财务管理第五章长期投资决策分析
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32
四、获利指数法
1、定义——根据投资方案的获利指数是否大于1来 确定方案是否可行的决策分析方法。
获利指数是指投资项目未来报酬的总现
值与初始投资额的现值之比。
2、计算公式：
获利指数
未来报酬的总现值 初始投资额
PI
NCF 1k
1 1
NCF 1k
2 2
NCF 1k
投资项目之间的关系 相关性投资和非相关性投资
增加利润的途径
扩大收入投资和降低成本投资
决策分析的思路
采纳与否投资和互斥选择投资
4
五、固定资产投资管理程序
（一）提出备选投资项目 （二）进行现金流量估计 （三）进行项目评价 （四）选择决策项目 （五）项目实施 （六）进行投资项目的再评价
5
第二节 投资现金流量估计
2、计算公式：
平均报酬率
=
平均现金流量 初始投资额
3、决策原则
只有平均报酬率大于或等于企业要求的必要报
酬率时，项目才可以接受；在有多个互斥项目
可供选择时，选择平均报酬率最高的项目。
23
举例：
甲平均报酬率=
3200 10000
=32%
乙平均报酬率= 3800 3560 3320 3080 78405
案的获利指数大于或等于1，则方案可行；在有 多个互斥选择投资方案决策中，应选择获利指数 最大的一个。 举例：
14
现金流量计算结果如下：
营业现金流量 ——甲方案
项目
年份 1 2 3 4 5
销售收入
6000 6000 6000 6000 6000
付现成本 折旧 税前利润 所得税 税后净利 营业现金净流量
2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000
16
初始现金流量 0 1 2 3 4 5
固定资产投资 －10000
甲 营业现金流量 终结现金流量
3200 3200 3200 3200 3200 0
现金流量合计 －10000 3200 3200 3200 3200 3200
初000
营运资金垫支 － 3000
为一谈。
6
（二）现金流量的构成
现金流入量 1、按现金流量的方向划分 现金流出量
现金净流量
7
（1）现金流出量 ~使投资方案的现实货币资金减少或需要动用现
金的项目。 1）固定资产投资 • 工程费用（土建费用、设备购置和安装费用） • 工程建设费用（勘探设计费、工程监理费） • 预备费（基本预备费、涨价预备费） • 建设期借款利息 2）流动资产投资（垫支净额） 3）无形资产投资（土地使用权、专有技术） 其它资产投资（筹建期间咨询费、培训费） 4）付现成本（总成本费用－折旧、摊销）及税金 5）其他现金支出
n n
C
33
获利指数的意义
获利指数﹥1，说明收益大于成本，即投资
方案本身的报酬率大于预定的贴现率，方案可行； 获利指数 = 1，说明收益等于成本，即投资
方案本身的报酬率等于预定的贴现率；
获利指数﹤1，说明收益小于成本，即投资
方案本身的报酬率小于预定的贴现率，方案不可 行。
34
3、决策原则 在一个备选投资方案的决策中，如果投资方
NPV=0，即现金流入量现值之和 等于现金 流出量现值 之和，说明投资项目本身的报酬率等 于预定的贴现率，投资者无利可图；
NPV﹤0，即现金流入量现值之和 小于现金 流出量现值 之和，说明投资项目本身的报酬率小 于预定的贴现率，收益不能抵补成本，投资者不 仅无利可图，还会亏本，项目不可行。
28
3、决策原则 在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现
2、现金流量采用收付实现制排除了人为因素的影响， 更符合客观实际情况。
3、在投资项目有效年限内现金流量总计与税后利润 总计相等，表明二者可以相互替代。
4、现金流量信息与项目计算期的各个时点结合，便 于应用资金时间价值进行动态投资效果的综合评价。
18
第三节 投资决策方法
按是否考虑时间价值分为两类：
投资回收期法
乙 营业现金流量 终结现金流量
3800 3560 3320 3080 2840
固定资产残值
2000
营运资金回收
3000
现金流量合计 －15000 3800 3560 3320 3080 718740
（四）投资决策中使用现金流量指标而不用利润的原因
1、现金流量信息所揭示的未来期间现实货币资金收 支运动，可以序时动态反映投资的流向与回收之间 的投入产出关系，便于投资者完整、准确、全面地评 价具体投资项目的经济效益。所以现金流量信息比利 润更重要。
