证券分析基本框架43页PPT
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法预测公司状态的转折点
• 因果关系法适用于有过一段经营记录的公
司
• 定性分析用于没有历史数据的先锋型或成
长型公司
预测流程（1）
• 1 历史财务分析，看用哪种预测技术 • 2 选择公司类型，比如成熟公司、成长公
司、周期型公司、衰退型公司、转折型公 司还是先锋型公司
• 3 对其他变量进行合理的假设，如宏观、行
一个例子
INCOME STATEMENT P公司
Q公司
R公司
SALES SALES COST OTHER COSTS DISCOUNT EBIT I EBT T EARNING
100% 71.60
22 2 5.3 1 4.3 2 2.3
100% 72.2 20.3
0.7 6.7 0.2 6.5 2.8 3.7
• 框架： ➢综合 ➢产品与市场 ➢生产与分销 ➢竞争 ➢其他主体
企业的持续竞争优势
• Sustained competitive advantage(SCA分析) • 波特观点： • 持续竞争优势来自三方面： ➢低成本 ➢差异性 ➢集中
BCG的增长/市场份额矩阵
市场增长 比率
应将现金牛产生 的现金支持明星， 或者给问号，帮 助其成为明星
定企业分析、企业前景预测、财务状况概 述）
• 5 财务分析 • 6 财务预测 • 7 估值方法运用 • 8 投资建议
行业分析（industry analysis）
• 投资者偏爱简单的投资主题 • 所以先要把行业按生命周期和与经济周期
的关系分类
• 把行业归到特定的种类中去
生命周期
• 初创期 • 成长期（能刺激出消费者尚未意识到的产
• 5 滥用完工程度百分比（建筑行业的销售
可以按发生成本法和完工程度百分比法计 算收入。完工程度，这是人为确定的）
• 6 欺诈：创造虚假销售发票
财务预测（financial prediction）
• 最重要的是收入预测 • 三种办法 ➢时间序列 ➢因果关系法 ➢定性分析
• 时间序列法适用于稳定和防御型公司，无
行业分析框架
• １ 行业分类（生命周期、经济周期） • ２ 外部因素，如技术、政府、社会、人
口、国外因素
• ３ 需求分析 • ４ 供给分析 • ５ 获利能力分析
外部因素举例
• 如生活方式的改变对行业的影响，双薪家
庭的出现刺激了餐饮业、方便食品业；动 物保护的兴起抑制了皮革制造业的发展
• 如一项新技术的出现，可能使一个行业销
• 等等
财务操纵financial manipulation
• 目标：使销售收入和利润
➢增长 ➢平稳增长
财务操纵理由
• 维持股价 ✓ 再融资成本降低 ✓ 作为一种激励手段，经理层普遍持有认
股权证，股价上升使其更值钱
• 更容易得到信贷，得到相关各方对公司的
信心
• 保住其职位。要做得不好，就得走人了
业、公司未来若干年测未来融资结构，主要考虑公司经营状
研究报告基本框架
• 1 引言 （包括企业、企业所在行业的总体
介绍，最近重大事件，财务预测，估值结 果，还有投资建议，总之就是一个概述）
• 2 宏观经济形势（这一块由经济学家来做） • 3 相关股市前景（企业的股价和市场的走势
息息相关；这也决定了金融机构的资产配 置状况。这一块是市场战略家做的）
• 以下才是证券分析师的职责 • 4 公司及其业务评论（包括行业情况、特
品需求，比如蜂窝技术的出现刺激了车载 电话的需求和此行业的蓬勃发展）
• 成熟期 • 衰退期
对经济周期的不同反应
• 增长型（独立于经济周期而超常增长，新
技术和新产品是其标志）
• 防御型（如电力和煤气公用事业；食品、
烟草、啤酒等需求弹性较小的行业；和政 府订立合同者）
• 周期型（如汽车、重型机械设备）
过于注重有形资产
➢随着并购的大量出现，商誉帐户出现了大
笔余额
• 分析师预测收益的能力主要取决于对销售
收入、费用（决定当期EPS ）和保持增长 所需要的投资(决定未来EPS) 三者之间关系 的能力
• 以百分比变化表示的报表有助于形成这些
判断
• 作为研究对象的公司业务将与其竞争对手
