跨国公司短期资产负债管理
合集下载
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
第9章 跨国公司短期资产负债管理
Short-term Asset and Liability Management of MNC
08.12.2019
1
教学要点
学习跨国公司现金管理技术 掌握跨国公司的主要贸易融资方式 了解跨国公司非贸易短期融资管理
08.12.2019
2
阅读：
• 长虹集团是我国最大的电视机制造商，每年 有巨额的对美国出口。然而，庞大的应收款 规模、现金和流动性不足令企业的信用和持 续发展受到严重威胁。
（4）零息债券
例如：跨国公司购买某企业发行的1年期零 息债券100万美元，购买价格为90万美元， 到期收回本金。
在这样的交易条件下，跨国公司投资的到期 收益率为11.1%。
900000=1000000/（1+YTM） YTM=11.11%
08.12.2019
44
结论：
• 通过比较上述四种投资方式的到期收 益率，容易得出结论，零息债券能够 为跨国公司带来最高回报。
08.12.2019
31
（1）简单贷款
提供给借款人一定金额的本金，借款人 必须在到期日归还本金并支付利息。
08.12.2019
32
例如：
跨国公司向某客户提供1年期的商业 信用100万美元，到期时客户除还本 付外还需支付10万美元利息。
08.12.2019
33
1000000=（1000000+100000）/ （1+YTM）
YTM=9%
08.12.2019
3;〔NPV1/（NPV1-NPV2）〕×（ i2-i1）
08.12.2019
41
计算方法：
试误法 8%时：净现值
=90000×3.9927+1000000×0.68081000000=359343+680800-1000000=40143 10%时：净现值
分为集中式管理与分权式管理 大多数跨国公司选择集中式短期投资
管理模式。
08.12.2019
26
1.集中式短期投资管理的优势
（1）获得较高的规模投资回报 协议存款利率：是一种对大额存款的优惠利率。 例如：我国银行对超过一定金额（如500万美
元）的大额存款，提供较高的存款利率，客户 可与银行进行谈判确定高于市场的存款利率。 将分散在各子公司的小额短期投资闲置资金集 中起来，形成一定的规模然后进行投资。
2.加速清收
加速应收账款的清收，可以提高资金利用效 率，同时降低风险。
常用方法：
鼓励提早付款。如：折扣。 大额销售签订预先授权支付书(preauthorized
payment)。 根据客户分布就近设立银行收款箱(lockbox)。
08.12.2019
11
3.规避东道国管制
东道国可能对子公司资金汇出设置障 碍甚至暂时冻结，可通过收入、费用 的转移性安排规避东道国管制的负面 影响。如：预提税。
企业可以使用哪些贸易融资工具来解决资金 问题呢？并保证应收账款安全收回呢？
如何低成本地运用企业集团内部的闲置资金 呢？
怎样运用国际货币组合来规避风险呢？
08.12.2019
3
9.1 现金管理
良好的现金管理，有利于跨国公司优化资金 流动性和收益性。
改善流动资金和流动负债的结构，提高资金使 用效率，减少外部融资，节约利息支出。
YTM=7.93%
08.12.2019
36
计算方法：
1000000=250000×年金现值系数（期限为5、利 率为YTM）
4=年金现值系数（期限为5、利率为YTM） 7%=4.1002；8%=3.992 插值法： IRR=i1+〔（β1-α）/（β1-β2）〕×（i2-i1） 注：α为年金现值系数。
9.1.3 跨国公司有效现金管理必须满足的条件
1.合理配置权力 无论采用哪种现金管理模式，跨国公司都需要
根据具体情况合理配置现金管理权限，不能片 面为追求母公司的价值最大化而过多牺牲子公 司的利益或者扭曲子公司的业绩。
08.12.2019
20
例如：
• 无补偿地采用转移定价策略来较少某一子公 司的利润，增加另一子公司的利润。由于跨 国公司的考核体系多以利润为中心，子公司 的资源配置、员工奖金等直接与利润挂钩。
站在母公司角度对子公司进行现金周转和余额 管理，通过母子公司之间以及子公司之间的跨 国现金转移来实现。
08.12.2019
4
9.1.1 影响子公司现金流量的因素
（1）通货膨胀 （2）存货水平 （3）产品销售 （4）汇率 （5）利率
08.12.2019
5
9.1.2 跨国公司现金管理技术
1.净额清算（netting） 2.加速清收 3.规避东道国管制 4.内部现金流管理
其他费用 250 250 500 其他费用 250 250 500
税前收益 250 250 500 税前收益 50 450 500
税金
125 50 175 税金
25 90 115
税后收益 125 200 325 税后收益 25 360 385
注：子公司A适用税率为50%；子公司B适用税率为20%。
08.12.2019
现金流预测相对容易，提高投融资决 策效率。
08.12.2019
9
子公司间的支付矩阵
支付矩阵
应付金额（单位：千美元）
Canada France
Japan
Switzerland U.S.
