全球商品期货市场2006 年回顾与2007 年展望

预测中心研究报告
CEFS’ REPORT SERIES
CEFS-07-005（总第0030期）
全球商品期货市场2006年回顾与2007年展望
2007年1月
中国科学院预测研究中心
特别声明
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全球商品期货市场2006年回顾与2007年展望
报告作者：陆凤彬、李艺、部慧、杨扬、程刚、汪寿阳
课题负责人：汪寿阳
作者单位：中国科学院预测科学研究中心
研究资助：国家自然科学基金、中国科学院创新研究基金
中国科学院预测科学研究中心
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摘要
在全球经济快速增长、主要经济体央行的升息和未来经济走势放缓迹象的大背景下，2006年全球商品期货市场上多种商品的期货价格出现了飙升与大幅波动现象，反映全球期货价格波动的国际商品期货价格指数（CRB）也在2006年创下了历史的高点。

总体来看，2006年全球商品期货价格跌宕起伏，整体呈上升趋势，部分商品期货价格创下了历史新高。

其中，能源和金属商品期货市场的波动尤为剧烈。

石油和各种金属均创下历史高价并持续在高价位震荡；农产品类期货中的糖期货价格创下了近年来的新高，其他农产品期货也有较大的波动。

全球商品期货市场的波动，除了起决定因素的商品供需关系外，全球复杂的经济增长与通胀形势以及由此导致的不断趋紧的货币政策冲击着全球商品期货市场，紧张的地缘政治、各种突发事件、外汇市场的波动和全球庞大资金的流动对期货价格波动也起到了推波助澜的作用。

此外，商品价格的上升对全球经济增长和通膨也产生了重要影响，二者的交互作用亦加剧了商品期货价格的波动。

2007年，全球商品期货市场和中国商品期货市场形势如何？一些商品期货价格上涨的势头能否保持甚至加剧？这些是本报告主要关注的问题。

本报告首先回顾2006年国际期货市场的形势，分析2006年影响
国际期货市场价格的主要因素。

在此基础上，对2007年国际和国内的商品期货市场进行展望。

2007年，在美国经济增速放缓、通胀风险显露、经济发展失衡加大等诸多不利因素的影响下，全球经济的增速放缓迹象愈加明显。

各国央行在经济增长和控制通货膨胀之间政策的选择将呈现出差异化。

世界经济形势以及各主要经济体央行政策的变化，将对全球商品期货市场产生很大影响。

从供需面来看，一方面，部分商品的需求增速开始放缓。

一方面，高价位导致许多商品供应的增速加快，一些商品的供求关系将出现转折。

展望2007年，在诸多因素的影响下，全球商品期货市场面临着较大的下跌压力。

预计全球商品期货市场整体而言将呈现下跌整理态势，但能源、金属和农产品期货的走势将表现出较大的差异。

具体而言，能源期货将呈现稳中有跌的态势，金属期货价格总体仍将在高位运行，但部分商品价格存在着较大的下跌风险，农产品期货则有可能继金属和能源期货之后成为新的市场热点。

需要关注的是，地缘政治、气候变化等不确定性因素仍有可能加大供求矛盾，推动价格上涨。

此外，基金投机行为也有可能加剧全球商品期货价格的波动。

目录
1.引言 (1)
2.2006年全球商品期货市场回顾 (1)
2.1 能源期货市场 (4)
2.2 金属期货市场 (5)
2.2.1 普通金属期货市场 (5)
2.2.2 贵金属期货市场 (8)
2.3 农产品期货市场 (8)
2.3.1玉米、小麦、大豆 (9)
2.3.2 糖 (10)
2.3.3 棉花 (12)
3. 2007年全球商品期货市场展望 (13)
3.1 能源期货市场 (14)
3.2 金属期货市场 (15)
3.2.1 普通金属期货市场 (15)
3.2.2 贵重金属期货市场 (17)
3.3 农产品期货市场 (17)
3.3.1 大豆 (17)
3.3.2 小麦 (18)
3.3.3 玉米 (19)
3.3.4 棉花 (20)
3.3.5 天然橡胶 (21)
3.3.6 糖 (22)
4. 总结 (23)
1. 引言
在全球经济快速增长、主要经济体央行的升息和未来经济走势放缓迹象的大背景下，2006年全球商品期货市场上多种商品的期货价格出现飙升与大幅波动，反映全球期货价格波动的国际商品期货价格指数（CRB）也在2006年创下历史高点。