甲方案：设备投资10000元，使用寿命5年， 5 年中每年销售收入6000元，每年付现成本2000 元。采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。
乙方案：设备投资12000元，使用寿命5年，
5 年中每年销售收入8000元，第一年付现成本 3000元，以后随着设备陈旧，逐年增加修理费 400元，另需垫支营运资金3000元。采用直线法 计提折旧，5年后设备残值收入2000元。假设所 得税率为40%。试计算两个方案的现金流量。
1）定义——从项目投产开始到寿命期结束这段时
间产生的现金流量。
2）计算公式
年营业现 金净流量
= 营业收入－付现成本－所得税
= 营业收入-（营业成本-折旧）-所得税
=利润总额－所得税＋折旧
=净利+折旧
=税前利润×（1–所得税率）+折旧
= 收入×（1–所得税率）– 付现成本 ×（1–所得税率） + 折旧×税率 12
不等的项目之间进行比较。 • 现金流量的测算和折现率的确定比较困难。 • 不能揭示投资方案本身可能达到的报酬率。
31
折现率的确定：
在项目评价中，正确地选择折现率至关重要， 它直接影响到项目评价的结论。折现率的过低或 过高会造成资源的浪费或不能充分发挥作用。
在实务中常用的确定方法有： • 以项目的资金成本作为折现率； • 以投资的机会成本作为折现率； • 以行业平均资金利润率作为折现率。
3800
110%
1
3560
110%
2
3320
110%
3
3080
110%
4
7840
110%
5
15000
861元 30
4、指标评价
1）优点 • 考虑了资金的时间价值。 • 全面考虑了项目寿命期内的现金流量问题。 • 考虑了最低报酬率。 2）缺点 • 该指标为绝对数，不便于投资额不同、投资期
对内投资和对外投资
2
三、固定资产投资的特点
（一）占用资金量相对较大且相对稳定 （二）所需收回时间较长 （三）变现能力较差 （四）价值转移分次进行 （五）投资的次数少 （六）投资风险较大
3
四、固定资产投资的分类
划分标准
分类
投资在生产中的作用 新建、简单和扩大生产投资
对企业前途的影响 战术性投资和战略性投资
21
4、指标评价
1）优点： • 计算简便，容易理解。 • 考虑了现金收回与投入资金的关系，促使投资
者选择现金流入较快的方案。 • 可减少承担风险的可能性。 2）缺点： • 未考虑资金的时间价值。 • 没有考虑回收期满后的现金流量状况,投资期相
等的项目之间无法比较优劣。
22
二、平均报酬率法
1、定义——根据投资项目年现金净流量与投资总额 的比率进行投资决策的方法。
10
（1）初始现金流量
1）定义 ~从项目建设开始到建成投产为止的这段时间
所发生的现金流量。 2）构成 • 固定资产投资 • 流动资产投资 • 无形资产投资 • 其它资产投资 • 原有资产的变价收入
初始现金流量= –投资在各种资产上的资金 +设备变现价值–（设备的变现 价值–折余价值）×税率 11
（2）营业现金流量
（3）终结现金流量 1）定义 ~投资项目寿命期结束时发生的现金流量。 2）构成 •垫支的营运资金的收回 •固定资产的残值收入或变价收入 •停止使用土地的变价收入 终结现金流量=实际固定资产残值收入 +垫支流动资金-(实际残值收入-预计残值)×税率
13
（三）现金流量的计算举例
资料如下：
M公司准备购入一设备以扩充生产能力。现 有甲、乙两个方案可供选择：
8
（2）现金流入量
1）营业现金流入(经营期主要现金流入项目) 2）回收固定资产残值 3）回收流动资金 4）其他现金流入量 （3）现金净流量
~指项目计算期内每年的现金流入量与现金流出 量之间的差额。
三者之间的关系： 年现金净流量=现金流入量–现金流出量
9
2、按项目寿命期（计算期）的不同划分
包括
投资期现金流量——初始现金流量 生产经营期现金流量——营业现金流量 终结点现金流量——终结现金流量
15000
=28.8%
24
4、指标评价
1）优点 • 简明、易算、易懂。
• 考虑了项目整个寿命期内的收益的大小，克服 了回收期法的缺点。
2）缺点
•未考虑资金的时间价值。
备注：
获利能力
回收速度
平均报酬率
平均现金流量 初始投资额
平均税后利润 年折旧额 初始投资额
25
三、净现值法
1、定义 ~根据投资项目的净现值是正数还是负数确
折旧
2000 2000 2000 2000 2000
税前利润
