05第六章 工程项目资金筹措与资本成本
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的大小 融资规模：融资规模的大小 3、资金成本的作用： （1）是选择资金来源，拟定筹资方案的主要依据； （2）是评价项目可行性的主要经济标准； （3）可作为评价企业财务经营成果的依据。
6.4.2 资金成本的计算
1、资本成本计算的一般形式： 资本成本率K=使用费D/(筹资总额P-筹资费率f ) 2、各种资金来源的资金成本计算： 1）银行借款的融资成本(利息可进成本)
特殊行业外商投资企业注册资金最低比例： 零售业 不低于5000万人民币（中西部3000万） 批发业 不低于8000万人民币（中西部6000万） 投资公司（包括独资） 不低于3000万美元 基础电信业务 20亿人民币（仅做省级 2亿） 增值电信业务 1000万人民币（仅做省级 100万）
2、最佳融资结构的财务分析（企业的总体价值最大，风险最小） 1）每股盈余（EPS）分析
方案3：在签订贷款协议时，只要求自来水公司把特定 的一部分资产作为贷款担保，这里称贷款方对自来水 公司有有限追索权。
方案2和方案3称为项目融资。
适用范围 （1）资源开发类项目：如石油、天燃气、煤炭、
铀等开发项目； （2）基础设施； （3）制造业，如飞机、大型轮船制造等。
局限性 （1）程序复杂，参加者众多，合作谈判成本高； （2）政府的控制较严格； （3）增加项目最终用户的负担； （4）项目风险增加融资成本较大。
KW=ΣKjWJ
资金来源 数量 比例 资本成本 加权资本成本
短期借款 30
30
9
2.7
债券
20
20
11
2.2
股票
10
10
10
1.0
自有资金 40
40
12
4.8
10.7
6.4.3 融资结构
融资结构是项目资金筹措方中各种资金来源的构成及比例关系， 其中最关键的是负债融资和权益融资的结构比例，即项目资本金 比例，称其为融资结构。
实物、工业产权、非专利技术、土地使用权、资源开采权也可作 价出资。其中工业产权和非专利技术不可超过总投资的20%，国 家特批的高薪技术则可达35%以上。
外商投资企业注册资金占总投资最低比例： 300万美元以下（含300万）70% 300-1000万美元（含1000万）50% （ 420 / 210） 1000-3000万美元（含3000万）40% （1250 / 500） 3000万美元以上 1/3 （3600 / 1200）
方案1：贷款用于建设新厂C，而归还贷款的款项来源 于A、B、C三个水厂的收益。如果新厂C建设失败，该 公司把原来的A、B三个水厂的收益作为偿债的担保。 这时，贷款方对公司有完全追索权。
方案2：借来的钱建C厂，还款的资金仅限于C厂建成 后的水费和其他收入。如果新项目失败，贷方只能从 清理C厂的资产中收回一部分，除此之外，不能要求自 来水公司从别的资金来源，包括A、B两个厂的收入归 还贷款，这称为贷方对自来水公司无追索权。
利用每股盈余的无差别点进行分析：
EPS = ( S -VC - F - I ) (1-T ) / N = ( EBIT - I ) ( 1-T ) / N S为销售额 VC为变动成本 F为固定成本 I为利息 在每股盈余的无差别点上，无论1负债融资还是2权益融资， 每股盈余都相等：EPS1=EPS2 (S1 –VC1 –F1 –I1 ) ( 1- T ) / N1 = (S2 –VC2 –F2 –I2 ) ( 1- T ) / N2 设在每股盈余的无差别点上 S1 = S2（该S不受融资方式影响） ( S –VC1 –F1 –I1 ) ( 1- T ) / N1 = ( S –VC2 –F2 –I2 ) ( 1- T ) / N2 解该方程即可求得在每股盈余无差别点上的销售额 S 缺点是没有考虑风险因素
1、项目资本金制度 投资项目资本金是指在项目总投资中由投资者认缴的出资额，对 项目来说属于非债务性资金，项目法人不承担其利息和债务。投 资者可按其出资比例依法享有所有者权益，但该投资可转让却不 可抽回。公益性项目不实行资本金制度。
国家规定了国内不同行业的资本金最低比例（2005年后）： 钢铁40%及以上； 房地产、水泥、电解铝、铜冶炼、煤炭、交通运输 35%及以上； 邮电、化肥 25%及以上； 电力、机电、建材、化工、石油加工、有色金属、轻工、纺织、 商贸及其它行业 20%及以上。
