中国人民大学管理学新祥旭第二讲 财务管理的概念与目标

第二讲财务管理的概念与目标
财务管理的概念：组织企业财务活动，处理企业财务关系的一项经济管理工作。

企业财务活动：筹资、投资、营运资金管理、收益分配。

财务关系：7种。

这个概念虽然简单，但是，却给了我们非常重要的答题线索。

例2009年考题，你如何理解财务管理中的风险报酬关系？
回答此题，可以按照财务管理的四项基本活动展开，谈筹资中，如何理解风险报酬率；投资中，……；营运资金管理中，……利润分配中，……
如果盲目作答，容易陷入混乱。

对企业财务管理目标的讨论
企业财务管理目标(又称企业理财目标)，是财务管理的一个基本理论问题，也是评价企业理财活动是否合理有效的标准。

目前，我国企业理财的目标有多种，其中以产值最大化、利润最大化、股东财富最大化或企业价值最大化等目标最具有影响力和代表性。

企业财务管理目标是企业经营目标在财务上的集中和概括，是企业一切理财活动的出发点和归宿。

制定财务管理目标是现代企业财务管理成功的前提，只有有了明确合理的财务管理目标，财务管理工作才有明确的方向。

因此，企业应根据自身的实际情况和市场经济体制对企业财务管理的要求，科学合理地选择、确定财务管理目标。

财务管理是企业管理的一部分，是有关资金的获得和有效使用的管理工作。

财务管理的目标，取决于企业的总目标。

财务管理目标的作用
（1）导向作用。

财务管理是一项组织企业财务活动,协调企业同各方面财务关系的管理活动。

（2）激励作用。

目标是激励企业全体成员的力量源泉,每个职工只有明确了企业的目标才能调动起工作的积极性,发挥其潜在能力,尽力而为,为企业创造最大财富。

（3）凝聚作用。

企业是一个组织,是一个协作系统,只有增强全体成员的凝聚力,企业才能发挥作用。

（4）考核作用。

目标是企业绩效和各级部门工作业绩的考核标准。

财务管理目标应具备的基本特征
企业财务管理的目标取决于企业生存和发展的目标，两者必须是一致的。

企业财务管理目标应具备以下四个特征：层次性；多元性；相对稳定性；可操作性。

企业的投资目标的类型
利润最大化
利润最大化是指企业通过对财务活动和经营活动的管理，不断增加企业利润。

企业利润也历经了会计利润和经济利润两个不同的发展阶段。

利润最大化曾经被人们广泛接受，在西方微观经济学的分析中就有假定：厂商追求利润最大化。

这一观点认为，利润代表企业新创造的财富，利润越多则说明企业的财富增加越多，越接近企业的目标。

利润最大化的发展初期是在19世纪初，那时企业的特征是私人筹集，私人财产和独资形式，通过利润的最大化可以满足投资主体的要求。

然而现代企业的主要特征是经营权和所有权分离，企业由业主（或股东）投资，而由职业经理人来控制其经营管理。

此外，还有债权人、消费者、员工以及政府和社会等，都是企业的利益相关者。

股东财富最大化
这种观点认为，企业主要是由股东出资形成的，股东创办企业的目的是扩大财富，他们是企业的所有者，理所当然地，企业的发展应该追求股东财富最大化。

在股份制经济条件下，股东财富由其所拥有的股票数量和股票市场价格两方面决定，在股票数量一定的前提下，当
股票价格达到最高时，则股东财富也达到最大，所以股东财富又可以表现为股票价格最大化。

股东财富最大化与利润最大化目标相比，有着积极的方面。

这是因为：一是利用股票市价来计量，具有可计量性，利于期末对管理者的业绩考核; 二是考虑了资金的时间价值和风险因素；三是在一定程度上能够克服企业在追求利润上的短期行为，因为股票价格在某种程度上反映了企业未来现金流量的现值。

同时，也应该看到，追求财富最大化也存在一些缺陷: 一是股东价值最大化只有在上市公司才可以有比较清晰的价值反映，对非上市公司很难适用; 二是它要求金融市场是有效的。

由于股票的分散和信息的不对称，经理人员为实现自身利益的最大化，有可能以损失股东的利益为代价作出逆向选择。

因此，股东财富最大化目标也受到了理论界的质疑。

企业价值最大化
企业价值最大化是指通过财务上的合理经营，采取最优的财务政策，充分利用资金的时间价值和风险与报酬的关系，保证将企业长期稳定发展摆在首位，强调在企业价值增长中应满足各方利益关系，不断增加企业财富，使企业总价值达到最大化。

