股票回购：提升公司治理的“终极武器”

上 市 公 司 回购投入 的 区 区 几 亿美 元
，
代 如 果 公 司 拥 有 多 余 的 资金 而 没 有 足 够 的 获 利
投 资机 会 来 合 理 地 使 用 这 些 资 金 在 股 票 价 值 被
，
相对于 这 个吸金机器 只 是杯水车薪 托市更是短 期 内 不 可 能 完 成 的任 务
。
低 估 的情 况 下
，
“
“
”
为
“
熊市
”
中完善 公 司治理 结 构 的
，
终极 武器
作为
一
项 重 要 的财务政 策 股 票 回购在美 国
。
搜 狐 打 了个
持股观 望
”
的评 级
，
。
而 那 些 因 回购
等 西 方 国家得 到 了广泛 运 用
仔 细分析
，
股票回
、
计 划 公 布 逆 势 涨停 的 股 票 股 价 最 终 还 是 被 大 盘 拉 了 回 去 天 音 控 股 回 购 预 案 公 布 之 后 股 价 曾冲
， ，
一
在 证 监 会 正 式 发 布 《关 于 上 市 公 司 以 集 中 竞 价 交 易 方 式 回 购 股 份 的补 充 规 定 》 2 0 多 天 之 后
天 音控股第
7000 万
一
有 不少 人 在 此 次A 股 上 市公 司 回购 风 潮 中 就 曾 表 现 出 担 忧 ：限 售 股 解 禁 会 不 会 导 致 上 市 公
司的
“
“
”
，
个 勇 敢 地 站 出来
。
，
宣 布 执行
，
一
项
老 鼠仓
”
行 为 ? 但 从 目前 我 国 上 市 公 司 股
，
元 的 回购 预 案
1
11
月 4 日 海 马 股 份 发布
，
权 结 构 及 公 司 治 理 的现 状 来 看
，
特别是股 市低迷
，
公告 公布
亿 元 的 回购方 案
A
成 为第 2 家宣 布将
，
将更大
而 财务 杠 杆 系 数 的提 升
。
有 利于 提 高 权
益 资 金 的盈 利能力 当然
，
公 司 面 临恶 意 收 购 的 威 胁 时
。
，
也可 以
采 取 股 票 回 购 的 策 略予 以 回 击
20 世纪 80
年代 末
，
美 国 曾经 发生
一
个典型
案例
，
当时
一
个 普 通 零 售 业 集 团 的所 有 者 卡 特
的情 形 下 如 果 能 加 强 监 管 合 理 利 用 股 票 回 购
，
实施 回 购 的
，股上 市公 司源自。不 但 能 够 稳 定股 价
，
使股 东 利益 最 大化
“
，
还将成
”
。
然 而 股 票 回购真的能托 起 如今股 市 的颓 势
吗?
日前 摩 根 士 丹 利 的 分 析 报 告 依 然 给 百 度 和
。
购 作 用 主 要 有 五 点 ：作 为 现 金 股 利 的 替 代
股权结构
、
调整
传递
、
“
股价被低估
。
”
的信 号
、
优化 公
上 3 29 元
．
，
但 很快 回落
一
。
司 资本 结 构
，
防止 恶 意 收 购
现今 的大 盘 宛如
资金填补
，
个大 窟窿 需 要 吸 纳 巨额
， 。
股 票 回 购 往 往 可 以作 为 现 金 股 利 的最 佳 替
，
股 东们 更希望 通 过 回购股票
，
“
把
但 为什 么 上 市 公 司 依 然 选择 把 大 量 资 金 扔 进
这个
“
钱 花 出去
”
。
对 于 投 资者 来 说 股 票 回 购 较之 现 金
。
无底洞
”
?
一
股 利 更 能提 供 税 收 优 势 现 金 股 利 要 按 普 通 所 得
搜 狐 公 司 董 事 会 主 席 张朝 阳 的
R E V IE W
观察
l
‘ 一 柰 购 挺 苏 活 晶‘ 极 靠 股 函 鼻 与 运 菇 羲 l
： 文 ／郑 莉
11
萎罴 三
， ，
翟
，
。
篆
一
股 东 价值
”
。
提 高股 东 价 值
一
，
语 中的
。
—
—
股 票 回购有助
在 2 0 0 9 年 底 前 回购 部 分 美 国 存 托 股 按 照 百 度 当
前股 价计 算
也就是说
，
，
股 票 回购会使 公 司股 票 的市价
，
长期增 长
。
从 而提升公 司股 东 的财富
。
促进企 业
回 购的作 用
，
认
与此 同时
，
回购 潮也 搅动 了 A 股 市 场
财 务 目标 的 实 现
真研 究 具 体 实施 办法 完善我 国 证 券市场功 能 才能使 股 票 回 购 真正 成 为 提 升 公 司治 理 结 构 的 件 制胜 法 宝
一
市 场 对 公 司 的 价 值 认 知 经 济 学 家 弗 麦 兰 曾经 做
过 研 究 表 明股 票 回购 不 仅 可 以使 出让 股 票得 到
，
在 三 大 传 统 门户 网 站 中 搜 狐 是 第
，
个宣 布
。
回购 的公 司
，
期 望 在 熊 市 中提 振 投 资 者 的信 心
、
当 时股 票 市 价 2 3 ％ 的 溢 价 时
“
席话 似 乎 可
税 率 纳 税 而 股 票 回 购 带 来 的市 价 上 升 只 征 收 较
，
以 让 人 们 嗅 出个 中味 道 ： 要 抓 住 近 期 美 国 资 本 市 场 波 动 的 良机
，
为优 惠 的资本 利 得 税
。
同时
，
实行股 票 回 购 时
，
，
实施 股 票 回购 计划
，
进
一
步提 高
股 东 有 接 受 回 购 或 拒 绝 回 购 的选 择 权 现 金 股 利
此前
于 实 现 股 东 财 富 最 大 化 目标
一
约 占总 市 值 的 3 ％
1 5
．
般情况下
，
股 票 回购往 往 出现 在 大盘 低
，
搜狐 刚刚宣 布 了
亿 美 元 的股 票 回
迷
、
企 业 自身 的 市 值 被 低 估 时
。
借此可提升资本
购计 划 半
。
，
这 个 数字 相 当于 该 公 司 手 中现 金 的
霍 利 黑 尔 公 司 在 公 开 市 场 上 以高 于 几 星 期 前 交
易 价 5 0 ％ 的价格 回 购 了 而挫败 了
，
，
而且 在 收购要 约到期
一
借 鉴 西 方的 成功 经验 正 视 股 票
，
随后
、
，
盛大
巨人
、
腾讯
、
第九城市
、
网龙
、
股 价仍 要 高 出 收 购 要 约 公 告 前 价 格 的 1 3 ％
。
联 想 神 州 数 码 等在 海 外 或 香 港 上 市 公 司 纷 纷 抛 出股 票 回 购 计 划
。
15 ％
De
c
2 008
编辑 ： 陈捷
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．
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●
低
，
若 财 务 杠 杆 系 数 提 高 ； 以增 加 债务 的 方 式 融
，
资进 行 股 票 回 购 的 话 则 会 影 响公 司 中长 期 负 债 增加
，
股 权 比重 下 降
。
，
财 务 杠 杆 系 数 提 高 的 幅度