有色金属行业研究周报：全球经济复苏趋势不改，继续看多顺周期品种价格

行业报告 | 行业研究周报
有色金属
证券研究报告 2021年03月29日
投资评级 行业评级 强于大市(维持评级)
上次评级 强于大市
作者
杨诚笑 分析师
SAC 执业证书编号：S1110517020002 **********************
孙亮 分析师
SAC 执业证书编号：S1110516110003 *****************
田源 分析师
SAC 执业证书编号：S1110517030003 *****************
王小芃
分析师
SAC 执业证书编号：S1110517060003 ***************
田庆争
分析师
SAC 执业证书编号：S1110518080005 **********************
资料来源：贝格数据
相关报告
1 《有色金属-行业点评:USGS20年数据出炉，地产后周期品种值得关注》 2021-03-26
2 《有色金属-行业研究周报:两会再议碳中和，加码电解铝供给刚性》 2021-03-15
3 《有色金属-行业研究周报:铝价延续强势，碳中和有望加码供给刚性》 2021-03-08
行业走势图
全球经济复苏趋势不改，继续看多顺周期品种价格
静待美国后疫情时代财政刺激政策落地，拉动全球经济强势复苏
3月11日美国总统拜登正式签署1.9万亿美元抗疫刺激法案，意味着美国对于疫情后周期的经济刺激由货币政策正式转为财政政策。

1.9 万亿之后，拜登政府仍将致力于推行大规模基建计划。

根据经济参考报报道，当前拜登政府已经开始和国会商讨可能是美国史上最大规模的基础设施建设计划，内容或涵盖道路、 桥梁和农村宽带互联网等的建设，还可能致力于应对气候变化效应和改善公共卫生，继续指向清洁能源等方向。

民主党有可能会在3月底之前公布这份基建计划的详细内容，其最终公布的基建计划规模可能高于2万亿。

因此我们认为随着美国后疫情时代的财政刺激政策逐步落地，以铜为代表的整个大宗商品将迎来新一轮的需求增长，价格有望持续上行。

铜：随着生产旺季的到来，全球铜库存即将进入下行周期，结合疫苗接种范围的逐步扩大，全球经济复苏的动能持续增强，我们继续看好铜价上行的趋势，重点关注紫金矿业、西部矿业、江西铜业。

铝：供给端：两会明确碳中和任务，加码供给刚性
政府工作报告指出需扎实做好碳达峰、碳中和各项工作，制定2030年前碳排放达峰行动方案，优化产业结构和能源结构。

铝的前三消费领域分别是建筑/电力和汽车，地产竣工后周期带动需求增长，氧化铝继续维持低位，新增产能集中在西南地区成本较低。

2019年电解铝能源结构中85%以上仍为火电，考虑碳中和背景下清洁能源占比提升及西南地区水资源紧张，新增能释放或不及需求增长。

需求复苏强劲：电解铝的消费属于房地产后周期。

房地产竣工已经在2020
年逐步恢复，并有望逐步进入高峰，传统汽车和新能源汽车增长超出预期，
随着海外逐步复苏，冰箱空调也有望出现明显复苏。

在2020年产能投放高峰，电解铝仍然保持了高盈利，需求的强劲增长可见一斑。

预计2020-2021年在需求复苏的带动下，电解铝的盈利能力有望持续。

水电成本优势有望延续，铝业高盈利可期
电解铝主要成本来自电价，随着电解铝产能逐步向西南低电费地区转移，电解铝综合成本中枢有望降低至12500-13000元/吨之间。

