大秦铁路介绍

7.12% 12.37% 9.58 1.80 6.60 2.49 49.60% 5.20%
7.71% 7.70% 8.90 1.60 5.80 2.31 50.00% 5.62%
7.29% 9.94% 8.09 1.50 5.20 2.16 50.00% 6.18%
大秦铁路于2004 年10 月28 日在国家工商总局注册，公司股票于 2006 年8 月1日在上海证券交易所正式挂牌交易，是我国首家以路 网干线为资产主体在国内资本市场上市的铁路运输企业。
2011 年报 2010 年报 收入 货物运输 客运运输 其他服务 收入构成 货物运输(%) 客运运输(%) 其他服务(%) 79.67 10.77 9.57 78.90 10.84 10.25 87.86 3.49 6.99 90.84 3.15 3.09 90.91 3.01 3.11 90.16 3.42 3.85 93.10 4.21 2.70 43,702.62 40,826.30 34,815.43 32,213.90 4,706.88 4,180.32 4,427.54 4,184.85 2009 年报 22,739.22 20,315.53 807.56 1,616.14 2008 年报 21,934.22 20,525.37 710.88 697.98 2007 年报 20,239.14 18,963.14 627.16 648.83 2006 年报 2005 年报 16,144.98 12,199.97 14,939.68 12,199.97 567.42 637.88 551.27 353.42
•公司管辖大秦、北同蒲、南同蒲、侯月、石太、丰沙大、太焦、京原、侯西等9条 铁路干线，口泉、云冈、宁岢、平朔、忻河、兰村、西山、介西、太岚等9 条铁路 支线，路网东起能源大港秦皇岛港，西至黄河要津禹门口，北起煤都大同，南至古 迹风陵渡，纵贯三晋南北，横跨晋冀京津两省两市，线路营业里程2725 公里，总 延展长度7561 公里。同时持有朔黄铁路发展有限责任公司41.16%的股权。 •公司主要担负着山西省的客货运输和冀、京、津、蒙、陕等省区市的部分货运任务， 货物发送量约占全国铁路(国铁)货物发送量的六分之一，煤炭发送量约占全国铁路( 国铁)煤运量的四分之一。 •公司管内的大秦线，全长658 公里，是我国第一条单元双线电气化重载运煤专线， 是国家“西煤东运”最重要的战略通道，享有“中国重载运输第一路”的美誉。 •公司上市以来，充分借力资本市场，通过公开增发，发行公司债券、中期票据等多 种融资手段，累计融资490 亿元，实现了技术装备的升级换代、运量的持续提升和 财务资源的合理配置。 •截至2011 年末，大秦铁路资产总额941.2 亿元。以2011 年最后一个交易日收盘价 7.46 元计算，总市值为1109 亿元，居A 股交通运输行业板块第1 位
客运方面，客运人数增速基本在5.6%左右.2011年全国增速11.1% 随着太中银铁路沿线各站客运设施的配套完善，以及京石、石武等客运专线相继开 通，公司客流吸引区范围也将进一步扩大。
2010A 客运人数 万人 客运里程 旅客周转量 吨公里 客运费率（元/吨公里） 客运收入 亿元 5445
2011A 5916
3299.0000 3547.0000 3727.5804 3940.8755 21.30% 7.52% 5.09% 5.72% 0.0976 322.1390 0.0982 348.1543 0.1011 376.8555 0.1021 2.09% 0.52% 3.00% 1.00%
23.90% 8.08% 8.24% 6.78%
（三）大秦铁路运价分析
大秦线方面，目前结算采用特殊运价。
• 仅按周转量计算，单价0.0751元/吨公里，尽管在初期较普通货运价格基价2 有较大的优势， 但自2003年以后该价格并未上涨，目前仅比普通货运基价2 高19.4%，优势不再明显。 • 12 年普通货运价格上涨15%，而特殊运价不上调，由于大秦线不收取基价1，故按线路里程 考量，吨煤的实际运价已与普货运价不相上下。 • 因此我们判断今年大秦线的特殊运价极有可能打破多年不变的状况，与普铁货运价格同步上 调。若特殊运价上涨5%，则大秦铁路EPS 将增厚0.052 元。（6%）
2012E 6250
2013E 6600
2010A 8.30%
2011A 8.65% 9.90% 19.40% -10.97% 6.31%
