【私募股权经典案例分析】蒙牛乳业的私募权益融资
蒙牛案例分析
蒙牛私募股权配置案例分析----蒙牛及摩根的收获和经验姓名：连金杯学号：201532110215姓名：学号：姓名：学号本文结合蒙牛股权配置重组的过程，站在投资方和企业方的各自立场作简要分析如下：一、蒙牛的经验收获一）、蒙牛PE融资成功的经验2004年6月10日，“蒙牛乳业”(02319．HK)在香港挂牌上市，并创造出又一个奇迹：公开发售3.5亿股(其中1亿股为外持有的旧股)，公众超额认购达206倍，全面摊薄市盈率高达19倍，IPO共募集资金13.74亿港元。
开盘后，蒙牛股价一路飙升，当天股价即上涨了22.98％。
后来居上的“蒙牛乳业”，由此在资本运作方面赶上了同行业第一梯队的所有对手，这是蒙牛成功PE融资的最有利说明。
其经验总结如下：1、蒙牛拥有良好的自身条件1999-2002年，蒙牛不到3年就过了年销售额10亿元的大关，加人中国乳品行业第一集团。
其良好的发展潜力与专业化的从业水准是吸引国际专业投资机构的重点。
蒙牛自创立之始，就解决了股权结构不清晰这一许多中国企业先天不足的问题，是一家完全100％由自然人持股的企业。
作为一个纯民营的股份制企业，蒙牛在体制上具有先天的优越性。
2、蒙牛适时地选择了有力的合作伙伴首先，探索其他融资渠道失败给蒙牛提供了引入外资的机会，蒙牛对摩根提出的引入私募投资者的建议进行了分析论证，并多方请教当时香港以及内地的业界人士，最终开始与摩根接触进行谈判。
其次，在融资谈判时，蒙牛也极力寻求其他优秀投资机构以引入多家投资机构。
鼎晖和英联投资的加入在一定程度上有利于蒙牛在谈判中的地位。
事实上，2002年蒙牛接触英联投资后，“英联”的加入把投资出价抬高了20％。
3、私募投资机构的丰富管理经验和专业投资水平三家投资机构在为蒙牛提供自身发展所急需的资金以外，还带来了先进的管理方法，优化了公司治理。
另外帮助蒙牛重组了企业法律结构与财务结构，让蒙牛在财务、管理、决策过程等方面实现规范化。
不可否认的是，摩根的加入提升了蒙牛的信誉以及影响力。
案例8蒙牛引入PE融资
02
融资过程
PE融资方式
01
02
03
私募股权融资
通过私募方式向特定投资 者出售股权，以获得企业 发展所需的资金。
风险投资
投资者对高成长性企业进 行投资，以换取企业的部 分股权，并期望在未来通 过退出实现高额回报。
杠杆收购
利用债务融资和股权融资 的组合，以较低的初始投 资实现企业控制权的购买。
融资规模与投资方
对未来PE融资趋势的展望
随着中国经济的持续发展和资本市场不 断完善，预计未来PE融资将更加活跃，
成为企业发展的重要资金来源之一。
随着监管政策的逐步完善和市场环境的 不断变化，PE融资将更加规范化和专 业化，为企业提供更加稳定和可靠的融
资服务。
同时，随着科技和创新成为企业发展的 核心动力，未来PE融资将更加注重对 创新型企业和科技产业的投资，推动产
促进战略转型
在PE融资的支持下，蒙牛可以更加灵活地应对市场变化，加快战略转型 和升级，提高企业的适应性和创新能力。
对PE投资方的影响
投资回报
PE投资方通过投资蒙牛获得了丰 厚的投资回报。在蒙牛上市后， PE投资方获得了股票流通的权利， 可以通过二级市场退出获得资本 增值。
行业资源整合
PE投资方在投资蒙牛的过程中， 也获得了更多的行业资源和人脉 资源，可以在更广泛的范围内进 行资本运作和产业整合。
融资规模
蒙牛此次PE融资规模为10亿元人民币。
投资方
此次融资吸引了多家知名PE机构参与， 包括高瓴资本、KKR和鼎晖投资等。
融资过程的关键事件
尽职调查
01
在引入PE融资之前，蒙牛进行了详尽的尽职调查，以确保投资
方的合规性和资金实力。
蒙牛私募股权投资上案例分析
蒙牛私募股权投资上市案例分析2004年6月10日，蒙牛乳业登陆香港股市，公开发售3.5亿股，在香港获得206倍的超额认购率，一次性冻结资金283亿港元，共募集资金13.74亿港元，全面摊薄市盈率达19倍。
尽管如此，蒙牛携手境外资本的发展路径也仍是毁誉参半。
一、案例简述（一）蒙牛为何选择PE融资据蒙牛介绍，他们在创立企业之初就想建立一家股份制公司，然后上市。
除了早期通过原始投资者投资一些资金之外，蒙牛在私募之前基本上没有大规模的融资，如果要抓住乳业的快速发展机会，在全国铺建生产和销售网络，蒙牛对资金有极大的需求。
他们也尝试过民间融资。
不过国内一家知名公司来考察后，对蒙牛团队说他们一定要求51%的控股权，对此蒙牛不答应；另一家大企业本来准备要投，但被蒙牛的竞争对手给劝住了；还有一家上市公司对蒙牛本来有投资意向，结果又因为它的第一把手突然被调走而把这事搁下了。
2002年初，蒙牛的股东会、董事会均同意在法国巴黎百富勤的辅导下上香港二板。
为什么不能上主板？因为当时蒙牛发展历史较短、规模小，不符合上主板的条件。
这时，摩根士丹利与鼎晖（私募基金）找到蒙牛，要求与蒙牛团队见面。
见了面之后，摩根等提出来，劝其不要去香港二板上市。
众所周知，香港二板除了极少数公司以外，流通性不好，机构投资者一般都不感兴趣，企业再融资非常困难。
摩根与鼎晖劝牛根生团队应该引入私募投资者，资金到位，帮助企业成长与规范化，大到一定程度了就直接上香港主板。
（二）外资进入蒙牛进程2002年6月5日，摩根士丹利在开曼注册了两家壳公司：China Dairy Holdings和其全，第一家作为未来回收自己对蒙牛投资资金的帐户公司，第二MS Dairy Holdings资子公司．家作为对蒙牛进行投资的股东公司。
