我国股指期货的制度设计与风险管理

我国股指期货的制度设计与风险管理
［摘要］随着不久前中国金融期货交易所关于沪深300指数期货合约、交易细则、结算细则以及风险控制管理办法四项细则的《征求意见稿》的发布，我国的股指期货已经离我们越来越近了。

本文从《征求意见稿》中所涉及的制度设计出发，对股指期货交易中可能存在的风险进行了分类，并对如何进行有效的风险管理作了进一步的探讨。

［关键词］股指期货制度设计投机风险管理内部控制
股票指数期货（Stock?Index?Futures）是以某一股票指数作为标的物的期货品种,它并不采取实物方式进行交割，而是采取现金交割的方式。

指数期货以指数点报价，每一份期货合约的价值金额为每一点代表的金额乘以指数点数。

如香港恒生指数期货每一点代表50港元,则当指数为10000点时，一份恒指期货的价值为10000*50=50万港元。

投资者可以利用股指期货有效地规避股市系统性风险，也可以用较少的资金投入获得较高的投资回报。

自1982年问世以来，股票指数期货已获得快速发展，目前世界许多国家的交易所均开展了股票指数期货的交易，主要有：纽约证券交易所指数期货(NYSE?Composite?Index?Futures)、S&P500指数期货、日经225股票指数期货、香港恒生指数期货(?HSI?Futures)等。

1 我国股指期货的制度设计
我国的股指期货面世日益临近，从前不久中国金融期货交易所公布的沪深300指数期货合约、交易细则、结算细则以及风险控制管理办法四项细则的《征求意见稿》来看，我国股指期货在制度设计上突出了标的指数抗操纵能力强、合约面值设计适中以及创新的风险控制手段等特点。

具体表现在：
首先，合约标的选择较为合理。

在《征求意见稿》中，中金所锁定了合约标的为沪深300指数。

该指数发布以来，与上证综指的相关性在97%以上，具有较好的市场代表性且不容易受到市场的短期影响。

例如，中行上市当天上涨了22.7%，但沪深300指数却小跌了18点，并无过度震荡，因而该指数是较适合作为股指期货标的。

而且作为上海证券交易所和深圳证券交易所联合共同推出指数，具备公正公平的基础，其计算公式简洁明了，可以保证指数的透明度。

因此，这一股指比新加坡交易所所采用的新华富时A50指数，更加具有代表性且不易被操纵。

其次，合约面值设计较为适中。

在《征求意见稿》中，沪深300指数期货的合约乘数为每点300元。

按照十一月一日沪深300指数收盘1480左右的点位，合约面值约为44.4万元（1480点×300元/点=444000元）。

按照中金所收取8％的保证金比例，以及最小交易单位为一手计算。

投资者交易每手合约向交易所交纳的保证金金额为3.552万元。

但通常情况下，期货经纪公司收取的保证金要略高2个百分点即10％。

为此，投资者进行正常交易一手的保证金在4万元左右。

考虑到强制平仓的风险。

一般而言，期货投资者不会进行满仓交易，为此，参与股指期货投资者存入期货公司的保证金数量通常在10万元左右。

这与国际中等水平较为接近。

最后，在风险控制的设计中，中金所进行了“熔断制度”与“结算会员联合担保机制”等创新。

中国的“熔断制度”同美国的制度不同，是“熔而不断”。

当价格触及到“熔断板”（即上一交易日结算价的6%）之后的连续十分钟内，该合约买卖申报价格不得超过“熔断价格”，但还可以继续撮合成交。

这种制度的好处在于，当现货市场涨了或跌了一定幅度后，如涨跌在6％的时候市场多空双方出现了一定的分歧，“熔断制度”则提供了流动性，可以让多空双方能在一段交易时间内有机会做出选择：盈利方可以获利了结；而亏损方，也可以有时间平仓出局。