2012E 5.65% 1.00% 6.70% 1.98% 8.81%
2013E 5.60% 5.00% 10.88% 0.00% 10.88%
246.0973 270.4530 273.1575 286.8154 134.0000 160.0000 170.7235 189.2982 0.3304 0.2942 0.3000 0.3000
（二）大秦铁路进入稳定成长期
大秦线运能增长有限
•大秦线担负着晋北、蒙西及部分陕西煤炭的外运任务，近年公司通过对重载车辆的投 入及加大行车密度等方式有效提升线路的煤炭运输能力。 •上市后5 年间，大秦线的年运煤量从2.73亿吨提升1倍至4.4 亿吨（设计运能4亿吨）。 •公司计划在2012 年将大秦线的煤炭运输量小幅提升1,000 万吨至4.5 亿吨左右。 •若未来需求增长，大秦线完全可以通过提高2 万吨列车比例等方式，将运能提升至5 亿 吨以上。
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44.2754 47.0688 51.2170 56.7895
总收入稳步增长，客运增速高于货运增速
2010A 2011A 2012E 2013E 2010A 2011A 2012E 2013E 主营业务收入 408.2629 437.0263 470.8798 505.1124 26.69% 7.05% 7.75% 7.27% 货物运输(百万元) 322.1390 348.1543 376.8555 402.4036 23.90% 8.08% 8.24% 6.78% 客运运输(百万元) 44.2754 47.0688 51.2170 56.7895 27.49% 6.31% 8.81% 10.88% 其他服务(百万元) 41.8485 41.8032 42.8073 45.9193 51.98% -0.11% 2.40% 7.27% 货物运输占比 78.90% 79.66% 80.03% 79.67% 客运运输占比 10.84% 10.77% 10.88% 11.24% 其他服务占比 10.25% 9.57% 9.09% 9.09% 其他业务占 11.42% 10.58% 10.00% 10.00% 货运客运总和比 其他业务收入 11.8746 13.0442 13.8910 15.0018 占比 2.91% 2.98% 2.95% 2.97% 营业总收入 420.1375 450.0705 484.7707 520.1142 26.00% 7.12% 7.71% 7.29%
• 目前铁路西煤东运主要分为北、中、南三个主要通道。其中以大秦线和朔黄线为代表的北通 道是我国动力煤主产区煤炭外运的主力通道，2011年两线路煤炭运输量合计6.2 亿吨，占我 国整体铁路煤炭运输量36%。 • 2015 年该区域煤炭经铁路调出总量在11-12 亿吨。 • 北通道中大秦线运能新增空间相对有限（在无大规模资本开支的情况下）；目前在建的张唐 铁路完工后包头-曹妃甸煤炭运输通道将形成，该线远期规划运力2 亿吨，预计2015 年前将 有1 亿吨左右的运能投放。而朔黄线的远期规划为3.5 亿吨， • 十二五期间随着黄骅港扩建工程完工及朔黄沿途线路货运能力的释放，预计将有1 亿吨的增 长空间，两线合计将有超过2 亿吨的运能增长，同时考虑中、南煤炭运输通道的运力增长， 基本能解决目前运力紧张的局面。
习斌
2012年5月
12-13年业绩稳健增长，但增速放缓 目前估值较低，预期股息率较高
估值比率 2012-5-23 P=7.54 收入增长率 基本每股收益增长率 PE PB EV/EBITDA P/S 分红比例 股息率 2010 2011 2012E 2013E
26.00% 39.16% 10.77 2.00 6.90 2.67 50.00% 4.50%
（三）大秦铁路运价分析
运价方面，公司目前大秦线及少数干线（如丰沙大线等）采用特殊运价，其他则以国铁货 运统一价格结算。
• 由于近年运输成本（电力、燃料及人力成本）不断上升，我国普铁货运价格基本每年上调一 次（2010 年除外）。2003 年以来，货运价格（基价2）已累计上调近48%。 • 2012年5月，运价继续提升，基价2=0.0629 （13.74%）。测算普铁货运价格上调10%，公司 EPS 将增厚0.04 元。（5%）