Canada France Japan Switzerland U.S.
净额结算
Switzerland
–– 60
08.12.2019
23
• 因此，选择那些政府管制较少的国家设立 子公司、进行直接投资，有利于跨国公司 进行良好的现金管理的外部环境。
08.12.2019
24
9.2 短期投资管理
短期投资的目标：在保持资金的流动 性前提下获得投资收益最大化。
08.12.2019
25
9.2.1 跨国公司短期投资管理模式
08.12.2019
29
2.集中式短期投资管理的劣势
（1）过高的交易成本 （2）过高的机会成本
08.12.2019
30
8.2.2 跨国公司的实际投资收益
1.交易方式对投资收益的影响 债权投资工具主要有国债（国库券）、商
业票据、企业债、银行存单、衍生金融工 具等。 到期收益率：是一个债务工具未来支付的 现值等于其当前价值的利率。
14
主要方法（续）：
设立或扩大研发部门，增加开支。 将会议、广告、宣传费转入。 减少母公司资金收入，增加当地融
资额。
08.12.2019
15
4.内部现金流管理
08.12.2019
16
刚才的例子：
中国石化集团泰国子公司2004年1月由于进 口石油，欠科威特子公司500万美元，9月科 威特子公司购买泰国子公司的产品，需要支 付600万美元，在一年期的净额清算机制下， 到该年底由科威特公司向泰国公司支付100 万美元即可。
YTM=10%
08.12.2019
34
（2）分期还款贷款
例如：跨国公司购买某公司发行的5 年期分期还款债券100万美元，从1年 后每年获25万美元现金。
08.12.2019
35
1000000=250000 /（1+YTM） +250000 /（1+YTM）2+250000 / （1+YTM）3+250000 /（1+YTM） 4+250000 /（1+YTM）5
假设泰国和科威特两国银行收取的货币汇兑 手续费均为0.5%，这两家子公司共可节约汇 兑成本5万美元。
08.12.2019
8
总结：
减少子公司之间跨国交易笔数，从而 减少现金转移的一般性管理成本。
降低外汇交易频率，从而减少汇率变 动导致的交易成本。
方便母公司严格管控子公司之间的交 易信息。
08.12.2019
27
（2）分散投资风险
可以进行组合投资
08.12.2019
28
（3）降低整体的融资成本
例如：中国石化集团的泰国子公司有3个月的100 万美元的闲置资金，该国3个月银行存款利率 为4%，而科威特子公司因购买原材料需要100 万美元的贷款，银行贷款利率为6%，中国石化 集团的财务公司在集中投资管理模式下，将泰 国子公司的100万美元资金贷款给科威特子公 司，后者支付4%的贷款利率。泰国子公司的预 期收益并没有减少，科威特子公司的融资成本 却下降了2%。从整体上看，集团的融资成本下 降，企业价值增加。
假设泰国和科威特两国银行收取的货币汇兑 手续费均为0.5%，这两家子公司共可节约汇 兑成本5万美元。
08.12.2019
17
续前例：
• 在前述中国石化集团的例子中，如果公司 预计2004年11月泰铢可能对美元升值10%， 那么中国石化集团将指示科威特子公司， 不执行原来的年底即12月31日支付100万 美元净额的规定，提前10月份支付100万 美元，避免泰国子公司蒙受美元贬值的损 失。
08.12.2019
6
1.净额清算（netting）
使因货币兑换而产生的内部管理成本 和交易成本降到最低。
08.12.2019
7
例如：
中国石化集团泰国子公司2004年1月由于进 口石油，欠科威特子公司500万美元，9月科 威特子公司购买泰国子公司的产品，需要支 付600万美元，在一年期的净额清算机制下， 到该年底由科威特公司向泰国公司支付100 万美元即可。
• 这种因为现金管理而对子公司利润的扭曲， 自然会遭到子公司的强烈反对。他们可能会 采取各种对抗措施来阻碍现金管理政策的实 施。
08.12.2019
21
2.银行提供技术支持
3.选择适当的东道国
