混合所有制改革与上市公司并购重组操作实务

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民营企业 国有企业
上市公司并购重组概况及动因
近几年并购重组核准情况：
许可类型
年份
2011
发行股份购买资产
2012 2013
2014
2011
合并、分立
2012 2013
2014
2011
重大资产购买、出 售、置换
2012 2013
2014
核准数量 48 58 78 172 6 7 5 3 18 21 14 12
• 中信国安：引入多家民营股东，暂无实际控 制人
• 中信泰富：引入多家民营资本，实现香港整 体上市
• PE弘毅投资18亿元入股城投控股，持股10% • 粤水电：引入战投与PPP并举 • 贵糖股份：发行股份购买资产，引入民营资
本同时扩大主营业务 • 永辉超市五次举牌，成中百集团第二大股东
• 第二类：民营上市企业引入国有资本持 股（广义）：
2013年十八届三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决 定》：由国有资本、集体资本和非公有资本等交叉持股、相互融合，共 同参与的和探索国有企业的市场化改革。 宏观层面—混合所有制经济：以公有制为主体的多种所有制经济 微观层面—混合所有制企业：企业的多种所有制性质股东/出资人
本20轮15国年企新改一革轮的国政企策状改况革情况
• 广州国资发展控股有限公司参与广州浪奇定 增，持股14.25%
• 金石投资：成立产业上市/并购基金，持股多 家互联网企业。
• 卧龙电气与国开发展基金有限公司合作，国开 发展基金6000万进行夹层投资
• 金龙汽车与国开发展基金成立合资公司 • TCL集团定增57亿布局液晶面板，国开系、中
信资本认购
混合所有制改革第一类：国有上市公司引入民营资本
本轮国有企业混合所有制改革的重点
国有企业 改革
混合所有制改革、实现股权多元化
国有企业分类 建立现代的企业管理体制，加强董
事会的职权 强化监督、防止国有资产流失
• 在充分竞争行业和领域：充分运用整体上 市等方式，积极引入其他国有资本或各类非 国有资本实现股权多元化
• 在关系国家安全、国民经济命脉的重要行业 和关键领域：要保持国有资本控股地位， 支持非国有资本参股。结合电力、石油、 天然气、铁路、民航、电信、军工等领域改 革，开展放开竞争性业务、推进混合所有制 改革试点示范。
确定中介 机构
独立顾问尽职调 查、设计方案
一董/二董
报国有资产管 理机构审批
20日
5日
批复通过
股东大会
补正
并
证监会接收
受理
联
审
批
发改委审批
商务部审批
反馈
反馈会
会前会
重组会
审结
目前，证监会的平均审结时间已下降至20日左右 注意：国资方面并未实行并联审批
混合所有制改革案例
• 第一类：国有上市企业引入民营资本持 股（狭义）：
模式一(A)之中信国安：上市公司层面实现混合所有制由国有控股变更为暂无实际控制人
2014年8月6日，中信国安（000839）公告，透露出中信国安集团有限公司已经进行混合所有制改革并引入多 家民营战略投资者。公告称，中信集团统一部署了国安集团引进战略投资者并以现金方式增资扩股的工作。 改制前，国安集团由中信集团100%控股。改制和增资扩股后，国安集团股权结构变更为：
本轮国企改革的政策状况与市场反馈
政策出台以后，国企改革实践加速推进，截至2015年11月6日，100余家国企上市公 司处于停牌状态 央企四项试点改革公司中改革方案都已基本设计完成，旗下上市公司中，近期国
药一致、现代制药同时停牌，北新建材有望实现管理层在上市公司层面持股； 央企集团资产重组展开，较为典型的如军工行业中航动控、中航动力、成发科技、
中航重机公告实际控制人可能发生变更，航天电子、航天信息、航天通信、中航 资本、中航科工、北方创业、北方国际等陆续公告收购集团资产；航运行业中远 系和中海系旗下多家公司停牌，整合预期强烈。 地方国企改革同样加速，深圳国企天威视讯、深赛格先后公告重大资产重组；上 海国企改革深入到区级，浦东新区举行第二批国资国企改革启动会，整合浦东国 资内部资源；广州市国资委表示已经起草了《中共中央国务院关于深化国有企业 改革的指导意见精神及我市贯彻意见》。
