互联网金融发展对金融市场及债券市场影响分析

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互联网金融发展对金融市场及债券市场影响分析
作者:屈庆陈黎余文龙
来源:《债券》2013年第10期
摘要:近年来,国内各种互联网金融创新层出不穷,传统电商从支付宝开始进入金融领域,直接与银行和基金公司的核心业务展开竞争。

互联网金融提升货币流通速度,扩大货币乘数,提高通货膨胀对货币供应量的敏感性;同时增强支付功能、提高资产流动性,推动利率市场化,使固定收益类低收益率产品竞争压力增大。

从长期发展看,互联网金融蓬勃兴起将带动国内债市收益率上行。

关键词:互联网金融利率市场化金融创新
国外互联网金融从20世纪90年代开始发展,产生了网络银行、第三方支付、P2P信贷[ 注:.P2P信贷是指有资金并且有理财投资想法的个人,通过第三方网络平台牵线搭桥,使用信用贷款的方式将资金带给其他有借款需求的个人。

]、众筹融资等多种模式。

我国由于互联网普及应用较晚,互联网金融近几年才开始发展,但发展步伐很快,出现了如支付宝、余额宝、供应链贷款等创新产品。

传统电商从支付宝开始进入金融领域,直接与银行和基金公司的核心业务展开竞争。

面对竞争,传统金融融入互联网平台,通过互联网渠道销售产品、改变业务模式,金融与互联网多方位融合(见图1),开启了互联网金融时代。

图1 传统金融与互联网从竞争到合作,创新层出不穷
(编辑注:上版后,此图需改几个细节,见纸稿)
资料来源:申万研究
互联网货币经济:提升货币流通速度,扩大货币乘数
(一)互联网金融发展促进货币流通速度提高
之所以关注货币流通速度,是因为通货膨胀不仅与货币供给相关,也与货币流通速度相关。

较长时间以来,我国货币流通速度都呈下行趋势。

近年,互联网金融发展提高了金融资产流动性,培养了投资者的投资习惯,吸收小额闲散资金,推动货币流通速度上行。

货币流通速度提高可能增强通胀对货币供给的敏感度。

(二)互联网金融发展增大货币乘数
互联网金融发展对货币供需也会产生影响,从货币供给角度分析,互联网金融发展会通过推动货币乘数上升,促进货币内生性增长。

1.电子货币具有高度流动性,商业银行能快捷且低成本地在头寸不足时进行融资,这会降低商业银行的超额准备金率,使货币乘数增大。

2.电子货币主要对流通中的现金产生替代并使其部分转化为活期存款,这使现金漏损率减小,使货币乘数增大。

3.电子货币的广泛使用使得资金支付结算效率提高,于是现金和活期存款所占的比重下降,而收益率相对较高的定期存款所占比重上升,货币乘数增大。

互联网金融创新对货币乘数也有负向影响,如P2P信贷平台发展促进直接融资发展,缩短银行体系内通过存贷业务实现的信用创造链条;虚拟货币发展可能促进现有货币体系外的信用创造,分流体系内信用创造。

但是目前P2P和虚拟货币刚刚发展,对货币乘数的负向影响还较小。

(三)互联网金融会降低货币需求
1.随着金融市场发展,金融资产收益率提高,货币持币成本提高。

互联网金融发展促进金融资产的流动性提高,资产变现成本降低。

例如,余额宝类产品的推出使人们可以将为消费留存的存款也转化为投资,降低交易性货币需求(见图2)。

2.金融产品创新正朝着高流动性方向发展,如T+0 货币基金、开放式理财产品、余额宝等。

未来互联网将成为金融产品的主要销售渠道,金融产品之间的转移也会更加便捷,投机性货币需求降低。

另外,随着互联网金融的发展,货币市场流动性将提高,货币的利率敏感性也会提高。

图2 互联网金融发展降低交易性货币需求和投机性货币需求
资料来源:申万研究
(四)虚拟货币发展增大货币供给,削弱货币监管
互联网金融对货币经济的另一个重要影响,是虚拟货币的产生,比较典型的是比特币。

