第一章债券基本知识

•再投资风险
利息的再投资收入的多少主要取决于再投资发生时的市场利 率水平。如果利率水平下降，获得的利息只能按照更低的收 益率水平进行再投资，这种风险就是再投资风险。债券的持 有期限越长，再投资的风险就越大；在其他条件都一样的情 况下，债券的票面利率越高，债券的再投资风险也越大。
第二节 债券风险
根据债券的票面利率是否固定，分为：固定利率债券和浮动利 率债券
为了消除通货膨胀对票面利率的影响，可以采用“通货膨胀指数化债 券”
•通货膨胀指数化债券
通货膨胀指数化债券（inflation-indexed bonds, IIS）。这种 债券的利息支付额与某种通货膨胀指数挂钩，每次支付的利息 都要按照当时的通货膨胀指数进行调整。
第三节 债券的种类
一、政府债券
以政府名义发行的债券 政府债券类型
实物国债：指以某种商品实物为本位而发行的国债。政府发行实物国债， 主要有两种情况：一是在货币经济不发达时，实物交易占主导地位；二 是尽管货币经济已比较发达，但币值不稳定，为维护国债信誉，增强国 债吸引力，发行实物国债。
凭证式国债：是一种债权人认购债券的收款凭证，而不是债券发行人 制定的标准格式的债券。是一种国家储蓄债，可记名、挂失，以“凭 证式国债收款凭证”记录债权，可提前兑付，不能上市流通，从购 买之日起计息，发行对象主要是个人投资者。
第三节 债券的种类
五、国际债券
国际债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织为筹措和融通资金，在 国外金融市场上发行的，以外国货币为计价货币的债券。一般来说，国际债券 主要包括两类，一是外国债券，二是欧洲债券。
外国债券是指某一国借款人在本国以外的某一国家发行以该国货币为计价 货币的债券。如1982年1月，中国国际信托投资公司在日本东京发行的日
第二节 债券风险
一、利率风险；
（一）价格风险：债券价格变化带来的收益减少
（二）再投资风险：利息按照较低的收益率水平进行再投资
如果利率增加, 那么
• 债券价格-
• 利息再投资收入 +
如果利率下降, 那么
• 价格 + • 利息再投资收入 -
•价格风险
债券的价格与利率变化呈反向变动。当利率上升（下降） 时，债券的价格便会下跌（上涨）。对于持有债券直至到 期的投资者来说，到期前债券价格的变化没有什么影响； 但是，对于在债券到期日前出售债券的投资者而言，如果 购买债券后市场利率水平上升，债券的价格将下降，投资 者将遭受资本损失。这种风险就是利率变动产生的价格风 险。利率变动导致的价格风险是债券投资者面临的最主要 风险。
形式多样：消费信贷、商业抵押贷款、租赁应收款、人寿保单 、公用事业费收入、航空公司机票收入。。
第三节 债券的种类
四、货币市场工具 （一）商业票据
是作为发行机构的债务在公开市场上发行的、短期的、无担保的期票。
（二）银行承兑汇票
◦ 银行承兑汇票Bank's Acceptance Bill（BA）是商业汇票的一种。是由 在承兑银行开立存款账户的存款人出票，向开户银行申请并经银行审 查同意承兑的，保证在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或持 票人的票据。
（三）债券的其他要素
1、嵌入选择权
可赎回条款、可转换条款
2、抵押、担保条款
按债券发行时有无抵押担保条款可将债券分为信用债券、抵押债券和担保债券 信用债券指仅凭筹资人的信用发行的、没有抵押品和担保条款的债券。国债、
金融债券、信用良好的公司发行的公司债券，大多为信用债券。
抵押债券是指债券发行人以不动产或有价证券作为抵押品而发行的债券 （资产抵押债券）
（三）大额存单
大额存单是由商业银行发行的一种金融产品，是存款人在银行的存款证明 。可转让大额存单与一般存单不同的是，期限不低于7天，金额为整数，并 且，在到期之前可以转让。
（四）回购协议
回购协议是指在出售证券的同时，约定在未来设定的日期， 以约定的价格由出售者从购买者手中买回债券。
中央银行利用回购协议来执行货币政策。
4.35%。