上市公司发行股份的价格不得低于市场参考价的90%。市场参考价为本次发行股份购买资产的董事会决议公告 日前20 个交易日、60 个交易日或者 120 个交易日的公司股票交易均价之一。本次发行股份购买资产的董事会决 议应当说明市场参考价的选择依据。
三、混合所有制之上市公司并购重组改革操作实务
相关法律法规
上市公司进行并购重组，有以下动因： 产业整合：目前产业整合已经成为上市公司并购重组的重要目的之一，通过并购重组的方式，
扩大自身在市场中的规模与竞争力。特别是在互联网、能源等行业中，以产业整合为目的的并 购成为主流。如优酷土豆合并、滴滴快的收购Lyft等。2014年，产业整合类并购重组占总数 49.9%，交易金额占比42.8%。证监会审核的并购重组中，产业整合类占比75%，金额占比60%。 布局新型领域：新能源、互联网产业等行业是未来几年的发展方向。上市公司为了抢占先机， 通常会提早布局，跨行业并购，以实现产业布局。例如蓝色光标一系列收购，布局电商与移动 广告领域。 资产整合：通过资本运作将优质资产整体注入上市公司，获得企业所需资源，充分利用上市公 司平台积极实施资本运作，根据企业实际情况进行行业内或跨界并购、提高利润增长点、增强 市场竞争力和控制力。 独立性：解决同业竞争并规范关联交易，增强企业及资产独立性。
进行资产重组有关事项的通知 国资委关于规范国有股东与上市公司
进行资产重组有关事项的通知
操作审批流程
国有企业进行上市公司并购重组，受到国资委与证监会的双重监管，且国资委的批复是其他审批流程的前置条 件，此外，还有可能需要发改委以及商务部的审批，应当合理安排不同审批机关的审核程序，高效完成交易：
上市公司 停牌
• （二）2014年9月《国务院关于进一 步促进资本市场健康发展的若干意 见》（新国九条）
• （三）2014年10月证监会《上市公 司并购重组管理办法》《上市公司 收购管理办法》
• （四）2015年8月31日四部委联合发 布的《关于鼓励上市公司兼并重 组、现金分红及回购股份的通知》
• （五）2015年11月6日，证监会进一 步优化审核流程提高审核效率：三 人固定分组模式；
交易金额（亿） 1792 1571 1384 3114 276 574 1416 361 775 122 131 90
配套融资（亿） 0 69 209 529 0 0 2 6 0 0 0 0
核准数量 356单 21单 65单
上市公司并购重组最新法律法规与政策
• （一）2014年3月《国务院关于进一 步优化企业兼并重组市场的意见》
上市公司类： 公司法
证券法
上市公司监督管理条例
收购管理办法
重大资产重组管理办法
财务顾问管理办法、回购社会公众股 份管理办法
交易所业 务规则
登记结算 业务规则
国有资产类：
企业国有资产法
企业国有资产监督管理暂行条例
企业国有产权转让管理暂行办法 关于企业国有产权转让有关事项的通知 国资委关于规范国有股东与上市公司
混合所有制改革与 上市公司并购重组操作实务
中伦律师事务所
张诗伟
目录
混合所有制改革历程 上市公司并购重组
上市公司并购重组的概况及动机 上市公司并购重组最新法律法规与政策 混合所有制改革之上市公司并购重组 操作审批流程 相关实例 问题
一、混合所有制改革
放权让利 两权分离
中信集团
黑龙江鼎尚 装修工程有
限公司
广东中鼎集 团有限公司
河南森源集 团有限公司
北京乾融投 资(集团)有
限公司
天津市万顺 置业有限公
司
20.945%
19.764%
17.787%
15.811%
15.811%
9.822%
中信国安
混合所有制改革第一类：国有上市公司引入民营资本
模式一(B)之城投控股：上市公司层面实现混合所有制同时保留国有控股地位
盈利预测补偿强制性规定要求 • 实施关联审批，并大幅提高审批速度与效率。自2015
年8月以来，平均每周通过的并购重组申请超过10 家。
上市公司并购重组最新法律法规与政策
重大资产重组 标准
应当提交并购 重组委审核的 情况 借壳上市
定价依据