比特币是由特定算法的大量计算产生,不依靠特定货币机构发行的虚拟货币。

由于虚拟货币的发展会增大现有货币体系外的货币供给,可能引发通货膨胀,并且虚拟货币平台可能为洗黑钱等非法交易提供不受监管的平台,会逐步削弱现有货币监管对货币体系的控制力,因此目前美国和德国已经率先将比特币纳入现有货币监管体系。

目前我国还没有将虚拟货币纳入监管,随着互联网经济和金融发展,虚拟货币的应用将更加广泛,未来可能也将被纳入现有货币监管体系。

比如制定发行人准入机制,如由银行统一发行;要求发行人计提主权货币准备金,以控制发行规模;监控虚拟货币发行规模和流通情况等。

(五)互联网金融影响货币政策
我国传统的货币政策是以货币供给作为中介目标以实现稳定物价、促进经济增长等最终目标,互联网金融发展对传统货币政策将产生影响:
1.互联网金融发展使得货币乘数增大,未来央行为控制货币增长速度,可能会将基础货币投放控制在更低水平。

2.互联网金融发展提高货币流通速度,同样的货币增速可能引发更高的通货膨胀,未来为了实现同样的通货膨胀目标,可能会将货币供应量增速控制在更低水平。

3.互联网金融发展促进直接融资比重提高,银行体系外的信用创造增加,导致货币停留在金融体系内,与实体经济的相关性减弱,通过货币供给目标来实现经济增长的效果减弱;虚拟货币的发展增大体系外货币供给,银行对货币供给的控制力度减弱。

货币政策未来可能逐步从以调节货币供应量为主的数量型货币政策转化为以调节利率为主的价格型货币政策。

互联网金融产品:增强支付流动性,推进利率市场化
(一)互联网金融创新层出不穷
近年,互联网金融创新层出不穷(见图3)。

本文将各种创新总结为四类,分别为支付方式创新、渠道创新、投融资方式创新和金融机构形式创新。

1.支付方式创新有以支付宝、财付通等为代表的网络第三方的产生和发展。

随着互联网发展,传统银行业务越来越多通过互联网完成,目前我国主要国有银行和股份制银行电子替代率达70%以上,华夏银行、招商银行、民生银行的电子替代率超过90%。

随着电子商务发展,第三方支付的出现解决了网络支付中的信用问题,2012年第三方支付规模达3.65亿元,同比增长66%。

其中支付宝占比42%,财付通占比20%。

未来,随着智能手机和平板电脑等移动终端普及度逐步提高,移动支付发展空间广大。

截至 2013 年 6 月底,手机在线支付网民规模达到 7911 万,使用率提升至 17.1%。

国外的主要第三方支付有ebay的paypal和Amazon的Amazon Payment。

2.渠道创新有以余额宝为代表的传统金融产品通过互联网渠道销售,从而扩宽市场和销售渠道。

美国余额宝同类产品有Paypal共同基金。

3.投融资方式创新有以阿里小贷为代表的基于网络数据的信贷公司,国外的Amanzon Lending 也刚刚发展起来;还有直接以互联网替代金融中介机构的P2P信贷平台,如我国的人人贷、拍拍贷等,美国最主要的两家P2P平台为Lengding Club和Prosper。

另外,国外目前还有股权众筹融资,如2012年成立的Foundersclub,主要为风险投资项目融资。

目前我国法律还不允许股权众筹融资,但国内已经出现股权众筹融资的雏形,如点名时间和追梦网。

这些平台为有创意的项目融资,如小发明、创意小店等,投资者没有报酬或者是获得会员资格等非现金性报酬。

4.在金融机构形式创新方面,美国1995年成立了世界第一家网络银行——“第一安全银行”。

网络银行即没有线下机构,完全依靠网络处理银行业务,能够大大节省业务成本,并且提供有相对优势的存款利率。

目前我国还没有真正意义的网络银行,未来民生银行和阿里巴巴合作推出的电子直销银行以及苏宁银行等互联网公司即将成立的民营银行可能会成为我国的网络银行。

图3 国内互联网金融创新层出不穷
(编辑注:上版后,此图需改几个细节,见纸稿)
资料来源:申万研究
(二)渠道创新降低信息不对称,促进利率市场化
目前我国互联网金融创新集中于以互联网作为传统金融产品销售渠道的创新,余额宝是典型代表。

