财务管理著名的哈佛分析框架教学课件bwot.pptx
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3,002 3,772 4,126 1,050 11,006 9,421
1.81
2001 25,296
3,455 4,379 4,885
857 11,525
7,721 1.38
2002 28,365
5,191 4,307 5,407 1,550 11,513 7,829
1.45
2024/10/8
22
Category
1999
Days of Sales in AR 36
Days of Supply in Inv. 6
Days in AP
54
Cash Cycle
- 12
2000 2001 2002
34 32 29
6
5
4
58 58 69
-18 -21 -36
2003 28 3 68 -37
2024/10/8
6
6
5
4
3
2
1
0 1999
6 2000
5 4
2001 DSII
2002
3 2003
2024/10/8
13
Dell Computer—Days of Sales in AR
40 36
35 30 25 20 15 10
5 0
1999
34 2000
32
2001 DSAR
29 2002
28 2003
2024/10/8
• 未加解释的旨在“提升”利润的异常交易 • 与销售有关的应收账款的非正常增长 • 与销售有关的存货的非正常增长 • 报告利润与经营性现金流量之间的差距日益扩大 • 报告利润与应税所得之间的差距日益扩大 • 过分热衷于融资机制，如与关联方合作从事研究开发活动，带
有追索权的应收账款转让 • 出人意料的大额资产冲销 • 第四季度和第一季度的大额调整 • 被出具“不干净意见”的审计报告，或更换CPA的理由不充分 • 频繁的关联交易、资产重组和剥离、股权转让、资产评估 • 巨额的补贴收入、资产捐赠
WC CA
2024/10/8
11
Dell Computer—Current Ratio
1.6 1.4 1.2
1 0.8 0.6 0.4 0.2
0
1.56 199.05 2002
1 2003
2024/10/8
12
Dell Computer—Days of Supply in Inventory
度，销售渠道
开拓销售渠道 入其他市场
维持企业形象
生产 经营
提高生产效率， 改进产品质量， 巩固客户关系，降 裁减生产能力，
制定产品标准
增加花色品种 低成本
保持价格优势
财力 利用财务杠杆
开发生产和技 控制成本 术能力
提高管理控制系 统的效率
人事
培训员工适应新 培育生产和技 提高生产效率
的生产和市场
术能力
增长前景
二行、业战特略征分分析析
行业所处 发展阶段
行业技术 变革速度
行业 市场边界
2024/10/8
买方卖方 数量及 相对规模
产品差别 和一体化
程度
5
行二业、生战命略周分期析分析
2024/10/8
6
不同二生、命战周略期分的析特性
投入期
增长期
成熟期
衰退期
市场
广告宣传，知名 建立品牌信誉， 保护既有市场，渗 选择市场区域，
–经营活动的现金净流量与净收益的差异主要是由于会 计政策产生的，还是其他原因产生的？
–经营活动的现金净流量与净利润之间的关系是否稳定？ 如变化，是否属于会计政策和会计估计变更的结果？
–现金的收入和支出与收入和费用的确认时间有多长？ 二者之间存在哪些不确定性因素？
–AR，INV，AP的变动是否正常？
–是否存在下年度初的大量退货？
研讨大纲
• 有效的报表分析要求分析者不仅要学会运用会计数 据,而且要善于运用非会计数据。会计数据只是企业 实施其经营战略的“财务表现”，忽略对企业所处 环境和经营战略的分析，报表分析只能是一种重形 式、轻实质的“数字游戏”
• 本讲系统地介绍哈佛大学三位学者提出的报表分析 框架，并将其用于分析Dell, Microsoft和四川长虹的 财务报表，旨在：
Net Income 14.6 18.6 21.8 12.5 21.2
Revenue Net Income
2024/10/8
10
Dell Computer—WC & CA
100 80 60 40 20 0
-20 1999 2000 2001 2002 2003
WC 21.12 24.89 29.48 3.58 -0.09 CA 58.96 77.7 97.26 78.77 89.24
2024/10/8
31
会计分析步骤及方法
Step 1 辨认关键 会计政策
Step 2: 评估会计
弹性
Step 3: 评价会计
策略
Step 4: 评价披露
质量
Step 5: 辨别危险
信号
Step 6: 消除会计 信息失真
2024/10/8
32
辨认危险信号
–常见的危险信号
• 未加解释的会计政策和会计估计变动，经营恶化时出现此类变 动尤其应当注意
制造商 组装电脑 (库存或 经销商)
经销商 市场 促销
终端用户 购买 电脑
经销商或 制造业向 最终用户 提供服务
Build-to-order/direct sales value chain(Dell, Gateway)
供应商 制造 电脑部件
2024/10/8
制造商 根据订单 组装电脑
终端用户 购买 电脑
• 2001年末，资产总额达170亿元，股东权益超过130亿 元
• 1998年以来，业绩大幅滑坡，净利润由鼎盛时期 （1997）的26.12亿元锐减至2001年的8853.6万元
2024/10/8
40
哈佛分析框架在四川长虹的运用
• （二）战略分析
转向新的增长领 域
研究 开发
掌握技术秘诀
提升产品质量 降低成本、开发新 面向新的增长领
和功能
品种
域
成功关 营销、市场份额、 对市场需求反 生产效率、产品功 面向新的增长领
键因素 消费者信任
应灵敏，质量 能，新产品开发 域
利润 亏损或微利
迅速增长
开始下降
下降甚至亏损
现金流 没有或极少
少量至增长
增长
大量至衰竭
Microsoft: 营业收入与净利润
350 300 250 200 150 153 100
50 45 0 1998
197 79
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230 94
2000
253
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100 2003