一起被考虑，比如说它比竞争对手作的更 好还是更差，是否达到行业均值，趋势是 否和同行业保持一致
100% 76.1 17.4 1.6 4.9 0.8 4.1 1.5 2.6
简单分析：
• 如对于P公司来说，销货成本控制的很不错 • 但是管理费用、财务费用等太大了，是三
家公司中占销售比率最大的，从而消耗了 大量的销售收入，使利润变低
• 它的利息也是最高的，说明财务比较激进，
要注意有没有流动性风险，偿债能力如何
声匿迹，一个行业兴起，比如汽车对马车， 比如数码产品对传统产品
销售线
• 通过对经济的分析、对行业生命周期的分
析和对外部因素的分析，分析师为行业确 定未来的销售线，如下：
需求分析
• 两种办法估计需求 • １ 与主要经济指标的线性经验关系
• ２ 由子市场构建市场总需求
企业业务分析（company-specific analysis ）
证券分析基本框架
•
46、寓形宇内复几时，曷不委心任去 留。
•
47、采菊东篱下，悠然见南山。
•
48、啸傲东轩下，聊复得此生。
•
49、勤学如春起之苗，不见其增，日 有所长 。
•
50、环堵萧然，不蔽风日；短褐穿结 ，箪瓢 屡空， 晏如也 。
证券分析基本框架
duanyilr
注：基本素材均来源于jeffrey.c.hooke 的《证券分析》一书
公司扩大销售的典型手段（1）
• 1 货物发出即确认收入（应为递延收入） • 2 以不合理条件销售产品（如行业标准为2/10，
0/30；此公司为3/30，0/60，固然增加了收入， 也增加了费用）
• 3 将销售集中到一个会计期（如在期末把超量产
品堆积在分销商的仓库中）
公司扩大销售的典型手段（2）
• 4 低估售后保证的退款
消耗部门随时准 备放弃，以支撑 其他三个部门的 发展
明星
问号
现金牛 消耗
X2 x1 x0.5 相对于最大竞 争者的市场份额
财务报表分析（financial statements analysis）
• Balance sheet 的重要性下降了 ➢普遍的通胀使历史账面价值和市场价值偏
离很多
➢无形资产的越来越重要，但balance sheet
• 因果关系法适用于有过一段经营记录的公
司
• 定性分析用于没有历史数据的先锋型或成
长型公司
预测流程（1）
• 1 历史财务分析，看用哪种预测技术 • 2 选择公司类型，比如成熟公司、成长公
司、周期型公司、衰退型公司、转折型公 司还是先锋型公司
• 3 对其他变量进行合理的假设，如宏观、行
一个例子
INCOME STATEMENT P公司
Q公司
R公司
SALES SALES COST OTHER COSTS DISCOUNT EBIT I EBT T EARNING
100% 71.60
22 2 5.3 1 4.3 2 2.3
100% 72.2 20.3
0.7 6.7 0.2 6.5 2.8 3.7
• 框架： ➢综合 ➢产品与市场 ➢生产与分销 ➢竞争 ➢其他主体
企业的持续竞争优势
• Sustained competitive advantage(SCA分析) • 波特观点： • 持续竞争优势来自三方面： ➢低成本 ➢差异性 ➢集中
BCG的增长/市场份额矩阵
市场增长 比率
应将现金牛产生 的现金支持明星， 或者给问号，帮 助其成为明星
定企业分析、企业前景预测、财务状况概 述）
• 5 财务分析 • 6 财务预测 • 7 估值方法运用 • 8 投资建议
行业分析（industry analysis）
• 投资者偏爱简单的投资主题 • 所以先要把行业按生命周期和与经济周期
的关系分类
• 把行业归到特定的种类中去
生命周期
• 初创期 • 成长期（能刺激出消费者尚未意识到的产
• 5 滥用完工程度百分比（建筑行业的销售
可以按发生成本法和完工程度百分比法计 算收入。完工程度，这是人为确定的）
• 6 欺诈：创造虚假销售发票
财务预测（financial prediction）
• 最重要的是收入预测 • 三种办法 ➢时间序列 ➢因果关系法 ➢定性分析
• 时间序列法适用于稳定和防御型公司，无
行业分析框架
