第四章外汇与汇率和第五章西方汇率理论(1)
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1922 卡塞尔 提出 思考什么是购买力？
绝对购买力平价 假设： ⑴在国际范围内，一价定律能够成立，也就是一种商品在任 何一个国家的价格应相同。 ⑵忽略国际贸易的运输 费用等因素的影响。 ⑶物价与汇率是单向的因果关系。 ⑷假定货币中性
E=P／P※
一国货币对外汇率主要是由两国货币在其本国具有的购买力 决定的，两种货币的购买力之比决定了两国货币的兑换比 率。P和P※分别表示本国和外国的综合物价水平。E为直 接标价法下的汇率。
利率平价表达式：
f e i i* e
交易成本对利率平价的修正：
例：判断在以下外汇市场，哪种货币在升值／贬值？ 升／贴水点数是多少？ （直接标价法下） 多伦多市场
即期汇率：
一个月远期汇率：
﹩1 = CAD 1.4530 ／40 ﹩1 = CAD 1.4570 ／90
一个月期US＄升水 40 ／50点
香港市场
﹩1 = HKD 7.7920 ／25 3个月远期汇率：﹩1 = HKD 7.7860 ／75
贬值与货币替代和资本外逃
货币替代（currency substitution)定义：是指在一国的经济发 展过程中，居民因对本国货币的稳定失去信心发生的大规 模货币兑换，从而外币在价值贮藏、交易媒介和计价标准 等货币职能方面全面或部分地替代本币的一种现象。 资本外逃（capital flight) : 为避免经济、政治等方面原因造成 的经济损失，资金大规模的从一国逃离。
是直接将各种不同交割期限的远期买入价、卖出价 完整地表示出来。
2 远期差价报价法（Swap Rate )
是指不直接将公布远期汇率，而只报出即期汇率和 各期的远期差价，然后再根据即期汇率和远期差 价来计算远期汇率。
升水表示期汇比现汇贵（at premium) 贴水表示期汇比现汇便宜（at discount) 平价表示两者相同（at par)
（二）纸币流通下汇率的决定因素
纸币仍有法定含金量时期（布雷顿森林体系时期） ●黄金平价 纸币无法定含金量时期 ●购买力平价是纸币流通制度下汇率的决定基础
布雷顿森林体系内容： 本位制度 汇率制度 储备制度 国际收支调节制度 相应的组织形式 可调整的固定汇率制 1 美元与黄金挂钩 2 各国货币与美元挂钩 ，即双挂钩体系。 3 各国政府有义务维持这种固定比价。
For each of the following, is it part of demand for yen or supply of yen in the foreign exchange market ? a A Japanese firm sells its US government securities to obtain funds to buy real estate in Japan. b A US import company must pay for glassware purchased from a small JAP producer.
第五章 西方汇率决定理论 1 国际借贷理论 2 购买力平价理论 3 利率平价理论 4 货币主义的汇率理论 5 资产组合汇率理论
1 国际借贷理论
主要内容：
⑴外汇汇率由外汇的供给和需求决定。之所以产生外汇的供 给与需求，是因为国与国直接按存在着借贷关系。 ⑵国家间的借贷关系由商品输出入、劳务输出入和资本的流 动决定。 ⑶国际借贷可分为固定借贷与流动借贷。 ⑷如果债权大于债务，即外汇供给大于外汇需求，则汇率下 降（本币升值）。
（三）汇率的种类
1 从银行买卖外汇的角度，分为买入汇率与卖出汇 率（Bid Rate and Offer Rate)
买入汇率，又称买入价，是指银行买入外汇时所使 用的汇率。 卖出汇率，又称卖出价，是指银行卖出外汇时所使 用的汇率。 例 LON GBP 1 = USD 1.8870～1.8890 (与银行同业买卖外汇的区别）
Big Mac Index
The basket is considered to be a single Big Mac burger sold in fast food restaurants. For instance, the value of a Big Mac is ＄2.5 in US and ￡2 in UK . So we can get the PPP rate is ￡2 ／＄2.5 =0.8 If the real ER is ￡0.5= ＄1, so the dollar is under-valued.
