资产证券化相关介绍

一、资产证券化定义：
1.1基本定义
以资产所产生的现金流为支撑,在资本市场上发行证券进行融资,对资产的收益和风险进行分离与重组的过程。

简单地表述为:“资产的原始权利人将资产出售给一个特设机构(一般称为特殊目的载体,SPV) ,该机构以这项基础资产的未来现金收益为支撑发行证券,以证券发行收人支付购买资产的价款,以资产产生的现金流向投资者支付本息。

”
1.2 资产证券化的特征
第一,资产证券化发行的证券必须是由特定资产支撑的,支撑的含意是指由这些资产所担保或者证券代表了这些资产的部分利益;
第二,资产证券化必须涉及资产转移的设计,以使支撑资产的证券与这些资产的持有者的风险隔离。

股权或债权凭证的出售,该股权或债权凭证代表了一种独立的、有收入流的财产或财产集合中的所有权益或由其所担保,这种交易被架构为减少或重新分配在拥有或重新出借这些基本财产时的风险,以及确保这些财产更加市场化,从而比仅仅拥有这些基本财产的所有权利益或债权有更多的流动性。

1.3 从法律角度定义：
资产证券化是通过创立当事人和构筑当事人之间的法律关系,使缺乏流动性的债权(金融债权性资产)转化为资本证券上的财产权得以流通的制度。

”
认为资产证券化是指以资产所产生的现金流为支撑,在资本市场上发行证券进行融资,对资产的收益和风险进行分离与重组的过程;但又认为资产证券化基本交易结构中的基础行为是资产出售。

前两种定义实际上大同小异,都认为通过真实出售的风险隔离机制是资产证券化的本质特征,资产证券化必须涉及基础资产的真实出售。

第三种定义虽然揭示了资产证券化的实质是债权证券化或者债权流动化,缺点在于没有说明资产证券化的机制。

证券化是指某项基础性权利(包括民商法上的债权性权利、担保性权利、社员性权利等)通过转换方式、衍生方式转变为可依证券法自由流转的证券化权利的过程,其中,无论是转换方式还是衍生方式,均可能涉及证券发行或募集资金的行为。

转换方式又称“直接证券化方式”,是指将原始债权或相关权利予以份额化,并使其转换为有价证券,从而发生权利主体的变更的方法;衍生方式是指证券发行人以其取得的原始债权或相关权利等资产作为基础或者担保,另行发行不超
过资产净值的派生证券,并以金融资产的本息偿付该派生证券的方法。

特别说明
担保融资
担保融资的涵义相当广泛,它泛指凡是通过提供某种担保的方式而进行的资金融通。

这种资金融通的基础法律关系实质可能是赊销、借贷等,担保的方式可能是保证、抵押、质押、浮动担保、所有权保留、让与担保等等。

担保融资强调的是融资过程中加强融资信用的方式;而资产证券化所强调的是特定资产流动性的增强,这两个概念的出发点和考察的对象不同。

从属参与模式既是资产证券化的方式之一,同时也属于担保融资。

二、资产证券化的一般过程
第一步、发起人将应收账款出售给特定载体（这里的出售必须是真实出售目的是防范证券持有人对发起人的追索权和发起人破产时对应收账款的要求权以达到风险隔离的效果）。

第二步、将购买的应收账款进行组合以便其能够支持特定期限和收益可供投资的标准化证券
第三步、信用增级设计的标准化证券必须达到一定安全等级才能被投资者接受.这时，就需要信用增级。

主要的增级手段有金融机构的担保如银行信用证或保险公司保险使证券在违约时投资者能得到一定的补偿，一般来说，进行担保的金融机构的信用等级至少不能低于证券本身的安全等级，发起人的超额担保，超额担保会增加发起人的负担所以在实践中并不常采用；优先、次级结构，证券被分为优先证券和次级证券，只有在优先证券被偿付之后次级证券才能得到偿付，次级证券的利率一般会高于优先证券以补偿其承担的高风险。