企业价值最大化具有深刻的内涵，其宗旨是把企业长期稳定发展放在首位，着重强调必须正确处理各种利益关系，最大限度地兼顾企业各利益主体的利益。

企业价值，在于它能带给所有者未来报酬，包括获得股利和出售股权换取现金。

相比股东财富最大化而言，企业价值最大化最主要的是把企业相关者利益主体进行糅合形成企业这个唯一的主体，在企业价值最大化的前提下，也必能增加利益相关者之间的投资价值。

但是，企业价值最大化最主要的问题在于对企业价值的评估上，由于评估的标准和方式都存在较大的主观性，股价能否做到客观和准确，直接影响到企业价值的确定。

证券估价
债券估价的基本原理
债券作为一种投资，现金流出是其购买价格，现金流入是利息和归还的本金，或者出售时得到的现金。

债券的价值或债券的内在价值是指债券未来现金流入量的现值，即债券各期利息收入的现值加上债券到期偿还本金的现值之和。

只有债券的内在价值大于购买价格时，才值得购买。

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债券估价的基本方法
1、一般情况下的债券估价模型
典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。

在此情况下，按复利方式计算的
债券价值的基本模型是：
或=
式中：V——债券价值；
i——债券的票面利率；
F——到期的本金；
k——贴现率，一般采用当时的市场利率或投资人要求的最低报酬率；
n——债券到期前的年数。

【例1 】某公司拟2002年2月1日购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，
每年2月
1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。

当时的市场利率为10%，债券的市价是920元，应否购买该债券?
=80 ×(P/A，10%，5)+1000 ×(P/S,10%,5)
=80 × 3.791+ 1000×0.621
=303.28+621
=924.28元>920元
由于债券的价值大于市价，如不考虑风险问题，购买此债券是合算的。

它可获得大于10%的收益。

2、一次还本付息且不计算复利的债券估价模型
我国很多债券属于一次还本付息且不计算复利的债券，其估价计算公式为：
V==( F+F×i×n)×(P/S，k，n)
【例2】某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，该债券面值为1000元，期限为5年，票面利率为10%，不计复利，当前市场利率为8%，该债券的价格为多少时，企业才能购买?
由上述公式可知：
元
即债券价格必须低于1020元时，企业才能购买。

3、折价发行时债券的估价模型
有些债券以折价方式发行，没有票面利率，到期按面值偿还。

其估价模型为：
= F×(P/S，k，n)
公式中的符号含义同前式。

【例3】某债券面值为1000，期限为5年，以折现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为8%，其价格为多少时，企业才能购买?
由上述公式可知：
V=1000×(P/S,8%,5)=1000×0.681=681元
即债券价格必须低于681元时，企业才能购买。

股票估价
股票估价是通过一个特定技术指标与数学模型，估算出股票在未来一段时期的相对价格，也叫股票预期价格。

股票估价的方法
第一种是根据市盈率估值.比如钢铁业世界上发达国家股市里一般是8-13倍的市盈率.所以通过这种估值方法可以得出一般钢铁企业的估值=业绩*此行业的一般市盈率.
第二种是根据市净率估值.比如一个资源类企业的每股净资产是4块,那么我们就可以看
这类企业在资本市场中一般市净率是多少,其估价=净资产*此行业一般市净率.这种估价方法适合于制造业这类主要靠生产资料生产的企业.象IT业这类企业就明显不合适用此方法估值了.
股票估价的模型
股票估价的基本模型
计算公式为：
股票价值
R——投资者要求的必要收益率
D t——第t期的预计股利
n——预计股票的持有期数
零增长股票的估价模型
零成长股是指发行公司每年支付的每股股利额相等，也就是假设每年每股股利增长率为零。

每股股利额表现为永续年金形式。

零成长股估价模型为：
股票价值=
例：某公司股票预计每年每股股利为1.8元，市场利率为10%，则该公司股票内在价值为：
股票价值=1.8/10%=18元
若购入价格为16元，因此在不考虑风险的前提下，投资该股票是可行的
固定增长股票的估价模型
设最近一期支付的股利为D0，预计第一期支付的股利为D1，股利增长率为g，则：股票价值
例:某公司发行的股票，经分析属于固定成长型，预计获得的报酬率为10%，最近一年的每股股利为2元，预计股利增长率为6%，则该种股票的价值为：
股票价值=
若购入价格为46元，在不考虑风险的前提下，投资该股票是可行的。

阶段性增长股票的估价模型
P/E比率估价分析'
P/E比率：即股票的每股市价与每股收益的比率，又称市盈率。

市盈率＝每股市价每股收益
股票价格＝该股票市盈率×该股票每股收益
股票价值＝行业平均市盈率×该股票每股收益
真题：股票价格最大化能否成为我们上市公司的理财目标？为什么？（论述2011）。