生命周期三个方面来进行综合考虑。 一是宏观周期，需要把握政治、经济、产业、资本 市场等宏观周期，结合历史，搞清现状，研判趋势，最大 可能地把未来发展趋势方向搞对，尽量避免做逆势而为的 投资，通过对宏观周期分析，做周期性投资，决定把投资 大致投在哪里（哪些行业）、投资规模、投资时间和速度 （总时长和投资速度等）。
通过以上对比可以看出，华策影视和华谊兄弟在投拍 剧业务方面分别采用“项目组”制和“工作室”制，这一 区别决定了二者在电视剧业务上“快”和“稳”的不同特 性，同时也导致了两家机构在发展战略及财务指标（毛利 率等）方面的差异。如果延伸一下，在对国内有影响力的 影视剧企业进行多方对比，可以大致得出国内电视剧行业 经营模式大致有三类，一是制片人统筹模式，华录百纳为 代表。二是投资方统筹模式，以华策影视为代表。三是工 作室总体管理模式，以华谊兄弟为代表。总之，通过对同 行业内相关企业进行对比分析，能更清楚知道这个行业 内企业大都是什么样的经营路子，对理解拟投企业优劣势 及未来成长性有非常大的益处。
哲学上很重要的一个基础的就是唯物主义辩证法， 其中辩证法有三个基本规律。 一是对立统一性，任何事物都有两面性，即具有正面 与反面性，都是矛盾的统一体，事物是在内外因作用下发 展的，内因是事物变化的根据，外因是事物变化的条件， 在投资企业过程中，需要聚焦于企业发展核心驱动力，即 内因，外因是推动推动企业发展与阻碍的外在条件，如政 策鼓励等推动企业快速发展等，但这些外在条件无法形成 企业自身可持续的核心优势，必须要透过这些外在因素去 看待企业，比如行业受外在激励或周期性上升通道中，我 们投资这个行业企业，必须剔除外在因素给企业带来的增 长，把握企业内在核心资源给企业带来的增长才有参考价 值。
PE培训课件(PPT 35页)
有限合伙人 权益
现金投资
保险公司 投资银行 非金融类公司
管理人 公司股权
其他投资者
有限合伙制企业 –独立的合伙制企业 –金融机构附属公司
其他类型管理人 –上市公司，如 Blackstone
投资标的
现金 新创立、有前景企业
监控 咨询
–前期 –后期
中等规模公司
–扩张阶段
资本性支出
收购
企业上市成功后
企业不同成长阶段，提 供高附加值的战略管理
企业上市（可选）
和资本运作精准筹划。
企业快速成长后
构建上市故事，协助企业
决定上市时间，地点和关键
企业目前所在的位置 资本上持续支持企业(可选) 风险因素
投入战略资金
。
面向资本市场的价值取向
根据企业的战略，协助企业 ，协助企业选择并引入上市
名称
中国船舶 名流置业 中信证券 华星化工 云南铜业 兴发集团 泸州老窖 宝新能源 津滨发展 瑞贝卡 万通地产 海泰发展 苏州高新
发行 日期 2006-8-29 2006-9-30 2006-6-27 2007-1-15 2007-3-1 2007-2-2 2006-11-10 2006-12-14 2006-8-23 2006-11-28 2007-9-19 2007-9-26 2007-10-23
其他有限合伙人（LP）角色 很少涉及 可能会涉及到一些关键的条款
通常是负责 负责 负责基金治理结构
一些专职LP也会参与基金营销 工作 有时专职LP参与
专职LP常参与基金的顾问委员 会或其他部门，有权否决权并 有GP预算的审议权
很少参与，本阶段多数LP首次看到 基金推介资料
有时参加投资委员会，有时跟随基金 跟随投资
PE投资培训PPT资料41页
•
PE培训课程特色
• 1、顶级的师资阵容。课程师资全部来自浙江大学、早稻 田大学、北大、清华、复旦、香港大学、哈佛大学以及业 内投融界专家，带您领略业内权威、国际大师风采。 2、实战的系统课程。课程体系包括宏观金融、微观研究、 私募股权投资、风险投资、并购与整合、企业上市、国际 游学七大模块。实现企业与资本的有效对接，探寻私募多 元时代之路。 3、高端的精英学友。与企业CEO、私 募、风投、证券公司、银行等资深人士面对面交流合作。 助您获得精英人脉，创造事业巅峰。 4、一流的教学 服务。课程采用五星级教学模式，辅以一对一咨询、终身 学习等增值服务。永不毕业的学习平台，您可以体验一站 式的高端私募交流与学习。