3000 2600 2200 1800 1400
所得税
1200 1040 880 720 560
税后净利
1800 1560 1320 1080 840
营业现金净流量 3800 3560 3320 3080 2840
两方案现金流量计算表如下：
定该项目是否可行的决策分析方法。净现值是指投 资项目投入使用后的现金净流量，按资本成本或企 业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资额 以后的余额。
2、计算公式
净现值
=
现金流入量 的现值之和
－
现金流出量 的现值之和
适用分 次投资
未来报酬 净现值 = 的总现值
－
初始 投资
适用于一 次性投资
26
用字母表示如下：
值为正数则采纳；在有多个备选方案的互斥选择决 策中，应选择净现值为正数中最大的一个。
举例：
甲方案NPV=NCF×PVIFAk,n － C =3200×PVIFA10%,－5 10000
=3200×3.791 －10000 =2131（元）
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乙方案NPV
=
n
t 1
NCFt 1k t
C
第五章 长期投资管理
本章主要内容 一、固定资产投资概述 二、现金流量及其构成 三、固定资产投资决策的指标及其应用 四、固定资产投资决策风险分析方法
1
第一节 长期投资概述
一、投资的意义（略） 二、投资的种类
划分标准
种类
投资与生产经营关系 直接投资和间接投资
投资收回时间的长短 长期投资和短期投资
投资的方向
800 800 800 800 800 1200 1200 1200 1200 1200 3200 3200 3200 3200 3200
15
营业现金流量——乙方案
项目
年份 1 2 3 4 5
销售收入
8000 8000 8000 8000 8000
付现成本
3000 3400 3800 4200 4600
第n年末尚未收回投资 第（n 1）年现金流量
20
3、决策原则
只要项目投资回收期小于企业要求的标准回 收期，即可接受；在多个互斥项目可供选择时， 选择投资回收期最短的一个。 举例：M公司现金流量表资料
甲方案投资回收期= 10000 3.125 3200
乙方案投资回收期= 4+ 1240 4.16 7840
非贴现现金流量方法 平均报酬率法
投资决策方法
（静态）
净现值法
贴现现金流量方法 获利指数法
（动态）
内部报酬率法
19
一、投资回收期法
1、定义 ~根据收回全部投资所用的时间长短进行投资决
策的方法。
2、计算公式
若每年营业现金流量相等时
投资回收期=
原始投资额 每年营业现金流量
若每年营业现金流量不相等时
投资回收期=n+
一、现金流量的确定
（一）现金流量的定义
1、定义
~指长期投资决策项目所引起的现金流入和流
出增加的数量。是计算和评价投资方案是否可行的
主要根据和重要信息之一。
2、特别提示
这里的现金不仅包括各种货币资金，还包括与
项目有关的非货币资源的变现价值或重置成本；这
里的现金流量与会计报表中现金流量在具体构成内
容和计算口径方面都存在较大差异，不应将二者混
NPV=
NCF 1k
1 1
NCF 1k
2 2
NCF 1k
n n
C
=
式中：
n
t 1
NCFt 1k t
C
NPV——净现值；
NCF——年现金净流量；
n——项目预计使用年限；
C——初始投资额。 27
净现值说明意义：
NPV﹥0，即现金流入量现值之和 大于现金 流出量现值 之和，说明投资项目本身的报酬率大 于预定的贴现率，投资者有利可图项目可行；
四、获利指数法
1、定义——根据投资方案的获利指数是否大于1来 确定方案是否可行的决策分析方法。
获利指数是指投资项目未来报酬的总现
值与初始投资额的现值之比。
2、计算公式：
获利指数
未来报酬的总现值 初始投资额
PI
NCF 1k
1 1
NCF 1k
2 2
NCF 1k
投资项目之间的关系 相关性投资和非相关性投资
增加利润的途径
扩大收入投资和降低成本投资
决策分析的思路
采纳与否投资和互斥选择投资
4
五、固定资产投资管理程序
（一）提出备选投资项目 （二）进行现金流量估计 （三）进行项目评价 （四）选择决策项目 （五）项目实施 （六）进行投资项目的再评价
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第二节 投资现金流量估计
2、计算公式：
平均报酬率