国家风险： ①跨国公司的贸易收支不能进行外币净额清算，以防
止企业转移收入、银行体系转移汇兑收入； ②外国企业的投资所得必须以一定的比例再投资； ③汇出本国的资金必须经过有关部门的审批； ④对超出规定额度的汇出资金课征高额的税收； ⑤在投资未满一定年限之前冻结资金汇出； ⑥对内部定价严加查处并施以高额罚款等等。
08.12.2019
12
主要方法： 如：转移定价
08.12.2019
13
转移定价的税收效果（单位：万美元）
调整前
调整后
A B 合并数
A B 合并数
销售收入 1000 1500 2500 销售收入 800 1500 2300
减：制造成本 500 1000 1500 减：制造成本 500 800 1300
100 10 10
U.S.
40
90
20
40
––
30
60
50
30 ––
20
30
50
10 ––
50
60
20
20 ––
净应付金额（单位：千美元）
Canada France
Japan
Canada
––
0
0
10
30
France
20 ––
0
10
0
Japan
10
0 ––
10
10
Switzerland
0
0
0 ––
30
08.12.2019
37
插值法：
=7%+（4.1002-4）/（4.1002-3.992） ×（8%-7%）
=7.93%
08.12.2019
38
（3）息票债券
例如：跨国公司购买5年期政府债券100 万美元，每年获得9万美元的利息收入， 到期收回本金。
08.12.2019
39
1000000=90000 /（1+YTM）+90000 /（1+YTM）2+90000 /（1+YTM） 3+90000 /（1+YTM）4+90000 / （1+YTM）5 +1000000 /（1+YTM）5
= 90000×3.7908+1000000×0.62091000000=341172+620900-1000000=-37928
08.12.2019
42
所以：内涵报酬率为
=8%+{40143/〔40143-(-37928)〕} ×(10%-8%)=8%+0.51×2%=9%
08.12.2019
43
08.12.2019
18
主要功能：
规避汇率风险
内部贸易或净额清算时，预期记账货币升值时， 付款方可以延期支付
预期记账货币可能贬值时，支付方可以提前付 款
降低整体融资成本
资金充裕的子公司可以提前付款。
允许资金不足的子公司延期付款及用更低的价 格购买货物。
08.12.2019
19
08.12.2019
45
练习：
某投资项目的现金流量表如表所示：
012345 NCFi -200 80 80 80 80 80
如果该项目的资金成本为10%，使用内含报 酬率法判断该项目投资的可行性。
08.12.2019
46
计算方法：
（P/A，IRR，5）=200÷80=2.5 当i=25%时，年金系数为：2.689 当i=30%时，年金系数为：2.436 所以：IRR=25%+〔（2.689-2.5）/（2.689-2.436）〕
Short-term Asset and Liability Management of MNC
08.12.2019
1
教学要点
学习跨国公司现金管理技术 掌握跨国公司的主要贸易融资方式 了解跨国公司非贸易短期融资管理
08.12.2019
2
阅读：
• 长虹集团是我国最大的电视机制造商，每年 有巨额的对美国出口。然而，庞大的应收款 规模、现金和流动性不足令企业的信用和持 续发展受到严重威胁。
（4）零息债券
例如：跨国公司购买某企业发行的1年期零 息债券100万美元，购买价格为90万美元， 到期收回本金。
在这样的交易条件下，跨国公司投资的到期 收益率为11.1%。
900000=1000000/（1+YTM） YTM=11.11%
08.12.2019
44
结论：
• 通过比较上述四种投资方式的到期收 益率，容易得出结论，零息债券能够 为跨国公司带来最高回报。
08.12.2019
31
（1）简单贷款