进入2007年，在全球经济放缓导致对商品需求增速的降低以及全球逐渐趋紧的货币政策等诸多因素的影响下，全球商品期货市场面临着较大的下跌压力。

需要关注的是，地缘政治、气候变化等不确定性因素仍有可能加大供求矛盾，推动价格上涨。

此外，基金投机行为也有可能加剧全球商品期货价格的波动。

本报告首先回顾了2006年国际期货市场的形势，讨论了2006年影响国际期货市场价格的主要因素。

在此基础上，对2007年国际和国内的商品期货市场进行展望，并对2007年度国际国内商品期货市场上需要关注的问题进行分析。

2. 2006年全球商品期货市场回顾
2006年，全球商品期货市场上多种商品期货的价格出现大幅度波动，部分商品的期货价格持续攀升并创下历史新高。

其中，能源和金属商品期货市场的波动尤为剧烈，石油和多种金属期货均创下价格的历史高点并持续在高价位震荡；在农产品期货方面，糖期货价格创下近年来的新高，而其他农产品期货价格也出现了较大的波动。

考察2006年全球商品期货市场波动的影响因素，除了起决定因素的商品供需关系外，全球复杂的经济增长与通货膨胀形势以及由此导致的不断趋紧的货币政策也不容忽视。

而商品价格的上升同样对全球经济增长和通膨产生重要影响，二者的交互作用则进一步加剧了商品期货价格的波动。

同时，紧张的地缘政治、各种突发事件以及全球庞大资金的流动对期货价格波动亦起到推波助澜的作用。

此外，外汇市场的剧烈波动对商品期货价格也产生了很大的影响。

作为全球主要商品交易媒介的美元，受全球经济发展不平衡和美国货币政策的影响，在2006年呈现先强后弱的走势，全年基本呈弱势美元态势。

在2006年1月3日至12月14日间，美元兑欧元汇率下跌近9.1%，兑英镑下跌超过11.4%。

受上述因素等影响，2006年全球商品期货价格跌宕起伏，但整体而言呈上升趋势，多类商品期货价格均创下了历史新高。

反映全球期货价格波动的国际商品期货价格指数（CRB）在2006年刷新了历史记录，从2005年12月末的347.89升到2006年11月末的408.79，上涨幅度达到17.51%；国际商品现货指数也由303.27升至366.53，上涨了20.86%。

与国际商品期货市场类似，中国商品期货市场在2006年整体呈现上涨态势。

反映国内商品期货市场走势的中科－格林指数在2006年亦创出新高点。

（见图1）
图1 国际商品价格指数（CRB），CPI与中科－格林指数
回顾2006年全球商品期货市场有助于我们理解过去一年来各种商品期货波动的经济和政治成因及其市场运动规律，有利于我们展望未来商品期货市场的走势。

为此，我们将回顾在全球商品期货市场中占极其重要地位的能源市场、金属市场（包括贵金属和普通金属2个子市场）和农产品市场中的重要商品期货2006年的走势及其波动的影响因素。

其中，能源市场我们选取了美国WTI原油期货；贵金属选取的是纽约金银期货；普通金属选取铜、铝、锌、锡、铅、镍LME期货合约；农产品选取之价格期货交易所（CBOT）玉米、小麦与大豆期货以及纽约糖、棉花期货。