节“项目投资-项目管理-项目退出”基本上是与传统实业所谓“原料
采购-加工生产-销售相对应的”。
•
也有PE投资培训人员讲投资是一个产业与资本相结合的过程。
在项目寻找、投资分析和项目投资及项目管理阶段，更多偏重产业范
畴的业务，而项目退出阶段则偏重资本范畴的业务。因此，PE投资 业务对投资经理的素质也提出较高的要求。
上市流程
• 1、公司基本状况要求 • 2、 公司内部财务状况要求 • 3、公司治理结构要求 • 4、公司内部管理要求
私权融资这个大概念下的 • 私募是公司跟一些成熟的金融机构或者公司，让他们买自
己的股权。这个过程不需要经过很多复杂的披露和手续， 所以融资成本比较低 • 上市融资也就把自己的股票卖给公众了，上市的企业要满 足很多证监会的要求，手续也很繁琐，成本很高。
• 随着我国经济的持续快速发展，传统的经济增长方式与单一的已不能 充分满足我国经济发展的要求，因此通过私募资本培养优秀的企业已 成为经济发展的必然要求。全球私募股权投资基金市场迅速发展，近 年来，中国已处于亚洲私募股权市场的领导地位。而浙江作为中国经 济最为发达，最具活力的省份之一，已成为全国私募股权投资基金第 四大聚集地。浙江省政府表示股权基金在浙江具有广阔的发展前景， 将积极为股权发展创造良好的环境。 然而，我国尚处于传统资本 市场阶段，企业融资主要依赖公开资本市场如银行贷款、一级证券市 场。在这种情况下，广大的中小企业特别是民企与高科技型企业由于 自身体制与风险问题无法从公开资本市场获取企业发展的必要资本。 私募资本就是这些企业的有效融资渠道，它能为创业企业、困难企业 提供必要的融资支持，在企业开创、发展、壮大历程中都能给予及时 且足够的资金支持，私募资本扩大了资本市场的边界，弥补了传统资 本市场的缺陷，同时也满足了具有高风险、高收益偏好的投资者的投 资偏好。
PE培训课程特色
• 1、顶级的师资阵容。课程师资全部来自浙江大学、早稻 田大学、北大、清华、复旦、香港大学、哈佛大学以及业 内投融界专家，带您领略业内权威、国际大师风采。 2、实战的系统课程。课程体系包括宏观金融、微观研究、 私募股权投资、风险投资、并购与整合、企业上市、国际 游学七大模块。实现企业与资本的有效对接，探寻私募多 元时代之路。 3、高端的精英学友。与企业CEO、私 募、风投、证券公司、银行等资深人士面对面交流合作。 助您获得精英人脉，创造事业巅峰。 4、一流的教学 服务。课程采用五星级教学模式，辅以一对一咨询、终身 学习等增值服务。永不毕业的学习平台，您可以体验一站 式的高端私募交流与学习。
节“项目投资-项目管理-项目退出”基本上是与传统实业所谓“原料
采购-加工生产-销售相对应的”。
•
也有PE投资培训人员讲投资是一个产业与资本相结合的过程。
在项目寻找、投资分析和项目投资及项目管理阶段，更多偏重产业范
畴的业务，而项目退出阶段则偏重资本范畴的业务。因此，PE投资 业务对投资经理的素质也提出较高的要求。
上市流程
• 1、公司基本状况要求 • 2、 公司内部财务状况要求 • 3、公司治理结构要求 • 4、公司内部管理要求
私权融资这个大概念下的 • 私募是公司跟一些成熟的金融机构或者公司，让他们买自
己的股权。这个过程不需要经过很多复杂的披露和手续， 所以融资成本比较低 • 上市融资也就把自己的股票卖给公众了，上市的企业要满 足很多证监会的要求，手续也很繁琐，成本很高。