=
平均现金流量 初始投资额
3、决策原则
只有平均报酬率大于或等于企业要求的必要报
酬率时，项目才可以接受；在有多个互斥项目
可供选择时，选择平均报酬率最高的项目。
23
举例：
甲平均报酬率=
3200 10000
=32%
乙平均报酬率= 3800 3560 3320 3080 78405
案的获利指数大于或等于1，则方案可行；在有 多个互斥选择投资方案决策中，应选择获利指数 最大的一个。 举例：
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现金流量计算结果如下：
营业现金流量 ——甲方案
项目
年份 1 2 3 4 5
销售收入
6000 6000 6000 6000 6000
付现成本 折旧 税前利润 所得税 税后净利 营业现金净流量
2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000
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初始现金流量 0 1 2 3 4 5
固定资产投资 －10000
甲 营业现金流量 终结现金流量
3200 3200 3200 3200 3200 0
现金流量合计 －10000 3200 3200 3200 3200 3200
初000
营运资金垫支 － 3000
为一谈。
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（二）现金流量的构成
现金流入量 1、按现金流量的方向划分 现金流出量
现金净流量
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（1）现金流出量 ~使投资方案的现实货币资金减少或需要动用现
金的项目。 1）固定资产投资 • 工程费用（土建费用、设备购置和安装费用） • 工程建设费用（勘探设计费、工程监理费） • 预备费（基本预备费、涨价预备费） • 建设期借款利息 2）流动资产投资（垫支净额） 3）无形资产投资（土地使用权、专有技术） 其它资产投资（筹建期间咨询费、培训费） 4）付现成本（总成本费用－折旧、摊销）及税金 5）其他现金支出
n n
C
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获利指数的意义
获利指数﹥1，说明收益大于成本，即投资
方案本身的报酬率大于预定的贴现率，方案可行； 获利指数 = 1，说明收益等于成本，即投资
方案本身的报酬率等于预定的贴现率；
获利指数﹤1，说明收益小于成本，即投资
方案本身的报酬率小于预定的贴现率，方案不可 行。
34
3、决策原则 在一个备选投资方案的决策中，如果投资方
NPV=0，即现金流入量现值之和 等于现金 流出量现值 之和，说明投资项目本身的报酬率等 于预定的贴现率，投资者无利可图；
NPV﹤0，即现金流入量现值之和 小于现金 流出量现值 之和，说明投资项目本身的报酬率小 于预定的贴现率，收益不能抵补成本，投资者不 仅无利可图，还会亏本，项目不可行。
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3、决策原则 在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现
2、现金流量采用收付实现制排除了人为因素的影响， 更符合客观实际情况。
3、在投资项目有效年限内现金流量总计与税后利润 总计相等，表明二者可以相互替代。
4、现金流量信息与项目计算期的各个时点结合，便 于应用资金时间价值进行动态投资效果的综合评价。
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第三节 投资决策方法
按是否考虑时间价值分为两类：
投资回收期法
乙 营业现金流量 终结现金流量
3800 3560 3320 3080 2840
固定资产残值
2000
营运资金回收
3000
现金流量合计 －15000 3800 3560 3320 3080 718740
（四）投资决策中使用现金流量指标而不用利润的原因
1、现金流量信息所揭示的未来期间现实货币资金收 支运动，可以序时动态反映投资的流向与回收之间 的投入产出关系，便于投资者完整、准确、全面地评 价具体投资项目的经济效益。所以现金流量信息比利 润更重要。