期货价格除伦敦金属交易所（LME）为3
月合约外，其他品种均为近月期货价格。

2.1 能源期货市场
受世界石油实际供需紧张、地缘政治、美元汇率和OPEC政策等因素的影响，2006年原油价格上涨到历史高位，并在高价位持续运行。

具体而言，2006年原油的价格走势可以分为2个阶段，前期大致呈上升趋势并一度升至原油价格的历史高位，后期油价逐步下降并在60美元/桶左右盘整。

供需的脆弱关系一直是维持油价高位的主要支撑因素。

其中，纽约商品交易所WTI原油期货在7月14日的收盘价达到77.3美元/桶的历史高点。

（1）1月初～8月上旬，受供需脆弱关系影响，油价整体呈现上升趋势。

2006年1月初，虽然有气候温暖导致美国石油需求量减少的利空因素，但是受地缘政治的紧张关系，包括伊朗核问题和OPEC将要减产的言论导致投资者对原油供应的担忧，WTI原油期货价格在1月20日涨至2006年初的新高点68.35美元/桶。

此后半个月内，随着伊朗问题的缓解、美国石油库存的增加以及美元汇率的走强，油价短期下滑盘整，并在2月15日降至60美元以下，至57.65美元/桶。

2月中旬至8月上旬，由于世界石油需求继续上升而生产能力增长缓慢，加上地缘政治不稳定（如伊朗核问题、黎以战争、尼日利亚石油生产受阻等）、美元贬值等负面因素，WTI原油期货价格继续上升，至4月21日价格突破70美元，达到75.17美元，此后至8月上旬油
价多在70美元以上的高位整理。

（2）8月中旬～年末，受全球经济增速放缓和中东局势缓解影响，价格下跌。

8月中旬以来，油价呈下跌整理态势。

受二季度美国经济增速下降影响，美国对石油需求减少，库存增加。

同时，受美国经济增速下滑影响，全球经济增长预期下调，导致对石油需求的预期减少，再加上中东形势缓解以及替代能源技术的发展，油价逐步下滑至10月19日的56.82美元，并于11月16日降至一年来的最低点-- 55.81美元。

不过，OPEC减产保价措施对油价起到了支撑作用。

图2 WTI原油
2.2 金属期货市场
2.2.1 普通金属期货市场
受全球经济快速增长导致的供应紧张、通货膨胀、美元走软等因素的影响，普通金属2006年总体呈上升趋势，部分期货价格创下了历史高位。

年内金属涨势主要有两次：一次在2006年初，普通金属
在铜期货的引领下不断上涨，LME 3月铜期货结算价在5月份达到历史最高点8590美元/吨，铝期货达到了3240美元/吨的高价位，此后铜铝期货价格下跌整理；另一次则发生在2006年中后期。

受镍期货价格的领涨，在2006年初至12月12日，铜铝镍锌锡铅6类金属的3月期货价格依次上扬了55.6%、23.1%、146.5%、130.3%、64.9%和64.8%，一些金属的涨幅之巨较为罕见。

从铜铝的走势来看，二者由于具有很强的替代性，走势基本一致。

由于2006年初全球经济的快速增长提高了铜需求的增长预期，加上铜供需缺口运行、美元贬值以及智利铜矿工人罢工等因素，铜价在2006年1月初至5月上旬持续飙升。

铜价的高涨同时带动了其他金属的猛涨。

但自5月中旬之后，由于全球经济受美国经济增长速度突降的影响而增长放缓，加之铜的最大进口国——中国采取宏观经济调控政策使经济增速降低从而减少铜的需求，全球对铜的需求大幅降低。

此后，价格一直处于宽幅波动阶段，而这个阶段的基本面焦点已经从供应中断转移到了全球货币政策上来。

基金也开始从过热的铜铝期货市场抽逃资金，铜市的金融属性成为影响价格波动的主导。

LME3月镍锌锡铅金属在2006年基本呈上涨趋势。

其中，镍受加拿大镍矿工人罢工的影响，库存大幅降低，价格猛增，年内涨幅为6种金属中最大者。

镍期货价格的增长也带动了其他金属价格的增长，此外，美元的走软以及铜铝市场的高风险使得基金转战这些商品市场，亦造成这几种金属的价格上涨。

图3 LME 3月铜铝期货价格
图4 LME 3月锡铅锌期货价格
图5 LME 3月镍铜期货价格
2.2.2 贵金属期货市场
作为贵金属的金银期货一直是规避金融、政治风险和通货膨胀的有力手段。

