“收租婆”的一笔账

1 July 2014
编辑|魏　冬E-mail:****************
最近两个月，银华锐进（150019）屡次差一点就要踩雷触发低点折算了，但深证成指又依依不舍地将其从生死线上救了回来，而银华稳进（150018）则志在必得紧咬不放，价格在0.92至0.96间徘徊，虎视眈眈地等着收割前者。

同为一只分级基金的两个份额，持有前者还是后者，体现的是截然不同的风险偏好，150019的投机者们断然没有150018持有者的气定神闲。

“梦碎”一词也许会频现在投机者的梦魇里，但在150018的词典中只有“妥妥的”三个字。

150018就像是如来的手掌，不论150019怎么蹦跶，都逃不掉被150018“剥削”的命运。

“收租婆”和“毛头小子”
银华稳进（150018）和银华锐进（150019）是一只分级基金银华深证100的两个份额，150018是A份额，150019是B份额。

A和B份额的份额数量是1：1，合在一起就是母基金。

也就是说，1份母基金（银华100）中，含有1份A份额和1份B份额。

银华100是跟踪深证100R的，与它同涨同跌。

我们可以理解为，150019用自己的一份钱，同时借着150018同样数量的一份钱，去买深证成指的ETF 指数基金，如果指数涨了，150019不仅自己的钱赚钱了，借来的钱也赚钱了，赚的钱都是150019的，跟150018一点关系都没有。

那150018
有什么好处呢？前面说了，它是借钱给
150019，就是个债主，借钱要收利息
的，所以150019每年要给6%的利息给
150018。

显然，150019是加着杠杆买
指数基金，盈亏都由150019承担，天
生是个投机者。

150018不负责亏损，
只管收利息，天生是个“收租婆”。

这个“收租婆”还是个精明的
“收租婆”。

要是借钱给150019那
个“毛头小子”买基金，他亏了，付
不出利息还不了本金，怎么办？这个
“收租婆”早盘算好了，一开始就约
法三章：
第一，每年都必须定期折算一
次。

150019，你得保证每年交足利
息，赚钱了你自然交得起利息，但要
是亏钱了，你就算砸锅卖铁，给我的
利息也一分不能少。

你要是亏本了，
就用剩下的本金交利息。

第二，为了防止你剩下的本金
不够交利息，我们要低点折算。

我们
两人的钱要独立核算本金和收益，在
不利的情况出现时，我有权先收回大
部分本金，当然也不会赶尽杀绝，我
只收回75%，还会留下25%与你剩下
25%的本金刚好1：1，这样很公平。

也就是说，如果亏损了，先保证我
的本金和利息不受损失，亏损全由你
150019承担，当你的本金只剩下25%
时，我们就重新算账，进行低点折
算，先还我75%的本金和当期利息。

我留下25%的本金继续借给你，和你
剩下25%的本金，一起交给你接着投
资买基金。

当然，你还要继续付我每
年6%的利息，如果又亏损了，按前面
的方法继续低点折算。

第三，如果市场情况好，你赚钱
了，也不用分给我，你只管交利息给
我就行了。

从这约法三章里，我们可以看出
来150018的风险很低，因为它的利息
收益和亏损风险都由B份额150019来
支付和承担。

150018实际上就是一只
以B份额的本金为担保的永续债券，
票面利息是6%。

浮亏从何而来？
一些投资新手最近可能会有这样的
疑惑：手里持有的150018浮亏了，不是
说150018是低风险吗，怎么会亏呢？
“收租婆”把钱借给了B份额
150019，但是如果她要用钱，也可以
把这份借钱合约转让给别人。

这份借
钱合约的每份票面金额是1元，利息
是6%。

如果她要用10万元钱，可以卖
出10万份150018给别人，但是因为市
场上别的债券的年收益率都有6.5%，
那么别人就不愿意以每份1元的价格
接手，要“收租婆”打折卖。

