股权激励、高管内部薪酬差距与权益资本成本
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%&#' 年 第 # 期
注的焦点'核心在于管理者付出的努力程度与公司 的绩效是否相匹配"是 否 值 得 股 东 为 此 支 付 大 量 的 薪酬'在经典的委 托 代 理 框 架 下"最 优 契 约 理 论 观 点和管理权力理论观点都试图从管理者薪酬合约的 设计出发"通过激励 机 制 找 到 解 决 委 托 代 理 问 题 的 方 法 "以 最 大 化 股 东 价 值 ' 然 而 "这 些 理 论 的 前 提 假 设是经理人和董事 会 是 理 性 的"并 且 薪 酬 合 约 的 激 励作用是有效 的' 值 得 注 意 的 是"行 为 金 融 学 近 年 来研究发现"人们在 做 大 多 数 决 策 时 的 行 为 未 必 都 是 理 性 的 "尤 其 是 管 理 者 在 权 衡 公 司 收 益 与 风 险 时 " 其认知偏差往往会导致决策结果偏离股东价值最大 化 的 目 标 ' 那 么 "从 管 理 者 过 度 自 信 的 角 度 看 "当 非 理性因素存在于公 司 治 理 机 制 中 时"管 理 者 薪 酬 激 励尤其是股权激励 计 划 的 实 施"很 可 能 会 对 管 理 者 认 知 心 理 产 生 不 同 的 影 响"譬 如"那 些 风 险 厌 恶 !CNMeJ<[BCMB#的 管 理 者 需 要 更 高 的 薪 酬 激 励 去 面 对 更 多 不 确 定 性 的 挑 战 %"&'
所以"本 文 试 图 从 管 理 者 过 度 自 信 角 度 研 究 我 国股权激励计划实 施 的 具 体 效 果"即 股 权 激 励 计 划 对企业权益资本成 本 的 影 响"并 考 察 管 理 者 过 度 自 信在股权激励计划 的 公 司 治 理 效 应 中 的 重 要 性"为 上市公司完善股权激励制度以及为企业投资者了解 我国现阶段股权激励计划实施效果提供经验证据'
HC8d=等 人 基 于 管 理 者 权 力 观 点 认 为"股 权 激 励的薪酬 体 系 设 计 并 非 是 一 种 有 效 的 公 司 治 理 机 制"反而 容 易 在 公 司 治 理 环 境 薄 弱 的 情 况 下 造 成 2*+ 滥用股 权 激 励 攫 取 私 利 ' %%& 而 近 几 年 我 国 上 市公司高管薪酬的高速增长以及公司治理的薄弱很 可能导 致 实 施 高 管 股 权 激 励 公 司 的 盈 余 管 理 行 为 ' %!& 这无疑是股权激励效果大打折扣的重要 原 因
第 !" 卷 ! 第 #$! 期 %&#' 年 # 月
证券与投资
财 经 理 论 与 实 践 双 月 刊 ()* ()*+,- ./01,.2(32* +443/./2* ./0*2+/+5326
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股权激励高管内部薪酬差距与权益资本成本
雷!霆周嘉南
!西南交通大学 经济管理学院"四川 成都!"#&&!##"
摘!要基于行为金融的视角从管理者过度自信角 度 解 释 了 我 国 股 权 激 励 计 划 实 施 效 果 不 佳 的 困 惑 实证结果表明我国实施股权激励计划会在高管过度自信的条件下对上市公司权益资本成本产生影响股 权 激励计划的实施提高了上市公司高管过度自信水平股 权 激 励 与 高 管 过 度 自 信 的 相 互 作 用 使 得 上 市 公 司 权 益资本成本显著升高这意味着从管理者过度自信的角度考察股权激励对企业权益资本成本造成的影响 可能会更好地解释股权激励的价值效应
二 假 设 的 提 出
管理者薪酬激励一直以来是实务界和学术界关
" 收稿日期!%&#?J&"J&% 基 金 项 目 ! 国 家 自 然 科 学 基 金 重 大 项 目 !@#&$&?&%#)国 家 自 然 科 学 基 金 !@#!@##''# 作者简介!雷!霆!#$I?*#"男"四 川 绵 阳 人"西 南 交 通 大 学 经 济 管 理 学 院 博 士 研 究 生"研 究 方 向(公 司 治 理 与 公 司 财 务)周 嘉 南 !#$@$*#"女"四川眉山人"西南交通大学经济管理学院副教授"博 士 生 导 师"研 究 方 向(会 计 理 论 与 实 务$公 司 治 理 与 公 司 财务'
关 键 词 股 权 激 励 薪 酬 差 距 权 益 资 本 成 本 中 图 分 类 号 2$!4%!&4@%#! ! 文 献 标 识 码 !.! ! ! 文 章 编 号 #&&!J@%#@%&#'&#J&&!$J&@
一 引 ! 言