在这种情况下，次级证券为保证优先证券的偿付提供了支持。

同时投资次级证券的机构和个人，不像前面的增级机构需要具备一定的信用等级。

不需要任何信用等级，他们要做的仅仅是足额支付购买次级证券所需的资金。

因此优先、次级结构增级方式越来越受到欢迎。

第四步、信用评级。

第五步、证券的发售和售后服务。

通过以上五个步骤，一个完整的资产证券化过程便宣告完成了，
美国初期证券化模式
在美国,银行作为创始人进行证券化的常用方法有三种,其顺序基本上是从
属参与(sub一Partition)、出售和更新。

»所谓从属参与,就是银行持有的资产(借贷债权)在不转移权利关系的情况下而发生的原债权者和第三者之间的契约,是原债权者将从相应标的债权得到的现金流(经济利益)向第三者支付的契约。

¼在从属参与的法律关系中,spv与资产债务人之间没有合同关系,创始人与资产债务人之间的原债务合同继续保持有效。

资产也不必从创始人转让给SPV,而是由SPV先行发行资产证券,取得投资者的贷款,再转贷给创始人。

此时,创始人对基础资产仍然保有所有权,不同于真实出售。

更新一般用于资产组合涉及少数债务人的场合,如果组合债务人较多则少有使用,因此这种模式不具有普遍适用的意义。

三、资产证券化优点与必要性
3.1资产证券化的优点
第一、资产证券化使企业获得流动性，作为一种新的融资方式，它改善了企业的处境，但并不能降低企业的整体融资成本，MM理论依然有效, 第二、资产证券化实现了风险的再分配，通过使市场交易各方利用自己的专业优势促进分工协作形成规模经济的方式达到一种帕累托改进，促进了效率。

第三、评级机构面临囚徒困境难题，评级机构总是倾向于忽略投资者利益追求自身的利益最大化，解决的办法是必须使投资者的收益反映在评级机构的支付中以防范道德风险问题.
第四、资产证券化在短期中会加速货币流通，从而促进产出增加，长期中则会引起通货膨胀，导致产出的波动。

其他融资渠道的困难
(l)银行贷款
由于前期商业银行己向城市基础设施项目提供了大量的贷款,所以其再提供贷款的增量规模将逐步减少.实践也表明:政府在基础设施方面的信贷融资已经给商业银行带来了大量的不良资产，再加上一些属于市政设施项目的收入水平较低,难以形成稳定的收入流,进而不能按期偿还贷款本息，长此以往,将大大增加银行的信贷风险。

另一方面,虽然政府为适应市场化融资的需要,通过建立各类投资公司向银行借款。

而实际的融资主体还是政府,这样就造成借款和还款过程中存在大量的行政干预，政企不分和人情贷款。

此外,国家开发银行的股份制改革的逐步实施也会使得政府在这条途径下的融资变得不像以前那样容易。

在这种状况下,商业银行(也包括改制后的国家开发银行)会根据自己的风险控制情况减缓
对城市基础设施信贷的增加速度,有时甚至会减少这方面的信贷资源。

(2)国债融资
国债虽然能为城市基础设施建设筹集大量资金,但其发行量有一个适度的规模。

如果国债发行过度,从而导致通货膨胀或产生挤出效应，使社会有效配置资源的机制受到干扰,经济总量均衡被打破,经济的发展就会受到损害,这时国债的发行就对国民经济产生了负效应"虽然根据国际标准,我国政府的显形债务规模相对于我国GDP而言并不大,似乎目前仍有相当大的发债空间,但如果将最终由政府承担的债务全部计算进去,我国政府的债务负担率将加大不少,其规模可能在4万亿)5万亿以上。