2002年9月23日，蒙牛在英属维京群岛（BVI）注册了两家新公司：Jinniu Milk IndustryLtd.（金牛公司）和Yinniu Milk Industry Ltd.（银牛公司），两家公司注册股本5万股，注册资金5万美元，每股面值1美元。
蒙牛案例分析
蒙牛私募股权配置案例分析----蒙牛及摩根的收获和经验姓名：连金杯学号：201532110215姓名：学号：姓名：学号本文结合蒙牛股权配置重组的过程，站在投资方和企业方的各自立场作简要分析如下：一、蒙牛的经验收获一）、蒙牛PE融资成功的经验2004年6月10日，“蒙牛乳业”(02319．HK)在香港挂牌上市，并创造出又一个奇迹：公开发售3.5亿股(其中1亿股为外持有的旧股)，公众超额认购达206倍，全面摊薄市盈率高达19倍，IPO共募集资金13.74亿港元。
开盘后，蒙牛股价一路飙升，当天股价即上涨了22.98％。
后来居上的“蒙牛乳业”，由此在资本运作方面赶上了同行业第一梯队的所有对手，这是蒙牛成功PE融资的最有利说明。
其经验总结如下：1、蒙牛拥有良好的自身条件1999-2002年，蒙牛不到3年就过了年销售额10亿元的大关，加人中国乳品行业第一集团。
其良好的发展潜力与专业化的从业水准是吸引国际专业投资机构的重点。
蒙牛自创立之始，就解决了股权结构不清晰这一许多中国企业先天不足的问题，是一家完全100％由自然人持股的企业。
作为一个纯民营的股份制企业，蒙牛在体制上具有先天的优越性。
2、蒙牛适时地选择了有力的合作伙伴首先，探索其他融资渠道失败给蒙牛提供了引入外资的机会，蒙牛对摩根提出的引入私募投资者的建议进行了分析论证，并多方请教当时香港以及内地的业界人士，最终开始与摩根接触进行谈判。
其次，在融资谈判时，蒙牛也极力寻求其他优秀投资机构以引入多家投资机构。
鼎晖和英联投资的加入在一定程度上有利于蒙牛在谈判中的地位。
事实上，2002年蒙牛接触英联投资后，“英联”的加入把投资出价抬高了20％。
3、私募投资机构的丰富管理经验和专业投资水平三家投资机构在为蒙牛提供自身发展所急需的资金以外，还带来了先进的管理方法，优化了公司治理。
另外帮助蒙牛重组了企业法律结构与财务结构，让蒙牛在财务、管理、决策过程等方面实现规范化。
不可否认的是，摩根的加入提升了蒙牛的信誉以及影响力。
融资案例分析ppt课件
银行贷款 2200
14419.2 35427.9
14801.9 17350 -1200
58328.6 29110 32150
投资活动所 10766.4 用净现金
17818.3
73790.5
4
（二）、融资方式选择分析
• 变革为股份有限公司，注册资本限制，但 短期内无法上市，而且上市后发起人的股 份3年内不能转让和出售。
• 2004年摩根士丹利等行使第一轮可转债券 转换权，至2005年6月三家行使全部的剩余 可转债，基本退出蒙牛。
11
（七）、案例总结
这三家私募投资者向蒙牛投入约5亿元人民币， 在短短三年内获投资回报约26亿港币，投资收益 回报率约500%，因此不少人都觉得蒙牛被贱卖了， 我们可从以下三点分析；
1、价格高低是由当时融资市场的供求关系来决 定的，牛根生等蒙牛团队确实尽了他们的努力， 摩根等以约9.5倍(按融资后计算的)市盈率的价格 入股蒙牛，这在当时的传统行业私募融资市场中 不算低。
18
案例介绍
方兴东，中国互联网界的“互联网旗手”和“中国博客之父”，对中国互联网 Web2.0的发展普及有着无法磨灭的功绩。
2002年，方兴东创建博客网的前身（博客中国），之后3年内网站始终保持每月超 过30%的增长，全球排名一度飙升到60多位。并于2004年获得了盛 大创始人陈天桥和 软银赛富合伙人羊东的50万美元天使投资。2005年9月，方兴东又从著名风险投资公司 Granite Global Ventures、Mobius Venture Capital、软银赛富和Bessemer Venture Partner那里融资1000万美元，并引发了中国Web2.0的投资热潮。其后活跃在中国的 VC要是不知道Blog、Podcast、RSS、P2P 等术语，不看博客、播客、视频、交友等 项目就是落伍的标志。
蒙牛私募股权投资上市案例分析
蒙牛私募股权投资上市案例分析2004年6月10日，蒙牛乳业登陆香港股市,公开发售3。
5亿股，在香港获得206倍的超额认购率，一次性冻结资金283亿港元，共募集资金13.74亿港元,全面摊薄市盈率达19倍。
尽管如此，蒙牛携手境外资本的发展路径也仍是毁誉参半。
一、案例简述(一）蒙牛为何选择PE融资据蒙牛介绍，他们在创立企业之初就想建立一家股份制公司，然后上市.除了早期通过原始投资者投资一些资金之外，蒙牛在私募之前基本上没有大规模的融资，如果要抓住乳业的快速发展机会，在全国铺建生产和销售网络，蒙牛对资金有极大的需求。
他们也尝试过民间融资。
不过国内一家知名公司来考察后，对蒙牛团队说他们一定要求51%的控股权，对此蒙牛不答应；另一家大企业本来准备要投，但被蒙牛的竞争对手给劝住了；还有一家上市公司对蒙牛本来有投资意向,结果又因为它的第一把手突然被调走而把这事搁下了.2002年初,蒙牛的股东会、董事会均同意在法国巴黎百富勤的辅导下上香港二板.为什么不能上主板？因为当时蒙牛发展历史较短、规模小，不符合上主板的条件。
这时,摩根士丹利与鼎晖（私募基金）找到蒙牛，要求与蒙牛团队见面.见了面之后，摩根等提出来,劝其不要去香港二板上市。