即便电解铝价格不再上涨，21年电解铝企业的盈利也有望再创新高，具有水电成本优势的新增产能有望在新一轮的铝价上行中持续保持较高的盈利优势。

推荐云铝股份，关注神火股份、天山铝业、中国宏桥。

风险提示：欧央行、美联储议息政策变动风险；全球经济不及预期，大宗商品价格大幅下跌、新能源需求不及预期和锂钴供给大幅超预期的风险。

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沪深300
内容目录
1. 宏观动态 (3)
2. 行业要闻 (6)
3. 金属价格 (7)
4. 板块及公司表现 (9)
5. 公司公告及重要信息 (9)
6. 风险提示 (11)
图表目录
图1：欧美PMI回落% (4)
图2：美欧GDP负增长（单位：%） (4)
图3：美欧CPI企稳％ (4)
图4：美国M1同比持续回升% (4)
图5：中国PMI修复% (4)
图6：中国工业增加值触底回升（单位：%） (4)
图7：中国CPI增速回落% (4)
图8：中国M1回落（单位：%） (4)
图9：美国经济指标一览表（单位：%） (5)
图10：中国宏观经济数据% (5)
图11：需求指数 (7)
图12：贵金属价格强势反弹 (7)
图13：锡价格强势上涨，镍铅铝调整 (8)
图14：氧化钇价格强势上涨 (8)
图15：有色金属除金属新材料上涨3.0%以外，其余子行业均下跌 (9)
图16 *st利源（铝加工）、章源钨业（钨）、格林美（三元前驱体）涨幅靠前，焦作万方（电
解铝）、鑫科材料（金属材料）、方大炭素（石墨材料）跌幅较大 (9)
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1.宏观动态
中国1-2月工业企业利润同比增长1.79倍，两年平均增长31.2%
香港万得通讯报道，国家统计局3月27日公布数据显示，1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额11140.1亿元，同比增长1.79倍（按可比口径计算），比2019年1-2月份增长72.1%，两年平均增长31.2%。

1-2月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额3752.2亿元，同比增长1.82倍；股份制企业实现利润总额7762.5亿元，增长1.69倍；外商及港澳台商投资企业实现利润总额3145.2亿元，增长2.19倍；私营企业实现利润总额3316.9亿元，增长1.37倍。

美国2月PCE物价指数同比升1.6%
香港万得通讯社报道，美国2月PCE物价指数同比升1.6%，预期升1.6%，前值升1.5%；环比升0.2%，预期升0.3%，前值升0.3%；核心PCE物价指数同比升1.4%，预期升1.5%，前值升1.5%；环比升0.1%，预期升0.1%，前值升0.3%；实际个人消费支出环比降1.2%，预期降1%，前值升2%；个人支出环比降1%，创2020年4月以来新低，预期降0.7%，前值升2.4%；个人收入环比降7.1%，预期降7.3%，前值升10%。

英国2月季调后零售销售环比升2.1%，创去年7月来新高
香港万得通讯社报道，英国2月季调后零售销售同比降3.7%，预期降3.5%，前值降5.9%；环比升2.1%，创2020年7月来新高，预期升2.1%，前值降8.2%；季调后核心零售销售同比降1.1%，预期降1.5%，前值降3.8%；环比升2.4%，预期升1.9%，前值降8.8%。

突然改口，鲍威尔意外释放信号！市场影响有多大
一向坚持宽松货币政策不变的美联储主席鲍威尔突然改口：在美国经济复苏和通胀目标“取得实质性进展”之后，美联储将逐步减少美国国债和抵押贷款支持证券的购买规模。

美联储埃文斯：估计要到2024年才会加息
美联储埃文斯：要把失去的工作岗位带回经济中，还有很长的路要走；对美国劳动力市场的复苏持乐观态度，将取得实质性进展；通货膨胀将是真正的考验；一旦通胀率达到2%并有望超调，美联储就可以缓慢加息；估计要到2024年才会加息；2022年将通胀率调整至2%仍可能是艰难的；若经济复苏速度快于预期，美联储的加息动作可能会更早开始。

乘联会秘书长崔东树：中国新能源乘用车销量望达200万台左右
新浪报道，乘联会秘书长崔东树表示，中国新能源乘用车的销量有希望达到200万台左右，较2020年的117万台增长在近70%水平；由此新能源汽车的销量也有希望达到220万台，增量达到90万台水平。

