转载：医美产业链深度剖析之四：洗尽铅华始见金，医美机构未来龙头显现可期【安信商社刘文正】

转载：医美产业链深度剖析之四：洗尽铅华始见⾦，医美机构未来龙头显现可期【安信商社刘⽂正】
医美产业链深度剖析之四：洗尽铅华始见⾦，医美机构未来龙头显现可期【安信商社刘⽂正】
安信商社研究团队正视社服前天
核⼼观点
随着国内医美产业逐渐崛起，医美⾏业已经形成了⼀条清晰且完整的产业链，上游⾼⽑利产品及中游连锁民营医院是未来主要的投资⽅向。

近两年，上游医美产品⽣产商已有龙头显现，并成功上市；民营医美机构发展势头强劲，依托其体制、资⾦及服务优势，成为主导我国整形美容市场的中坚⼒量。

本系列报告⼀、⼆、三分别详述了⾏业正处于蓬勃发展阶段及上游医美产品标的公司，本报告着眼于中游医美机构，探寻民营医美机构投资机会。

⼤浪淘沙，医美机构市场增长迅速。

2019年中国医疗外科诊疗市场占整个医疗美容服务市场的58.2%，达到⼈民币836亿元，复合年增长率为21.1%。

中国私⽴医疗美容服务市场极度分散，CR5市场份额仅占总市场的7.2%（2017），正规机构占⽐仍然较低，监管趋严背景下⼤浪淘沙，利好具有资质的规范机构。

拥有技术优势、品牌实⼒及客户优势的医美集团正在通过设⽴新的医疗美容机构及收购现有优质医疗美容机构⽽迅速扩张。

市场参整合⽆疑有利于促进⾏业更加成熟及提⾼医疗美容服务的整体质量。

国内医疗美容服务市场的竞争壁垒已经形成，已进⼊市场多年的医美机构拥有明显的先发优势。

初期投⼊⼤，资本密集成为最⼤壁垒；⾏业监管标准趋严，合规成本逐渐增加，进⼀步抬⾼新进⼊者门槛；医⽣团队品牌效应已经显现，培养⼀位优秀医美医⽣需要10年左右的时间（5年本科，3年硕⼠/3年博⼠，3年住院医⽣/专科培训），优秀医美团队⾃带流量，⽼牌医美机构团队品牌往往更获消费者认可。

医美项⽬不断出新满⾜消费者的精细化需求增加收⼊，引流成本⾼使得净利润承压。

与过去⼤众普遍印象中的医美收费⾼属于“奢侈性消费”不同，随着医美技术的迭代和上游⾼性价⽐的国产医美产品问世，医美项⽬收费趋于合理，不同价格区间带及不同效果项⽬可满⾜消费者的精细化需求，进⼀步为医美机构创收。

与此同时，下游营销及获客成本较⾼，占据30%-50%利润空间，使得净利润承压。

管理助⼒连锁扩张，扩⼤业务范围布局新增长点。

⾃建+并购扩张成为医美⾏业公司主要的发展⽅式，疫情以来，单体医美机构承压，为连锁医美机构提供更多收购标的。

医美机构模式不尽相同，资源有限的医美机构通常主打其标杆名医效应或抓住细分赛道打造⼩⽽美的精品项⽬模式，⽽龙头连锁医美集团往往更青睐于打造全项⽬的综合性医院并逐渐向下进⾏渗透，近年来 “医⽣集团”模式也逐渐兴起。

投资建议：重点推荐医美产业链上游龙头华熙⽣物、爱美客：华熙⽣物为全球玻尿酸原料龙头企业，并以透明质酸为主线延伸上下游布局，医美板块产品线丰富，继续重点推荐；爱美客专注于医美领域，在复合玻尿酸领域爆款嗨体打造玻尿酸应⽤新场景且积极布局埋线和童颜针，近年来增速和规模⼤幅提升。