股权 激 励 作 为 一 种 长 期 的 激 励 手 段"旨 在 将 股 东与经理人的利益 趋 于 一 致"并 最 终 实 现 股 东 价 值 最大化 ' %#& 而股东价值既取决于企业未来业绩 的 增 长"也取决 于 投 资 者 的 必 要 回 报 率"即 权 益 资 本 成 本'现有的文献多将注意力放在股权激励对企业业 绩 的 影 响 上 "而 往 往 忽 略 了 权 益 资 本 成 本 "因 此 不 能 体 现 出 股 权 激 励 的 股 东 !企 业 #价 值 效 应 ' 权 益 资 本 成本"代表了股东或 投 资 者 对 公 司 风 险 承 担 所 索 取 的 回 报 "它 与 公 司 风 险 息 息 相 关 "当 股 权 激 励 能 够 有 效抑制委托代理风 险 时"便 能 降 低 企 业 权 益 资 本 成 本'然而"美国安然 和 世 界 通 信 等 著 名 公 司 会 计 丑 闻的发生"暴露了在 股 权 激 励 计 划 的 实 施 过 程 中 存 在着管理层寻租等 机 会 主 义 行 为"由 此 增 加 了 股 东 与经理人之间的信 息 不 对 称 风 险"股 权 激 励 的 公 司 治理效果饱受质疑'
之一"但是管理权力 视 角 忽 略 了 股 权 激 励 产 生 委 托 代理风险的另一 重 要 原 因"即 管 理 者 认 知 偏 差' 具 体而言"倘若股权激 励 计 划 的 实 施 使 管 理 者 对 投 融 资项目的成本与收 益 产 生 认 知 偏 差"即 过 高 估 计 收 益或低估风险"那么 很 可 能 导 致 管 理 者 的 非 理 性 决 策 "增 加 企 业 财 务 风 险 与 经 营 风 险 "从 而 提 高 投 资 者 风险溢价水平"即 企 业 权 益 资 本 成 本 上 升' 心 理 学 家称管理 者 这 种 心 理 认 知 偏 差 为 过 度 自 信 !+[BCD G8=SNOB=GB#或控 制 幻 觉 !399RMN8=8S28=EC89#"并 认 为这一心理特 征 普 遍 存 在 ' %?"'& 当 管 理 者 过 度 相 信 自 己 的 判 断 和 眼 光 时 "他 的 风 险 厌 恶 程 度 随 之 降 低 " 容易接受凸性更高 的 薪 酬 合 约"并 将 自 己 和 公 司 一 起置于高风险中' 因 此"管 理 者 过 度 自 信 可 能 也 是 股权激励产生委托 代 理 风 险 的 重 要 原 因 之 一"并 由 此引发企业权益资本成本的上升'
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管理者薪酬激励一直以来是实务界和学术界关
" 收稿日期!%&#?J&"J&% 基 金 项 目 ! 国 家 自 然 科 学 基 金 重 大 项 目 !@#&$&?&%#)国 家 自 然 科 学 基 金 !@#!@##''# 作者简介!雷!霆!#$I?*#"男"四 川 绵 阳 人"西 南 交 通 大 学 经 济 管 理 学 院 博 士 研 究 生"研 究 方 向(公 司 治 理 与 公 司 财 务)周 嘉 南 !#$@$*#"女"四川眉山人"西南交通大学经济管理学院副教授"博 士 生 导 师"研 究 方 向(会 计 理 论 与 实 务$公 司 治 理 与 公 司 财务'
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一 引 ! 言
股权 激 励 作 为 一 种 长 期 的 激 励 手 段"旨 在 将 股 东与经理人的利益 趋 于 一 致"并 最 终 实 现 股 东 价 值 最大化 ' %#& 而股东价值既取决于企业未来业绩 的 增 长"也取决 于 投 资 者 的 必 要 回 报 率"即 权 益 资 本 成 本'现有的文献多将注意力放在股权激励对企业业 绩 的 影 响 上 "而 往 往 忽 略 了 权 益 资 本 成 本 "因 此 不 能 体 现 出 股 权 激 励 的 股 东 !企 业 #价 值 效 应 ' 权 益 资 本 成本"代表了股东或 投 资 者 对 公 司 风 险 承 担 所 索 取 的 回 报 "它 与 公 司 风 险 息 息 相 关 "当 股 权 激 励 能 够 有 效抑制委托代理风 险 时"便 能 降 低 企 业 权 益 资 本 成 本'然而"美国安然 和 世 界 通 信 等 著 名 公 司 会 计 丑 闻的发生"暴露了在 股 权 激 励 计 划 的 实 施 过 程 中 存 在着管理层寻租等 机 会 主 义 行 为"由 此 增 加 了 股 东 与经理人之间的信 息 不 对 称 风 险"股 权 激 励 的 公 司 治理效果饱受质疑'
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