众所周知，香港二板除了极少数公司以外,流通性不好,机构投资者一般都不感兴趣，企业再融资非常困难。
摩根与鼎晖劝牛根生团队应该引入私募投资者,资金到位，帮助企业成长与规范化，大到一定程度了就直接上香港主板.（二）外资进入蒙牛进程2002年6月5日，摩根士丹利在开曼注册了两家壳公司：China Dairy Holdings和其全资子公司MS Dairy Holdings，第一家作为未来回收自己对蒙牛投资资金的帐户公司，第二家作为对蒙牛进行投资的股东公司。
2002年9月23日,蒙牛在英属维京群岛（BVI)注册了两家新公司：Jinniu Milk Industry Ltd。
（金牛公司）和Yinniu Milk Industry Ltd。
蒙牛乳业案例分析——VC与PE
VC案例研究中国蒙牛乳业股份有限公司第8组小组成员及分工日期：2019-12-20目录一、引言 (3)二、企业家及其团队相关内容 (3)企业家及重要创业团队成员的背景 (3)创业动机及过程 (4)核心创业团队的形成 (5)三、行业与市场 (6)总体市场情况 (6)主要竞争对手 (7)商业模式特点 (7)企业发展过程中面对的主要风险 (8)四、融资及创投 (8)案例企业引入VC之前的资金来源 (8)企业第一轮VC融资 (9)后续VC融资（第二轮） (14)五、退出 (17)六、后续发展及相关评论 (19)私募融资对蒙牛公司治理的影响 (19)案例总结与值得进一步思考的问题 (20)一、引言在蒙牛集团迅速成长的过程中，除了它在市场销售、企业管理、财务监控、技术创新、人才激励等方面有不少成功的经验外，与国际私募资本联姻，也为它获得快速增长提供了动力。
2002年经过七八个月的接触、讨论和一次又一次的谈判，蒙牛最后选定了三家私募股权基金（Private Equity）机构：摩根士丹利、鼎晖投资、英联投资有限公司作为自己的合作伙伴。
2002年12月19日，这三家金融机构与蒙牛签订了投资合同，第一轮投资2600万美元，后来第二轮又增加投资3500万美元，这是当时中国乳制品行业接受的最大一笔国际投资。
退出时，摩根、英联、鼎辉三家国际投资机构的回报率也达到了500%。
蒙牛集团总裁牛根生曾说，“我们的资本线路走了其他企业曾经想也不敢想的道路。
”中国市场上大量存在的中小型企业和创投活动，融资渠道的缺乏导致其在发展中面临着资金瓶颈。
不管是案例发生的2004年，还是时至今日的2019年，通过上市进行股权融资对大多数企业来说非常困难。
为了解决这些企业融资困难的问题，中国应发展私墓基金行业。
私募基金必将成为很有发展前途的企业股权融资形式。
本案例将从蒙牛的私募融资经历进行分析，希望能给尚处于融资困境中的企业带来一些启示。
二、企业家及其团队相关内容1999年1月，蒙牛正式注册成立，名字是蒙牛乳业有限责任公司，注册资本金100万，基本上都是牛根生和他妻子卖伊利股票的钱。
蒙牛私募股权投资(pe)上市案例分析
❖
注：（16340+34680）/48680=51%：
49%，但未转换前股份数量比例却是9.4%：
❖ 2003年10月，三家战略投资者鉴于“蒙牛股 份”当年的税后利润将超过2.3亿元，前期投 资市盈率已经下降到2.82倍以下（外资以 2.16亿元获得了近1/3的股权，因此市值仅约 6.5亿元，2.16/2.3*0.33=2.82），因此，决 定增大持有量，但是，牛根生坚决不放32% 的最高外资投资底线，于是，新的投资只能
❖
1 蒙牛拥有良好的倍的市盈率估值 2 所有权与控制权分离方案
3 二次注资时可换股证券的用意 4 摩根始终是“对赌协议 ”的赢家 5 私募机构投资者对牛根生捐赠背后
❖ 1 以8倍的市盈率对蒙牛估值对摩根意味着 什么？
❖
❖
以 8倍的市盈率对2002年的蒙牛进行
估值没有真正体现蒙牛的企业价值。
中的说为了使市盈率与目标市盈率相当！这
似乎很顺理成章，但本人认为这也是摩根与
牛根生的一笔交易，即蒙牛获得新认购
43636股使蒙牛与私募投资者在开曼的持股 比例为65.9%：34.1%。蒙牛获得新认购权之 后，摩根的收益比例由原来的90.6%下降为 34.1%，追逐高收益的本性的摩根肯定不会
❖ 5 三家私募机构投资者对牛根生捐赠换来 了什么？
股权的一种投资方式。私募,顾名思义就是采
取非公开发行方式,向特定的群体(往往是有风
险辨别能力和风险承受能力的机构和个人) 募
私募股权基金
集资金。
三种类型
❖
成长型基金。 风险创业投资基金 Venture Capital Fund
本案例中私募股权投资是指
成长型基金 （Growth - oriented Fund)
最新02+蒙牛乳业私募权益融资案例+V2
02+蒙牛乳业私募权益融资案例+V2MPAcc《公司治理》课程案例--2任课教师马忠授课日期: 2009年 3 月 4 日-6日引例在蒙牛集团迅速成长的过程中，除了它在市场销售、企业管理、财务监控、技术创新、人才激励等方面有不少成功的经验外，与国际私募资本联姻，也为它获得快速增长提供了动力。
2002年经过七八个月的接触、讨论和一次又一次的谈判，蒙牛最后选定了三家私募权益基金（Private Equity）机构：摩根士坦利、鼎晖投资、英联投资有限公司①为自己的合作伙伴。
2002年12月19日，这三家金融机构与蒙牛签订了投资合同，第一轮投资2600万美元，后来第二轮又增加投资3500万美元，这是目前中国乳制品行业接受的最大一笔国际投资。