i是股Biblioteka Baidu率
例：某公司出售一种股息率为9%，票面值为100元的 优先股，而每张股票的市场价值为96元，筹资费为0。 则该股的资本成本是9.38%。
4）普通股成本(股利不可进成本)
Ks=[Dc / Pc (1-fc)]+G
Ks=Rs=RF+β(Rm-RF)
G是普通股利年增长率 RF是无风险报酬率
β是投资风险系数 Rm是市场 平均预期收益率
项目融资方式
1、BOT（公共工程特许权）、BOOT、BOO 2、ABS 特点：（1）通过证券市场发行债券筹集资金
（2）分散投资风险 （3）将项目资产的未来现金流量包装成高 质量的证券投资对象
（4）较大的吸引力 （5）资金成本较低 3、TOT 4、PFI（私人主动融资） 5、PPP（公共部门与私人企业合作模式）
5）租赁成本（租金可进成本）
KL =E(1-T) /PL E是年租金额 PL租赁资产价值
6）保留盈余的资本成本
是股东失去了向外投资的机会成本，与普通股成本的 计算基本相同，只是不考虑筹资费用。
K=D/P+g =i+g
3、加权平均资本成本
一旦各种来源的货币支付资本成本求出来后，就可以把 这几种成本结合起来，从而得到公司的平均或实际资本 成本
6.4 资金成本与资本结构
6.4.1 资金成本的概念
1、资金成本的性质 资金成本是筹集和使用资金的代价 包括筹集成本（一次性）和使用成本（多次、定期）
2、决定资金成本的因素 总体经济环境：无风险报酬率 证券市场条件：政权的市场流动难易程度和价格波动
程度 企业内部的经营和融资状况：经营风险和财务风险
Kd= I1 ( 1-T) / L(1-F1) I1是银行借款年利息 L是银行借款筹资额 2）债券的资本成本(利息可进成本)
Kb= Ib ( 1-T) / B(1-Fb) Ib是债券年利息 B是债券筹资额
3）优先股成本(股利不可进成本)
Kp=Dp /Pp (1-f) f是筹资费率 Pp优先股面值 Dp优先股年股息
6.3 项目融资
项目融资是特指某项资金需求量巨大 的投资项目的筹资活动，而且以负债 作为资金的主要来源。
项目融资的基本特点：
1 项目导向 2 有限追索 3 风险分担 4 非公司负债型融资 5 信用结构多样化 6 融资成本较高，组织融资所需时间较长。
【例】：某自来水公司现拥有A、B两个自来水厂。为 了增建C厂，决定从金融市场上筹集资金。
6.4.2 资金成本的计算
1、资本成本计算的一般形式： 资本成本率K=使用费D/(筹资总额P-筹资费率f ) 2、各种资金来源的资金成本计算： 1）银行借款的融资成本(利息可进成本)
特殊行业外商投资企业注册资金最低比例： 零售业 不低于5000万人民币（中西部3000万） 批发业 不低于8000万人民币（中西部6000万） 投资公司（包括独资） 不低于3000万美元 基础电信业务 20亿人民币（仅做省级 2亿） 增值电信业务 1000万人民币（仅做省级 100万）
2、最佳融资结构的财务分析（企业的总体价值最大，风险最小） 1）每股盈余（EPS）分析
方案3：在签订贷款协议时，只要求自来水公司把特定 的一部分资产作为贷款担保，这里称贷款方对自来水 公司有有限追索权。
方案2和方案3称为项目融资。
适用范围 （1）资源开发类项目：如石油、天燃气、煤炭、
铀等开发项目； （2）基础设施； （3）制造业，如飞机、大型轮船制造等。
局限性 （1）程序复杂，参加者众多，合作谈判成本高； （2）政府的控制较严格； （3）增加项目最终用户的负担； （4）项目风险增加融资成本较大。
KW=ΣKjWJ
资金来源 数量 比例 资本成本 加权资本成本
短期借款 30
30
9
2.7
债券
20
20
11
2.2
股票
10
10
10
1.0
自有资金 40
40
12
4.8
10.7
6.4.3 融资结构
融资结构是项目资金筹措方中各种资金来源的构成及比例关系， 其中最关键的是负债融资和权益融资的结构比例，即项目资本金 比例，称其为融资结构。
实物、工业产权、非专利技术、土地使用权、资源开采权也可作 价出资。其中工业产权和非专利技术不可超过总投资的20%，国 家特批的高薪技术则可达35%以上。
外商投资企业注册资金占总投资最低比例： 300万美元以下（含300万）70% 300-1000万美元（含1000万）50% （ 420 / 210） 1000-3000万美元（含3000万）40% （1250 / 500） 3000万美元以上 1/3 （3600 / 1200）