2006年纽约黄金白银商品期货价格走势较为明了，可以分为两个时期：1月～5月初的上升期，此间受通货膨胀、美元贬值、国际政治风险以及基金买盘的影响，纽约黄金白银近月期货的价格呈持续上涨之势，在5月11日分别达到年内的最高值719.8美元/盎司和1484.6美分/盎司，其中黄金价格为25年来的最高值。

此后，随着美国通货膨胀的降低与基金卖盘的打压，金银期货价格回落并整理，走势基本上体现了其金融属性。

图6 贵金属（金银）价格图
2.3 农产品期货市场
2006年农产品类商品期货中，按照走势特点基本分为三类：玉米、小麦和大豆，糖，以及棉花期货。

由于主导因素不同，三类商品的期货价格走势表现出较大差别：玉米、小麦与大豆期货呈前期整理
后期上涨之势；糖期货价格在年初冲上近几年的高价位，然后下跌整理；棉花价格整年受供需基本面影响跌宕整理，波幅不大。

2.3.1玉米、小麦、大豆
图7 CBOT玉米、小麦和大豆期货近月价格
由于农产品之间存在很强相关和替代性，CBOT玉米、小麦和大豆的价格走势很类似：2006年前期在低价位置波动，10月份价格开始上升，涨至本年度高位并整理，其中大豆期货价格在8月份出现了大幅下跌。

三类农产品期货中，小麦期货价格在10月份受澳洲小麦减产的影响首先上涨，并带动玉米和大豆上涨；此后在10月中旬，因为美国农业部（USDA）玉米报告数据利好，尤其是2006/07年度库存低于10亿蒲式耳的心理关口引发价格上涨。

两波上涨之后，小麦玉米价格达到10年以来最高水平，而大豆与小麦玉米的价差也接近10年以来最低，由此带来大豆价格相对于小麦玉米价格的严重偏低，吸引了大豆出口增加和买盘，大豆期货价格随之出现上涨。

需要指出的是，国内小麦市场与国际市场的联动性远远弱于大豆与玉米。

从价格走势
看，与国际市场小麦价格稳步上扬不同，国内市场小麦价格呈现先抑后扬态势，但是总体保持平稳。

考虑到我国小麦进出口贸易占国内总产比重小、国内小麦市场呈现供略大于求的局面，以及国家政策如最低收购价收购小麦政策等影响因素，国内小麦价格难与国际小麦同涨同落并不意外。

值得一提的是大豆期货。

7月～9月，大豆期货价格受大豆期货基本面因素影响下跌至年内低位，出现较大跌幅。

在9月中旬，在近两年低价位、美元走软而导致出口增加以及玉米和小麦走强的背景下，大豆期货价格快速上扬，价格较年初有较大涨幅。

其中，早期受大豆产量和库存都是历史上最高、库存消费比同样处于历史的高位、6月份南美大豆即将上市的压力以及美国大豆预计增产的利空因素影响，大豆期货价格由年初的617.5美分/蒲式耳降至9月12日527.25美分/蒲式耳的年内最低价。

