资产剥离、大股东支撑与企业价值——以航天机电为例
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４ ． 吴峰 霞 ． ２ ０ ０ ８ ． 上 市 公 司 财 务 绩 效 评 价 研 究— — 以钢 铁 上 市 公 司为例 Ⅱ ］ ． 财会 通讯 ， ６ 。 ５ ． 王传 晓． ２ ０ ０ ９ ．存 货 减 值 吞 噬 七 成 利 润 宝 钢 ５ ９亿 减 值 抗 寒
五、 肩 示
衡量 企 业 的经 营 业绩 不 仅要 关 注 企业 的盈 利 能力 ， 还 要 关 注企业 的发 展能力 。企 业若 想 提高 盈利 能力 和稳 定 发展 能 力， 必 须对 企业 外 部 和 内部 环境 进 行综 合分 析 。 企 业 外部 环 境方 面 ： 企 业 应关 注 国家 经济 环 境 与 国家 政
能力 ， 提 高企 业 的行 业 地位 ， 保证 企 业 的长 期健 康 稳 定 发展 。
企 业 内部 环境 方 面 ： 企 业 应关 注 重 点 的 财务 指标 ， 保 证 企 业
及 利益 相关 者 的收 益水 平 。提 高企 业 内部 的管理 效率 并 制定 恰 当 的经 营战 略和 财务 战略 ， 保 证企 业 的核 心竞 争力 。 除此 之外 ， 通过 对 宝钢 经 营业 绩 分 析可 以了解 到 目前 我 国钢 铁行 业 的极 度窘 境 ， 过剩 的产能 和疲 软 的市场 需 求致 使
案 例 分 析
以航 天 机 电 为例
● 浙江 财经 大 学会 计 学院 魏 妍 Ｉ 析
【 摘
要】 金 融危机 以来 ， 公 司的资产 剥 离活动 日益频 繁 ， 但 对 于剥 离交 易 中利 益输
引 言
随着 经 营环境 的变 化 ， 以资产剥
离 为特 征 的战 略调 整 成 为 公 司在 新
卟２ １世 纪 经济报 道， ４ 。
财政 监督 Ｃ ＡＩ Ｚ ＨＥ Ｎ ＧＪ Ｉ ＡＮＤ Ｕ ２ ０ １ ５ １ ７ ５
Ｉ Ａ Ｎ Ｄ Ｕ ￣ ＺＨＥＮＧＪ
… … ～
ｌ Ｊ 兰
～
他股 东利 益 的掏 空行 为 ， 也 可 以进 行有 利 于 中小 股 东 的支 撑 行为 。关 于 大股 东 的利益 输 送行 为 ， 国 内外学 者 主 要从 定 向 增发 、 现金 股利 等 形式 人 手 ， 更加 关 注 掏空 行 为 ， 对 支 撑行 为 的研 究关 注显 然不 够 。Ｆ ｒ ｉ ｅ ｄ ｍａ ｎ等 （ ２ ０ ０ ３ ） 认 为 控股股 东也 有
钢铁 企业 难 以再 实 现业 绩 的大 幅跨 越 。因此 ， 钢 铁企 业 在 面
（ 二） 企 业 的财 务 战 略 。结合 上 述 分 析 ， 宝 钢 业 绩能 够 始
终 维 持在 钢 铁 行 业 领 先பைடு நூலகம்水平 的一 个 重 要 原 因就 是 企 业 制 定
了适 宜 的 财务 战略 ： 在 钢铁 市 场 行情 走 高 的 时节 选 择 Ｉ Ｐ Ｏ上
对如 此 萧条 的市 场 行情 面 前 ，应力 争 先 保持 经 营业 绩 稳定 ，
再在 业绩 稳定 的基 础 上实 现增 长 。■
参 考 文 献
１ ． 白 晶． ２ ０ １ ３ ． 杜 邦分 析 法在 钢 铁 企 业 中的 应 用 Ｕ ］ ． 财会 通 讯 ，
７。
２ ．李 秉成 ． ２ ０ １ ４ ．钢铁 企业 应提 高抗 产 业波 动 能 力和 管理 效 率— — 鞍钢 股份 两度 巨亏分 析 Ⅱ 】 ． 财 务与 会计 ， ２ 。 ３ ．杨 成 、邢 宗辉 、郭新 有． ２ ０ ０ ５ ． 钢铁 业上 市公 司的 业绩评 价 Ⅱ ］ ． 企业 管理 ， １ ０ 。
可 以降 低 由于 产 品持 续 降价 带来 进 一 步损 失 的风 险 。因 此 ， 钢 铁 企 业 存 货 数 量 以 及存 货 周 转 速 率 在 很 大 程 度 上 影 响 了 企 业 的 经 营业 绩 ． 降低存 货 资金 占用 是 提高 企 业 经济 效 益 的
重要 措施 。