按照世界银行的估计,我国国家债务总量占GDP的比重应该在75%-100%之间。

同时,鉴于我国当前经济发展的基本态势以及中央政府宏观调控的内在需求,从2004年开始,长期建设国债的发行规模逐年缩小。

到2006年,长期建设国债的发行量已经减至600亿,由此可以看出,利用发行国债筹集长期建设资金的空间已越来越小。

(3)利用土地出让金筹资出让土地已成为各地筹集城市基础设施建设资金的重大来源之一。

但是,土地资源是非常有限的不可再生资源,政府不可能靠无止尽的出让土地来筹集建设资金。

并且新土地出让金分配制度的实施,使得土地出让金总额的15%必须用于农地复垦和土地整理开发,从而减少出让金对城市基础设施建设的投入。

同时,在出让土地过程中,地方政府寻租现象严重,并制造套利空间,让大部分出让收益流入土地开发商与地方政府官员手中。

因此,利用土地筹集城市基础设施项目资金,不但筹资额有限,且易滋生腐败行为。

(4)BOT融资
在BOT方式中,私营单位(承包商,通常是外商)在特许期间拥有该项目的控制权(包括所有权和经营权),鉴于控制权这样一个较为敏感的问题,政府对BOT 方式中的外商进入采取较为谨慎的态度。

另一方面,采用BOT方式必须经过确定项目、项目准备、招标、谈判、签署与BOT有关的文件合同、维护、移交等阶段,涉及到政府的许可、审批以及外汇担保等诸多环节,牵涉的范围广,其融资成本也因中间环节过多而增高。

同时,BOT融资方式还要求投资方自身有较雄厚的资金实力或者有较强的融资能力。

因此,BOT方式目前在我国的开展困难重重,有限的一些项目也大部分由外商参与运作。

3.2资产证券化的必要性
(1)提高金融资产的资产流动性与安全性
银行是融通资金的中介组织,信贷资产的流动性、安全性对每一家银行来说都极其重要,可以说流动性和安全性是银行生存和发展的生命线。

根据西方国家经验,推行资产证券化,是一条提高银行资产流动性和安全性的重要途径。

资产证
券化的特点和程序决定了其最初用途是用来盘活流动性差的资产。

通过资产证券化,银行可以将原来必须持有至到期日的贷款转换为适销的证券资产,从而可以腾出资金用于发放新的贷款,满足流动性要求,并且资产证券化可使银行在流动性短缺时获得除中央银行再贷款!再贴现之外的救援手段,为整个金融系统增加一种新的流动性机制,提高了流动性水平,增大了货币扩张的效用,并且不会影响到银行资产的安全性。

随着国际金融自由化和全球化趋势的深入,金融风险大量增加,商业银行无法承担包揽融资全过程带来的过量风险,资产证券化为商业银行将其承受能力以外的风险连同相应的收益转移给愿意并且能够承担的投资者提供了一条有效的途径。

从多个方面来看,资产证券化都有利于商业银行安全性的提高。

对于我国商业银行而言,一般对某些地区或行业的贷款业务有相对优势,但同时又面临业务过于集中的风险"通过证券化组合!出售!购入,则可实现风险的分散化,加强银行系统的安全性。

其次,当单个银行出现意想不到的流动性危机时,随时可以借助资产证券化获得流动性救助,这实际上在整个银行系统的范围内建立了一种安全机制。

(2)有利于扩大银行资金来源,降低融资成本传统的银行销售整体贷款的过程非常繁琐和复杂,资产证券化使银行资产重组变得相对简单,集中贷款和寻找投资者的工作完全由包销机构承担。

特别是资信等级高的商业银行,通过发行具有较高信用等级的资产支持证券,可以提高证券的销售价格,使经过证券化成本调节后的证券化收入高于销售整体贷款的收入,从而降低了银行的筹资成本。

(3)提高银行资本充足率
银行资本可以分成两级。

第一级资本为核心资本,第二级资本为附属资本。

资本金是银行赖以生存和从事经营活动的基本条件,也是对存款者利益的有效保障"在商业银行的风险管理中,资本充足与否是金融资产安全运营的决定因素。

衡量一个银行利用自有资金抵御资产损失能力的指标有:资本和存款比例，资本和资产比例,通常以资本充足率作为最重要的监控指标。

资本充足率是指资本总额与加权风险资产总额的比例,按照《巴塞尔协议》的要求
银行的资本金必须与风险资产规模相匹配,各类资产的风险根据一定的权重量化计算。

受制于资本充足率指标的限制,商业银行在这一领域的信贷规模难以扩大,无法实现规模经济效益。

为了解决信贷规模扩张与资本金之间的矛盾,根本的出路不外乎两条:一是将银行拥有的部分信贷资产的债权向第三方出售;二是把部分信贷资产重新组合，分割成证券,通过证券市场向投资者出售,即资产证券化。