建议关注医美产业链中游机构朗姿股份、医美国际：朗姿股份战略收购优质医美机构标的，迈⼊医美板块，旗下⽼牌医美机构“⽶兰柏⽻”、“⾼⼀⽣”和轻医美连锁美容机构“晶肤医美”形成协同效应。

集团依托“⼥装+婴童+医美”三⼤板块，构建泛时尚产业⽣态圈；医美国际旗下医院具有战略性的全国性⽹络和国际布局，⽬前依托收购布局全国，战略切⼊轻医美赛道，盈利能⼒逐步增强。

风险提⽰：新技术替代风险；医疗事故风险；⾏业监管风险等。

内容⽬录
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1. ⼤浪淘沙，医美机构市场增长迅速
1.1. 医美⾏业发展迅速，中国医疗美容服务市场总收益达到1436亿
我国医美⾏业起步较晚，但发展迅速。

医美市场从以矫正治疗为主的单⼀市场逐渐发展成揽括医疗治疗及美容美观的多样化市场。

根据艾瑞咨询数据，近五年⾏业规模快速增长，5年CAGR超30%，未来三年或进⼊⾏业调整期。

近五年，中国医美市场快速增长，年增速保持30%上下，2018年市场规模达1448亿元，5年CAGR达31.79%。

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医美⾏业市场增长迅速，中国医疗美容服务市场总收益达到1436亿。

根据弗若斯特沙利⽂报告，2019年中国医疗外科诊疗市场占整个医疗美容服务市场的58.2%，达到⼈民币836亿元，⽽2015年为⼈民币388亿元，2015年⾄2019年的复合年增长率为21.1%。

近年来，美容⾮外科诊疗因其恢复期短，在中国越来越受欢迎。

美容⾮外科诊疗市场从2015年的⼈民币249亿元增⾄2019年的⼈民币600亿元，复合年增长率为24.6%，占2019年总市场约41.8%，增幅较同期的美容外科诊疗更⼤。

截⾄2024年，中国美容⾮外科诊疗市场预计将达到⼈民币1,443亿元，占市场总额约45.3%。

随着国内医美产业逐渐崛起，医美⾏业已经形成了⼀条清晰且完整的产业链，上游⾼⽑利产品及中下游连锁民营医院是未来主要的投资⽅向。

医疗美容⾏业的产业链主要包括三个核⼼环节：1）上游原料及药械供应商，主要从事玻尿酸、⾁毒素、胶原蛋⽩等原料以及激光美容器械的研发、⽣产。

2）中游服务机构，主要包括公⽴医院整形美容科、民营医疗美容医院以及众多⼩型诊疗机构。

3）下游获客平台，主要包括线下美容院、SPA会馆、医院等导流机构、线上搜索类平台以及线上垂直类医美、⼤健康平台。

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从供给端⽽⾔，正规机构占⽐仍然较低，监管趋严背景下⼤浪淘沙，利好具有资质的规范机构。

国内整形市场逐渐成熟，,医美⾏业的⽕爆吸引了⼤量的参与者。

根据前瞻产业研究院数据，2019年全国取得医疗美容机构许可资质的医疗机构，包括综合医院的医疗美容科室、专科医院、门诊部、诊所约1.3万家。

其中医院类医美机构占⽐为29.1%，门诊部类医美机构占⽐为32.9%，诊所类医美机构占⽐为38%。

从需求端⽽⾔，随着全社会的医美意识崛起，未来⾏业潜⼒巨⼤。

随着⽣活⽔平的提升，对于⾼品质消费的观念逐渐强化，加之医美知识的普及，⼈们有更⼤的意愿进⾏医疗保健来完美⾃⼰。

根据互联⽹医美平台“更美”发布了《更美2019医美⾏业⽩⽪书》显⽰，2019年我国医美⽤户达1367.2万⼈，中国新⼀线城市的医美市场⽤户规模占⽐达到了35%，超过了⼀线城市的32%；在⽤户⽅⾯，医美⽤户中的男性⽐例为13%；作为千禧⼀代的00后占⽐达到了15%左右，尽管相⽐47%的90后消费⼈群⽽⾔，仍不是主⼒消费⼈群，但是极快的增长速度显⽰出了00后医美消费观念的快速形成。