甲方案：设备投资10000元，使用寿命5年， 5 年中每年销售收入6000元，每年付现成本2000 元。采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。
乙方案：设备投资12000元，使用寿命5年，
5 年中每年销售收入8000元，第一年付现成本 3000元，以后随着设备陈旧，逐年增加修理费 400元，另需垫支营运资金3000元。采用直线法 计提折旧，5年后设备残值收入2000元。假设所 得税率为40%。试计算两个方案的现金流量。
1）定义——从项目投产开始到寿命期结束这段时
间产生的现金流量。
2）计算公式
年营业现 金净流量
= 营业收入－付现成本－所得税
= 营业收入-（营业成本-折旧）-所得税
=利润总额－所得税＋折旧
=净利+折旧
=税前利润×（1–所得税率）+折旧
= 收入×（1–所得税率）– 付现成本 ×（1–所得税率） + 折旧×税率 12
不等的项目之间进行比较。 • 现金流量的测算和折现率的确定比较困难。 • 不能揭示投资方案本身可能达到的报酬率。
31
折现率的确定：
在项目评价中，正确地选择折现率至关重要， 它直接影响到项目评价的结论。折现率的过低或 过高会造成资源的浪费或不能充分发挥作用。
在实务中常用的确定方法有： • 以项目的资金成本作为折现率； • 以投资的机会成本作为折现率； • 以行业平均资金利润率作为折现率。
3800
110%
1
3560
110%
2
3320
110%
3
3080
110%
4
7840
110%
5
15000
861元 30
4、指标评价
1）优点 • 考虑了资金的时间价值。 • 全面考虑了项目寿命期内的现金流量问题。 • 考虑了最低报酬率。 2）缺点 • 该指标为绝对数，不便于投资额不同、投资期
对内投资和对外投资
2
三、固定资产投资的特点
（一）占用资金量相对较大且相对稳定 （二）所需收回时间较长 （三）变现能力较差 （四）价值转移分次进行 （五）投资的次数少 （六）投资风险较大
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四、固定资产投资的分类
划分标准
分类
投资在生产中的作用 新建、简单和扩大生产投资
对企业前途的影响 战术性投资和战略性投资
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4、指标评价
1）优点： • 计算简便，容易理解。 • 考虑了现金收回与投入资金的关系，促使投资
者选择现金流入较快的方案。 • 可减少承担风险的可能性。 2）缺点： • 未考虑资金的时间价值。 • 没有考虑回收期满后的现金流量状况,投资期相
等的项目之间无法比较优劣。
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二、平均报酬率法
1、定义——根据投资项目年现金净流量与投资总额 的比率进行投资决策的方法。
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（1）初始现金流量
1）定义 ~从项目建设开始到建成投产为止的这段时间
所发生的现金流量。 2）构成 • 固定资产投资 • 流动资产投资 • 无形资产投资 • 其它资产投资 • 原有资产的变价收入
初始现金流量= –投资在各种资产上的资金 +设备变现价值–（设备的变现 价值–折余价值）×税率 11
（2）营业现金流量
（3）终结现金流量 1）定义 ~投资项目寿命期结束时发生的现金流量。 2）构成 •垫支的营运资金的收回 •固定资产的残值收入或变价收入 •停止使用土地的变价收入 终结现金流量=实际固定资产残值收入 +垫支流动资金-(实际残值收入-预计残值)×税率
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（三）现金流量的计算举例
资料如下：
M公司准备购入一设备以扩充生产能力。现 有甲、乙两个方案可供选择：
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（2）现金流入量
1）营业现金流入(经营期主要现金流入项目) 2）回收固定资产残值 3）回收流动资金 4）其他现金流入量 （3）现金净流量
~指项目计算期内每年的现金流入量与现金流出 量之间的差额。
三者之间的关系： 年现金净流量=现金流入量–现金流出量