而后者即资产证券化为商业银行或政策性银行提供了通过调整资产总量和结构来满足资本充足率的要求的手段。

银行通过资产证券化把资产出售给特殊目的公司(SPV),特殊目的公司则以资产为抵押通过信用增级后,在证券市场向投资者出
售证券,用发行债券获得的收入,购买银行的信贷资产,与此同时,银行与借款人的债权债务关系也变成了特殊目的公司与借款人的债权债务关系,同时银行信贷资产由资产负债表转移到表外,风险加权资产数额减少,资本充足率指标的分母减小,在资本不变的情况下,资本充足率随之提高了。

因此,银行可以通过将某些贷款证券化,从而提高资本充足率,而不必为了满足监管当局的要求,以牺牲盈利为代价,持有过多的资本准备。

四、资产证券化的基本原理。

1资产重组原理
资产的原始权益人在根据自身融资需求的基础上,确定资产证券化目标;然后对所拥有的能够产生未来现金流的资产进行重组,形成一个资产池。

资产重组原理的一个最重要内容是资产的选择,因为并不是所有的资产都适合于证券化,一般来说,比较容易实现证券化的资产应该满足七个条件。

当然,在具体交易中,并不需要基础资产满足全部条件,一般要求基础资产重点满足其中几项的要求,而放松其他几项的要求。

在资产重组原理应用方面,资产证券化和其他证券化业务主要区别在基础资产的范围上。

一个企业发行股票或债券进行融资,它是以资产所有者的整体信用为担保的。

2、风险隔离原理
在资产证券化中,通过风险隔离原理的应用来实现破产隔离,因此,这一原理也得到了最充分体现。

在设立特殊目的机构(SPV)后,原始权益人把础资产出售给SPV:这种出售必须是真实出售,即资产在出售以后原始权益人即使被破产清算,已出售资产也不会被列入清算资产的范围。

通过这种安排,基础资产与原始权益人之间就实现了破产隔离。

破产隔离是风险隔离的一种较强形式,是证券化交易的重要特征之一,也是交易是否成功的主要因素之一。

实现破产隔离取决于两个主要因素:证券化资产的真实出售和在交易结构中设立SPV。

破产隔离是指将基础资产原始所有人的破产风险与证券化交易隔离开来。

这是资产证券化交易所特有的技术,也是区别于其他融资方式的一个非常重要的方面。

3、信用增级原理
利用信用增级原理来提高资产支撑证券的信用等级是资产证券化的一个重要特征。

为了吸引更多的投资者并降低发行成本,SPV必须对整个资产证券化交易进
行增级,以提高发行证券的信用级别。

通过信用增级,可以缩小发行人限制和投资者需求之间的差别,使的证券的信用质量和现金流的时间性与确定性能更好的满足投资者的需要,同时满足发行人在会计!监管和融资方面的需要。

信用增级的手段有许多种,可以主要分为内部增级和外部增级"从直观上来说,信用增级都会增加金融组合的市场价值,成为资产证券化这个点金术的关键所在"几乎毫无例外,非政府信用的资产证券化都包括某种形式的信用增级。

信用增级或者包含一个由第三方提供的信用担保(外部增级),或者利用基础资产本身产生的现金流来实现自我担保(内部增级)。

但大多数交易都利用了内部和外部增级相结合的方式,至于选择哪种信用增级工具取决于在融资成本约束下最小化增级成本。

外部增级的方式主要包括专业保险公司提供的保险、企业担保、信用证和现金抵押账户。

内部信用增级则避免了该类风险,其信用增级是由基础资产中所产生的部分现金流来提供的。

内部信用增级的方式有建立次级档、超额抵押以及利差账户。

一、资产证券化的定义与特征
分类，列出文献
二、资产证券化的理论研究（原理）
1. 资产重组原理（文献及观点）
2、风险隔离原理（文献及观点）
3.。

三、资产证券化的过程（文献及观点）
四、国内外目前典型做法。