中国⽤户在医美整形上的认知正在发⽣翻天覆地的变化。

1.2. 民营医美机构发展势头强劲，成为整形美容市场的中坚⼒量
我国医疗美容⾏业医疗机构主要由公⽴医院及⼤型连锁医美集团构成。

我国正规医美机构可分为公⽴医院整容科、⼤型连锁医美集团以及中⼩型民营医美机构。

其中具有代表性的公⽴医院为北京⼋⼤处整形医院，上海交通⼤学医学院附属第九⼈民医院整复外科，民营医美服务机构有美莱整形、华韩整形、艺星整形、鹏爱医美等。

根据前瞻产业研究院数据，2019年，我国医美正规机构市场规模约878亿元。

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中国私⽴医疗美容服务市场极度分散，⾏业集中度较低，民营医院处于主导地位。

根据弗若斯特沙利⽂报告以2017年收益计，排名前5的市场参与者仅占总市场的7.2%。

拥有技术优势、品牌实⼒及客户优势的医美集团正在通过设⽴新的医疗美容机构及收购现有优质医疗美容机构⽽迅速扩张。

市场参整合⽆疑有利于促进⾏业更加成熟及提⾼医疗美容服务的整体质量。

近年来崛起的联合丽格即是国内医美⾏业医⽣集团模式的领头机构，既具有医⽣⾃由执业的⾃主性，⼜通过集团化⽅式树⽴品牌。

“医⽣集团”促进了医⽣价值的回归，医⽣的⾃主决策权得到尊重，医⽣可以⾃⼰决定医疗⽅法和利益分配；医⽣也可实现⾃由执业，加⼊医⽣集团之后，遵守公司契约，并在其约束下在有合同关系的医疗机构执业，执业地点没有数量限制。

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2.4.医美项⽬不断出新满⾜消费者的精细化需求，引流成本⾼使净利润承压
2.4.1. 医美项⽬不断出新满⾜消费者的精细化需求，项⽬种类及收费使得⽑利率各有不同
⽬前医美机构服务种类繁多，从传统美容外科的⼿术类项⽬，到近⼏年兴起的微创及⽪肤管理项⽬应有尽有。

随着⼩红书等社区平台兴起，KOL分享⾃⼰的医美体验，使得⼤众对于⽇常保养类医美项⽬的接受度变得更⾼，如“⽔光针”、“⽪秒”以及“热玛吉”等近年较流⾏的保养类项⽬已成为众多爱美者⾸次尝试医美的试⽔项⽬。

与过去⼤众普遍印象中的医美收费⾼属于“奢侈性消费”不同，随着医美技术的迭代和上游⾼性价⽐的国产医美产品问世，医美项⽬收费趋于合理，不同价格区间带及不同效果项⽬可满⾜消费者的精细化需求。

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由于定价策略及成本管控的不同，不同机构的不同项⽬之间⽑利率差异较⼤。

外科⼿术类项⽬在瑞丽医美2019年各项⽬中⽑利率最⾼，达到69.8%，⽽医美国际⾮⼿术类项⽬（71.5%）⽑利率则⾼于其⼿术类项⽬⽑利率（66.1%）。

通常⽽⾔，在⾮⼿术项⽬中，微创类项⽬（如玻尿酸及⾁毒素注射）的主要成本为上游原材料，因此其⽑利空间⼩于使⽤激光类器材（及耗材）的⽪肤美容类服务。

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2.4.2. 医美⾏业获客⽅式不断更新，引流成本⾼使净利润承压
医疗美容医院通过和美容美发机构、SPA、会所、美容院等各机构建⽴合作，整合各个渠道的顾客资源，以此建⽴巩固⼀个
完整的医疗美容⽹络。