于此同时，摩根、英联、鼎辉三家国际投资机构的回报率也达到了500%。
蒙牛集团总裁牛根生曾说，“我们资本线路走了其他企业曾经想也不敢想的道路。
”。
中国市场上大量存在的中小型企业和创投活动，融资渠道的缺乏导致其在发展中面临着资金瓶颈。
截止2007年底，我国主板上市公司超过1540家，中小板上市公司仅200余家②，这与我国庞大的企业总数相比还是微不足道的，通过上市进行股权融资对大多数企业来说非常困难。
有分析认为，为了解决这企业融资困难的问题，中国应发展私墓基金行业。
私募基金必将成为很有发展前途的企业股权融资形式。
蒙牛的私募融资经历能否带给尚处于融资困境中的企业带来些启示呢？要回答这个问题，我们需要知道：蒙牛当初为什么选择引入国际私募权益资本？蒙牛与①摩根士丹利：Morgan Stanley，著名国际投资银行，是“蒙牛”上市的全球联席经办人和副保荐人，通过在开曼设立MS Diary Holdings（摩根乳业控股）对“蒙牛”投资。
鼎晖：China Diamond Holdings Ltd.，原中国国际金融有限公司（CICC）直接投资部，后独立发展成为一家风险投资基金，通过在开曼设立CDH China Fund , L.P.对“蒙牛”进行上市前投资。
蒙牛风险投资,私募股权投资案例分析
人的，是企业求投行。其实这个道理在美国、香港都是说不通的。在 海外，只要你企业素质好，能吸引投资者，是投行来求你。我们很难 考证，摩根等海外投资银行在做私募投资时是否在谈判中利用了国内 企业家心里这个误区、把握他们想上市的诉求，而使谈判有利于己方 ，但是摩根等投资银行在中国私募市场中的确把他们的投行品牌效应 打到了极致。
同时，鉴于牛根生团队取得了2003 年的辉煌成果，“金牛”
和“银牛”在股份转化为普通股的同时，获得以面值认购 新的普通股的权利，即派发股票股息，新认购的股份数量 上限是“金牛”和“银牛”的合计持股数量不能超过开曼 公司总股本的66％。
认购后“金牛”和“银牛”的合计持股数量为开曼公司总
股本的65.99%
3、民间融资：国内一家知名公司要求51% 的控股权，另一家大企业被蒙牛的竞争对 手给劝住放弃投资意向；
蒙牛融资过程
蒙牛的成长、发展历程
2004年6月 2002年初 2002年9月 蒙牛获第 一轮注资 2003年9~10月 蒙牛获第 二轮注资 蒙牛 上市
蒙牛在香港联 交所上市，发 行售价3.925 港元，发行 2.5亿新股， 募资13.74亿 港元，约合人 民币14.56亿 元。
融资背景
1、银行贷款：尚不知名的民营企业，又是重品牌轻 资产的商业模式，银行贷款是有限的。 2、上市融资：蒙牛不符合上主板的条件，当时深圳创 业板没建立，A股花费时间较长。 2002年，打算上香港二板。香港二板除了极少数公司 以外，流通性不好，机构投资者一般都不感兴趣，企 业再融资非常困难。 摩根与鼎晖劝牛根生团队应该引入PE投资。
1.私募投资者为蒙牛上市作好了准 备工作。摩根等进来后，帮助蒙牛 重组了企业法律结构与财务结构， 并帮助蒙牛在财务、管理、决策过 程等方面实现规范化
案例分析—蒙牛乳业
由于非正式制度的融资模式所能筹集到的 资本数量有限，在这一阶段 ,蒙牛乳业秉 承“先有市场 ,后有厂房” 的经营思路， 没有进行大规模的资本密集型活动，而是 通过自身的人力资本优势和管理创新来降 低企业对资金的需求量，比如再生产方面 采用 “虚拟生产” 方式，通过承包、 租 赁、 托管一批企业，利用自身的人力资本 优势对其进行技术改造 ,从而使蒙牛节约出 一大笔资本性支出。再如，除“虚拟生产” 外 , 蒙牛乳业还把奶站基地、 运输车辆与 员工后勤系统都外包给了其他社会主体来 运营 , 把传统的 “体内循环” 变为 “体外 循环” ,缓解金融资本压力。
蒙牛为什么选择了外资PE(私募股权投 资)的方式？
第一：蒙牛乳业不同的发展阶段和经营战略，共 同影响着蒙牛选择外资PE(私募股权投资)的融资 方式。 第二：同其他民营企业一样，蒙牛乳业也面临着 “融资难”的困境，对于萦牛那样一家尚不知名 的民营企业 又是重品牌轻资产的商业模式，银 行贷款当然也非常有限。 第三：2002年起，蒙牛乳业逐渐发展大公司经营 战略由“蒙古牛“转变为“中国牛”，先前的只 靠“关系”进行民间借贷的融资模式已经不能满 足蒙牛乳业高速成长的需要。 第四：由于蒙牛历史较短、规模小。不符合上香 港主板的条件，而香港二板的流动性不好，对投 资者不感兴趣，也可能会进一步加剧融资困境。
2002 年起 ,蒙牛乳业逐渐发展壮大 ,公司经营战略由 “蒙古牛” 转变为 “中国牛” ,先前的只靠 “关系” 或者原始人出资的非正式制度融资模式已经不能满足 蒙牛乳业高速成长的需要而通过管理创新缓解融资压 力已不可行 ,因此蒙牛乳业开始寻觅其他的融资模式扩 充金融资本。本。当时国内中小企业板尚未引入 ,而蒙 牛乳业作为发展中的中小民营企业 ,也不具备在主板上 市的条件 ,因此 ,对蒙牛乳业而言 ,通过正式制度融资仍 然不可行。在这种背景下 ,蒙牛乳业惟一的选择是利用 半正式制度融资模式引入私募资金。因而使得摩根、 鼎辉和英联三家外国私募基金作为战略投资者被成功 引入蒙牛乳业。
蒙牛经典的融资案例
蒙牛经典的融资案例第一篇：蒙牛经典的融资案例蒙牛融资1999年，在中国乳业老大伊利当了10年生产经营副总裁的牛根生被开除了。