余额宝是支付宝推出的理财产品,支付宝客户将资金转入余额宝便自动投资于天弘基金增利宝货币基金,可以随时赎回并用于支付宝消费或取现。

余额宝自2013年6月推出后,3个月吸收了500亿元资金,引起广泛关注。

余额宝实质是可随时申购赎回的T+0型货币基金。

T+0型货币基金从2012年10月审批通过以来并没有引起广泛关注,重要原因之一是T+0型货币基金只能通过官网直销,而传统基金70%通过银行代销,销售渠道限制了T+0型货币基金发展。

余额宝以支付宝这个全国最大的第三方支付平台为依托大大扩展了传统货币型基金的销售渠道。

而且余额宝投资门槛低至1元,依托于最大的网络零售平台——淘宝网,成功地将消费性资金转化为了投资性资金(见图4)。

公开资料显示余额宝户均余额2500元,远低于传统投资型资金账户。

余额宝的产生对传统金融产品造成压力。

货币基金开始积极开发附加功能,如还贷、信用卡还款、消费等。

银行也不断推出可在工作日申购赎回的开放式理财产品,与余额宝相比,开放式理财产品收益率较低,普遍集中在2%-2.5%。

余额宝类理财产品的发展将推动理财产品收益率上升以应对竞争,如目前浦发银行“天赢一号”收益率达到4.5%。

除拓宽基金销售渠道外,余额宝的发展还能培养消费者的投资习惯,使一般消费者将目光从银行转向金融市场。

但是余额宝的劣势在于投资标的单一,对投资性资金吸引力较小。

其他同类产品,如汇添富基金的现金宝和天天基金网的货币通可以连接多种基金,丰富投资标的,对投资性资金更有吸引力。

图4 余额宝与其他理财产品比较
(编辑注:上版后,此图需改几个细节,见纸稿)
资料来源:申万研究
余额宝只是互联网作为传统金融产品销售渠道的一个案例。

随着互联网普及,互联网用户大规模增加。

互联网渠道的营销范围和效果远远好于传统渠道。

目前各类金融机构都开始借助互联网渠道销售金融产品(见图5)。

例如,光大银行在支付宝推出定存宝,销售定期存款;招商银行在微信推出微银行;基金公司在淘宝开设基金超市;等等。

互联网平台除拓宽销售渠道外,还有一个重要优势是降低产品信息不对称。

平台上的产品透明度和可比性增强,投资者可以比较挑选各类金融产品,从而增大固定收益类产品竞争压力,推动利率市场化进程。

随着更多的金融产品在互联网平台上销售,将这些产品整合起来就会产生金融超市。

目前已经有“新浪e路通”金融超市,销售基金、保险和银行理财产品,未来余额宝也可能发展为金融超市。

图5 互联网金融下的新渠道
(编辑注:上版后,此图需改几个细节,见纸稿)
资料来源:申万研究
(三)P2P信贷丰富金融产品,分流理财资金
除了作为传统金融机构的销售渠道,互联网也开始逐步替代传统金融机构发挥中介作用,作为投融资的直接渠道,如P2P信贷平台。

P2P信贷(见图6)主要针对消费信贷、小微企业融资;主要贷款模式包括债权转移、资产贷款、信用贷款等。

典型的P2P平台运作模式是由借款者向P2P平台申请借款并提供相关信息,P2P平台进行评级和定价,再由投资者对该借款项目进行投标,投标完成后资金通过第三方支付机构实现借款发放和收回,过程中P2P平台起监督作用。