大秦线运营 全年煤炭运输量 日均运煤量 最高日运量 日均开行重车 2万吨列车 1.5万吨列车 单元万吨列车 组合万吨列车 单车吨位 万吨 单位 万吨 万吨 万吨 列 列 列 列 列 2006 27,297 68.5 79.1 72 6.3 34.2 31.5 0.9514 2007 32,500 83.2 99.9 83.2 22.4 18.1 42.7 1 2008 34,026 93.2 105 85.8 29.8 16.4 39.6 1.0862 2009 33,017 90.5 111.4 90 45 8 37 1.0056 2010 40,504 111 122 88.3 48.7 4.8 9.3 25.5 1.2571 2011 44,017 120.6 129.9 97 59.4 2.1 6.5 29 1.2433
2011A
4.4017 73.74% 5.9693 78.20% 7.6330 464.6928
2012E
4.5000 73.00% 6.1644 78.00% 7.9031 471.6632
2013E
2010A 2011A 2012E 2013E
4.6500 22.70% 8.67% 2.23% 3.33% 73.00% 6.3699 18.10% 6.50% 3.27% 3.33% 77.00% 8.2725 13.50% 3.94% 3.54% 4.68% 476.3798 6.91% 3.45% 1.50% 1.00%
资产注入基本完成。
• 2005 年1 月1 日收购了丰沙大、北同蒲等资产，运营线路增加了丰沙大线（大同－郭磊庄段）、北 同蒲线（大同－宁武段）等2条铁路干线及口泉、宁岢等2 条铁路支线，由此扩大了运输品类，并增 加了铁路旅客运输业务。 营业里程共计1,170.7 公里，其中大秦线营业里程658.0 公里，丰沙大、北同蒲等资产营业里程共计 512.7 公里。 • 2010年8月1日，公司公开发行募集资金收购太原局运输主业相关资产和股权。收购完成后，太原局 铁路客货运输主业全部进入本公司。包括朔黄线41.16%的股权。
（二）大秦铁路进入稳定成长期
大秦线运输分流影响较小，煤源有保障
• 2011 年大秦线外运的4.4 亿吨煤炭中，蒙西煤源约占45%，晋北占50%左右，其 余少量为陕西煤源。 • 蒙西货源目前主要通过京包线及大准线装车至大秦线东运，由于短期内无新的煤 运专线投产，故无分流之忧。从中长期看，张唐线在十二五中后期建成后将形成 新的蒙西煤炭东运通道。届时蒙西地区煤炭产量的增长将覆盖张唐线建成后形成 的分流效应，不会对大秦线形成实质负面影响。 • 目前晋北煤源主要通过接驳至煤矿的专用铁路汇聚至北同蒲线再装车至大秦铁路 外运，由于专线建设成本较高，且已形成长期的合作关系，该部分煤源将来分流 的可能性极小。 • 目前通过神朔线转运而来的陕西煤炭未来则有可能因朔黄铁路运能的释放而有所 减少，但这部分量占大秦线运量比重较低，故即使分流，对公司整体货源影响有 限。 • 未来2-3 年大秦线运量将处于小幅稳步增长的阶段。但运能提升空间有限
（四）大秦铁路货运收入预测
大秦铁路煤炭运输周转量增速有限。全国煤炭需求增速6.5% 但运价提价带来收入小幅增长。2012年5月普货运价提升13.74%。
2010A
其中大秦线 占比 煤炭运输量（亿吨） 占比 货物运输量 货物运输平均公里 货物周转量 （亿吨公里） 货运吨公里收入 元 货运总收入 亿元 4.0504 72.26% 5.6050 76.32% 7.3440 449.2102
（一）西煤东运的格局
十二五期间煤炭消费量小幅增长
• 我国十二五能源规划中将煤炭占能源的消费比重由2010 年70%下调至62.5%， 整体能源消费总量处于不断增长态势，煤炭仍将是未来五年中国能源消费的主力 品种。 • 至2015 年末我国煤炭消费量为42 亿吨左右，年复合增长率近7%。 • 产量上，根据各地煤炭十二五规划，全国2015 年煤炭新增产量绝大部分将由蒙 （西）、晋、陕三地贡献。预计至十二五末，蒙、晋、陕地区五年内煤炭年新增 产量将超过9 亿吨。
西煤东运是主要运输途径
• 未来五年我国中西部地区经济增长将拉动该地区煤炭消费需求快速成长。但从消 费总量及供需结构来看，东部沿海仍将是煤炭调入量最大的区域。 • 三西地区煤炭由铁路运至沿海港口再通过水路南运至华东、华南地区是调节我国 煤炭生产与消费区域不平衡的主要途径。
（一）西煤东运的格局
三条通道