失业的牛根生决定自己创业！凑集启动资金是创业者遇到的第一道坎，几个人跑遍全国、东拼西凑了900万元，于1999年8月18日注册成立了“内蒙古蒙牛乳业股份有限公司”。
包括牛根生在内的10位创业者有5位是来自伊利，可谓经验丰富、往绩彪炳。
900万元相对于创业者心中的宏大目标实在太寒酸了，但牛根生们对乳品行业的运营规律有着的深刻认识和把握，他们拥有广泛的人脉关系和可资利用的市场渠道。
蒙牛在第一个年头剩下的3个半月就实现了3730万元的销售收入。
过了这道坎蒙牛就没有什么办不到的事了，它的销售收入开始以223%的年复合增长率上升。
2000年是2.467亿元，2001年升至7.24亿元、2002年再升至16.687亿元，2003年跃过40亿元！产量由初期的5万吨增至2003年的90万吨。
根据AC尼尔森在中国24个省份的调查，2004年1月蒙牛液态奶的市场份额为20.6%（以销售额计）。
有种笑谈：资本是狗，你追它追不上，它追你跑不掉。
当初牛根生为凑900万元历尽了千辛万苦。
2002年已驶入快车道的蒙牛对资金仍然十分渴求，资本的注入对其成长至关重要。
当时国内握有数亿资本的投资人不在少数，而蒙牛却是被顶级国际投资人相中的。
今天看来摩根们选择投资目标的功夫令人佩服，他们不愧是最精明的“猎狗”。
牛根生当然没有跑，2002年10和2003年10月，摩根、英联、鼎辉分两次向其注入了约5亿元资金。
点评：用自己的钱滋养自己的梦常有些人拿着一项技术甚至仅仅是点子来寻求资金开创他们的事业。
这其实非常的困难，简单地说难在三个方面：技术或点子的可行性以及创业者的执行能力尚未在实践中得到验证；投资人的利益缺乏有效保障；投资人与创业团队难以就剩余索取权分配达成共识。
所以不论中外，创业者都是靠自己及亲朋好友的积蓄起步的。
蒙牛案例分析
蒙牛案例分析蒙牛案例分析Company Document number：WUUT-WUUY-WBBGB-BWYTT-1982GT蒙牛私募股权配置案例分析----蒙牛及摩根的收获和经验姓名：学号：姓名：学号本文结合蒙牛股权配置重组的过程，站在投资方和企业方的各自立场作简要分析如下：一、蒙牛的经验收获一）、蒙牛PE融资成功的经验2004年6月10日，“蒙牛乳业”(02319．HK)在香港挂牌上市，并创造出又一个奇迹：公开发售亿股(其中1亿股为外持有的旧股)，公众超额认购达206倍，全面摊薄市盈率高达19倍，IPO共募集资金亿港元。
开盘后，蒙牛股价一路飙升，当天股价即上涨了％。
后来居上的“蒙牛乳业”，由此在资本运作方面赶上了同行业第一梯队的所有对手，这是蒙牛成功PE融资的最有利说明。
其经验总结如下：1、蒙牛拥有良好的自身条件1999-2002年，蒙牛不到3年就过了年销售额10亿元的大关，加人中国乳品行业第一集团。
其良好的发展潜力与专业化的从业水准是吸引国际专业投资机构的重点。
蒙牛自创立之始，就解决了股权结构不清晰这一许多中国企业先天不足的问题，是一家完全100％由自然人持股的企业。
作为一个纯民营的股份制企业，蒙牛在体制上具有先天的优越性。
2、蒙牛适时地选择了有力的合作伙伴首先，探索其他融资渠道失败给蒙牛提供了引入外资的机会，蒙牛对摩根提出的引入私募投资者的建议进行了分析论证，并多方请教当时香港以及内地的业界人士，最终开始与摩根接触进行谈判。
其次，在融资谈判时，蒙牛也极力寻求其他优秀投资机构以引入多家投资机构。
鼎晖和英联投资的加入在一定程度上有利于蒙牛在谈判中的地位。
事实上，2002年蒙牛接触英联投资后，“英联”的加入把投资出价抬高了20％。
3、私募投资机构的丰富管理经验和专业投资水平三家投资机构在为蒙牛提供自身发展所急需的资金以外，还带来了先进的管理方法，优化了公司治理。
另外帮助蒙牛重组了企业法律结构与财务结构，让蒙牛在财务、管理、决策过程等方面实现规范化。
【私募股权经典案例分析】蒙牛乳业的私募权益融资
达成协议： 外资系出资2.16亿元投资占其不超过1/3的股权
谈判结束！
达成协议！
接下来
该如何设计融资呢
？
第一轮融资设计：步骤是什么？
第1步： 开设离岸 控股公司
Text in here
第一轮融资设计：
金牛 银牛 51% MS CDH CIC 49%
开曼公司 100% 毛里求斯公司
Text in here
公开发售
IPO募集到的资金
以盈利为主要目的 的私募投资者在蒙牛 上市之后将如何
退出？
外资系怎样功成身退？
IPO
出售 1亿股
• 套现3.92亿港元
半年后： 第一次转股
出售 1.68亿 股
• 套现10.2亿港元
一年后： 全部转股
出售 3.16亿 股
2008
1亿股×3.925港元/股 =3.925亿
3.92+10.2+15.62=29.74亿
金牛
21.1%
银牛
44.8%
牛根生
6.1%
MS Dairy
18.7%
鼎晖CHD
5.9%
英联CIC
3.4%
65.9%
蒙牛乳业 02319.HK 开曼公司
100%
毛里求斯公司
88.1%
管理层股东
18.9%
蒙牛股份
蒙牛乳业与开曼公司有什么关系？
2004年2月，蒙牛乳业在开曼群岛注册成立。
根据协议，蒙牛乳业按确切股份比例及类别， ①向管理层股东、牛根生及三家私募机构 投资者配发及发行股份， 以换取其当时持有的开曼公司股份， ②向三家私募机构投资者发行可转债， 以换取其持有的开曼公司可换股证券，
02蒙牛乳业私募权益融资案例V2
MPAcc《公司治理》课程案例--2任课教师马忠授课日期: 2009年3 月4 日-6日引例在蒙牛集团迅速成长的进程中，除它在市场销售、企业治理、财务监控、技术创新、人材鼓励等方面有很多成功的体会外，与国际私募资本联姻，也为它取得快速增加提供了动力。