中国的民营医疗美容机构数量众多，但由于⾏业的渗透率低，使其龙头公司的市场占有率不⾼，⾏业内公司基本都是通过竞价排名等⽅式获取客源，导致医美机构获客成本较⾼，净利率承压。

朗姿医美、华韩整形、医美国际⽬前营销⽅向逐渐由线下⼴告转向线上投放，销售费⽤率控制较好。

早期医美⾏业⼴告投⼊多集中于传统线下渠道及搜索引擎排名。

过去医美⾏业主要的获客渠道是报纸、电视、户外等传统渠道，2010年后随着百度等搜索引擎的⼴告推⼴进⼊发展期，很多医美机构开始拓宽获客渠道，专门成⽴⽹络部门，尝试在搜索引擎上投放⼴告。

在此期间，具有较强资⾦实⼒的头部连锁医美机构往往能进⾏更全⽅位的⼴告投⼊，其获得相应的客源流⼊相较于⼩机构⽽⾔也最为明显。

2015年开始随着新氧、更美、悦美、美呗等垂直领域的APP的问世，医美的推⼴获客渠道也逐渐转向了垂直类的APP和新媒体运营。

相较于早期传统获客⽅式，垂直类APP的获客成本有所降低，但由于近些年医美项⽬定价趋于平价，且由于竞争激烈使得不少医美机构愿意以低价项⽬进⾏引流，因此医美机构净利率仍然有所承压。

下游营销及获客：占据30%-50%利润空间。

参考国内代表性医疗机构华韩整形、丽都整形、瑞澜医美销售费⽤率，总体营销及获客成本占⽐区间为25%-50%。

根据艾瑞咨询数据，分渠道看，百度竞价等传统线上⼴告成本占⽐区间为60%-90%，美容院等线下转介机构成本占⽐为30%-70%，新氧等互联⽹平台成本占⽐区间为10%-30%。

低价引流+获客成本⾼，医美机构净利润承压。

私营医美机构⽑利率⽔平较⾼，但⾏业内获竞争激烈，其净利⽔平往往受到挤压。

由于过去⾮正规机构使⽤不规范器械的情况较为普遍，其成本低定价低的策略⾃然吸引对于价格较为敏感的消费者，⽽普通消费者对于项⽬质地好坏难以辨识，使得⾏业内同质化竞争严重。

正规连锁机构在这样的背景下也被迫加⼊价格战，通过⼀些定价在盈亏平衡点的“引流项⽬”进⾏获客，使得其净利率⽔平较低。

3. 相关标的梳理：医美机构成长迅速，未来龙头公司显现可期
3.1. 医美国际（AIH）：全国连锁医美医院登陆美股，战略切⼊轻医美赛道
3.1.1. 全国性⽹络+国际布局，盈利能⼒逐步增强
鹏爱在⾼速增长的中国医疗美容服务市场上拥有悠久的历史和领先的市场地位。

1997年，鹏爱医疗成⽴，经过20余年的发展现已具有战略性的全国性⽹络和国际布局。

2019年，鹏爱以医美国际控股集团有限公司作为其海外实体，登陆美国纳斯达克上市。

公司创始⼈夫妇专业背景强，⾏业经验丰富。

创始⼈兼董事会主席、CEO周鹏武是70年代执业医⽣，⾃1991年注册为整形外科医⽣，拥有近30年医美⾏业积淀及超20年医美机构管理运营经验。

创始⼈丁⽂婷⼥⼠是公司副总裁兼CMO，从事美学设计20余年，2007年曾接受⽇本⾊彩⼤师⾼阪美喜⼀对⼀培训，2008年在巴黎艺术造型学院进修,受聘为众多港台明星私⼈形象顾问，在形象设计领域造诣深厚。

盈利能⼒逐步增强：公司营收持续增长，2016年到2019年公司营收分别为5.85亿元/6.97亿元/7.61亿元/8.69亿元，受疫情影响2020年Q1-Q3公司营收5.39亿元。