营业收入 净利润
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Microsoft: R & D
50
47
142
22
14
2002
FA Invst. GW
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29
Microsoft: 经营活动现金流量
160
140
120
114
100
80
60
40
20
0 2000
145 134
2001
2002
CFFOA
158 2003
2024/10/8
30
Microsoft的秘密:差异化战略
• 竞争战略６要素 • 维护软件行业的领导地位 • 致力于技术创新:从模仿吸收到自主开发 • 不惜代价保护版权 • 拒绝技术的授权使用 • 注重企业形象塑造与广告促销 • 专注于拿手好戏
676 386
2002
2024/10/8
27
Microsoft: 应收账款及存货
60
50
40
36
30
20
10 0.8
0 2001
51
6.7 2002
AR Inv.
2024/10/8
28
Microsoft: 固定资产、长期投资、商誉
160
144
140
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100
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60
40
23
20
15
0 2001
制造业或 维修商 提供服务
21
Microsoft: Perfect Model
Quality of Earnings, Quality of Assets, Cash Flow
销售收入 经营费用:
销售成本 研究开发费用 销售及营销费用 一般及管理费用 经营收益 净收益 每股收益
2000 22,956
44
43
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38
30 26
30
20
10
0 1998 1999 2000 2001 2002 2003 研发支出
2024/10/8
24
Microsoft: 广告促销支出
70
60
50
48.9
40
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20
10
0 2001
54.1
2002 广告促销
65.2 2003
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25
Microsoft: 递延收入
–是否存在突击还款的现象？
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38
Ｘerox—Sales v.s. Cash Flow
250
200
182.25 195.93 195.67 187.01
150
165.02
100
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0
4.72
-9.66
-0.09
-4.4
18.56
1997 -50
1998
1999
2000
2001
销售收入 现金流量
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39
财务报表分析框架在四川长虹的运用
• （一）公司背景
–国内最大的彩电厂家
• 截止2002年6月，彩电销售量超过5000万台，平均每 6个家庭就有一台长虹彩电
• “长虹”品牌闻名遐尔，2001年末品牌估值261亿元
–曾是中国股市耀眼夺目的绩优股（600839）
• 从1992年上市至今，累计销售收入突破1000亿元，累 计净利润约100亿元
16
Dell Computer—Employees
4 3.5
3 2.5
2 1.5
1 0.5
0
2.44 1999
4
3.65
3.46
2000
2001
2002
Employees
3.91 2003
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R&D: Dell, IBM, HP
6.00%
4.00%
2.00%
0.00%
Dell IBM HP
2000 1.50% 5.97% 5.40%
Dell
2001 1.50% 6.00% 6.00%
2002 1.50% 5.85% 5.90%
IBM HP
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SG&A: Dell, IBM, HP
25.00% 20.00% 15.00%
20.44% 14.30%
20.50% 15.30%
修服务）
• Selective R & D（选择性研究开发） • Flexible Employment（弹性雇佣政策）
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Value Chains of PC Manufacturers
Traditional value chain (IBM,HP, Compaq)
供应商 制造 电脑部件
90
80
70
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56.1
50
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30
20
10
0 2001
77.4
2002 递延收入
85.3 2003
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26
Microsoft: 资产总额、现金及短期投资
700 600 500 400 300 200 224
139 100
0 1998
383 172
516 238
588 316
1999 2000 2001 AT C & STI
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7
行业获利能力分析
现存和潜在的竞争力