LON： GBP 1 = USD 1.8870 ～1.8890
￡1 = SF ？
计算法则：
两种货币的标价方法相同，左右的相应数字交叉相除。
…
不同，
…
同边相乘。
USD 1= SF 1.7505～1.7535
↓ GBP 1 = USD 1.8870 ～1.8890 GBP1 = SF 3.3032 ～ 3.3124
3 外汇作为清偿债权债务的支付手段，使国际间信 用增加，资金转移的范围加大。 4 外汇可以使不同国家的购买力相互转移，即等于 将一国购买力转换成其他国家的购买力，从而扩 大了商品流通的范围和速度。
二 汇率的标价方法及其种类
（一）汇率的定义
汇率（Exchange Rate)又称汇价、外汇价，是一个国 家的货币折算成另一国家的货币的比率，也可以 说，是以本国货币表示的外国货币的价格。
浮动汇率制下汇率的决定 图示：Demand and supply of foreign exchange
S: a nation’s export a nation’s capital inflows D: a nation’s import a nation’s capital outflows
Example:
即期汇率： 3个月期美元远期贴水 60 ／50 点
5 根据外汇市场制度
分为固定汇率和浮动汇率
6 根据外汇管制的宽严程度 分为官方汇率和市场汇率 7根据外汇市场开盘与收盘时间 分为开盘汇率与收盘汇率
第二节 汇率的经济分析
一 汇率的决定与变动 ⑴金本位下的汇率决定与变动 ⑵纸币本位下汇率的决定与变动
（二）汇率的标价方法
1 直接标价法（Direct Quotation System)
是以一定单位的外国货币为标准来折算成若 干单位的本国货币的一种汇率标价方法。
2 间接标价法(Indirect Quotation System)
它是以一定单位的本国货币为标准来折算成 若干单位的外国货币的汇率标价法。
货币流通状况：
思考国内通胀情况下对本币汇率的影响？（从经常 项目和资本与金融账户两方面考虑）
二 汇率变动的经济影响
1 对贸易收支的影响 2 对资本流动的影响 3 对国际储备的影响 4 对国内物价的影响 5 对国民经济增长与就业的影响 6 对国际经济的影响
思考贬值对国内物价的影响？
三 货币贬值的其他经济影响
票汇汇率（Draft Rate）是银行买卖外汇汇票时即以 汇票为支付工具进行外汇买卖时所使用的汇率。
3 基本汇率与套算汇率
基本汇率：是本国货币对特定的关键货币的汇率。
套算汇率：根据基本汇率套算出来的汇率就是套算 汇率。 例：某日纽约外汇市场和伦敦外汇市场的报价如下： NY： USD 1= SF 1.7505～1.7535
（一）金币本位制下汇率的决定与变动 汇率的决定基础：铸币平价（Mint Par),也就是 两个实行金币本位制国家货币单位的含金量之比。
例如：1英镑铸币的含金量为113.0016格金 1美元铸币的含金量为23.22格金 两国货币的铸币平价 113.0016÷23.22 = 4.8665 即1英镑= 4.8665美元
金本位制的特点
1 以一定成色和重量的金币作为本位由熔化； 3 黄金可以自由输出入国境； 4 货币储备金全部是黄金。
外汇市场上实际汇率是以铸币平价为基础，受市场 供求关系影响，汇率波动幅度被限定在黄金输送 点所确定的范围内。
黄金输送点（图）
3 利率平价理论
假定前提：
⑴国际金融市场比较发达，国际资本流动不受限制，国际间 套利活动可以自由进行。 ⑵国际金融资产具有充分的可替代性，不考虑各种金融资产 在收益率、期限和流动性等方面的差异。 ⑶国际货币、资本市场无外汇投机行为，即所有的国际投资 者和借款者都会通过套期保值交易来抵补可能的汇率风险。 ⑷套利活动的交易成本为零，不考虑信息费手续费等费用。 ⑸套利资金的供给弹性无穷大，不考虑套利成本、信用风险、 货币政策等各种因素对套利资金供给的影响。
π和 π※ 分别表示从t0 到t1时间内本国和外国的通胀率.