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2、按项目寿命期（计算期）的不同划分
包括
投资期现金流量——初始现金流量 生产经营期现金流量——营业现金流量 终结点现金流量——终结现金流量
15000
=28.8%
24
4、指标评价
1）优点 • 简明、易算、易懂。
• 考虑了项目整个寿命期内的收益的大小，克服 了回收期法的缺点。
2）缺点
•未考虑资金的时间价值。
备注：
获利能力
回收速度
平均报酬率
平均现金流量 初始投资额
平均税后利润 年折旧额 初始投资额
25
三、净现值法
1、定义 ~根据投资项目的净现值是正数还是负数确
折旧
2000 2000 2000 2000 2000
税前利润
3000 2600 2200 1800 1400
所得税
1200 1040 880 720 560
税后净利
1800 1560 1320 1080 840
营业现金净流量 3800 3560 3320 3080 2840
两方案现金流量计算表如下：
定该项目是否可行的决策分析方法。净现值是指投 资项目投入使用后的现金净流量，按资本成本或企 业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资额 以后的余额。
2、计算公式
净现值
=
现金流入量 的现值之和
－
现金流出量 的现值之和
适用分 次投资
未来报酬 净现值 = 的总现值
－
初始 投资
适用于一 次性投资
26
用字母表示如下：
值为正数则采纳；在有多个备选方案的互斥选择决 策中，应选择净现值为正数中最大的一个。
举例：
甲方案NPV=NCF×PVIFAk,n － C =3200×PVIFA10%,－5 10000
=3200×3.791 －10000 =2131（元）
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乙方案NPV
=
n
t 1
NCFt 1k t
C
第五章 长期投资管理
本章主要内容 一、固定资产投资概述 二、现金流量及其构成 三、固定资产投资决策的指标及其应用 四、固定资产投资决策风险分析方法
1
第一节 长期投资概述
一、投资的意义（略） 二、投资的种类
划分标准
种类
投资与生产经营关系 直接投资和间接投资
投资收回时间的长短 长期投资和短期投资
投资的方向
800 800 800 800 800 1200 1200 1200 1200 1200 3200 3200 3200 3200 3200
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营业现金流量——乙方案
项目
年份 1 2 3 4 5
销售收入
8000 8000 8000 8000 8000
付现成本
3000 3400 3800 4200 4600
第n年末尚未收回投资 第（n 1）年现金流量
20
3、决策原则
只要项目投资回收期小于企业要求的标准回 收期，即可接受；在多个互斥项目可供选择时， 选择投资回收期最短的一个。 举例：M公司现金流量表资料
甲方案投资回收期= 10000 3.125 3200
乙方案投资回收期= 4+ 1240 4.16 7840
非贴现现金流量方法 平均报酬率法
投资决策方法
（静态）
净现值法
贴现现金流量方法 获利指数法
（动态）
内部报酬率法
19
一、投资回收期法
1、定义 ~根据收回全部投资所用的时间长短进行投资决
策的方法。
2、计算公式
若每年营业现金流量相等时
投资回收期=
原始投资额 每年营业现金流量
若每年营业现金流量不相等时
投资回收期=n+
一、现金流量的确定
（一）现金流量的定义
1、定义
~指长期投资决策项目所引起的现金流入和流
出增加的数量。是计算和评价投资方案是否可行的
主要根据和重要信息之一。
2、特别提示
这里的现金不仅包括各种货币资金，还包括与
项目有关的非货币资源的变现价值或重置成本；这
里的现金流量与会计报表中现金流量在具体构成内
容和计算口径方面都存在较大差异，不应将二者混
NPV=
NCF 1k
1 1
NCF 1k
2 2
NCF 1k
n n
C
=
式中：
n
t 1
NCFt 1k t
C
NPV——净现值；
NCF——年现金净流量；
n——项目预计使用年限；
C——初始投资额。 27
净现值说明意义：
NPV﹥0，即现金流入量现值之和 大于现金 流出量现值 之和，说明投资项目本身的报酬率大 于预定的贴现率，投资者有利可图项目可行；