价格的下跌基本上提前消化了2006年巨大产量的利空消息。

后期在小麦、玉米走强的背景下，大豆期货价格受低价买盘而出口增加的影响，价格迅速上扬，至11月27日涨至688美分。

2.3.2 糖
图8 纽约11号糖
2006年，糖期货价格由于早期的糖供需缺口而升到了近几年的新高，其后由于全球糖产量的增加而供大于求，导致价格下跌。

但另一方面，较高的油价对糖价起到了有力的支撑作用。

2006年的糖价格走势大致分为4个阶段：
（1） 2006年1月3日～2月3日，受供需紧张影响，糖价上涨并整理。

此段期间，纽约11号糖价由14.18美分/磅涨至全年最高价格19.3美分/磅；此后至5月初为高价整理阶段。

糖价猛涨主要受全球糖库存量的减少以及全球食糖供需缺口的增加。

国际食糖组织在其2006年初公布的报告中表示，2005/06榨季全球的食糖缺口为222.5万吨，而在2005年11月份的预测当中，缺口仅为101.5万吨。

（2） 5月初至6月中旬，受供给宽松和基金清算影响，糖价呈现下跌趋势。

目前全球最大的产糖国巴西此时进入新的榨季，国际糖供需状况在短期内出现了相对宽松的状况，加上印度对糖产量的高预期值，这些因素对糖价形成了一定的抑制。

糖的供应缓解使其价格持续走低，加之基金清算的影响，纽约近月糖价在6月14日跌到2006年上半年的低点，至14.71美分/磅。

（3） 6月中旬～ 7月上旬，受油价上涨影响糖价反弹
受国际原油期货价格上涨影响，市场对酒精的需求增加，这成为糖价增长的有力拉动力量。

受其影响，糖价由6月14日的14.71美分/磅上涨至7月6日的新高价—17.16美分/磅。

（4） 7月中旬～年末，受供应充足影响，糖价下跌整理。

此段时间内，国际市场糖现货供应充足，这成为制约糖价的主要因素。

受主要产糖国巴西、印度和各主要原糖进口国食糖产量大幅增产以及食糖工业需求减缓的影响，糖出现供大于求格局，投机商对糖市的兴趣也随之减弱，世界糖价开始下跌。

不过，石油价格的高企使得对酒精的需求较为强劲，而糖作为酒精炼制的一种原料，其期货价格因此得到支撑。

2.3.3 棉花
受2005年的全球棉花丰收及较高的库存压力以及2006年棉花的丰收影响，2006年棉花供应充足，全年棉花期货价格处于整理阶段，波动幅度较其他品种而言不大，基本位于45～55美分/磅价位内波动。

期间，受出口带动和季节因素的影响而有较大波动。

年末，由于美元贬值带动棉花出口的增加，棉价有所上升。

图9 纽约棉花期货近月合约价格
2006年是全球商品期货价格剧烈波动的一年，多种商品期货受供需、政治及其他因素的影响，价格攀至近年来的峰值。

其中，原油、铜、铝和糖的期货价格达到历史高位并出现了下跌的现象；镍锌锡铅呈上涨趋势；玉米、小麦和大豆在年末均出现大幅上升趋势。

在这些商品期货的价格波动中，除去商品供需关系外，经济和政治等其他因素的影响显得尤为重要。

2006年全球商品期货价格的剧烈波动对于我国加快期货业的发展有着重要启示和意义。

一方面，需要进一步推动我国期货业的发展，为国内企业在规避风险方面提供更多的选择；另一方面，随着更多企业的参与国际分工，迫切需要加快我国期货市场的发展，增强我国在全球大宗商品交易中的话语权，以改变目前我国在全球多种大宗商品的消费量上占据重要份额，但在全球商品定价中无话语权的状况。