(S1－S0)/S0= (π－ π※ )/1+ π※
当 π※很小时, 1+ π※≈
1
∴ (S1－S0)/S0= π－ π※
汇率变会率等于本国与外国的通货膨胀率之差.
理论贡献:
透过影响汇率的种种因素,揭示了决定汇率的基础这一本质问 题,在通货膨胀时期和长期汇率的预测方面,相对购买力平 价的计算具有较大的使用价值和可操作性,而且它为纸币流 通条件下汇率政策的制定提供了重要依据. 局限性: ⑴购买力平价认为只有物价影响汇率,而实际情况并非如此. ⑵购买力平价要求国与国之间的价格体系相同，以保证两国 物价的可比性，而在实际中，由于各国经济结构等方面存 在很大差异，导致两国货币的购买力可比较性较差。 ⑶物价指数的选择的不一致性。 ⑷基期的选择问题
1hkd77860753个月期美元远期贴水6050点5根据外汇市场制度分为固定汇率和浮动汇率66根据外汇管制的宽严程度分为官方汇率和市场汇率7根据外汇市场开盘与收盘时间分为开盘汇率与收盘汇率第二节汇率的经济分析第二节汇率的经济分析一汇率的决定与变动金本位下的汇率决定与变动纸币本位下汇率的决定与变动一金币本位制下汇率的决定与变动汇率的决定基础
↓
4 按外汇买卖交割期限的不同
即期汇率（Spot Rate)
是指外汇买卖双方在成交后“立即”办理交割所使 用的汇率。
远期汇率（Forward Rate)
是指买卖远期外汇时使用的汇率，即指买卖双方成 交后，在约定的日期办理交割所使用的汇率。
远期汇率的两种报价方法：
1 完整汇率报价法（Outright Rate )
第四章
外汇与汇率
第一节 外汇与汇率概述
一 外汇概述 （一）外汇的含义
外汇是货币当局以银行存款、财政部库劵、长短 期政府债券等形式所保有的在国际收支逆差时可 以使用的债权。
（静态、动态不同的含义）
（二）外汇的作用
1 能加速资金在国际间流通的速度，从而促进投资 活动与资本转移，及时调节各地区的资金供求， 有利于国际紧急交往发展。 2 外汇在国际结算中具有重要作用。银行通过买卖 不同货币、不同金额、不同支付时间的票据等外 汇凭证，把不同国家企业之间的结算转变成为经 营国际结算业务的银行之间的结算。这样就把国 际债权债务集中到他们的账户中，最大限度地加 以冲销，进行国际间的非现金结算。
相对购买力平价
绝对购买力平价说明在某一时点上汇率的决定，相对购买力 平价则是说明在一段时间内汇率的变动规律。 假定绝对购买力平价分别在
t0 和 t1 时刻都能成立，则有
S0= P0/P0※ S1 = P1/P1 ※ S1/S0=1+ π / 1+ π ※ (假设 P1/P0 =1+ π P1 ※/P0 ※=1+ π※)
c A US farm cooperative receives payment from a Japanese importer of US oranges.