提供给借款人一定金额的本金，借款人 必须在到期日归还本金并支付利息。
08.12.2019
32
例如：
跨国公司向某客户提供1年期的商业 信用100万美元，到期时客户除还本 付外还需支付10万美元利息。
08.12.2019
33
1000000=（1000000+100000）/ （1+YTM）
YTM=9%
08.12.2019
3;〔NPV1/（NPV1-NPV2）〕×（ i2-i1）
08.12.2019
41
计算方法：
试误法 8%时：净现值
=90000×3.9927+1000000×0.68081000000=359343+680800-1000000=40143 10%时：净现值
分为集中式管理与分权式管理 大多数跨国公司选择集中式短期投资
管理模式。
08.12.2019
26
1.集中式短期投资管理的优势
（1）获得较高的规模投资回报 协议存款利率：是一种对大额存款的优惠利率。 例如：我国银行对超过一定金额（如500万美
元）的大额存款，提供较高的存款利率，客户 可与银行进行谈判确定高于市场的存款利率。 将分散在各子公司的小额短期投资闲置资金集 中起来，形成一定的规模然后进行投资。
2.加速清收
加速应收账款的清收，可以提高资金利用效 率，同时降低风险。
常用方法：
鼓励提早付款。如：折扣。 大额销售签订预先授权支付书(preauthorized
payment)。 根据客户分布就近设立银行收款箱(lockbox)。
08.12.2019
11
3.规避东道国管制
东道国可能对子公司资金汇出设置障 碍甚至暂时冻结，可通过收入、费用 的转移性安排规避东道国管制的负面 影响。如：预提税。
企业可以使用哪些贸易融资工具来解决资金 问题呢？并保证应收账款安全收回呢？
如何低成本地运用企业集团内部的闲置资金 呢？
怎样运用国际货币组合来规避风险呢？
08.12.2019
3
9.1 现金管理
良好的现金管理，有利于跨国公司优化资金 流动性和收益性。
改善流动资金和流动负债的结构，提高资金使 用效率，减少外部融资，节约利息支出。
YTM=7.93%
08.12.2019
36
计算方法：
1000000=250000×年金现值系数（期限为5、利 率为YTM）
4=年金现值系数（期限为5、利率为YTM） 7%=4.1002；8%=3.992 插值法： IRR=i1+〔（β1-α）/（β1-β2）〕×（i2-i1） 注：α为年金现值系数。
9.1.3 跨国公司有效现金管理必须满足的条件
1.合理配置权力 无论采用哪种现金管理模式，跨国公司都需要
根据具体情况合理配置现金管理权限，不能片 面为追求母公司的价值最大化而过多牺牲子公 司的利益或者扭曲子公司的业绩。
08.12.2019
20
例如：
• 无补偿地采用转移定价策略来较少某一子公 司的利润，增加另一子公司的利润。由于跨 国公司的考核体系多以利润为中心，子公司 的资源配置、员工奖金等直接与利润挂钩。
站在母公司角度对子公司进行现金周转和余额 管理，通过母子公司之间以及子公司之间的跨 国现金转移来实现。
08.12.2019
4
9.1.1 影响子公司现金流量的因素
（1）通货膨胀 （2）存货水平 （3）产品销售 （4）汇率 （5）利率
08.12.2019
5
9.1.2 跨国公司现金管理技术
1.净额清算（netting） 2.加速清收 3.规避东道国管制 4.内部现金流管理
其他费用 250 250 500 其他费用 250 250 500
税前收益 250 250 500 税前收益 50 450 500
税金
125 50 175 税金
25 90 115
税后收益 125 200 325 税后收益 25 360 385
注：子公司A适用税率为50%；子公司B适用税率为20%。
08.12.2019
现金流预测相对容易，提高投融资决 策效率。
08.12.2019
9
子公司间的支付矩阵
支付矩阵
应付金额（单位：千美元）
Canada France
Japan
Switzerland U.S.