2002年经过七八个月的接触、讨论和一次又一次的谈判，蒙牛最后选定了三家私募权益基金（Private Equity）机构：摩根士坦利、鼎晖投资、英联投资①为自己的合作伙伴。
2002年12月19日，这三家金融机构与蒙牛签定了投资合同，第一轮投资2600万美元，后来第二轮又增加投资3500万美元，这是目前中国乳制品行业同意的最大一笔国际投资。
于此同时，摩根、英联、鼎辉三家国际投资机构的回报率也达到了500%。
蒙牛集团总裁牛根生曾说，“咱们资本线路走了其他企业曾经想也不敢想的道路。
”。
中国市场上大量存在的中小型企业和创投活动，融资渠道的缺乏致使其在进展中面临着资金瓶颈。
截止2007年底，我国主板上市公司超过1540家，中小板上市公司仅200余家②，这与我国庞大的企业总数相较仍是微乎其微的，通过上市进行股权融资对大多数企业来讲超级困难。
有分析以为，为了解决这企业融资困难的问题，中国应进展私墓基金行业。
私募基金必将成为很有进展前途的企业股权融资形式。
蒙牛的私募融资经历可否带给尚处于融资窘境中的企业带来些启发呢？要回答那个问题，咱们需要明白：蒙牛当初什么缘应选择引入国际私募权益资本？蒙牛与国际私募投资者们采取了什么样的融资设计？蒙牛和摩根等国际私募投资机构从中都收成了什么？蒙牛乳业私募权益（PE）融资分析③1. 案例背景我国是世界上牛奶占有量较低的国家之一④。
乳制品行业尽管已经经历了近10年的高速进展，但以后10—20年内仍属于需求增加中。
最近几年来．人们关于健康，营养的需求呈日趋上升的趋势，中国庞大的消费需求基础，使得牛奶的需求逐年上开。
蒙牛适时地抓住了这一历史性的机缘，制造了中国乳业市场最大的奇迹。
蒙牛私募股权投资案例
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五、外资PE退出
3. 剩余股份抛售 2005年6月15日，三家PE行使全部的剩余可转债，共计换的股份2.58亿股， 并将其中的6261万股奖励给管理层的代表——金牛。同时，三家PE把手中 的股票几乎全部抛出变现，共抛出3.16亿股（包括奖给金牛的6261万股）， 价格是每股4.95港元，共变现15.62亿港元。
6. 2013年10月20日蒙牛股份控股结构 ① 外资系持股比例： 34.1%*81.1%=27.65% ② 蒙牛系持股比例：65.9%*81.1%（间接）+18.9%=72.35%
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18
四、IPO
1. 股权重组 ① 开曼公司层面： 2004年3月23日，牛根生以各1美元的象征性代价，从三家外资投资者 手中获得8716股开曼公司普通股，占全部开曼公司股本的6.1%。承诺 5年不跳槽。 10年内，外资系随时随地可以净资产价格或者2亿元人民币的“蒙牛股 份”总作价中较高的一个价格，增资持有“蒙 牛股份”的股权。 ① 金、银牛层面： “权益计划”，设立了“牛氏信托”和“谢氏信托”，分享收益权但不分散投 票权。
二、首轮融资
最终，摩根士丹利和鼎辉看中了蒙牛的发展潜力和水平，主动找蒙牛洽谈
并设计股权融资方案。
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5
二、首轮融资
融资设计 1. 主要股本结构 ① 蒙牛原股东持股2/3 ② 三家PE持股1/3，共出资2.16亿元，大摩占三家机构2/3
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6
二、首轮融资
融资设计 2. 重组过程 大摩： 2002年6月5日在开曼群岛注册China Dairy Holding（开曼公司）和MS Dairy Holding（毛里求斯公司） 蒙牛： 2002年9月23日在英属维尔京群岛(BVI)注册了金牛公司和银牛公司，两 家股本5万股，每股面值1美元。
蒙牛融资案例分析
蒙牛融资案例分析--企业融资报告GROUP ONE蒙牛融资案例分析目录蒙牛乳业简介 (4)（一）................................................................................................................................... 创建4(二)发展历程 (4)（三）........................................................................................................................... 技术投入5(四）价格策略 (5)(五)营销渠道 (6)乳品产业分析 (7)(一）发展道路 (7)（二）................................................................................................................................... 