(三）纸币流通下汇率变动的影响因素
货币流通状况； 国际收支差额； 利率水平； 实际经济增长率和社会劳动生产率的相对差异； 政府干预； 市场预期； 其他因素等。
2 电汇汇率、信汇汇率与票汇汇率（以通知方式为 分类） 电汇汇率（Telegraphic Transfer Rate)是指银行卖出外 汇时用电汇通知国外分支行或代理行付款时所使 用的汇率。 信汇汇率（Mail Transfer Rate) 是指银行卖出外汇时 用信汇通知国外分支行或代理行付款时所使用的 汇率。
理论贡献
⑴正确将国际借贷划分为固定借贷和流动借贷。 ⑵指出只有需要立即清偿的各种到期的国际收支差额才会引 起汇率的变动。
理论局限
⑴外汇市场必须发达，否则会掩盖供求关系。 ⑵国家干预外汇市场时，供求关系难以决定汇率。 ⑶两国经济发展必须大致处于相同阶段。 ⑷忽略其他影响汇率的重要因素。
2 购买力平价理论(purchasing power parity)
绝对购买力平价 假设： ⑴在国际范围内，一价定律能够成立，也就是一种商品在任 何一个国家的价格应相同。 ⑵忽略国际贸易的运输 费用等因素的影响。 ⑶物价与汇率是单向的因果关系。 ⑷假定货币中性
E=P／P※
一国货币对外汇率主要是由两国货币在其本国具有的购买力 决定的，两种货币的购买力之比决定了两国货币的兑换比 率。P和P※分别表示本国和外国的综合物价水平。E为直 接标价法下的汇率。
利率平价表达式：
f e i i* e
交易成本对利率平价的修正：
例：判断在以下外汇市场，哪种货币在升值／贬值？ 升／贴水点数是多少？ （直接标价法下） 多伦多市场
即期汇率：
一个月远期汇率：
﹩1 = CAD 1.4530 ／40 ﹩1 = CAD 1.4570 ／90
一个月期US＄升水 40 ／50点
香港市场
﹩1 = HKD 7.7920 ／25 3个月远期汇率：﹩1 = HKD 7.7860 ／75
贬值与货币替代和资本外逃
货币替代（currency substitution)定义：是指在一国的经济发 展过程中，居民因对本国货币的稳定失去信心发生的大规 模货币兑换，从而外币在价值贮藏、交易媒介和计价标准 等货币职能方面全面或部分地替代本币的一种现象。 资本外逃（capital flight) : 为避免经济、政治等方面原因造成 的经济损失，资金大规模的从一国逃离。
是直接将各种不同交割期限的远期买入价、卖出价 完整地表示出来。
2 远期差价报价法（Swap Rate )
是指不直接将公布远期汇率，而只报出即期汇率和 各期的远期差价，然后再根据即期汇率和远期差 价来计算远期汇率。
升水表示期汇比现汇贵（at premium) 贴水表示期汇比现汇便宜（at discount) 平价表示两者相同（at par)
（二）纸币流通下汇率的决定因素
纸币仍有法定含金量时期（布雷顿森林体系时期） ●黄金平价 纸币无法定含金量时期 ●购买力平价是纸币流通制度下汇率的决定基础
布雷顿森林体系内容： 本位制度 汇率制度 储备制度 国际收支调节制度 相应的组织形式 可调整的固定汇率制 1 美元与黄金挂钩 2 各国货币与美元挂钩 ，即双挂钩体系。 3 各国政府有义务维持这种固定比价。
For each of the following, is it part of demand for yen or supply of yen in the foreign exchange market ? a A Japanese firm sells its US government securities to obtain funds to buy real estate in Japan. b A US import company must pay for glassware purchased from a small JAP producer.
第五章 西方汇率决定理论 1 国际借贷理论 2 购买力平价理论 3 利率平价理论 4 货币主义的汇率理论 5 资产组合汇率理论
1 国际借贷理论
主要内容：
⑴外汇汇率由外汇的供给和需求决定。之所以产生外汇的供 给与需求，是因为国与国直接按存在着借贷关系。 ⑵国家间的借贷关系由商品输出入、劳务输出入和资本的流 动决定。 ⑶国际借贷可分为固定借贷与流动借贷。 ⑷如果债权大于债务，即外汇供给大于外汇需求，则汇率下 降（本币升值）。
（三）汇率的种类
1 从银行买卖外汇的角度，分为买入汇率与卖出汇 率（Bid Rate and Offer Rate)
买入汇率，又称买入价，是指银行买入外汇时所使 用的汇率。 卖出汇率，又称卖出价，是指银行卖出外汇时所使 用的汇率。 例 LON GBP 1 = USD 1.8870～1.8890 (与银行同业买卖外汇的区别）
Big Mac Index
The basket is considered to be a single Big Mac burger sold in fast food restaurants. For instance, the value of a Big Mac is ＄2.5 in US and ￡2 in UK . So we can get the PPP rate is ￡2 ／＄2.5 =0.8 If the real ER is ￡0.5= ＄1, so the dollar is under-valued.