国开行以发债为主要筹资手段，在国内市场年发债过万亿 元，债券余额占国内债市五分之一。自2007年首家赴香港发行 人民币债券以来，国开行已累计在境外发行人民币债券280亿 元。
2014年9月16日 中国证券报-中证网
这是哪种债 券？
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专栏1-3 熊猫债券
五、流动性风险
债券的流动性风险是指一种债券能否迅速地按照当前 的市场价格销售出去。一般而言，债券的流动性风险 越大，投资者要求的回报率也越高。而债券的流动性 风险主要取决于该债券积极市场参与者的数量，参与 者数量越多，债券的流动性就越强，流动性风险也相 应越小。如果投资者的计划投资期限越长，债券的流 动性风险就越不重要。
二、公司债券
公司债券是指公司依照法定程序发行的，约定在一定期限内还本付息 的有价证券。
企业债券的范围更广，包括了公司债券
在公司发行债券时，一般要对公司进行严格的信用审查或要求发行企 业有财产抵押或其他机构提供的担保，以保护投资者利益。另一方面， 公司债券由于具有较大风险、其收益率通常也高于政府债券和金融债 券。
担保债券是指由第三者担保偿还本息的债券
•资产抵押债券
资产抵押债券（Asset-Backed Security，简称ABS）是以
资产的组合作为抵押担保而发行的债券，是以特定资产池
（Asset Pool）所产生的可预期的稳定现金流为支撑，在
资本市场上发行的债券工具。
资产抵押债券是20世纪70年代末资产证券化 （Securitization）兴起之后在国际金融市场上出现的 新型金融投资工具。基础资产的收益和风险得到分离 和重组，以及有可预期的稳定现金流作为发行基石是 资产抵押债券不同于一般固定收益债券的两大特征。
进行资产证券化的资产应当具有以下特征（P13）
根据产生现金流的资产证券化资产的类型不同，可分为住房抵押 贷款证券化（mortgage-backed securitization，MBS）和资产支 持证券化（asset-backed securitization，ABS）两大类。其区别 在于前者的基础资产是住房抵押贷款，而后者的基础资产则是除住房 抵押贷款以外的其他资产。
二、信用风险（违约风险） • 经济周期变化会影响到所有债券 • 对投机性债券影响更大
• 由债券评级机构评定
三、提前偿还风险
• 提前偿还会降低债券的收益率
四、通货膨胀风险； 五、流动性风险
六、汇率风险；
• 如果债券的计价货币是外国货币，则债券的收益受到汇率变化 的影响
四、通货膨胀风险
也称购买力风险。对于投资者而言，更有意义的是实际购买 力。通货膨胀风险是指由于存在通货膨胀，债券的名义收益 不足以抵消通货膨胀对实际购买力的造成的损失。例如，某 投资者购买1年期债券，债券的票面利率是10%，面值为100元， 该年度的通货膨胀率为20%。实际上，年末总收入110元的实 际购买力小于年初100元的实际购买力。
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国开行首次在伦敦发行人民币债
国家开发银行近日在伦敦发行20亿元人民币债券。这是首只 登陆伦敦市场的中国准主权人民币债券。本次发行吸引了全 球投资者的踊跃认购，认购倍数约2倍。国开行采用簿记建档 方式共发行3个品种，其中3年期固息债6亿元，利率为3.35%；5 年期固息债5亿元，利率为3.6%；10年期固息债9亿元，利率为
元债券就是外国债券。（专栏1-3）
欧洲债券是指借款人在本国境外市场发行，不以发行市场所在国的货币 为计价货币的国际债券。例如，法国一家机构在英国债券市场上发行的 以美元为计价货币的债券即是欧洲债券。欧洲债券的发行人、发行地以 及计价货币分别属于三个不同的国家。（专栏1-4）
这是哪种债 券？
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（三）债券的其他要素
3、偿债基金条款
该条款要求发行人每年回购一定数量的发行在外的债券，偿债 基金就是由发行人准备的用于回购债券的基金
