财务管理(主编丁元霖-立信会计出版社)金融投资

三、其他决策
(一)投资开发时机决策——净现值法
(二)投资期决策——净现值法
小结：
项目投资决策评价指标的运用
（一）单一独立投资项目的可行性评价
1、若同时满足各指标决策标准，则方案可行。

2、若同时不满足各指标决策标准，则方案不可行。

3、若动静态指标评价发生矛盾，以动态指标结论为准。

4、用贴现评价方法对独立项目评价会得出相同结论。

（二）多个互斥方案的比较和优选
1、净现值法、现值指数法适用于原始投资相同，计算期相等的多方案决策。

2、原始投资不相同，但计算期相同时，可用差额投资内部收益率法或年等额净回收额法。

3、计算期不相同时可用年等额净回收额法或最小公倍数法。

（三）多个投资方案组合的决策
1、若资本总量不限，则所有符合项目全选。

2、若资本有限量，可用净现值合计和加权平均现值指数判断。

思考：项目投资决策后还应考虑哪些现实问题？
1、执行中的控制与调整。

2、若发现决策不当，确定是继续还是放弃？
3、为防止竞争者进入，是否设置“进入障碍”？
第八章金融投资
金融投资的对象是金融资产，金融资产是以经济合约为基本存在形式的权利性资产。

金融资产具有独特的性质：(1)所代表的是一种契约性权利；(2)周转速度取决于金融资产的持有目的；(3)金融资产的价值取决于能带来未来的现金流量。

本章将考察证券投资、基金投资和期权投资。

第一节证券投资
证券投资是公司在证券交易市场上购买有价证券的经济行为，由于证券市价
波动频繁，证券投资的风险往往较大，如何达到风险与报酬的均衡是证券投资的主要财务问题。

一、证券投资的风险
获取投资收益是证券投资的主要目的，证券投资的风险是投资者无法获得预期投资收益的可能性。

证券投资的风险按风险性质划分为系统性风险和非系统性风险两大类别。

（一）系统性风险
证券的系统性风险，是由于外部经济环境因素变化引起整个证券市场不确定性加强，从而对市场上所有证券都产生影响的共同性风险。

系统性风险无法通过投资多样化的证券组合而加以避免，也称为不可分散风险。

系统性风险包括：
1、价格风险。

价格风险是由于市场利率上升而使证券价格普遍下跌的可能性。

2、再投资风险。

再投资风险是由于市场利率下降而造成的无法通过再投资而实现预期收益的可能性。

3、购买力风险。

购买力风险是由于通货膨胀而使货币购买力下降的可能性能。

证券资产是一种货币性资产，通货膨胀会使证券投资的本金和收益贬值，名义报酬率不变而实际报酬率降低。

购买力风险对具有收款权利性质的资产影响很大，债券投资的购买力风险远大于股票投资。

（二）非系统性风险
证券的非系统性风险，是由于特定经营环境或特定事件变化引起的不确定性，从而对个别证券产生影响的特有性风险。

非系统性风险可以通过持有证券的投资多样化来抵消，也称为可分散风险。

从公司内部管理的角度考察，公司特有风险的主要表现形式是公司经营风险和财务风险。

从公司外部证券市场投资者的角度考察，公司经营风险和财务风险的特征无法明确区分，公司特有风险是以履约风险、变现风险、破产风险等形式表现出来的。

1、履约风险。

履约风险是指证券发行者无法按时兑付证券利息和偿还本金的可能性。

2、变现风险。

变现风险是证券持有者无法在市场上以正常的价格平仓出货的可能性。

3、破产风险。

破产风险是在证券发行者破产清算时投资者无法收回应得权益的可能性。

二、债券投资
（一）债券的价值
将在债券投资上未来收取的利息和收回的本金折为现值，即可得到债券的内在价值。

影响债券价值的因素主要是债券的票面利率、期限和所采用的贴现率等因素。

1、债券估价基本模型。

——债券投资价值估算
∑=+++=n t n t b R M R I V 1)
1()1( 2、市场利率的敏感性。

债券一旦发行，其面值、期限、票面利率都相对固定了，市场利率成为债券有期间影响债券价值的主要因素。

市场利率是决定债券价值的贴现率，市场利率的变化会造成系统性的利率风险。

(1)利率变化影响债券价值。

(2)长期债券对市场利率的敏感性会大于短期债券。

(3)市场利率低于票面利率时，债券价值对市场利率的变化较为敏感，市场利率稍有变动，债券价值就会发生剧烈的波动。

根据上述分析结论，财务经理在债券投资决策中应当注意：长期债券的价值波动较大，特别是票面利率高于市场利率的长期溢价债券，容易获取投资收益但安全性较低，利率风险较大。

（二）债券投资的收益率
1、债券收益的来源。

债券投资的收益是投资于债券所获得的全部投资报酬，来源于三个方面：
(1)利息收益
(2)利息再投资收益。

（两个重要的假定）
(3)价差收益
2、债券的内部收益率——债券投资的实际收益率
债券的内部收益率，是指按当前市场价格购买债券并持有至到期日或转让日，所产生的预期报酬率。

债券真正的内在价值是按市场利率贴现决定的内在价值，当按市场利率贴现所计算的内在价值大于按内部收益率贴现所计算的内在价值时，债券的内部收益率才会大于市场利率。

三、股票投资
（一）股票的价值——投资价值
投资于股票预期获得的未来现金流量的现值，即为股票的价值或内在价值、理论价格。

购买价格小于内在价值的股票，是值得投资者投资购买的。

股利是公司净利润的一种表现形式，站在股东角度评价股票价值时，往往以未来盈余为基础。

1、股票估价基本模型。

假定某股票未来各期股利为Dt （t 为期数），Rs 为估价所采用的贴现率即所期望的最低收益率，股票价值的服价价模型为：
∑∞=+=1)
1(i t t s Rs D V 2、常用的股票估价模式。

(1)固定成长模式。

如果公司本期的股利为D 0，未来各期的股利按上期股利
的g 速度呈几何级数增长，根据基本模型，股票价值Vs 为：
∑∞
=-=++=110)1()1(i t t g Rs D Rs g D Vs (2)零成长模式。

如果公司未来各期发放的股利都相等，或者说g=0时，D 1=D 2…=D ，有：
Rs
D Vs = (3)阶段性成长模式。

许多公司的盈余在某一期间有一个超常的增长率，这段期间的增长率g 可能大于Rs ，而后阶段公司的盈余固定不变或正常增长。

对于阶段性成长的股票，需要分段计算，才能确定股票的价值。

3、增长率g 的确定。

利润存增加资本，资本扩大增加利润，多获利润则多分股利。

按这样一条思路，假定一个经营稳定的公司，每年的股利发放率都相等，每年的净资产报酬率也相等，则每年盈余的留存部分用于再投资，也能取得与净资产报酬率一致的收益率。

股利增长率g=（1—股利发放率）×净资产报酬率。