送 问题 的研 究 仍 处 于起 步 阶段 。本 文通 过 对航 天机 电剥 离神 舟硅 业 的案例 进 行分 析 ，发 现公 司通过 向控 股股 东上航 工 业溢价 出售亏损 资产获 取剥 离收益 ，扭 亏 为 盈， 剥 离交 易的 累计超 额 收益 率 （ Ｃ ＡＲ ． ） 和购 买持 有超 额 收益 率 （ Ｂ ＨＡ Ｒ． ） 均 为正 ， 提 升 了公 司价 值 ， 为股 东创 造 了价值 。因此 ， 笔 者认 为这 一 资产 剥 离交 易是 行 业低谷
时大股 东对其 的 “ 支撑” 行为。
环 境压 力 下 的主要 变 革 方 式 。资 产
剥 离作 为公 司 利 益输 送 的重 要 手 段 之 一 ，在 这 一 方 面 的研 究 成 果却 十 分 少 见 。大 股 东 与 中小 股 东 的利 益
关 系 是 公 司治 理 领 域 最受 关 注 的 问 题 之 一 。大 股 东 既可 以进 行 损 害 其
【 关键 词 】 资产 剥 离 剥 离动 因 企业 价值 大股 东支撑
材料 ， 消 耗 高 价 原燃 料 ， 降低 产 品 成本 ， 提 高 产 品盈 利 水 平 ；
另一方面 ， 存 货 具 有一 定 的市 场 风 险 ， 提 高 企业 存 货 周 转 率
策 的改 变 ， 结 合 产业 行 情变 化 ， 因时 制宜 进 行企 业 生 产规 模 、 技术 、 范 围 的革 新 ， 以顺应 市 场 的供 需量 ， 增 强企 业 的抗 风 险
市， 为 企业 增 加 了大量 资 本 。 ２ ０ ０ ４年 ， 企业 利用 自身 良好 的经 营业 绩 作 为保 障增发 债 券 融资 ， 实 现 了企 业规 模 的扩 张 。在 维 持 企 业 稳 步发 展 的 同时 ， 收 购优 良企 业 ， 增 强 企 业 的实 力 和 企业 盈利 能 力 。 ２ ０ １ ２年 ， 面 对钢 铁市 场 的不景 气 ， 企 业 大举 进 行股 票 回购 ， 减 少 在外 流通 股 份 ， 以稳 定 股 价 ， 改 善 企业 资 本 结构 ， 实现 每 股收 益增 长 ４ ２ ． ９ ％。因此 ， 企业 的财务 战 略直 接 影 响企 业 的 经营 业绩 ，应根 据 市 场环 境 和 自身 财 务 状况 ， 制 定 适宜 企 业 长期 发 展 的财 务 战略 ， 以保 持 在 行业 内 的核 心 竞争力。
五、 肩 示
衡量 企 业 的经 营 业绩 不 仅要 关 注 企业 的盈 利 能力 ， 还 要 关 注企业 的发 展能力 。企 业若 想 提高 盈利 能力 和稳 定 发展 能 力， 必 须对 企业 外 部 和 内部 环境 进 行综 合分 析 。 企 业 外部 环 境方 面 ： 企 业 应关 注 国家 经济 环 境 与 国家 政
能力 ， 提 高企 业 的行 业 地位 ， 保证 企 业 的长 期健 康 稳 定 发展 。
企 业 内部 环境 方 面 ： 企 业 应关 注 重 点 的 财务 指标 ， 保 证 企 业
及 利益 相关 者 的收 益水 平 。提 高企 业 内部 的管理 效率 并 制定 恰 当 的经 营战 略和 财务 战略 ， 保 证企 业 的核 心竞 争力 。 除此 之外 ， 通过 对 宝钢 经 营业 绩 分 析可 以了解 到 目前 我 国钢 铁行 业 的极 度窘 境 ， 过剩 的产能 和疲 软 的市场 需 求致 使
案 例 分 析
以航 天 机 电 为例
● 浙江 财经 大 学会 计 学院 魏 妍 Ｉ 析
【 摘
要】 金 融危机 以来 ， 公 司的资产 剥 离活动 日益频 繁 ， 但 对 于剥 离交 易 中利 益输
引 言
随着 经 营环境 的变 化 ， 以资产剥
离 为特 征 的战 略调 整 成 为 公 司在 新
卟２ １世 纪 经济报 道， ４ 。
财政 监督 Ｃ ＡＩ Ｚ ＨＥ Ｎ ＧＪ Ｉ ＡＮＤ Ｕ ２ ０ １ ５ １ ７ ５
Ｉ Ａ Ｎ Ｄ Ｕ ￣ ＺＨＥＮＧＪ
… … ～
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他股 东利 益 的掏 空行 为 ， 也 可 以进 行有 利 于 中小 股 东 的支 撑 行为 。关 于 大股 东 的利益 输 送行 为 ， 国 内外学 者 主 要从 定 向 增发 、 现金 股利 等 形式 人 手 ， 更加 关 注 掏空 行 为 ， 对 支 撑行 为 的研 究关 注显 然不 够 。Ｆ ｒ ｉ ｅ ｄ ｍａ ｎ等 （ ２ ０ ０ ３ ） 认 为 控股股 东也 有
