IPO基本理论(课堂PPT)

IPO基本理论
组员：王惠 郑娜 李艳丽 主讲人：王惠
IPO定义
IPO就是initial public offerings(首 次公开发行股票）
首次公开招股是指一家企业 第一次将它的股份向公众出售。 通常，上市公司的股份是根据向 相应证券会出具的招股书或登记 声明中约定的条款通过经纪商或 做市商进行销售。一般来说，一 旦首次公开上市完成后，这家公 司就可以申请到证券交易所或报 价系统挂牌交易。
IPO 程序 简介
首先，要公开募股的公司必须 向监管部门提交一份招股说明书， 只有招股说明书通过了审核，该公 司才能继续被允许公开募股。（在 中国，审核的工作是由中国证券监 督管理委员会负责。）接着，该公 司需要四处路演（Road Show）以 向公众宣传自己。经过这一步骤， 一些公司或金融机构投资者会对 IPO的公司产生兴趣。他们作为风 险资本投资者来投资IPO的公司。 （风险资本投资者并非想入股IPO 的公司，他们只是想在上市之后再 抛出股票来赚取差价。）
下面介绍一下，我国IPO制度的演 变，现状和启示：
我国IPO制 一、IPO 发行审核制度
度的演变，
当前世界上主要的 IPO 审核机制主 要有三种：审批制、核准制和注册制。
现状和启示： 其中审批制完全是计划实行的模式，相
当一部分新兴市场国家普遍采取这种模
式。注册制适应于市场化程度较高的市
场，由市场需求来决定发行状况。而核
• 经纪商（finder），也就是商业中的掮客。 根据现代汉语词典的解释，掮客指那些替人 介绍买卖从中赚取佣金的人。不少人对这个 词感到陌生，事实上掮客现象在现实中无处 不在.不仅有诉讼掮客,还有政治掮客、学术 掮客。
• 做市商(Market maker)，指金融市场上的一 些独立的证券交易商，为投资者承担某一只 证券的买进和卖出，买卖双方不需等待交易 对手出现，只要有做市商出面承担交易对手 方即可达成交易
竞价发行一般用于债券的发行，在此 不再赘述。
发行方式确定以后，进入了正式发行阶段，
此时如果有效认购数量超过了拟发行数量，即为 超额认购，超额认购倍数越高，说明投资者的需 求越为强烈。在超额认购的情况下，主承销商可 能会拥有分配股份的权利，即配售权，也可能没 有，依照交易所规则而定。通过行使配售权，发 行人可以达到理想的股东结构。在我国，目前主 承销商不具备配售股份的权利，必须按照认购比 例配售。当出现超额认购时，主承销商还可以使 用“超额配售选择权”(又称“绿鞋”)增加发行数量。 “超额配售选择权”是指发行人赋予主承销商的一 项选择权，获此授权的主承销商可以在股票上市 后的一定期限内按同一发行价格超额发售一定比 例的股份，在此期间内，如果市价低于发行价， 主承销商直接从市场购入这部分股票分配给提出 申购的投资者，如果市价高于发行价，则直接由 发行人增发。这样可以在股票上市后一定期间内 保持股价的相对稳定，同时有利于承销商抵御发 行风险。
就估值模型而言，不同的行业
属性、成长性、财务特性决定了上 市公司适用不同的估值模型。目前 较为常用的估值方式可以分为两大 类：收益折现法与类比法。所谓收 益折现法，就是通过合理的方式估 计出上市公司未来的经营状况，并 选择恰当的贴现率与贴现模型，计 算出上市公司价值。如最常用的股 利折现模型(DDM)、现金流贴现 (DCF)模型等。贴现模型并不复杂 ，关键在于如何确定公司未来的现 金流和折现率，而这正是体现承销 商的专业价值所在。
• 2、注册制是完全市场化的发行审核制度 ，发行公司申请发行股票，必须依法将各 种资料完全准确及时地向证券监管机构和 投资者申报和提供，证券监管机构的职责 是对申报文件的全面性、准确性、真实性 和及时性做形式审查，而将发行公司的能 否发行和好坏完全取决于市场判断。
其中一个金融机构也许会被聘请为 IPO公司的承销商。由承销商负责IPO 新发行股票的所有上市过程中的工作， 以及负责将所有的股票发售到市场。如 果部分股票未能全部发售出，则承销商 可能要买下所有未发售出的股票或对此 不负责任（具体情况应该在IPO公司与 承销商之间的合同中注明）。IPO新股 定价属于承销商的工作，承销商通过估 值模型来进行合理的估值，并有责任尽 力保障新股发行后股价的稳定性及不发 生较大的波动。IPO新股定价过程分为 两部分，首先是通过合理的估值模型估 计上市公司的理论价值，其次是通过选 择合适的发行方式来体现市场的供求， 并最终确定价格。
所谓类比法，就是通过选 择同类上市公司的一些比率， 如最常用的市盈率(P/E即股价/ 每股收益)、市净率(P/B即股价 /每股净资产)，再结合新上市 公司的财务指标如每股收益、 每股净资产来确定上市公司价 值，一般都采用预测的指标。
通过估值模型，我们可以合理地 估计公司的理论价值，但是要最终确 定发行价格，我们还需要选择合理的 发行方式，以充分发现市场需求。目 前常用的发行方式包括：累计投标方 式、固定价格方式、竞价方式。
准制是介于两者之间的审核制度，是一
种过渡形式。
• 三种模式分述如下：
• 1、审批制完全由政府主导，从发行额度 到发行价格都是由政府制定，发行监管当 局除了要求注册制所要求的形式审查外， 还要对发行公司的股东性质、行业、发行 数量和价格等条件进行审查，并由此做出 是否核准发行申请的决定，因此主管机关 无疑完全替代了市场成为进入股市的门槛 ；
（1）累计投标是目前国际上最常用的 新股发行方式之一，是指发行人通过 询价机制确定发行价格，并自主分配 股份。所谓“询价机制”，是指主承销商 先确定新股发行价格区间，召开路演 推介会，根据需求量和需求价格信息 对发行价格反复修正，并最终确定发 行价格的过程。一般时间为1～2周。
（2）在询价机制下，新股发行价 格并不事先确定，而在固定价格方式 下，主承销商根据估值结果及对投资 者需求的预计，直接确定一个发行价 格。固定价格方式相对较为简单，但 效率较低。过去我国一直采用固定价 格发行方式，2004年12月7日证监会 推出了新股询价机制，迈出了市场化 的关键一步。