德国3月制造业PMI初值为66.6，创历史新高
香港万得通讯社报道，德国3月制造业PMI初值为66.6，创历史新高，预期60.8，前值60.7；服务业PMI初值50.8，预期46.2，前值45.7；综合PMI初值56.8，预期51.6，前值51.1。

美联储布拉德：现在还不是调整资产购买步伐的时候
美联储布拉德：通胀走高将会让通胀预期重新回归2%；预计2022年通胀会略微低于2.5%；现在还不是调整资产购买步伐的时候；在更多数据出炉前，不会调整货币政策预期；如果看到所有有利条件发生，可能在今年晚些时候讨论，但现在没有讨论调整政策。

图1：欧美PMI 回落%
图2：美欧GDP 负增长（单位：%）
资料来源：Wind 、天风证券研究所
资料来源：Wind 、天风证券研究所
图3：美欧CPI 企稳％
图4：美国M1同比持续回升%
资料来源：
Wind 、天风证券研究所
资料来源：Wind 、天风证券研究所
图5：中国PMI 修复 %
图6：中国工业增加值触底回升（单位：%）
资料来源：Wind 、天风证券研究所
资料来源：Wind 、天风证券研究所
图7：中国CPI 增速回落%
图8：中国M1回落（单位：%）
资料来源：Wind 、天风证券研究所
资料来源：Wind 、天风证券研究所
图10：中国宏观经济数据 %
资料来源：WIND ，Bloomberg ，天风证券研究所
2.行业要闻
1月份全球锌市供应过剩量为1.17万吨（期货日报网）
3月24日，国际铅锌研究小组（ILZSG）数据显示，2021年1月全球锌市供应过剩从去年12月份的2.35万吨升至1.17万吨。

其中1月份全球锌矿产量为104.21万吨，锌产量为119.02万吨，锌消费量为117.85万吨。

1月份全球铅市供应短缺2.18万吨（期货日报网）
3月24日，国际铅铅研究小组（ILZSG）数据显示，2021年1月全球铅市供应短缺为2.18万吨，去年12月份修正为供应过剩1.1万吨。

其中1月份全球铅矿产量为36.62万吨，铅产量为99.94万吨，铅消费量为102.12万吨。

智利Los Pelambres铜矿工会接受劳资合同避免了罢工风险（上海有色网）
经过11小时的谈判后，Antofagasta旗下智利Los Pelambres铜矿的工人最终接受了劳资合同，避免了大型铜矿Antofagasta Plc矿山发生罢工。

Nexa Resources暂停了巴西的锌矿（长江有色）
外媒报道，巴西Nexa资源公司在检测到位于米纳斯吉拉斯州的Extremo Norte地下矿发生异常地面位移后，暂停了该矿的运营。

Extremo Norte地下矿隶属于Vazante公司。

Nexa 表示，在一次定期矿山检查中发现的这一问题，应该不会对第一季度的生产造成重大影响。

Vazante综合设施包括两个锌铅银矿-Vazante矿和Extremo Norte矿。

Nexa指出，Vazante 矿的产量已经增加，以减轻停工的影响。

计划在Clayton Valley建立锂提取试验厂（长江有色）
外媒报道，Pure Energy Minerals （TSXV:PE）的合作伙伴Schlumberger New Energy宣布，计划在内华达州Clayton Valley lithium卤水项目开发一个锂提取试验工厂。

工厂的建设和发展将由Schlumberger New Energy新成立的合资企业NeoLith Energy负责。

据这些公司称，NeoLith Energy的方法采用了差异化的直接锂提取工艺（DLE），以实现高纯度、电池级锂材料的生产，同时将生产时间从一年多缩短到几周。

该工厂被认为是迈向全面商业化锂生产设施的第一步，预计将采用一种环境友好的地下卤水提取和锂生产方法，与现有方法相比占地面积小得多，耗水量减少85%以上。

全球2月铝产量下滑至520.3万吨（文华财经）
国际铝业协会(IAI)周一公布的数据显示，全球2月原铝产量下滑至520.3万吨，1月产量修正为572.7万吨。

IAI报告，预计中国2月原铝产量下滑至301.7万吨，1月修正为332万吨。

三菱与嘉能可达成协议收购Aurukun铝土矿项目30％的股份（上海有色）
日本跨国集团三菱商事株式会社宣布已与矿业公司嘉能可达成协议，以收购澳大利亚Aurukun铝土矿项目30％的股份。