方案1：贷款用于建设新厂C，而归还贷款的款项来源 于A、B、C三个水厂的收益。如果新厂C建设失败，该 公司把原来的A、B三个水厂的收益作为偿债的担保。 这时，贷款方对公司有完全追索权。
方案2：借来的钱建C厂，还款的资金仅限于C厂建成 后的水费和其他收入。如果新项目失败，贷方只能从 清理C厂的资产中收回一部分，除此之外，不能要求自 来水公司从别的资金来源，包括A、B两个厂的收入归 还贷款，这称为贷方对自来水公司无追索权。
利用每股盈余的无差别点进行分析：
EPS = ( S -VC - F - I ) (1-T ) / N = ( EBIT - I ) ( 1-T ) / N S为销售额 VC为变动成本 F为固定成本 I为利息 在每股盈余的无差别点上，无论1负债融资还是2权益融资， 每股盈余都相等：EPS1=EPS2 (S1 –VC1 –F1 –I1 ) ( 1- T ) / N1 = (S2 –VC2 –F2 –I2 ) ( 1- T ) / N2 设在每股盈余的无差别点上 S1 = S2（该S不受融资方式影响） ( S –VC1 –F1 –I1 ) ( 1- T ) / N1 = ( S –VC2 –F2 –I2 ) ( 1- T ) / N2 解该方程即可求得在每股盈余无差别点上的销售额 S 缺点是没有考虑风险因素
1、项目资本金制度 投资项目资本金是指在项目总投资中由投资者认缴的出资额，对 项目来说属于非债务性资金，项目法人不承担其利息和债务。投 资者可按其出资比例依法享有所有者权益，但该投资可转让却不 可抽回。公益性项目不实行资本金制度。
国家规定了国内不同行业的资本金最低比例（2005年后）： 钢铁40%及以上； 房地产、水泥、电解铝、铜冶炼、煤炭、交通运输 35%及以上； 邮电、化肥 25%及以上； 电力、机电、建材、化工、石油加工、有色金属、轻工、纺织、 商贸及其它行业 20%及以上。
i是股Biblioteka Baidu率
例：某公司出售一种股息率为9%，票面值为100元的 优先股，而每张股票的市场价值为96元，筹资费为0。 则该股的资本成本是9.38%。
4）普通股成本(股利不可进成本)
Ks=[Dc / Pc (1-fc)]+G
Ks=Rs=RF+β(Rm-RF)
G是普通股利年增长率 RF是无风险报酬率
β是投资风险系数 Rm是市场 平均预期收益率
项目融资方式
1、BOT（公共工程特许权）、BOOT、BOO 2、ABS 特点：（1）通过证券市场发行债券筹集资金
（2）分散投资风险 （3）将项目资产的未来现金流量包装成高 质量的证券投资对象
（4）较大的吸引力 （5）资金成本较低 3、TOT 4、PFI（私人主动融资） 5、PPP（公共部门与私人企业合作模式）
5）租赁成本（租金可进成本）
KL =E(1-T) /PL E是年租金额 PL租赁资产价值
6）保留盈余的资本成本
是股东失去了向外投资的机会成本，与普通股成本的 计算基本相同，只是不考虑筹资费用。
K=D/P+g =i+g
3、加权平均资本成本
一旦各种来源的货币支付资本成本求出来后，就可以把 这几种成本结合起来，从而得到公司的平均或实际资本 成本
6.4 资金成本与资本结构
6.4.1 资金成本的概念
1、资金成本的性质 资金成本是筹集和使用资金的代价 包括筹集成本（一次性）和使用成本（多次、定期）
2、决定资金成本的因素 总体经济环境：无风险报酬率 证券市场条件：政权的市场流动难易程度和价格波动
程度 企业内部的经营和融资状况：经营风险和财务风险
Kd= I1 ( 1-T) / L(1-F1) I1是银行借款年利息 L是银行借款筹资额 2）债券的资本成本(利息可进成本)
Kb= Ib ( 1-T) / B(1-Fb) Ib是债券年利息 B是债券筹资额
3）优先股成本(股利不可进成本)
Kp=Dp /Pp (1-f) f是筹资费率 Pp优先股面值 Dp优先股年股息
6.3 项目融资
项目融资是特指某项资金需求量巨大 的投资项目的筹资活动，而且以负债 作为资金的主要来源。
项目融资的基本特点：
1 项目导向 2 有限追索 3 风险分担 4 非公司负债型融资 5 信用结构多样化 6 融资成本较高，组织融资所需时间较长。
【例】：某自来水公司现拥有A、B两个自来水厂。为 了增建C厂，决定从金融市场上筹集资金。