于是，
“收租婆”以每份0.93的价格卖给了
X先生，X先生一算，6%除以0.93，
折合年利息差不多也有6.5%，就接
手了。

这样一来，X先生的成本是
0.93元。

“收租婆”的一笔账
文/优美分级基金银华100的A份额银华稳进（150018）就像是B份额银华锐进（150019）的“收租婆”，你知道他们之间的账是怎么算的吗？
基金
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文/优　美
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理财
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但是市场行情不好，“毛头小子”B份额150019一路亏钱，亏到自己的本金（净值）快只剩下25%了。

按照低点折算条款，B份额每份本金只剩下25%时（净值破0.25），就要还给“收租婆”75%的本金，这75%是按1元还的。

如果低点折算，X先生可收回75%的本金，这部分的成本是0.93元，低折可以收回1元，X先生马上就赚7%。

大家都看到X先生手里这75%本金的升值潜力，就想跟X先生买这份合约，于是150018的市价从原来的0.93元一直上涨，涨到了0.95元。

这时，Y先生以0.95的价格买走了这份合约。

可是，市场反弹，150019又赚了点，暂时不会低折了。

大家看低折暂时无望了，接手的热情消退，继续观望。

这样一来，150018的市场价格就跌回到0.93元。

于是，Y先生0.95元的成本买的150018，市值只有0.93元了，出现了约2%的浮亏。

“收租婆”会亏本吗？
那么，大家来帮Y先生看看，他到底会不会亏本呢？我们来看几种情况：
1.深证100R下跌，150019净值破0.25
这是对Y先生最有利的。

他以0.95元的本金买入的150018，其中75%可以收回1元。

我们可以计算一下他的大致收益。

Y 先生本金=100000×0.95=95000元低折后，75%的份额以母基金的形式还给Y先生，Y先生收到母基金可以赎回成现金。

那么这部分的价值为：100000份×75%=75000元。

考虑到赎回当天母基金可能会正跌，我们就算当天深证成指下跌1.5%，那么，赎回的金额也有75000×（1-1.5%）=73875元。

另外，折算时还要把当期的利
息也付给150018，从净值上看，现在的利息已有0.022元/份。

这个利息是每天增加的，哪天低折，就算到哪天为止。

利息收益是：100000×0.022=2200元
低折后，剩下25%的份额，会值多少钱呢？也可大概做一个计算。

因为150018的利息是6%，其他分级A的利息有6.5%，那么150018折价到市场价0.9元的话，就相当于有6.6%的利息了。

那么，剩下25%的份额低折后市值大约会是100000×25%×0.9=22500元
那么低折时，Y先生收回的资金为：73875+22500+2200=98575元。

如果把预期能收到的钱，平均到10万份上，那么每份150018低折后价值是0.985元，也就是说，在触发低折的时候150018的市场价最高可能达到0.985元。

考虑到市场的摩擦成本和冲击成本，150018的交易价格会打个折扣，我们可以看到0.975元，留下足够的空间。

也就是说，如果很快低点折算，Y先生以0.95元的价格买的150018，有机会在触发低折的时候以0.975元卖出，短期可以赚2.63%的差价。

2.如果深证100R一直涨，不触发150019低折
Y先生这时的150018的成本是0.95元/份，市场价可能跌到0.93元甚至更低，因为150018实际是带有看空深圳100R的期权的债，如果市场不空，而是多，那么它就是一个纯债，它的市场价格与市场利率有关，市场利率上涨150018会跌，市场利率下跌150018会涨。

不论怎么样，就算低点折算永远不发生，150018每年仍然可以得到6%的分红，以0.95元的成本计算，每年分红收益是6.6%，这个是雷打不动的。

而至于账面上150018份额的浮亏，就如潮涨潮退，都是浮云，可以选择合适的时间再卖出全身而退，亏本的问题其实不存在。

当然，如果你急需用钱必须在不合适的时候“割肉”就没办法了。

实际上，由于深证100R振荡的可能性大，导致低点折算的概率是非常大的。

就算深证100R不跌，150019每年要给付6%的利息，净值也会自然下降，即使深证100R现在横盘不动，在两三个月内也会因为给付的利息抽干净值，导致低价的发生。

就算从此股市的牛市来了，低折无望，150018每年拿6%的利息也是“妥妥的”。

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