Canada France Japan Switzerland U.S.
净额结算
Switzerland
–– 60
08.12.2019
23
• 因此，选择那些政府管制较少的国家设立 子公司、进行直接投资，有利于跨国公司 进行良好的现金管理的外部环境。
08.12.2019
24
9.2 短期投资管理
短期投资的目标：在保持资金的流动 性前提下获得投资收益最大化。
08.12.2019
25
9.2.1 跨国公司短期投资管理模式
08.12.2019
29
2.集中式短期投资管理的劣势
（1）过高的交易成本 （2）过高的机会成本
08.12.2019
30
8.2.2 跨国公司的实际投资收益
1.交易方式对投资收益的影响 债权投资工具主要有国债（国库券）、商
业票据、企业债、银行存单、衍生金融工 具等。 到期收益率：是一个债务工具未来支付的 现值等于其当前价值的利率。
14
主要方法（续）：
设立或扩大研发部门，增加开支。 将会议、广告、宣传费转入。 减少母公司资金收入，增加当地融
资额。
08.12.2019
15
4.内部现金流管理
08.12.2019
16
刚才的例子：
中国石化集团泰国子公司2004年1月由于进 口石油，欠科威特子公司500万美元，9月科 威特子公司购买泰国子公司的产品，需要支 付600万美元，在一年期的净额清算机制下， 到该年底由科威特公司向泰国公司支付100 万美元即可。
YTM=10%
08.12.2019
34
（2）分期还款贷款
例如：跨国公司购买某公司发行的5 年期分期还款债券100万美元，从1年 后每年获25万美元现金。
08.12.2019
35
1000000=250000 /（1+YTM） +250000 /（1+YTM）2+250000 / （1+YTM）3+250000 /（1+YTM） 4+250000 /（1+YTM）5
假设泰国和科威特两国银行收取的货币汇兑 手续费均为0.5%，这两家子公司共可节约汇 兑成本5万美元。
08.12.2019
8
总结：
减少子公司之间跨国交易笔数，从而 减少现金转移的一般性管理成本。
降低外汇交易频率，从而减少汇率变 动导致的交易成本。
方便母公司严格管控子公司之间的交 易信息。
08.12.2019
27
（2）分散投资风险
可以进行组合投资
08.12.2019
28
（3）降低整体的融资成本
例如：中国石化集团的泰国子公司有3个月的100 万美元的闲置资金，该国3个月银行存款利率 为4%，而科威特子公司因购买原材料需要100 万美元的贷款，银行贷款利率为6%，中国石化 集团的财务公司在集中投资管理模式下，将泰 国子公司的100万美元资金贷款给科威特子公 司，后者支付4%的贷款利率。泰国子公司的预 期收益并没有减少，科威特子公司的融资成本 却下降了2%。从整体上看，集团的融资成本下 降，企业价值增加。
假设泰国和科威特两国银行收取的货币汇兑 手续费均为0.5%，这两家子公司共可节约汇 兑成本5万美元。
08.12.2019
17
续前例：
• 在前述中国石化集团的例子中，如果公司 预计2004年11月泰铢可能对美元升值10%， 那么中国石化集团将指示科威特子公司， 不执行原来的年底即12月31日支付100万 美元净额的规定，提前10月份支付100万 美元，避免泰国子公司蒙受美元贬值的损 失。
08.12.2019
6
1.净额清算（netting）
使因货币兑换而产生的内部管理成本 和交易成本降到最低。
08.12.2019
7
例如：