规模7（三）........................................................................................................................... 发展潜力8(四）进出口情况 (8)与国内主要竞争者比较 (8)(一）市场占有比较 (8)（二）.......................................................................................................... 竞争者竞争力对比12（三）........................................................................................................................... 营销创新13蒙牛乳业财务状况分析 (14)（一)赢利能力指标分析 (14)(二)资产周转能力分析 (15)(三)负债和偿债能力分析 (16)(四）资产流动性指标分析 (16)（五）................................................................................................................... 风险分解分析17(六）蒙牛乳业资产负债表结构分析 (17)融资计划 (19)(一)第一次融资计划 (19)(二)第二轮融资计划 (20)独特的激励机制 (21)(一）蒙牛乳业控制权转移的股权激励机制设计 (21)（二）.......................................................................................... 与业绩相关的奖惩机制设计21(三）激励性股权结构设计 (21)(四)公司权益计划设计 (22)蒙牛股份资本运作成功启示 (22)前景展望 (22)（一)未来3至5年的规划 (23)（二）未来新产品的分布图 (23)（三）潜在的客户群体潜在的市场前景 (23)蒙牛乳业简介(一)创建蒙牛集团是一家经营以乳制品为主的民营上市企业,创建于1999年8月,其前身是蒙牛乳业有限责任公司。
【7A版】正式版蒙牛私募股权投资上市案例分析
蒙牛私募股权投资案例分析一、私募股权投资(PE)简介私募股权投资（PrivateEquity）在中国通常称为私募股权投资，从投资方式角度看，依国外相关研究机构定义，是指通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。
广义的私募股权投资为涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资，即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和Pre-IPO各个时期企业所进行的投资。
相关资本按照投资阶段可划分为创业投资(VentureCapital)、发展资本（DevelopmentCapital）、并购基金（buyout/buyinfund）、夹层资本（MezzanineCapital）、重振资本（TurnaroundFinancing），Pre-IPO资本（如bridgefinance），以及其他如上市后私募投资（privateinvestmentinpublicequity，即PIPE）、不良债权（distresseddebt）和不动产投资（realestate）等等。
狭义的PE主要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资部分，主要是指创业投资后期的私募股权投资部分，而这其中并购基金和夹层资本在资金规模上占最大的一部分。
在中国PE多指后者，以与VC 区别。
PE概念划分如图所示：二、私募股权投资(PE)的主要特点1、对非上市公司的股权投资，投资期限较长，一般可达3至5年或更长，因流动性差被视为长期投资，所以投资者会要求高于公开市场的回报。
2、没有上市交易，所以没有现成的市场供非上市公司的股权出让方与购买方直接达成交易。
而持币待投的投资者和需要投资的企业必须依靠个人关系、行业协会或中介机构来寻找对方3、资金来源广泛，如富有的个人、风险基金、杠杆收购基金、战略投资者、养老基金、保险公司等。
投资回报方式主要有三种：公开发行上市、售出或购并、公司资本结构重组。
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最终持有A 类股数量
1134+500 =1634股
2968+500 =3468股
占有开曼股 份率 3%
6.4%
占有开曼 投票率 16.3%
34.7%
新购B类 股数量
单价
摩根 32685股 530美元/股
总价格 （美元)
17332705
最终持有 B类股数
量
32685股
占有开曼 股份率
60.4%
占有开曼 投票率
×
100%
=
9.4%
外资系总收益权= 90.6%×2/3=60.4%
蒙牛系总收益权= 9.4%×2/3+33.3%=39.6%
附带条件： 目标:第二年复合增长率翻番
完成目标：可将A类股转化成B类股，实现股份比例与投票权一致 没完成目标：外资系分享蒙牛股份60.4%的利润 激励管理层实现目标，同时维护自身收益
10亿 20亿
}
急需资金扩张 遭遇融资瓶颈
