大蓝筹崛起呼唤做空机制

经理日报/2008年/4月/19日/第011版
观察家
大蓝筹崛起呼唤做空机制
杨峰
市场进入机构和大蓝筹时代，波动反而更加剧烈了。

在前一个牛熊市中，上证指数从前期历史高点2245.44点下跌至最低998.23点，耗时199周，用了5年时间才做出目前股市近一半的跌幅态势——而与目前跌势相比较，另一个重要的不同点是，上一波的牛转熊里，市场在下跌中几乎规律性地数次出现反弹，每年都会有一波相对很不错的波段行情出现，波段操作亦会小有获利。

而恍若一梦的是，从去年10月16日上证指数创出新高开始回落，至今大盘只用了27周共122个交易日，就侵吞掉了牛市的一半。

缺乏做空机制的单边市
因为对上一波市场5年阴跌的反思，主要集中在股权分置不合理和市场缺乏“定海神针”大蓝筹容易被操纵之上，所以从某种成分上说，最近这一波牛市的启动和形成也得益于管理层对上述问题的清醒认识和大力解决。

但是，让投资者难以理解的是，当机构和大蓝筹时代真正来临的时候，市场的波动非但没有得以缓解，反而更为加剧。

除了投资者的投资理念不成熟外，有分析师认为，最根本的原因，还是因为目前的市场是一个缺乏做空机制的单边市。

单边市的主要特征是，只有通过不断扩大上涨幅度才能获取利润。

因此，为了获取超额利润，投资者总是想以更低的价格来买入股票，再以更高的价格卖出股票。

在此机制下，作为机构投资者，由于研究信息和资金等方面占据着非常大的优势，在市场上掌握了很多话语权，对市场行为产生重要的影响。

举例而言，从去年下半年开始的蓝筹股暴涨行情，就是在这种利益的驱动下所导致的，这些占据优势地位的机构不断推出预期非常好的蓝筹股研究报告，导致了这一板块的严重高估，而机构在这种高估状态下，却先期套现，达到了以非常高的价格卖出的目的。

在经过了最近几个月的调整之后，一方面市场的预期在慢慢发生变化，给出的估值越来越低，另一方面一部分成功套现做壁上观的投资者，都希望市场跌得越低越好，以便最后进场捡更多的低价筹码。

而与此相反的是，没有任何优势可言的大量中小投资者被严重套牢，他们或者是没有后续资金入市，或者是即使有资金，但由于恐慌情绪而不敢入市，那么导致整个市场资金流入极度匮乏——这就是目前市场跌幅比较深、调整时间比较长的最主要原因。

如果此时市场存在这做空机制的话，那么从操作行为上分析，市场会出现另外一种截然相反的情况：在市场允许做空的时候，那么在持续调整的过程中，就会出现因准确判断方向进行做空赚钱的投资者，这一部分利润会在市场估值比较合理的情况下而立即反手做多，这一方面引入了新的做多资金，另一方面对市场信心的增强也有很大的积极作用。

反言之，在市场暴涨的情况下，一定会出现股价严重高估，那么做多的套现压力也会随之增加，再加上随时“窥伺”四周的做空资金不断加大，股价的泡沫在积累的初期就会被市场所察觉，很难积累到非常严重的地步。

“上涨行情不止，股指期货不推。

”这是从前年牛市启动到去年牛市场见顶的一段时间里，市场对股指期货一再被延迟推出原因的经典总结。

让管理层和专业人士最为担心的，是股市期货推出之后会加剧市场的波动，特别是一些大资
金在现货和期货两个市场上进行互动操作，对市场的稳定性产生很大的冲击。

所以说，从短期来看，股指期货的推出，有可能会使市场出现比较频繁的波动，但是这种波动是能够通过有限的监管来加以控制的，而从长期来看，它是有利于指数平稳运行的，有利于多空双方寻找到比较合理的价值中枢的。

对目前的市场运行机制，有一个形象的比喻，这就像在一条没有终点直线跑道上进行接力比赛，大家必须一直往前跑，自己不想跑了就得找人把棒子传下去，直到找不到接手的人，最后一棒被累死，然后市场洗牌，重新再跑。

大蓝筹崛起的时机已成熟？
“很显然，最适合推出股指期货的时间已经过去了一次。

”银河期货北京营业部总经理秦沛说。

秦沛认为，在上一个3000点的时候，是推出股指期货最好的时机，因为那个市场牛市刚刚启动，泡沫也没有形成，推出股指期货有利于市场寻找到一个合理价值区间，也就不会出现像现在这样大起大落的情形了。

而对逐渐逼近的这一个3000点，秦依然认为，从纯技术角度而言，这依然是一个比较理想的推出状态，因为在此点位下市场再接着暴跌的空间已经不大，估值正在逐渐趋于合理，股指期货推出会更快地产生价值和价格发现的过程，对市场走向起到一定的稳定作用。

宏源期货北京营业部总经理汤永兵表示，期货市场本身就是规避风险的市场，而目前全球经济运行风险正在加大，这种风险会直观地反映到金融市场上，而作为首当其冲的经济晴雨表的股市，也非常需要一个能够避险的工具。

汤认为，随着我国经济全球化竞争逐步深入，我们的投资者和企业正在更为直接地接触市场风险，因此推出期货，无论是对个人投资者，还是企业投资者，都是很必要的。

有着多年美国股指期货操盘经验的中信建投期货上海管理总部的杨坤介绍，完全不需要把股指期货想象得太可怕了，股指期货事实上已经是一个夕阳金融衍生工具，已经没有太大的发展空间，在多年的运行过程中，可能存在的风险基本都已经暴露出来，在这种情况下，只需要做好制度性的保障就可以了。