3. 2007年全球商品期货市场展望
2006年下半年，持续增长多年的全球经济开始出现了增速放缓的迹象。

进入2007年后，在美国经济增速放缓、通胀风险显露、经
济发展失衡加大等诸多不利因素的影响下，全球经济的增速放缓迹象愈加明显。

在此背景下，多种商品的需求增速开始放缓。

与此同时，高价位导致许多商品供应的增速加快，多类商品的供求关系开始出现了转折。

另一方面，通胀风险的加大导致全球货币政策逐步紧缩，有助于挤压全球商品期货市场中的泡沫。

此外，各国央行在经济增长和控制通货膨胀之间政策的选择将呈现出差异化。

2007年的世界经济形势、各主要经济体央行政策以及商品供求形势的变化，将对全球商品期货市场产生很大影响。

总体而言，全球商品期货价格将面临较大的下跌压力。

此外，不确定性因素的存在和基金的获利回吐及其操作的变化还将加剧全球商品期货价格的波动。

展望2007年，能源、金属和农产品期货的走势将表现出较大的差异。

具体而言，能源期货将呈现稳中有跌的态势；金属期货价格总体仍将在高位运行，但部分商品价格存在着较大的下跌风险；农产品期货则有可能成为新的市场热点。

3.1 能源期货市场
全球能源商品交易中，原油为主要商品，其中交易量最大的为WTI 原油期货合约。

2006年WTI原油期货收盘价最高涨至77.3美元/桶的历史高点，此后价格虽有下跌，但基本维持在60美元以上高价位。

进入2007年，原油期货价格受诸多影响因素，预计将呈现出稳中回落态势，但仍将保持在较高价位运行。

受地缘政治、气候因素和投资炒作等不确定性因素的影响，油价存在着较多的不确定性。

从供需基本面因素来看，在需求方面，拉动全球经济增长的两大引擎：中国和美国的经济增长将会放缓，2007年世界经济较2006年会出现下滑迹象，但仍将保持着一定速度的增长态势。

受此影响，预计原油需求增速将会降低，将对2006年形成的高油价产生打压。

供给方面，OPEC作为全球最大的石油输出组织，其相关协议将直接影响到国际油价。

1月11日，WTI原油期货跌破53美元。

OPEC主席哈米利号召成员国遵守限产协议，以捍卫原油价格。

如果各成员国严格遵守该协议，OPEC将于2007年2月1日起每日减产170万桶。

鉴于OPEC在全球石油生产中的重要地位，OPEC的限产措施对油价起到到了较强的支撑作用。

此外，投资基金的炒作也是不容忽视的影响因素。

考虑到购买力因素，目前的原油的实际价格已接近历史高点，各类游资在此领域炒作的风险非常大。

同时，受全球逐渐紧缩的货币政策影响，投机成本逐渐增大。

这些将对基金操作策略产生一定影响。

事实上，2006年下半年国际期货市场已显现出各种资金由油品市场悄然退身转而步入其他金融市场的迹象。

而地缘政治、气候变化等因素则有可能为2007年油价的大幅度波动埋下隐患。

3.2 金属期货市场
受通货膨胀、美元贬值、国际政治风险以及基金的买盘等因素的影响，2006年国际金属期货市场上多类商品期货价格创下近年来最高；2006年下半年，随着基金被逐步打压，多类金属期货的价位开始理智回落。

2007年，各种产品的供需关系将有一定的变化，并且
基金退场的可能性加大，普通金属整体价格会较2006年将有所回落，但仍存在一定的上涨风险；贵金属依然将在高位运行，上涨压力不可忽视。

我们分普通金属和贵金属两个部分来考察金属期货市场走势，其中普通金属主要关注铜铝，贵金属则只关注黄金。

3.2.1 普通金属期货市场
2007年铜的期价存在较大下跌压力，2006年的高价难以重现。

从供需基本面来看，据国际铜业研究组织(ICSG)预测，2007 年精铜产量料增至1,805.9 万吨，而2007 年精铜消费量预计为1,788.4 万吨，过剩17.6 万吨，全球铜市将呈现供大于求局面，对价格形成利空因素。

此外，2006年过高的铜价一方面使得铜供给增多，一方面加大了期铜市场风险，导致部分交易者离场以降低风险，也将增大价格走低的可能性。

不过，全球经济仍将保持较快增长，特别是中国经济长期的高速增长，将对铜价起到一定的支撑作用。

另外，基金在期铜市场的操作、美元走势以及全球铜生产寡头的经营策略将给2007年期铜市场添加更多不确定性。

作为与铜替代性较强的铝商品期货，2007年其期货价格走势会与铜类似：价格将会存在较大下跌压力，但受经济增长仍较强劲影响，保持在高价位运行可能性较大。

铅镍锌锡4种交易量较少的金属期货价格在2007年将呈现出不同走势：镍受2007年供求关系仍将比较紧张的影响，年初价格将继续上涨，后期价格将下调调整；其他品种受2006年形成的高价位影响，价格下跌压力较大。