上市公司及其控股或者控制的公司购买、出售资产，达到下列标准之一的，构成重大资产重组：购买、出售的 资产总额占上市公司最近一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例达到50%以上，或所产 生的营业收入占上市公司同期经审计的合并财务会计报告营业收入的比例达到50%以上，或资产净额占上市公 司最近一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末净资产额的比例达到50%以上，且超过5000万元人民币。
政策状况：从2013年十八届三中全会以来，本次国企改革正式启动。2015年9月颁布的《关于深化国有企业改革 意见》是其中的重点。
1+N
1.2015年9月14日中共中央、国务院《关于深化国有企业改革的指导意见》 2.2015年9月15日深改组《关于鼓励和规范国有企业投资项目引入非国有资本的指导意见》 3.2015年9月24日国务院《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》 4.2015年10月13日深改组《关于国有企业功能界定与分类的指导意见》 5.2015年10月29日，十八届五中全会公报中提出“完善各类国有资产管理体制” 6.2015年11月4日国务院《关于改革和完善国有资产管理体制的若干意见》 7.2015年11月6日，财政部资产管理司有关负责人在接受采访时透露，将研究制定国有资本 划转社保基金的实施办法
PE弘毅投资18亿元入股城投控股，持股10%。2014年2月27日，上海市国企城投控股发布《城投控股关于股 权过户完成的公告》，标志着此次混合所有制改造城市完成。国内PE巨头弘毅投资以18亿元购买从控股股东上 海城投的手中购买上海城投控股10%的国有股，成为城投控股的第二大股东。转让完成后，城投控股的股权结构 如下：
• 引导公益类国有企业规范开展混合所有制改 革。通过购买服务、特许经营、委托代理等 方式，鼓励非国有企业参与经营。
二、上市公司并购重组
上市公司并购重组概况及动因
上市公司并购重组是指，上市公司为达到一定的目的，通过支付现金、转让或交换股权、定向 发行等方式，收购其他公司、合伙企业的股权或资产，并对上市公司资产进行重新整合的行为。
政企分离 抓大放小 战略改组 下岗分流
设立国资委 股份制改革
混合所有制 国企分类 管资本
1978
1992
2002
2012
建国后：公私合营（1954年《公私合营工业企业暂行条例》） 改革开放至十八届三中全会前：国退民进以及国进民退 十八届三中全会至今：混合所有制的相互参股—新公私合营？
什么是混合所有制
• 取消了对不构成借壳上市的重大购买、出售、置换资 产行为的审批;取消要约收购事前审批及两项要约收 购豁免情形的审批。
• 完善发行股份购买资产的市场化定价机制 • 完善借壳上市定义，明确对借壳上市执行与IPO审核
等同的要求，明确创业板上市公司不允许借壳上市。 • 丰富并购重组支付工具 • 取消向非关联第三方发行股份购买资产的门槛限制和
上市公司并购重组概况及动因
2014年，共1370家上市公司发生并购1923起，其中 私营企业占65.90%，平均每单交易额3.3亿元。国 有企业占34.1%，地方国企单笔交易额6.4亿元，央 企15.3亿元。
占比
自2001年以来，我国上市公司并购市场持续升温。 2015年上半年并购市场公告交易1082起，共涉及交 易金额2424亿美元，达到中国并购市场半年最高 值，交易金额已逼近去年全年数值。
（一）自控制权发生变更之日起，上市公司向收购人及其关联人购买的资产总额，占上市公司控制权发生变更 的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例达到100%以上的（借壳）
（二）上市公司申请发行股份购买资产。
自控制权发生变更之日起，上市公司向收购人及其关联人购买的资产总额，占上市公司控制权发生变更的前一 个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例达到100%以上的，除符合本办法第十一条 、第四十 三条规定的要求外 ，主板（含中小企业板）上市公司购买的资产对应的经营实体应当是股份有限公司或者有限 责任公司，且符合《首次公开发行股票并上市管理办法 》（证监会令第 32 号）规定的其他发行条件 创业板上市公司不得实施前款规定的交易行为