必须寻找资金
股权融资、银行贷款
1.短期内无法上市。 2.增加注册资本，又不能使公司 的主要股东结构发生改变，否则 业绩不能连续计算会导致上市无 望。 3.民间融资受挫。
私募： 让蒙牛绝处逢生
什么是私募股权融资？
– 私募股权指的是主要投资于非上市企业的一种权益 性投资，同时在交易实施过程中考虑了将来的退出 机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式出售 持股获利。
16.3%
银牛
6.4% 2968+500股A类股
投资方向：企业股权 -----股票市场
股权-----------股票 投资回报周期长
初见曙光
蒙牛销售业绩三年破十亿，销售收 入呈几何级数增长，具有强大的发 展潜力
提供持续 扩张资金
蒙牛体制先天的优越性： 蒙牛 1清0晰0%自然人持股重 股，组 权公 结股司构权结构 股份
私募 投资
者
MS Dairy摩根 CHD鼎晖
第一轮融资设计
• 问题：为什么会设置毛里求斯公司？其意义何在？
在蒙牛上市过程中，设立毛里求斯公司的关键在于：
利用了双边税务协定；
1，由于中国政府针对毛里求斯公司在中国的投资利
尽润管征目收的前预很提多税公比司较低以，“关为联6-7交%；易而”来从毛替里代求“利斯公润回 流司”向，开但曼这返在回法利润律，上是是不有征潜税的在。风险的，属于灰色 地带，尤其对于上市公司而言，更需要以合理 的2国，离内假岸子设公结蒙司构牛，在来预开做提曼合税的则法上高避市达公税2司0。%以。开曼公司直接控制
第一轮融资设计 第2步：
设计股份类型
A类股：1股10票投票权（收益小，表决权大，为金牛银牛设计） B类股：1股 1 票投票权（收益大，同时保证了私募投资者应有的控制权）
• 为什么要设计不同表决权股份结构？（dual class structure） 暂时将控股权与所有权分离， 既能激励企业实现盈利目标， 又能保证投资者获得更大收益。
谈判结束！ 达成协议！
接下来
？ 该如何设计融资呢
第一轮融资设计：步骤是什么？
Text in here
第1步： 开设离岸 控股公司
第一轮融资设计：
金牛 银牛 MS CDH CIC
51%
49%
开曼公司 100%
Text in here
毛里求斯公司 66.7%
蒙牛管理层 33.3%
蒙牛股份 100%
第一轮融资设计 第2步：
设计股份类型
为什么要扩股？
金牛：银牛=1634:3468
扩股：1000股
1000亿股
A类股：5200股，金牛+银牛=1634+3468=5102股， 投票权则有 51020票，占51% B类股：99999994800股，要实现49%的投票权则需要购买48980股
开曼公司股份比例（收益权）：
蒙牛乳业私募权益融资
案例分析
组员：曾柳芳 王有为 秦宇航
L/O/G/O
案例 整体梳理
案例 主要目录•进Fra bibliotek案例蒙牛股份的背景
•第一轮融资
（1）前期谈判 （2）融资设计 （3）融资过程
•第二轮融资
（1）第二轮融资过程 （2）二轮融资结束，股权结构
• 蒙牛全球IPO与外资退出
（1）上市盛况 （2）外资退出方式
案例的核心问题：
重点研究：两轮融资设计方案及退出机制
1
什么是私募权益融资？
2 为什么蒙牛要选择私募？
3 PE投资者采取了怎样的融资设计？
4 蒙牛和PE投资者从中获得了什么？
蒙牛股份的背景
1999年~2002年：奶业的奇迹
总资产： 1000万 年销售额： 4365万
• 解决最核心的两个问题： •①弄清股权结构；②谈好出资价格。
2002年税后利润：7786万人民币，并保证第二年复合增长率翻番 以8倍市盈率投资（市盈率反映投资价值） 得出蒙牛当时的总价值=0.7786亿×8倍市盈率=6.5亿 私募投资者占1/3股权：6.5亿×1/3=2.16亿
达成协议： 外资系出资2.16亿元投资占其不超过1/3的股权
32.7%
鼎晖 10372股 530美元/股 5500000 10372股 19.2% 10.4%
英联 5923股 530美元/股 3141007 5923股 11.0%
5.9%
2002.10蒙牛股份股权结构示意图
股份（48980股B类股）90.6% 投票权，49%
金牛
3% 1134+500股A类股
PE投资者： 48980 × 100% = 90.6%
5102+48980
蒙牛股东： 5102 × 100% = 9.4%
5102+48980
第一轮融资设计
第2步： 设计股份类型
开曼公司股份比例（收益权）： PE投资者： 48980 × 100% = 90.6%
5102+48980
蒙牛股东：
5102 5102+48980
建立内部 激励机制
CIC英联
前期谈判：焦点是什么？
• 解决最核心的两个问题： •①弄清股权结构；②谈好出资价格。
蒙牛股份100%
蒙牛管理层(33.3%)
开曼公司（66.7%）
蒙牛原股东 51%
私募投资者 49%
蒙牛原股东：13
+
2 3
×
51%
=
2 3
私募投资者：23
×
49%
=
1 3
前期谈判：焦点是什么？
为什么蒙牛愿意承担外资系分享企业大部分 利润的风险而接受A、B类股的设计呢？
至此，第一轮融资设计完成
如何将资金注入蒙牛股份？
注资完成之后， 股权结构 将该如何？
第一轮融资过程
第3步： 正式注资
金牛 银牛
新购A类 股数量 1134股
2968股
单价 1美元/股 1美元/股
总价格 1134美元 2968美元