在购买和销售市场上谈判的能力
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竞争战略分析
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Dell Computer—Revenue & NI
400
300
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0 1999 2000 2001 2002 2003
Revenue
183.4 252.6 318.8 311.6 354.0
23.00% 16.00%
10.00% 10.00%
8.90%
8.60%
5.00%
0.00%
2000
2001
2002
Dell IBM HP
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Dell的秘密: 低成本战略
• 竞争战略6要素 • Direct selling(直销) • Make-to-order manufacturing(订单制造法) • Strategic Alliance (战略联盟） • Outsourcing maintenance service(外包维
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33
消除会计信息失真
2024/10/8
34
财务分析 • 1、财务分析架构
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财务分析 • 2、财务指标体系
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财务分析 • 3、Du Pont 财务指标分析法
÷
-
×
÷
×
+
÷
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37
现金流量分析
–经营活动的现金净流量与净收益是否存在重大差异？ 原因何在？
• 了解财务报表的分析框架； • 掌握战略分析的主要方法 • 熟悉会计分析的主要步骤和方法 • 学习财务分析的主要方法
2024/10/8
1
哈佛分析框架
• 1、从企业活动到财务报表
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2
哈佛分析框架
• 2、财务报表分析框架
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3
哈佛分析框架
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4
市场总量 及
14
Dell Computer—Days of Accounts Payable
70
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54
50
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30
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0 1999
58 2000
58
2001 DAP
69 2002
68 2003
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15
Dell Computer—Cash Cycle
Other People’s Money
1.81
2001 25,296
3,455 4,379 4,885
857 11,525
7,721 1.38
2002 28,365
5,191 4,307 5,407 1,550 11,513 7,829
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Category
1999
Days of Sales in AR 36
Days of Supply in Inv. 6
Days in AP
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Cash Cycle
- 12
2000 2001 2002
34 32 29
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2003 28 3 68 -37
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6 2000
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2001 DSII
2002
3 2003
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Dell Computer—Days of Sales in AR
40 36
35 30 25 20 15 10
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34 2000
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2001 DSAR
29 2002
28 2003
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• 未加解释的旨在“提升”利润的异常交易 • 与销售有关的应收账款的非正常增长 • 与销售有关的存货的非正常增长 • 报告利润与经营性现金流量之间的差距日益扩大 • 报告利润与应税所得之间的差距日益扩大 • 过分热衷于融资机制，如与关联方合作从事研究开发活动，带
有追索权的应收账款转让 • 出人意料的大额资产冲销 • 第四季度和第一季度的大额调整 • 被出具“不干净意见”的审计报告，或更换CPA的理由不充分 • 频繁的关联交易、资产重组和剥离、股权转让、资产评估 • 巨额的补贴收入、资产捐赠
WC CA
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11
Dell Computer—Current Ratio