中国石化集团泰国子公司2004年1月由于进 口石油，欠科威特子公司500万美元，9月科 威特子公司购买泰国子公司的产品，需要支 付600万美元，在一年期的净额清算机制下， 到该年底由科威特公司向泰国公司支付100 万美元即可。
• 这种因为现金管理而对子公司利润的扭曲， 自然会遭到子公司的强烈反对。他们可能会 采取各种对抗措施来阻碍现金管理政策的实 施。
08.12.2019
21
2.银行提供技术支持
3.选择适当的东道国
国家风险： ①跨国公司的贸易收支不能进行外币净额清算，以防
止企业转移收入、银行体系转移汇兑收入； ②外国企业的投资所得必须以一定的比例再投资； ③汇出本国的资金必须经过有关部门的审批； ④对超出规定额度的汇出资金课征高额的税收； ⑤在投资未满一定年限之前冻结资金汇出； ⑥对内部定价严加查处并施以高额罚款等等。
08.12.2019
12
主要方法： 如：转移定价
08.12.2019
13
转移定价的税收效果（单位：万美元）
调整前
调整后
A B 合并数
A B 合并数
销售收入 1000 1500 2500 销售收入 800 1500 2300
减：制造成本 500 1000 1500 减：制造成本 500 800 1300
100 10 10
U.S.
40
90
20
40
––
30
60
50
30 ––
20
30
50
10 ––
50
60
20
20 ––
净应付金额（单位：千美元）
Canada France
Japan
Canada
––
0
0
10
30
France
20 ––
0
10
0
Japan
10
0 ––
10
10
Switzerland
0
0
0 ––
30
08.12.2019
37
插值法：
=7%+（4.1002-4）/（4.1002-3.992） ×（8%-7%）
=7.93%
08.12.2019
38
（3）息票债券
例如：跨国公司购买5年期政府债券100 万美元，每年获得9万美元的利息收入， 到期收回本金。
08.12.2019
39
1000000=90000 /（1+YTM）+90000 /（1+YTM）2+90000 /（1+YTM） 3+90000 /（1+YTM）4+90000 / （1+YTM）5 +1000000 /（1+YTM）5
= 90000×3.7908+1000000×0.62091000000=341172+620900-1000000=-37928
08.12.2019
42
所以：内涵报酬率为
=8%+{40143/〔40143-(-37928)〕} ×(10%-8%)=8%+0.51×2%=9%
08.12.2019
43
08.12.2019
18
主要功能：
规避汇率风险
内部贸易或净额清算时，预期记账货币升值时， 付款方可以延期支付
预期记账货币可能贬值时，支付方可以提前付 款
降低整体融资成本
资金充裕的子公司可以提前付款。
允许资金不足的子公司延期付款及用更低的价 格购买货物。
08.12.2019
19
08.12.2019
45
练习：
某投资项目的现金流量表如表所示：
012345 NCFi -200 80 80 80 80 80
如果该项目的资金成本为10%，使用内含报 酬率法判断该项目投资的可行性。
08.12.2019
46
计算方法：
（P/A，IRR，5）=200÷80=2.5 当i=25%时，年金系数为：2.689 当i=30%时，年金系数为：2.436 所以：IRR=25%+〔（2.689-2.5）/（2.689-2.436）〕