LON： GBP 1 = USD 1.8870 ～1.8890
￡1 = SF ？
计算法则：
两种货币的标价方法相同，左右的相应数字交叉相除。
…
不同，
…
同边相乘。
USD 1= SF 1.7505～1.7535
↓ GBP 1 = USD 1.8870 ～1.8890 GBP1 = SF 3.3032 ～ 3.3124
3 外汇作为清偿债权债务的支付手段，使国际间信 用增加，资金转移的范围加大。 4 外汇可以使不同国家的购买力相互转移，即等于 将一国购买力转换成其他国家的购买力，从而扩 大了商品流通的范围和速度。
二 汇率的标价方法及其种类
（一）汇率的定义
汇率（Exchange Rate)又称汇价、外汇价，是一个国 家的货币折算成另一国家的货币的比率，也可以 说，是以本国货币表示的外国货币的价格。
浮动汇率制下汇率的决定 图示：Demand and supply of foreign exchange
S: a nation’s export a nation’s capital inflows D: a nation’s import a nation’s capital outflows
Example:
即期汇率： 3个月期美元远期贴水 60 ／50 点
5 根据外汇市场制度
分为固定汇率和浮动汇率
6 根据外汇管制的宽严程度 分为官方汇率和市场汇率 7根据外汇市场开盘与收盘时间 分为开盘汇率与收盘汇率
第二节 汇率的经济分析
一 汇率的决定与变动 ⑴金本位下的汇率决定与变动 ⑵纸币本位下汇率的决定与变动
（二）汇率的标价方法
1 直接标价法（Direct Quotation System)
是以一定单位的外国货币为标准来折算成若 干单位的本国货币的一种汇率标价方法。
2 间接标价法(Indirect Quotation System)
它是以一定单位的本国货币为标准来折算成 若干单位的外国货币的汇率标价法。
货币流通状况：
思考国内通胀情况下对本币汇率的影响？（从经常 项目和资本与金融账户两方面考虑）
二 汇率变动的经济影响
1 对贸易收支的影响 2 对资本流动的影响 3 对国际储备的影响 4 对国内物价的影响 5 对国民经济增长与就业的影响 6 对国际经济的影响
思考贬值对国内物价的影响？
三 货币贬值的其他经济影响
票汇汇率（Draft Rate）是银行买卖外汇汇票时即以 汇票为支付工具进行外汇买卖时所使用的汇率。
3 基本汇率与套算汇率
基本汇率：是本国货币对特定的关键货币的汇率。
套算汇率：根据基本汇率套算出来的汇率就是套算 汇率。 例：某日纽约外汇市场和伦敦外汇市场的报价如下： NY： USD 1= SF 1.7505～1.7535
（一）金币本位制下汇率的决定与变动 汇率的决定基础：铸币平价（Mint Par),也就是 两个实行金币本位制国家货币单位的含金量之比。
例如：1英镑铸币的含金量为113.0016格金 1美元铸币的含金量为23.22格金 两国货币的铸币平价 113.0016÷23.22 = 4.8665 即1英镑= 4.8665美元
金本位制的特点
1 以一定成色和重量的金币作为本位由熔化； 3 黄金可以自由输出入国境； 4 货币储备金全部是黄金。
外汇市场上实际汇率是以铸币平价为基础，受市场 供求关系影响，汇率波动幅度被限定在黄金输送 点所确定的范围内。
黄金输送点（图）
3 利率平价理论
假定前提：
⑴国际金融市场比较发达，国际资本流动不受限制，国际间 套利活动可以自由进行。 ⑵国际金融资产具有充分的可替代性，不考虑各种金融资产 在收益率、期限和流动性等方面的差异。 ⑶国际货币、资本市场无外汇投机行为，即所有的国际投资 者和借款者都会通过套期保值交易来抵补可能的汇率风险。 ⑷套利活动的交易成本为零，不考虑信息费手续费等费用。 ⑸套利资金的供给弹性无穷大，不考虑套利成本、信用风险、 货币政策等各种因素对套利资金供给的影响。
π和 π※ 分别表示从t0 到t1时间内本国和外国的通胀率.