1.6 1.4 1.2
1 0.8 0.6 0.4 0.2
0
1.56 199.05 2002
1 2003
2024/10/8
12
Dell Computer—Days of Supply in Inventory
度，销售渠道
开拓销售渠道 入其他市场
维持企业形象
生产 经营
提高生产效率， 改进产品质量， 巩固客户关系，降 裁减生产能力，
制定产品标准
增加花色品种 低成本
保持价格优势
财力 利用财务杠杆
开发生产和技 控制成本 术能力
提高管理控制系 统的效率
人事
培训员工适应新 培育生产和技 提高生产效率
的生产和市场
术能力
增长前景
二行、业战特略征分分析析
行业所处 发展阶段
行业技术 变革速度
行业 市场边界
2024/10/8
买方卖方 数量及 相对规模
产品差别 和一体化
程度
5
行二业、生战命略周分期析分析
2024/10/8
6
不同二生、命战周略期分的析特性
投入期
增长期
成熟期
衰退期
市场
广告宣传，知名 建立品牌信誉， 保护既有市场，渗 选择市场区域，
–经营活动的现金净流量与净收益的差异主要是由于会 计政策产生的，还是其他原因产生的？
–经营活动的现金净流量与净利润之间的关系是否稳定？ 如变化，是否属于会计政策和会计估计变更的结果？
–现金的收入和支出与收入和费用的确认时间有多长？ 二者之间存在哪些不确定性因素？
–AR，INV，AP的变动是否正常？
–是否存在下年度初的大量退货？
研讨大纲
• 有效的报表分析要求分析者不仅要学会运用会计数 据,而且要善于运用非会计数据。会计数据只是企业 实施其经营战略的“财务表现”，忽略对企业所处 环境和经营战略的分析，报表分析只能是一种重形 式、轻实质的“数字游戏”
• 本讲系统地介绍哈佛大学三位学者提出的报表分析 框架，并将其用于分析Dell, Microsoft和四川长虹的 财务报表，旨在：
Net Income 14.6 18.6 21.8 12.5 21.2
Revenue Net Income
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Dell Computer—WC & CA
100 80 60 40 20 0
-20 1999 2000 2001 2002 2003
WC 21.12 24.89 29.48 3.58 -0.09 CA 58.96 77.7 97.26 78.77 89.24
2024/10/8
31
会计分析步骤及方法
Step 1 辨认关键 会计政策
Step 2: 评估会计
弹性
Step 3: 评价会计
策略
Step 4: 评价披露
质量
Step 5: 辨别危险
信号
Step 6: 消除会计 信息失真
2024/10/8
32
辨认危险信号
–常见的危险信号
• 未加解释的会计政策和会计估计变动，经营恶化时出现此类变 动尤其应当注意
制造商 组装电脑 (库存或 经销商)
经销商 市场 促销
终端用户 购买 电脑
经销商或 制造业向 最终用户 提供服务
Build-to-order/direct sales value chain(Dell, Gateway)
供应商 制造 电脑部件
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制造商 根据订单 组装电脑
终端用户 购买 电脑
• 2001年末，资产总额达170亿元，股东权益超过130亿 元
• 1998年以来，业绩大幅滑坡，净利润由鼎盛时期 （1997）的26.12亿元锐减至2001年的8853.6万元
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哈佛分析框架在四川长虹的运用
• （二）战略分析
转向新的增长领 域
研究 开发
掌握技术秘诀
提升产品质量 降低成本、开发新 面向新的增长领
和功能
品种
域
成功关 营销、市场份额、 对市场需求反 生产效率、产品功 面向新的增长领
键因素 消费者信任
应灵敏，质量 能，新产品开发 域
利润 亏损或微利
迅速增长
开始下降
下降甚至亏损
现金流 没有或极少
少量至增长
增长
大量至衰竭
Microsoft: 营业收入与净利润
350 300 250 200 150 153 100
50 45 0 1998
197 79
1999
230 94
2000
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73 2001
284
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100 2003
营业收入 净利润
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Microsoft: R & D
50
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FA Invst. GW
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Microsoft: 经营活动现金流量
160
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0 2000
145 134
2001
2002
CFFOA
158 2003
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30
Microsoft的秘密:差异化战略
• 竞争战略６要素 • 维护软件行业的领导地位 • 致力于技术创新:从模仿吸收到自主开发 • 不惜代价保护版权 • 拒绝技术的授权使用 • 注重企业形象塑造与广告促销 • 专注于拿手好戏
676 386
2002
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Microsoft: 应收账款及存货
60
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10 0.8
0 2001
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6.7 2002
AR Inv.