目前，嘉能可是澳大利亚昆士兰州Aurukun铝土矿项目的全部所有者。

这是三菱公司除了铝业现有的铝冶炼和贸易业务外，在铝土矿开采方面的第一笔投资。

该项目是澳大利亚昆士兰州未开发的铝土矿。

Glencore目前正在评估开发该矿山的可行性，三菱公司认为，这是一种很有前途的资产，资源量和生产成本具有竞争力。

三菱公司认为，通过与资源巨头嘉能可公司的联合运营，采矿业的早期开发是可行的。

图11：需求指数
资料来源：Wind、天风证券研究所
3.金属价格
贵金属小幅回调。

上周贵金属价格小幅回调，COMEX黄金/白银分别下跌0.94%、4.16%，沪金/沪银分别上涨/下跌0.56%、2.89%。

海外与国内贵金属价格走势的差异体现出近期人
民币升值带来的价格波动差异。

从中期来看，美联储点阵图预计低利率环境保持至2023
年同时预计保持现有资产购买规模，经济复苏可能带动通胀回升，低利率环境有望持续，
贵金属价格中枢震荡，白银同时受益工业属性有望弹性更强。

图12：贵金属价格强势反弹
资料来源：Wind、天风证券研究所
基本金属价格全面调整。

上周基本金属价格全面调整，其中与全球宏观经济相关性较强的铜、锌、铅跌幅靠前，分别下跌3.63%、3.44%、2.05%；镍、铝、锡跌幅较小，分别下
跌0.49%、0.79%、0.89%。

全球经济复苏有望接棒流动性持续带动大宗价格上行，通胀预期
持续爬升。

电解铝需求修复有望持续，碳中和背景有望加码供给刚性，中期来看在多国宽
松政策和国内地产后周期有望复苏的背景下，经济敏感性较强的铜锌和地产后周期相关电
解铝有望持续修复反弹。

资料来源：Wind、天风证券研究所
上周稀土价格变化不大。

上周稀土价格平稳，轻稀土氧化镨钕小幅上涨0.94，重稀土氧化镝上涨0.83%，氧化铽下跌0.91%，其余品种变化不大。

2021年第一批稀土矿总量释放符合预期，全球疫情背景下战略资源属性强化，磁材需求全面回暖下游补库有望带来主要轻重稀土品种价格中枢上行。

图14：氧化钇价格强势上涨
资料来源：Wind、天风证券研究所
4. 板块及公司表现
上周沪深300上涨0.6%，有色板块大幅下跌4.3%。

子版块中非金属新材料、稀土、铝跌幅靠前，分别大幅下跌7.8%、6.9%、6.8%；所有子行业中仅金属新材料上涨3.0%，其余子行业均下跌。

个股中，*st 利源（铝加工）、章源钨业（钨）、格林美（三元前驱体）涨幅靠前，焦作万方（电解铝）、鑫科材料（金属材料）、方大炭素（石墨材料）跌幅较大。

图15：有色金属除金属新材料上涨3.0%以外，其余子行业均下跌
资料来源：Wind
、天风证券研究所
图16 *st 利源（铝加工）、章源钨业（钨）、格林美（三元前驱体）涨幅靠前，焦作万方（电解铝）、鑫科材料（金属材料）、方大炭素（石墨材料）跌幅较大
资料来源：Wind 、天风证券研究所
5. 公司公告及重要信息
【西藏珠峰】关于持股5%以上股东减持至5%以下的权益变动提示性公告：因信托计划到期，西藏信托于2020年12月23日至2021年3月25日，累计通过集中竞价交易及大宗交易的方式，减持公司股份2524.10万股，占总股本的2.7610%（以下简称“本次权益变动”），本次权益变动后，信息披露义务人持有公司股份比例低于5%，由原有的7.7610%减持至4.9999%。