2 我国股指期货的风险管理
交易股指期货的基本风险来源于股指频繁波动、保证金交易的杠杆效应、非理性投机及市场机制不健全等。

作为一种衍生金融产品，股指期货的风险规模大、涉及面广，具有放大性、复杂性与可预防性等特征。

从国外股指期货风险事件如87年国际性股灾、95年的巴林银行事件及98年香港保卫战来看，建立与完善股指期货市场的风险管理制度至关重要。

2.1 市场环境的风险管理
这种风险主要有三种：一种是宏观环境的风险。

这类风险是通过影响其他金融市场进而影响股指期货市场而产生的。

包括国际游资的冲击以及由于政治、经济和社会等因素产生的风险等。

例如1997亚洲金融危机中索罗斯就利用过股指期货来影响投资者对价格的预期，从而打击香港市场。

一种是政策环境的风险。

影响股指期货市场的政策是否合理，在很大程度上决定于管理者对市场的认识与经验。

如果政策不合理、政策变动过频或者政策发布缺乏透明度等，都可能在不同程度上对期货市场的相关主体直接或间接地产生影响，造成不可预期的损失，进而引发风险。

还有一种是市场效率的风险。

低效的市场往往伴随着过度投机、内幕交易、操纵市场等问题。

由于股票指数期货的杠杆效应，股票指数的轻微变动就会导致期货帐户资金的巨幅波动。

在期货投机中，往往一家机构出现危机，则很容易引致多米诺骨牌效应，诱发严重的金融危机。

有资料表明，在1987年全球性的金融危机中，全球各大机构投资者在衍生金融工具的投资中亏损达164
亿美元。

其中股票指数期货投资的亏损最大。

我国证券市场是一个低效的弱势市场，投机气氛浓厚、政策性依赖性很强。

这从二级市场的高换手率和“政策市”的称号上可见一斑。

股指期货推出的初衷是为了控制风险，在一定程度上抑制市场的过度投机，但在短期内恐怕难以改变交易者的投机心理和行为，指数期货对交易者的吸引力主要来源于其损益的放大效应，一定程度上，指数期货工具的引进有可能是相当于又引进了一种投机性更强的工具，因此有可能进一步扩大证券市场的投机气氛。

所以政府首先应该建立严密的股指期货法规与监管体系。

2.2微观市场主体的风险管理
期货交易所、经纪公司和投资者是进行股指期货交易的微观市场主体。

微观主体的风险主要包括交易所管理风险、期货经纪公司的运营风险与投资者自身的风险。

交易所是股指期货市场的组织者，是股指期货合约履约的保障者。

交易所有义务对交易的正常合法进行提供全方位保障。

首先要建立和完善一套基于期货交易特有运行模式的风险管理制度。

例如会员资格审批制度、保证金制度、大户报告制度、风险准备金制度等；其次，建立实时的风险监控技术。

对股指期货市场而言，风险的管理重点应落在预防。

在多年商品期货的试点运行中，我国期货交易所建立了一套适用于我国商品期货市场的计算机控制的风险实时监测预警系统。

经过一年多的市场运用，取得了不错的成绩，成为我国商品期货市场监测和防范的风险不可缺少的工具。

今后我们进行股指期货交易同样需要这么一套类似的针对股指期货交易风险的实时预警系统，以防范市场风险；最后就是保证风险监控制度与技术的有效实施。

特别是交易所在市场出现异常情况时要按照其章程规定的权限和程序，及时采取有效措施保障交易的进行。

面对日益临近的股指期货国内投资者显得缺乏准备，风险意识不足。

他们习惯证券现货交易，缺乏期货交易的常识和风险控制意识，在模拟股指期货交易中就已经出现很多投资者习惯交易现货月合约、习惯满仓交易，这将带来交割和保证金方面的风险。

要提高投资者的风险管理能力，首先，要提高投资者的期货知识水平和操作技能，使投资者能对市场的变化作出快捷准确的判断，降低交易的风险。

其次，要控制投资者的构成比例，例如目前《征求意见稿》中所公布的合约面值设计明显的减少了中小投资者参加的可能性，这不失为在股指期货推出初期减少风险的好方法。

但等到市场运作成熟以后，就可推出规模较小的合约，比如台湾随后就推出了规格为50新台币每点的Mini?Size股指合约。

也可以以基金的形式使广大中小投资者能参与进来而不增加太多的风险。

最后，在遇到自身的利益受到不公平、公正地侵害时，投资者可以向中国证监会及其他有关机构进行投诉，要求对有关事件和问题展开调查，进行处理。