• 随着我国经济的持续快速发展，传统的经济增长方式与单一的已不能 充分满足我国经济发展的要求，因此通过私募资本培养优秀的企业已 成为经济发展的必然要求。全球私募股权投资基金市场迅速发展，近 年来，中国已处于亚洲私募股权市场的领导地位。而浙江作为中国经 济最为发达，最具活力的省份之一，已成为全国私募股权投资基金第 四大聚集地。浙江省政府表示股权基金在浙江具有广阔的发展前景， 将积极为股权发展创造良好的环境。 然而，我国尚处于传统资本 市场阶段，企业融资主要依赖公开资本市场如银行贷款、一级证券市 场。在这种情况下，广大的中小企业特别是民企与高科技型企业由于 自身体制与风险问题无法从公开资本市场获取企业发展的必要资本。 私募资本就是这些企业的有效融资渠道，它能为创业企业、困难企业 提供必要的融资支持，在企业开创、发展、壮大历程中都能给予及时 且足够的资金支持，私募资本扩大了资本市场的边界，弥补了传统资 本市场的缺陷，同时也满足了具有高风险、高收益偏好的投资者的投 资偏好。
PE基金的投资管理培训教材(PPT 108页)
23
10、如何进行业务流程评估
没有最好，只有更好
• 业务流程评估主要参照部门访谈结果和财务指标比较结果来进行； • 除企业内部访谈结果之外，可根据企业的问题，寻找行业专家，或其他类
似业务流程公司人员咨询，借鉴其他方面的经验； • 除对现状进行评价外，需要提出流程优化的建议； • 业务流程优化建议需要考虑大致的成本要求； • 一般而言，业务流程优化主要在以下方面：
发现风险，评估真实的财务状况和盈利能力
25
1、财务核数与审计的关系
独立审慎的眼光看企业
• 本质上都是对财务状况进行核查 • 审计偏重于合规性，偏重于历史 • 财务核数偏重于合理性，注重分析历史现象对未
来的影响 • 在有审计报告的基础上，财务核数可以借鉴审计
的资料，而如果没有审计报告，财务核数需要采 用一些审计方法进行核查。
部门的成本； • 了解当地的平均工资水平。
21
8、如何进行盈利能力调查
毛利率是核心
• 以毛利率、存货周转率、应收账款周转率为指标，对市场情况以及 市场地位进行调查：
• 以利润率为指标，对成本进行分解调查：
– 损益表中，主营业务收入后面每项内容与主营业务收入的比例 – 总成本中每项成本的比例（或单位产品成本中各项成本的比例）；
– 向非上市的成长性企业进行股权投资，以期所投资创业企业发育成熟或相对成 熟后主要通过股权转让获得资本增值收益的投资方式。－《管理办法》
– 创业投资是由专业投资者投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业 中的一种与管理服务相结合的股权性资本。 —美国全美创业投资协会(NVCA)
• PE＝VC，VC＝PE，核心特点上一致
• 供应部门： – 部门内部结构设置、人员数量及分布、人员考核与奖惩制度； – 采购政策、供应商关系； – 节约成本的措施和需要的政策或支持；
10、如何进行业务流程评估
没有最好，只有更好
• 业务流程评估主要参照部门访谈结果和财务指标比较结果来进行； • 除企业内部访谈结果之外，可根据企业的问题，寻找行业专家，或其他类
似业务流程公司人员咨询，借鉴其他方面的经验； • 除对现状进行评价外，需要提出流程优化的建议； • 业务流程优化建议需要考虑大致的成本要求； • 一般而言，业务流程优化主要在以下方面：
发现风险，评估真实的财务状况和盈利能力
25
1、财务核数与审计的关系
独立审慎的眼光看企业
• 本质上都是对财务状况进行核查 • 审计偏重于合规性，偏重于历史 • 财务核数偏重于合理性，注重分析历史现象对未
来的影响 • 在有审计报告的基础上，财务核数可以借鉴审计
的资料，而如果没有审计报告，财务核数需要采 用一些审计方法进行核查。
部门的成本； • 了解当地的平均工资水平。
21
8、如何进行盈利能力调查
毛利率是核心
• 以毛利率、存货周转率、应收账款周转率为指标，对市场情况以及 市场地位进行调查：
• 以利润率为指标，对成本进行分解调查：
– 损益表中，主营业务收入后面每项内容与主营业务收入的比例 – 总成本中每项成本的比例（或单位产品成本中各项成本的比例）；
– 向非上市的成长性企业进行股权投资，以期所投资创业企业发育成熟或相对成 熟后主要通过股权转让获得资本增值收益的投资方式。－《管理办法》