【北方稀土】关于收购内蒙古包钢稀土磁性材料有限公司全部股权的的公告：中国北
方稀土（集团）高科技股份有限公司（以下简称公司）根据审计评估结果，拟以现金方式出资32,182,018.31元人民币收购公司下属包头稀土研究院（以下简称稀土院）持有的公司控股子公司内蒙古包钢稀土磁性材料有限公司（以下简称磁材公司）全部11.31%股权。

本次收购完成后，公司对磁材公司的控制力将进一步加强，进一步理顺和简化公司内部企业股权投资关系，减少公司与控股子公司及控股子公司之间的重复和交叉持股现象。

【罗平锌电】2020年年度报告：2020年1-12月公司完成主产品锌锭及锌合金产量共计89519.517吨，其中：锌锭24317.358吨、锌合金65202.159吨。

实现营业收入172,251.78万元，较上年同期的186,667.48万元减少7.72%，主要原因是公司锌产品产量、销售量、销售价均同比减少所致；本期营业成本165.486.33万元，较上年同期的167,897.53万元减少1.44%，主要原因是产量和销售量降低所致。

【东阳光】2020年年度报告：本报告期内，公司实现营业收入10,370,617,536.68元，同比下降29.77%；实现利润总额1,014,523,797.54元，同比下降57.94%；实现归属于母公司所有者的净利润415,703,088.58元，同比下降62.63%；扣除非经常性损益后的净利润-101,674,427.61元，同比下降111.08%；经营活动产生的现金流量净额1,291,115,793.82元，同比下降41.73%。

【龙磁科技】2020年年度报告：报告期内，公司实现营业收入55,913.33万元，较上年增长1.47%；实现营业利润7,619.18万元，较上年同期下降21.06%；实现归属于上市公司股东的净利润6,821.59万元，较上年同期下降19.39%。

【紫金矿业】2021年第一季度业绩预增公告：经财务部门初步测算，预计2021年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润为23亿元到25亿元，同比增长121.15%到140.38%。

影响本期业绩变动的主要原因：报告期，公司努力克服海外疫情和春节假期影响，充分把握市场机遇，积极组织生产，矿产品产量和销售价格均同比上升。

【天齐锂业】关于控股股东减持股份比例达到1%的公告：2021年3月22日，天齐锂业股份有限公司（以下简称“公司”）收到控股股东成都天齐实业（集团）有限公司（以下简称“天齐集团”）的书面告知函，其于2021年2月3日至2021年3月22日期间通过大宗交易和集合竞价的方式减持其所持公司股份1,502.55万股，占公司总股本的1.0172%。

【融捷股份】关于调整控股子公司东莞德瑞10%股权转让价格的进展公告：融捷股份有限公司（以下简称“公司”或“融捷股份”）于2020年12月30日召开了2020年第三次临时股东大会，审议批准了《关于调整控股子公司东莞德瑞10%股权转让价格的议案》，同意公司将控股子公司东莞市德瑞精密设备有限公司（以下简称“东莞德瑞”）10%股权转让价格调整为1,000万元。