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Microsoft: 固定资产、长期投资、商誉
160
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0 2001
制造业或 维修商 提供服务
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Microsoft: Perfect Model
Quality of Earnings, Quality of Assets, Cash Flow
销售收入 经营费用:
销售成本 研究开发费用 销售及营销费用 一般及管理费用 经营收益 净收益 每股收益
2000 22,956
44
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0 1998 1999 2000 2001 2002 2003 研发支出
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24
Microsoft: 广告促销支出
70
60
50
48.9
40
30
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10
0 2001
54.1
2002 广告促销
65.2 2003
2024/10/8
25
Microsoft: 递延收入
–是否存在突击还款的现象？
2024/10/8
38
Ｘerox—Sales v.s. Cash Flow
250
200
182.25 195.93 195.67 187.01
150
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-0.09
-4.4
18.56
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2001
销售收入 现金流量
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财务报表分析框架在四川长虹的运用
• （一）公司背景
–国内最大的彩电厂家
• 截止2002年6月，彩电销售量超过5000万台，平均每 6个家庭就有一台长虹彩电
• “长虹”品牌闻名遐尔，2001年末品牌估值261亿元
–曾是中国股市耀眼夺目的绩优股（600839）
• 从1992年上市至今，累计销售收入突破1000亿元，累 计净利润约100亿元
16
Dell Computer—Employees
4 3.5
3 2.5
2 1.5
1 0.5
0
2.44 1999
4
3.65
3.46
2000
2001
2002
Employees
3.91 2003
2024/10/8
17
R&D: Dell, IBM, HP
6.00%
4.00%
2.00%
0.00%
Dell IBM HP
2000 1.50% 5.97% 5.40%
Dell
2001 1.50% 6.00% 6.00%
2002 1.50% 5.85% 5.90%
IBM HP
2024/10/8
18
SG&A: Dell, IBM, HP
25.00% 20.00% 15.00%
20.44% 14.30%
20.50% 15.30%
修服务）
• Selective R & D（选择性研究开发） • Flexible Employment（弹性雇佣政策）
2024/10/8
20
Value Chains of PC Manufacturers
Traditional value chain (IBM,HP, Compaq)
供应商 制造 电脑部件
90
80
70
60
56.1
50
40
30
20
10
0 2001
77.4
2002 递延收入
85.3 2003
2024/10/8
26
Microsoft: 资产总额、现金及短期投资
700 600 500 400 300 200 224
139 100
0 1998
383 172
516 238
588 316
1999 2000 2001 AT C & STI
2024/10/8
7
行业获利能力分析
现存和潜在的竞争力
在购买和销售市场上谈判的能力
2024/10/8
8
竞争战略分析
2024/10/8
9
Dell Computer—Revenue & NI
400
300
200
100
0 1999 2000 2001 2002 2003
Revenue
183.4 252.6 318.8 311.6 354.0
23.00% 16.00%
10.00% 10.00%
8.90%
8.60%
5.00%
0.00%
2000
2001
2002
Dell IBM HP
2024/10/8
19
Dell的秘密: 低成本战略
• 竞争战略6要素 • Direct selling(直销) • Make-to-order manufacturing(订单制造法) • Strategic Alliance (战略联盟） • Outsourcing maintenance service(外包维
2024/10/8
33
消除会计信息失真
2024/10/8
34
财务分析 • 1、财务分析架构
2024/10/8
35
财务分析 • 2、财务指标体系
2024/10/8
36
财务分析 • 3、Du Pont 财务指标分析法
÷
-
×
÷
×
+
÷
2024/10/8
37
现金流量分析
–经营活动的现金净流量与净收益是否存在重大差异？ 原因何在？
• 了解财务报表的分析框架； • 掌握战略分析的主要方法 • 熟悉会计分析的主要步骤和方法 • 学习财务分析的主要方法
2024/10/8
1
哈佛分析框架
• 1、从企业活动到财务报表
2024/10/8
2
哈佛分析框架
• 2、财务报表分析框架
2024/10/8
3
哈佛分析框架
2024/10/8
4
市场总量 及
14
Dell Computer—Days of Accounts Payable
70
60
54
50
40
30
20
10
0 1999
58 2000
58
2001 DAP
69 2002
68 2003
2024/10/8
15
Dell Computer—Cash Cycle
Other People’s Money