3.1.2. 依托收购布局全国，战略切⼊轻医美赛道
鹏爱收购经验较为丰富，整合能⼒出众。

公司致⼒于通过升级现有治疗中⼼、新建以及收购三种⽅式进⾏⽹点扩张，并计划发展以旗舰医院为中⼼+卫星诊所的商业模式。

公司采取⾼度标准化的运营操作，核⼼管理功能实⾏总部集中化管理。

标准化经营和优秀的收购整合能⼒，助⼒公司未来拓展。

新建医美机构往往需要经过⼀定时间段的爬坡期才能达到盈亏平衡，因此医美国际旗下扩张多以收购整合⽅式推进。

从地区选择⽽⾔，鹏爱医院于深圳创⽴，公司在当地具有较多资源，因此在收购标的的选取上更为偏向华东、华南地区的医院。

近期公司加快⼩型卫星诊所在华南、华东等三四线城市的落地，瞄准社区医美细分赛道，以轻医美为主打，更快对接当地的轻医美需求，贴合消费者家门⼝完成轻医美诉求。

3.2. 华韩整形：⾼端医疗美容服务提供商，医教研相结合奠定公司核⼼壁垒
3.2.1. ⾼端医疗美容服务龙头，提供整形科+美容⽪肤科+⽛科全⽅位服务
⾼端医疗美容服务龙头，旗下6家医院。

公司是⾼端医疗美容服务提供商，致⼒于为消费者提供整形、⽪肤科、⽛科等医疗美容服务。

公司下属有南医⼤友谊整形医院(及扬州门诊部)、四川悦好美容医院、北京华韩美容医院、青岛华韩整形医院、长沙华韩华美美容医院和南京华韩奇致美容医院6家医院，截⾄2018年拥有124名整形医⽣和201名护理⼈员。

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营业收⼊稳定增长，整形科为核⼼业务：公司营收持续增长，2017年到2019年公司营收分别为6.33亿元/+16.72%、6.93亿
元/+9.37%、8.04亿元/+16.15%。

分业务板块看，公司主要业务为整形科、美容⽪肤科以及⽛科，其中整形科、美容⽪肤科是公司主要的营收来源，2019年各业务营收占⽐分别为70.93%、24.12%、4.96%；分区域看，公司收⼊的主要来源于江苏、⼭东、北京、四川、湖南，其中江苏占⽐最⾼，2019年营收占⽐为59.54%。

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3.2.2. 核⼼壁垒扎实，规范化管理助⼒公司版图扩张
医教研相结合，奠定公司核⼼壁垒。

科研⽅⾯，南医⼤友谊整形医院连续3年进⼊在中国医学科学院颁布的中国医院科技量值（STEM）全国百强榜，2018年排名再⼀次提升了7位，旗下各家医院已完成结题的科研项⽬共计22项；教学⽅⾯，公司下属医院承担了墨尔本⾼阶⾯部解剖学课程的教学任务和南京医科⼤学的401课时的教学任务，培养了1名硕⼠研究⽣完成毕业论⽂答辩，另有7名硕⼠研究⽣在培，培养进修医⽣6名；培养国内实习⽣/见习⽣28名，培养奥地利、匈⽛利见习医师各1名；学术成果⽅⾯，截⽌2018年，公司下属医院共发表227篇论⽂，其中SCI论⽂19篇，共获得24项医学专利授权。

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通过JCI等⾼规格认证，规范化管理助⼒公司连锁扩张。

公司持续改进医疗管理体系，提⾼服务质量和安全。

公司旗下的南医⼤友谊整形是三级整形外科医院，可开展1-4级整形美容项⽬，同时，公司旗下南医⼤友谊整形医院、北京华韩美容医院和四川悦好美容医院还被授予了JCI认证。

公司持续把南医⼤友谊整形医院多年积累的管理经验和运营标准在公司内部进⾏复制，公司旗下医院在医疗流程上都将参照执⾏JCI标准。

规范化的可复制的医院管理体系为公司未来的连锁扩张打下了坚实的基础。

3.3. 朗姿股份：发⼒医美板块，构建泛时尚产业⽣态圈
3.3.1. “⼥装+婴童+医美”，构建泛时尚产业⽣态圈
⽬前，集团依托“⼥装+婴童+医美”三⼤板块，构建泛时尚产业⽣态圈。