– 创业投资是由专业投资者投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业 中的一种与管理服务相结合的股权性资本。 —美国全美创业投资协会(NVCA)
• PE＝VC，VC＝PE，核心特点上一致
• 供应部门： – 部门内部结构设置、人员数量及分布、人员考核与奖惩制度； – 采购政策、供应商关系； – 节约成本的措施和需要的政策或支持；
《PE投资讲课材料》PPT课件_OK
250亿美元
2006年7月，KKR、贝恩资本和美林
收购美国最大医院连锁集团HCA
330亿美元
2007年2月，黑石集团收购美国最大
的房地产上市公司EOP 房地产
389亿美元
2007年2月， KKR和TPG收购美国
最大的公用事业公司TXU
445亿美元
NEW
2007年5月，美国前财长约翰.斯诺领导的私募基金Cerberus资本管理
国际基金对成长型企业的投资策
略
及成功案例解析
俞铁成
天道投资董事长
天道并购网CEO
1
讲师简介
•
➢
➢
➢
➢
俞铁成先生，中国资深企业并购投资专家，经济学硕士
上海天道投资咨询有限公司董事长、天道并购网CEO、胜道投资执行董事
上海浦东路桥建设股份有限公司（600284）独立董事
江苏连云港港口股份有限公司（601008）独立董事
295
$68mm
注: 信息截至2007年5月31日；bn为10亿美元，mm为百万美元；合计平均投资规模的计算，不包括6号基金。
资料来源：高盛网站
17
PE投资获得高额回报
中国的成功案例
KKR平均年回报率27%
凯雷年均回报率高达34%
黑石企业股权投资年回报率23%，
房地产投资年回报率29%
高盛25.8亿美金入股工行，目前市值约79
1500
1000
500
0
增长率：39%
单位：亿美元
4320
3110
增长率：36%
236
全球
2006
320
亚太区
Source:Private Equity Intelligence,清科研究
PE投资整体构架详解(附图)
PE投资⏹第一部分资本市场大繁荣背景下的投资抉择⏹第二部分财富增值的最佳渠道：私募股权投资⏹第三部分私募股权投资的最优方式：有限合伙企业⏹第四部分私募股权投资的实操流程及要点第一部分资本市场大繁荣背景下的投资抉择从主要工业化国家的股市发展史来看，一国进入工业化中后期以后，证券市场都会有一次超越周期的大繁荣出现，比如美国“沸腾的20年代”和日本1980年代的股市大繁荣。
韩国和台湾作为亚洲四小龙，在20世纪80年代进入工业化中后期，随着经济高速发展，韩国在1980年代中期股市快速提升，在80年代末期达到虚拟经济繁荣的顶点。
为什么工业化后期会出现资本市场大繁荣？虚拟经济繁荣的路径虚拟经济繁荣的内在逻辑虚拟经济繁荣的外在表现⏹本币进入中长期升值通道⏹实体经济高速运行，社会财富迅速积累⏹地产、证券等虚拟经济的代表出现爆炸式增长⏹资金寻租意愿强，资本对实体的控制意愿也加强⏹专业机构投资者队伍迅速壮大⏹社会各项综合成本也随之上升⏹虚拟经济爆炸式发展带来巨大波动性，虚拟财富变得不稳定机构投资者生态体系资本市场的诺亚方舟在哪里⏹资本市场的大繁荣，不可避免带来大波动⏹资本市场慢慢进入机构博弈年代，投资者必须有所抉择⏹资本领域与实业领域一样，利润逐步往上游转移⏹资本领域金字塔尖的利润，大部分在上市和拟上市环节里得到体现和释放换个角度思考问题资本市场繁荣背景下，我们该如何抉择？当前资产配置和投资选择的需要：下一个洼地在哪里？1、实业投资：高回报时代已经一去不复返！2、房地产投资：泡沫严重，受调控，银行一旦紧缩，回报率直线下降！3、股票投资：半年多的暴跌已经提示了风险，股票市场机会由全面机会转为结构性机会，回报趋于稳定。
4、私募股权投资：相比之下，是财富增值的最佳渠道！宏观紧缩背景下，拟上市公司发展需要资金，需要资本市场支持，而另一方面普通大众不能直接参与，参与方是具有较强估值能力的机构，这个阶段拿到的股权价格一般较为合理，成本较低，收益预期大。