作为融资平台,P2P平台填补了我国个人小额信用贷款的空白。

作为投资渠道,P2P平台的项目利率平均在15%左右(见图7),高于传统固定收益类产品,丰富了投资者的投资标的。

P2P信贷的风险也高于其他固定收益类产品,主要有两类风险:(1)借款人违约风险。

目前已经产生通过计提风险准备金、提供本金保障、引入担保机构等方式降低违约风险。

(2)平台自身信用风险。

我国P2P信贷平台数量已超2000家,质量参差不齐,而且除了行业自律外并没有被纳入监管,平台自身风险高,频频爆出破产、卷款潜逃等风险事件。

根据国外经验,这两类风险将随着平台竞争和监管加强而降低,届时P2P信贷对投资者的吸引力将进一步提高。

目前P2P信贷平台开始推出标准化产品,如宜人贷推出的“宜定盈”产品,通过“智能投标”和“循环出借”的系统功能,让出借在3万元及以上,出借时间12个月以上的出借人,借款给宜人贷平台上的精英客户,在扣除平台管理费后可以达到预期年收益率10%。

标准化产品风险更低,不需要投资者判断每个借款项目的风险,可能分流传统的理财资金。

图6 P2P平台主要运作方式图7 P2P信贷与其他投资方式比较
资料来源:申万研究资料来源:Wind资讯,申万研究
(四)第三方支付衍生金融创新
第三类重要的创新方式是互联网公司进入金融领域,由第三方支付衍生的互联网金融创新。

随着第三方支付的快速发展,阿里巴巴等互联网公司获得了大量的信息和交易数据,可以解决金融核心问题,即信用评级和风险定价。

依据交易数据提供贷款,坏账率低于一般银行贷款,从而衍生出了供应链贷款和消费者信用支付。

阿里巴巴的调研结果显示,有90%的小微企业都有融资需求,同时小额贷款收益高,阿里小贷利率超过18%,供应链贷款潜力巨大。

但是小贷公司资本金和融资受到限制,即从银行融资不得超过资本净额的50%,在浙江和重庆不超过100%。

为了突破融资约束,阿里小贷选择了资产证券化的方式,通过一次注册、多次发行的信贷资产证券化产品融资。

目前阿里小贷资产证券化产品“阿里巴巴1号”和“阿里巴巴2号”已于今年9月18日在深圳交易所上市流通,优先级收益率达6.5%。

从2005年开始试点资产证券化以来,我国资产证券化发展进程缓慢,而互联网金融发展则非常迅速,资产证券化可能不足以解决互联网公司的融资矛盾。

于是互联网公司开始将目光转向银行,目前苏宁云商已获得银行准入资格。

虽然我国居民对国有银行高度信赖,民营银行短期内可能难以对现有银行体系造成冲击,但是资产端的高收益率给民营银行通过提高存款利率竞争存款提供了空间。

民营银行加入竞争后可能推动存款利率上行。

互联网金融对银行体系及债券市场的影响
(一)对银行体系的影响:改变银行负债结构,竞争加剧抬升利率
整体而言,互联网金融发展后资金仍留在银行体系内。

各种创新的理财产品和方式主要针对个人投资者,分流个人投资者的活期存款和短期定期存款,然后通过各种理财产品流向其他投资者、同业资产以及企业,最终仍在银行体系内。

但未来银行通过互联网销售理财产品,各家银行的产品可比性提高,会加剧银行间的竞争。

互联网金融发展还会改变银行的负债结构。

活期存款和短期定期存款被金融产品分流后,银行的个人存款减少,企业存款和同业存款增加(见图8)。

银行间竞争加剧和负债结构改变增加银行融资成本。

图8 互联网金融改变银行负债结构
资料来源:申万研究
(二)对债券市场的影响:促进利率市场化,推动国内债市收益率上行
互联网金融扩大货币供给,提升了货币流速度及通货膨胀对货币供给的敏感度;互联网金融产品创新增强了金融市场流动性,提高了债券及类固定收益产品的透明度和可比性,促进利率市场化进程。

从长期发展来看,互联网金融蓬勃兴起为国内债市收益率提供了上行动力。

作者单位:申银万国证券研究所债券研究部
责任编辑:罗邦敏夏宇宁。

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