成⽴于2006年，朗姿股份以⾼端⼥装为起点，公司通过⾃主创⽴、代理运营以及品牌收购的⽅式布局了朗莫莱茵、玛丽、JIGOTT、liaalancy、FABIANAFILIPPI、DeWL、Agabang等国际国内知名⼥装品牌。

2014公司年布局婴童板块，出资1.8亿控股韩国超过40年的韩国知名童装上市公司株式会社阿卡邦（Agabang，股票代码：013990）。

拥有Agabang、ETTOI、Putto、designskin、DearBaby等⼗多个系列的⾃有婴童品牌，并代理运营外国知名孕妇装品牌Maternity。

2014年在中国开始经营“AgabangGallery”阿卡邦集合店，集合了旗下多品牌服饰及⽤品品牌。

2016年，朗姿⼜迈⼊医美板块，出资3.27亿控股⾼端综合性医疗美容机构“⽶兰柏⽻”和轻医美连锁美容机构“晶肤医美”及其旗下六家医疗美容机构。

在医美板块中，朗姿先后战略投资韩国著名医疗美容服务集团DMG、收购控股“⽶兰柏⽻”、“晶肤医美”、“⾼⼀⽣”三⼤国内优质医美品牌及其旗下10家医疗美容机构，快速切⼊医疗美容⾏业。

⽬前朗姿旗下机构遍布于成都、西安、深圳、重庆与长沙等地。

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“⼥装+婴童+医美”三⼤板块，盈利能⼒稳步向上：公司营收持续增长，2016年到2019年公司营收分别为13.68亿元/23.53亿
元/26.62亿元/30.07亿元，受疫情影响2020年Q1-Q3公司营收19.97亿元。

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医美品牌业绩的快速提升较好的带动着朗姿医美取得整体性成长。

2019年度，朗姿股份旗下⾮⼿术医美营收4.12亿元，同⽐增长49.0%，⼿术医美营收4.12亿元，同⽐增长6.8%。

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医美板块收⼊主要由⽶兰柏⽻贡献：2019年，⽶兰柏⽻品牌业务收⼊3.61亿元，占医美营业收⼊⽐重57.44%；晶肤医美品牌业务收⼊1.18亿元，占医美营业收⼊⽐重18.72%；⽶兰柏⽻品牌业务收⼊1.50亿元，占医美营业收⼊⽐重23.84%。

3.3.2. ⽶兰柏⽻：成都⾼端医疗美容医院，连锁扩张正当时
朗姿旗下⽶兰柏⽻⽬前共有4家医美机构，分别为：四川⽶兰柏⽻、深圳⽶兰柏⽻、西安⽶兰柏⽻以及咸阳美⽴⽅。

2016年，朗姿分别以2.22亿/2765万元代价收购了四川⽶兰柏⽻及其深圳门诊部63.5%/70%的股权；2019年8⽉，朗姿以0.63亿元代价收购西安⽼牌美容医院美⽴⽅60%股权，纳⼊⽶兰柏⽻模式体系，同时与同在西安地区的⾼⼀⽣、晶肤医美形成协同效应；2019年朗姿⼜收购了咸阳美⽴⽅18%股权份额，⽬前咸阳美⽴⽅尚未并表。

2019年度，四川⽶兰柏⽻实现营业收⼊31,119.95万元，同⽐增长25.18%，实现净利润3,525.28万元，同⽐增长19.99%。

3.3.3. 晶肤医美：瞄准轻医美，打造⽪肤管理“晶品”
创⽴于2011年，“晶肤医美”定位于国内“医学年轻化”连锁品牌，其轻医美的赛道上已成为国内标杆机构之⼀。