【中国铝业】2020年年度报告：本集团2020年归属于上市公司股东的净利润为7.41亿元，较去年盈利8.53亿元下降1.12亿元。

实现营业收入1,860亿元，较去年同期的1,902亿元减少42亿元，主要为贸易减少所致。

营业成本为1,707亿元，较去年同期的1,764亿元减少57亿元，主要为贸易减少及成本优化影响。

研发费用为14.34亿元，较去年同期的9.41亿元增加4.93亿元，主要为电解铝工艺优化、提高铝加工产品附加值及开发中高端产品等投入增加。

【西部黄金】2020年年度报告：全年生产标准金14.02吨，完成年计划的127.45%，较去年同期11.89吨增加2.13吨。

公司实现营业收入55.55亿元，净利润0.77亿元，实现工业总产值（现价）55.17亿元，工业增加值5.41亿元，实际上缴各项税费0.64亿元，资产总额27.26亿元（其中：流动资产8.83亿元，非流动资产18.43亿元），负债总额9.52亿元（其中：流动负债7.96亿元，非流动负债1.56亿元），资产负债率34.93%，所有者权益17.74亿元（归属于母公司股东权益17.74亿元）。

【银邦股份】2020年年度报告：报告期内，公司全年实现营业收入23.70亿元，同比增长17.07 %；实现利润总额2,998.57万元，同比增长27.12%，扣非后净利润500.37万元，同比增长104.49 %；总资产33.44亿元，比上年同期增长9.55 %；归属于上市公司股东的净资产14.83亿元，同比增长0.49 %。

各项主要业务中，铝基系列产品实现收入198875.27万元，同比增长13.70%；多金属系列产品实现收入8976.44万元，同比增长104%；
装备制造业实现收入14953.92万元，同比增长4.64%。

报告期内，公司克服重重困难，积极开拓国内市场，在海外销售额同比减少13.42%的情况下，公司全年销售额同比增长17.07%，国内销售额同比增加25.29%。

【云南铜业】关于2020年度计提资产减值准备的公告：公司2020年度计提各项资产减值准备共计62,831.74万元,转销资产减值准备4,334.06万元。

其中固定资产减值数额最大，主要来源于：1.滥泥坪铜矿为了达到安全生产、环境保护相关标准，后续生产需增加采空区治理、尾砂充填等安全环保投入，导致生产成本大幅增加，不具备盈利能力，计提固定资产减值准备18,473.22万；2.迪庆矿业目前找探矿结果，氧化矿量逐年减少，相应的氧化矿处理设备利用率下降，部分设备设施闲置。

且受金沙江白格堰塞湖灾害影响，矿区主要供电线路破坏严重，矿山采掘失衡情况加剧。

虽然公司采取了一系列措施对采、掘、供、充进行持续调整，但2020年调整难度超出预期，产品产量低于计划，计提固定资产减值准备26,085.32万；3.狮子山矿十八中段以上资源面临枯竭，计提固定资产减值准备6,938.65万。

【湖南黄金】年度报告：营业收入150亿元，同比增长8.56%，归母净利润2.25亿元，同比增长40.98%
【洛阳钼业】年度报告：公司实现营业收入约人民币1,130亿元，其中IXM本年度贡献收入约人民币1,034 亿元。

全年实现息税折摊前利润约人民币89.99亿元，实现经营性净现金流约人民币84.92亿元；实现归属于母公司净利润约人民币23.29亿元，其中IXM 贡献归母净利润人民币7.72亿元；董事会建议向股东派发年度股息约人民币7.11亿元（含税）
【神火股份】股权激励：拟授予股票2231.46万份，占总股本1%，每股转让价4.98元，有效期6年。

激励对象，包括公司高级管理人员、核心管理人员与核心技术人员【赤峰黄金】年度报告：2020年营业收入45.6亿元，同比下降24.89%；归母净利润7.84，同比增长317%
6.风险提示
欧央行、美联储加息政策变动风险；全球疫情持续扩散经济大幅不及预期的风险，大宗商品价格大幅下跌的风险，钴锂需求不及预期和供给大幅超预期的风险
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。

我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

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投资评级声明
类别说明评级体系
股票投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅
行业投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪
深300指数的涨跌幅
买入预期股价相对收益20%以上
增持预期股价相对收益10%-20%
持有预期股价相对收益-10%-10%
卖出预期股价相对收益-10%以下
强于大市预期行业指数涨幅5%以上
中性预期行业指数涨幅-5%-5%
弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下
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