钢铁 企业 难 以再 实 现业 绩 的大 幅跨 越 。因此 ， 钢 铁企 业 在 面
（ 二） 企 业 的财 务 战 略 。结合 上 述 分 析 ， 宝 钢 业 绩能 够 始
终 维 持在 钢 铁 行 业 领 先பைடு நூலகம்水平 的一 个 重 要 原 因就 是 企 业 制 定
了适 宜 的 财务 战略 ： 在 钢铁 市 场 行情 走 高 的 时节 选 择 Ｉ Ｐ Ｏ上
对如 此 萧条 的市 场 行情 面 前 ，应力 争 先 保持 经 营业 绩 稳定 ，
再在 业绩 稳定 的基 础 上实 现增 长 。■
参 考 文 献
１ ． 白 晶． ２ ０ １ ３ ． 杜 邦分 析 法在 钢 铁 企 业 中的 应 用 Ｕ ］ ． 财会 通 讯 ，
７。
２ ．李 秉成 ． ２ ０ １ ４ ．钢铁 企业 应提 高抗 产 业波 动 能 力和 管理 效 率— — 鞍钢 股份 两度 巨亏分 析 Ⅱ 】 ． 财 务与 会计 ， ２ 。 ３ ．杨 成 、邢 宗辉 、郭新 有． ２ ０ ０ ５ ． 钢铁 业上 市公 司的 业绩评 价 Ⅱ ］ ． 企业 管理 ， １ ０ 。
可 以降 低 由于 产 品持 续 降价 带来 进 一 步损 失 的风 险 。因 此 ， 钢 铁 企 业 存 货 数 量 以 及存 货 周 转 速 率 在 很 大 程 度 上 影 响 了 企 业 的 经 营业 绩 ． 降低存 货 资金 占用 是 提高 企 业 经济 效 益 的
重要 措施 。
送 问题 的研 究 仍 处 于起 步 阶段 。本 文通 过 对航 天机 电剥 离神 舟硅 业 的案例 进 行分 析 ，发 现公 司通过 向控 股股 东上航 工 业溢价 出售亏损 资产获 取剥 离收益 ，扭 亏 为 盈， 剥 离交 易的 累计超 额 收益 率 （ Ｃ ＡＲ ． ） 和购 买持 有超 额 收益 率 （ Ｂ ＨＡ Ｒ． ） 均 为正 ， 提 升 了公 司价 值 ， 为股 东创 造 了价值 。因此 ， 笔 者认 为这 一 资产 剥 离交 易是 行 业低谷
时大股 东对其 的 “ 支撑” 行为。
环 境压 力 下 的主要 变 革 方 式 。资 产
剥 离作 为公 司 利 益输 送 的重 要 手 段 之 一 ，在 这 一 方 面 的研 究 成 果却 十 分 少 见 。大 股 东 与 中小 股 东 的利 益
关 系 是 公 司治 理 领 域 最受 关 注 的 问 题 之 一 。大 股 东 既可 以进 行 损 害 其
【 关键 词 】 资产 剥 离 剥 离动 因 企业 价值 大股 东支撑
材料 ， 消 耗 高 价 原燃 料 ， 降低 产 品 成本 ， 提 高 产 品盈 利 水 平 ；
另一方面 ， 存 货 具 有一 定 的市 场 风 险 ， 提 高 企业 存 货 周 转 率
策 的改 变 ， 结 合 产业 行 情变 化 ， 因时 制宜 进 行企 业 生 产规 模 、 技术 、 范 围 的革 新 ， 以顺应 市 场 的供 需量 ， 增 强企 业 的抗 风 险
市， 为 企业 增 加 了大量 资 本 。 ２ ０ ０ ４年 ， 企业 利用 自身 良好 的经 营业 绩 作 为保 障增发 债 券 融资 ， 实 现 了企 业规 模 的扩 张 。在 维 持 企 业 稳 步发 展 的 同时 ， 收 购优 良企 业 ， 增 强 企 业 的实 力 和 企业 盈利 能 力 。 ２ ０ １ ２年 ， 面 对钢 铁市 场 的不景 气 ， 企 业 大举 进 行股 票 回购 ， 减 少 在外 流通 股 份 ， 以稳 定 股 价 ， 改 善 企业 资 本 结构 ， 实现 每 股收 益增 长 ４ ２ ． ９ ％。因此 ， 企业 的财务 战 略直 接 影 响企 业 的 经营 业绩 ，应根 据 市 场环 境 和 自身 财 务 状况 ， 制 定 适宜 企 业 长期 发 展 的财 务 战略 ， 以保 持 在 行业 内 的核 心 竞争力。