• １ 行业分类（生命周期、经济周期） • ２ 外部因素，如技术、政府、社会、人
口、国外因素
• ３ 需求分析 • ４ 供给分析 • ５ 获利能力分析
外部因素举例
• 如生活方式的改变对行业的影响，双薪家
庭的出现刺激了餐饮业、方便食品业；动 物保护的兴起抑制了皮革制造业的发展
• 如一项新技术的出现，可能使一个行业销
• 等等
财务操纵financial manipulation
• 目标：使销售收入和利润
➢增长 ➢平稳增长
财务操纵理由
• 维持股价 ✓ 再融资成本降低 ✓ 作为一种激励手段，经理层普遍持有认
股权证，股价上升使其更值钱
• 更容易得到信贷，得到相关各方对公司的
信心
• 保住其职位。要做得不好，就得走人了
业、公司未来若干年测未来融资结构，主要考虑公司经营状
研究报告基本框架
• 1 引言 （包括企业、企业所在行业的总体
介绍，最近重大事件，财务预测，估值结 果，还有投资建议，总之就是一个概述）
• 2 宏观经济形势（这一块由经济学家来做） • 3 相关股市前景（企业的股价和市场的走势
息息相关；这也决定了金融机构的资产配 置状况。这一块是市场战略家做的）
• 以下才是证券分析师的职责 • 4 公司及其业务评论（包括行业情况、特
品需求，比如蜂窝技术的出现刺激了车载 电话的需求和此行业的蓬勃发展）
• 成熟期 • 衰退期
对经济周期的不同反应
• 增长型（独立于经济周期而超常增长，新
技术和新产品是其标志）
• 防御型（如电力和煤气公用事业；食品、
烟草、啤酒等需求弹性较小的行业；和政 府订立合同者）
• 周期型（如汽车、重型机械设备）
过于注重有形资产
➢随着并购的大量出现，商誉帐户出现了大
笔余额
• 分析师预测收益的能力主要取决于对销售
收入、费用（决定当期EPS ）和保持增长 所需要的投资(决定未来EPS) 三者之间关系 的能力
• 以百分比变化表示的报表有助于形成这些
判断
• 作为研究对象的公司业务将与其竞争对手
一起被考虑，比如说它比竞争对手作的更 好还是更差，是否达到行业均值，趋势是 否和同行业保持一致
100% 76.1 17.4 1.6 4.9 0.8 4.1 1.5 2.6
简单分析：
• 如对于P公司来说，销货成本控制的很不错 • 但是管理费用、财务费用等太大了，是三
家公司中占销售比率最大的，从而消耗了 大量的销售收入，使利润变低
• 它的利息也是最高的，说明财务比较激进，
要注意有没有流动性风险，偿债能力如何
声匿迹，一个行业兴起，比如汽车对马车， 比如数码产品对传统产品
销售线
• 通过对经济的分析、对行业生命周期的分
析和对外部因素的分析，分析师为行业确 定未来的销售线，如下：
需求分析
• 两种办法估计需求 • １ 与主要经济指标的线性经验关系
• ２ 由子市场构建市场总需求
企业业务分析（company-specific analysis ）
证券分析基本框架
•
46、寓形宇内复几时，曷不委心任去 留。
•
47、采菊东篱下，悠然见南山。
•
48、啸傲东轩下，聊复得此生。
•
49、勤学如春起之苗，不见其增，日 有所长 。
•
50、环堵萧然，不蔽风日；短褐穿结 ，箪瓢 屡空， 晏如也 。
证券分析基本框架
duanyilr
注：基本素材均来源于jeffrey.c.hooke 的《证券分析》一书
公司扩大销售的典型手段（1）
• 1 货物发出即确认收入（应为递延收入） • 2 以不合理条件销售产品（如行业标准为2/10，
0/30；此公司为3/30，0/60，固然增加了收入， 也增加了费用）
• 3 将销售集中到一个会计期（如在期末把超量产
品堆积在分销商的仓库中）
公司扩大销售的典型手段（2）
• 4 低估售后保证的退款
消耗部门随时准 备放弃，以支撑 其他三个部门的 发展
明星
问号
现金牛 消耗
X2 x1 x0.5 相对于最大竞 争者的市场份额
财务报表分析（financial statements analysis）
• Balance sheet 的重要性下降了 ➢普遍的通胀使历史账面价值和市场价值偏
离很多
➢无形资产的越来越重要，但balance sheet