晶肤医学美容医院旗下机构设有⽪肤美容、整形美容、⽆创美容、医学抗衰，包含热玛吉,丰胸,眼部,隆⿐,祛班,脱⽑,微整形等⽬前市⾯上的前沿轻医美项⽬。

晶肤医美采⽤连锁发展模式和区域化管理体系，主要基于以下⼏点考虑：1）降低前期投资，优化和充分利⽤同区域内店铺资源，对⾼端或⼤型成本较⾼设备可采⽤共享模式；2）共享医⽣资源，由于晶肤医美产品和服务的标准化程度较⾼，业务操作流程规范统⼀，医⽣可根据顾客求美需要提供标准化服务的同时，在不同的医美机构之间进⾏流动化作业；3）事业部中后台平台化的管理和服务职能，提⾼了管理效率，统⼀品牌推⼴和产品营销，机构间的协调性和协同性增强，顾客可在不同的晶肤医美机构之间根据⾃⾝具体情况选择消费和接受服务，极⼤地⽅便了顾客，增强了顾客粘性，同时有利于提升品牌的影响⼒。

3.3.
4. ⾼⼀⽣：⽼牌⼝碑美容医院，协同效应发⼒陕西地区布局
⾼⼀⽣品牌创始于1991年，是西安地区⽼牌的知名医美机构，在当地具有良好⼝碑。

2018年，朗姿以2.67亿元代价收购西安⾼⼀⽣医疗美容医院100%股权。

2019年12⽉朗姿与旗下医美员⼯合伙企业收购宝鸡⾼⼀⽣（门诊部）51%股权，形成⾼⼀⽣在西安与宝鸡的联动，同时与美⽴⽅和晶肤品牌医美机构形成协同效应。

⾼⼀⽣包含美容外科、美容⽪肤科、美容中医科、美容⽛科、微整形五⼤医美中⼼为⼀体的专业医疗美容机构，是西安地区经营规模和品牌知名度及技术实⼒最强的医美机构之⼀。

2019年度，陕西⾼⼀⽣实现营业收⼊15,431.61万元，同⽐增长
29.75%，实现净利润3,625.89万元，同⽐增长59.79%。

3.4. 医思医疗：⾹港最⼤的医学美容服务提供者，探索智慧医疗
3.4.1. ⾹港最⼤的医学美容服务提供者，不断扩张医疗诊所扩⼤业务范围
⾹港医思医疗集团成⽴于2015年7⽉7⽇，⽬前是⾹港最⼤的⾮医院医疗服务提供者，也是⾹港最⼤的医学美容服务提供者。

主要有医疗服务（占⽐28.5%）、美学医疗服务（占⽐45.5%）、美容及健康服务（21.8%）、护肤保健及美容产品（4.3%）四⼤业务板块。

其中，美学及其他医疗服务是公司的核⼼业务板块。

截⾄2020年3⽉31⽇，集团在⾹港、内地和澳门共有96名全职专业注册医⽣。

公司不断扩张医疗诊所，并通过并购扩⼤业务范围。

2015-2019年营收及净利CAGR分别为31.1%和21.8%。

截⾄2019财年，公司实现营收18.0亿⼈民币/+5.44%，净利润2.62亿⼈民币。

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3.4.2. 业务范围持续扩⼤，“企鹅诊所”探索智慧医疗
整合多元服务战略，并购扩张持续扩⼤业务范围。

公司2016年5⽉在旺⾓朗豪坊成⽴⼀家体检中⼼，正式进军体检市
场，2016年10⽉收购脊医治疗服务中⼼增添⾻科项⽬，并收购纽约医疗旗下10家有限公司51%的股权涉⾜脊椎类物理治疗领域，2017年8⽉开始在旺⾓朗豪坊的多项服务旗舰店提供⼀站式痛症管理服务。