(S1－S0)/S0= (π－ π※ )/1+ π※
当 π※很小时, 1+ π※≈
1
∴ (S1－S0)/S0= π－ π※
汇率变会率等于本国与外国的通货膨胀率之差.
理论贡献:
透过影响汇率的种种因素,揭示了决定汇率的基础这一本质问 题,在通货膨胀时期和长期汇率的预测方面,相对购买力平 价的计算具有较大的使用价值和可操作性,而且它为纸币流 通条件下汇率政策的制定提供了重要依据. 局限性: ⑴购买力平价认为只有物价影响汇率,而实际情况并非如此. ⑵购买力平价要求国与国之间的价格体系相同，以保证两国 物价的可比性，而在实际中，由于各国经济结构等方面存 在很大差异，导致两国货币的购买力可比较性较差。 ⑶物价指数的选择的不一致性。 ⑷基期的选择问题
1hkd77860753个月期美元远期贴水6050点5根据外汇市场制度分为固定汇率和浮动汇率66根据外汇管制的宽严程度分为官方汇率和市场汇率7根据外汇市场开盘与收盘时间分为开盘汇率与收盘汇率第二节汇率的经济分析第二节汇率的经济分析一汇率的决定与变动金本位下的汇率决定与变动纸币本位下汇率的决定与变动一金币本位制下汇率的决定与变动汇率的决定基础
↓
4 按外汇买卖交割期限的不同
即期汇率（Spot Rate)
是指外汇买卖双方在成交后“立即”办理交割所使 用的汇率。
远期汇率（Forward Rate)
是指买卖远期外汇时使用的汇率，即指买卖双方成 交后，在约定的日期办理交割所使用的汇率。
远期汇率的两种报价方法：
1 完整汇率报价法（Outright Rate )
第四章
外汇与汇率
第一节 外汇与汇率概述
一 外汇概述 （一）外汇的含义
外汇是货币当局以银行存款、财政部库劵、长短 期政府债券等形式所保有的在国际收支逆差时可 以使用的债权。
（静态、动态不同的含义）
（二）外汇的作用
1 能加速资金在国际间流通的速度，从而促进投资 活动与资本转移，及时调节各地区的资金供求， 有利于国际紧急交往发展。 2 外汇在国际结算中具有重要作用。银行通过买卖 不同货币、不同金额、不同支付时间的票据等外 汇凭证，把不同国家企业之间的结算转变成为经 营国际结算业务的银行之间的结算。这样就把国 际债权债务集中到他们的账户中，最大限度地加 以冲销，进行国际间的非现金结算。
相对购买力平价
绝对购买力平价说明在某一时点上汇率的决定，相对购买力 平价则是说明在一段时间内汇率的变动规律。 假定绝对购买力平价分别在
t0 和 t1 时刻都能成立，则有
S0= P0/P0※ S1 = P1/P1 ※ S1/S0=1+ π / 1+ π ※ (假设 P1/P0 =1+ π P1 ※/P0 ※=1+ π※)
c A US farm cooperative receives payment from a Japanese importer of US oranges.
(三）纸币流通下汇率变动的影响因素
货币流通状况； 国际收支差额； 利率水平； 实际经济增长率和社会劳动生产率的相对差异； 政府干预； 市场预期； 其他因素等。
2 电汇汇率、信汇汇率与票汇汇率（以通知方式为 分类） 电汇汇率（Telegraphic Transfer Rate)是指银行卖出外 汇时用电汇通知国外分支行或代理行付款时所使 用的汇率。 信汇汇率（Mail Transfer Rate) 是指银行卖出外汇时 用信汇通知国外分支行或代理行付款时所使用的 汇率。
理论贡献
⑴正确将国际借贷划分为固定借贷和流动借贷。 ⑵指出只有需要立即清偿的各种到期的国际收支差额才会引 起汇率的变动。
理论局限
⑴外汇市场必须发达，否则会掩盖供求关系。 ⑵国家干预外汇市场时，供求关系难以决定汇率。 ⑶两国经济发展必须大致处于相同阶段。 ⑷忽略其他影响汇率的重要因素。
2 购买力平价理论(purchasing power parity)