第一，降低了债券的违约风险
第二，提高了债券的流动性 第三，有助于稳定债券价格 附有偿债基金条款的债券比其他债券的收益率要高
4、债券偿还方式 表1-1（P7）
政府债券类型
记账式国债：是一种只在电脑账户中作记录，而没有实物形态 的债券。以电脑记账形式记录债权，通过无纸化方式发行和交 易，可以记名、挂失。个人可以通过银行柜台市场购买计帐式 国债。
实物国债
凭证式国债
政府债券特点
无违约风险 免缴个人所得税
流动性强
其收益率构成基准利率
第三节 债券的种类
（3）剥离式MBS（stripped MBS, SMBS）。又分为利息 型IO(interest only)和本金型PO(principal only)，其将现金 流的本金和利息分离并分别支付给相应的投资者。
扩展阅读：“房贷资产证券化”
（二）资产支持证券化
资产支持债券涵盖的抵押资产范围远大于抵押支持证券，种类也比抵 押支持债券要多。
例如，英国政府1999年1月发行了一种10年期、票面利率为 3.6%、面值为100英镑的通货膨胀指数化债券。1999年通货 膨胀指数（如消费价格指数（CPI））为160.4224，而2000 年1月的CPI为164.3257，该债券在2000年1月支付的利息 计算如下：
100×3.6%×(164.3257/160.4224)=3.69
• 折价债券：债券价格＜债券面值
3、期限
更重要的是“剩余期限” 长期债券：偿还期限＞10年
短期债券：偿还期限＜1年 中期债券：1年≤偿还期限≤10年
（二）债券的基本要素
4、票面利率
按照利息支付方式不同，分为：附息债券和零息债券
附息债券利息的支付有按年支付（欧洲、中国）、按半年支付（美 国、日本）、按季支付、按月支付
（一）住房抵押贷款证券化
定义：指金融机构（主要是商业银行）把自己所持有的流动性较差但 具有未来现金收入流的住房抵押贷款会聚重组为抵押贷款群，由证券 化机构以现金方式购入，经过担保或信用增级后以证券的形式出售给 投资者的融资过程。
MBS是最早的资产证券化品种，它最早产生于20世纪60年代的美国。
第一章债券基本知识
第一节 固定收益证券和债券的定义
一、固定收益证券和债券的区别 固定收益证券(fixed-income securities)是一个笼统、
宽泛而又不太严格的定义。一般而言，固定收益证 券代表拥有对未来发生的一系列具有确定数额收入 流的要求权。
•固定收益证券的范围
固定收益证券包括债券（bonds）、优先股 （preferred stock）、还包括商业票据、银行承兑 票据、回购协议、大额可转让存单以及抵押贷款担 保证券（mortgage-backed securities）等多种债务 性工具。另外，许多嵌有选择权（option）的债券（如 可转换债券）或具有特殊现金流的债券（如浮动利率 债券）也被称为固定收益证券，尽管这些债券未来的 现金流的数额和日期都不是固定的。
公司债券的利息收入和资本利得要缴纳个人所得税。
第三节 债券的种类
三、资产证券化产品
资产证券化是将缺乏流动性但能够产生可预见的稳定现金流的资 产，通过一定的结构安排，对资产中风险与收益要素进行分离与 重组，进而转换成为在金融市场上可以流通的标准化证券的过程。
中国资产证券化网《中国资产证券化年度报告》（）
分为以下类型：
（1）过手MBS（pass-through MBS）。其资产池产生的任何现金流不经过分
层组合，原原本本地支付给投资者。
（2）担保抵押债券（collateralized mortgage obligations, CMOs）。其 现金流过分层组合、重新安排后分配给不同需求的投资者。
（一）住房抵押贷款证券化
二、债券的定义和特征
（一）债券的定义 债券是债的证明书。债是按照合同的约定或者依照法
律的规定，在当事人之间产生的特定的权利和义务关 系。债券是发行人依照法定程序发行，并约定在一定 期限还本付息的有价证券。它反映的是债权债务关系。
（二）债券的基本要素
1、债券面值 2、债券价格
• 平价债券：债券价格=债券面值 • 溢价债券：债券价格＞债券面值