此外，公司还相继收购了国际著名医疗产品分销商GoodUnion，投资多家美容服务中⼼和收⼊西班⽛消费品牌等。

2018-2019年公司收购多间⽛科及脑外科诊所。

与腾讯合作开设企鹅诊所。

2018年，公司与腾讯达成合作协议，联合腾讯旗下的企鹅医⽣开设全科诊所。

将腾讯的医疗资讯科技设备作为后盾，以医疗AI为基础，将智慧诊所医疗闭环模式引⼊⾹港医疗市场。

通过与企鹅医⽣在智能门诊⽅⾯的合作，公司能进⼀步把握医疗及保健需求，继续深化和开拓医疗专科覆盖范围。

本次合作计划3年内开设300家直营诊所，连接3000家联盟诊所，投放30000台共享健康检测终端。

⽬前企鹅医⽣已于北京、成都、深圳建设3家诊所，于⾹港设⽴2家诊所。

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4. 投资建议：重点推荐上游龙头华熙⽣物、爱美客，建议关注医美产业链中游机构朗姿股份、医美国际
医美⾏业清晰且完整的产业链随着国内医美产业逐渐崛起已形成，上游⾼⽑利产品及中游连锁民营医院是未来主要的投资⽅向。

前⽂已介绍了中国私⽴医疗美容服务市场极度分散，且正规机构占⽐仍然较低，监管趋严背景下⾮正规机构逐渐出清，利好具有资质的规范机构。

拥有技术优势、品牌实⼒及客户优势的医美集团正在通过设⽴新的医疗美容机构及收购现有优质医疗美容机构⽽迅速扩张。

市场参整合⽆疑有利于促进⾏业更加成熟及提⾼医疗美容服务的整体质量。

⽽优秀的医美机构龙头展现的机会就在于其可复制扩张的能⼒，后疫情时代具有优秀并购整合能⼒的医美连锁品牌将在此背景下迅速扩张下沉。

同时其品牌效应的形成也可在降低获客成本，增强其盈利能⼒，未来⼤型连锁龙头医美机构可凭借其规模化效应有获得更⼤市场份额。

重点推荐医美产业链上游龙头华熙⽣物、爱美客：华熙⽣物为全球玻尿酸原料龙头企业，并以透明质酸为主线延伸上下游布局，医美板块产品线丰富，继续重点推荐；爱美客专注于医美领域，在复合玻尿酸领域爆款嗨体打造玻尿酸应⽤新场景且积极布局埋线和童颜针，近年来增速和规模⼤幅提升。

建议关注医美产业链中游机构朗姿股份、医美国际：朗姿股份战略收购优质医美机构标的，迈⼊医美板块，旗下⽼牌医美机构“⽶兰柏⽻”、“⾼⼀⽣”和轻医美连锁美容机构“晶肤医美”形成协同效应。

集团依托“⼥装+婴童+医美”三⼤板块，构建泛时尚产业⽣态圈；医美国际旗下医院具有战略性的全国性⽹络和国际布局，⽬前依托收购布局全国，战略切⼊轻医美赛道，盈利能⼒逐步增强。

图⽚
1）新技术替代风险；
⾏业的消费者需求及偏好快速变化，医美机构不断评估及了解医疗美容服务⾏业的最新发展及趋势，并响应客户不断变化的需求及偏好，紧贴医疗美容服务⾏业的最新发展及趋势，并响应客户不断变化的需求及偏好，如果未能在医疗美容中⼼引⼊医疗美容服务⾏业的最新技术，可能⽆法与竞争对⼿竞争以满⾜客户的需求及期望。

2）医疗事故风险；
⼤多数治疗均旨在改善客户外形。

客户对改善外形的要求不尽相同，并且对服务可能带来的改善程度有不同的期望。

若过程中出现医疗事故，客户向公司提出法律申索，可能会对我们的品牌形象造成重⼤不利影响，并降低市场对机构的信任度。

3）⾏业监管风险等。

未来⾏业监管趋严或加强及收紧对医疗机构（包括医院，尤其是⾮公⽴医院）的监督及管理，或对药品、医疗器械及医疗消耗品分销实⾏更严格或更全⾯的监管，合规成本加⼤，可能对于部分医美机构造成影响。