财务管理课件(9)

(3)
假设:财务结构不变即负债和股东权益同比例增加
则有:负债增加额=股东权益增加额×(负债/股东权益)
=[收益留存率×(净利润/本期销售额)×(基期销售额+
销售增加额)]×(负债/股东权益)
(4)
将(2)(3)(4)代入(1)：
(销售增加额/本期销售额)×本期资产总额=收益留存率×(净利润
/本期销售额)×(基期销售额+销售增加额)+收益留存率×(净利润
将上例数据代入公式：
0.6667-0.0617-4.5%×[(1+增长率)÷增长率]×(1-30%)＝0 内含增长率＝5.493%
三、可持续增长率
（一）可持续增长率的概念
可持续增长率是指不增发新股并保持目前 经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长 的最大比率。
可持续增长率的假设条件如下：
1.公司目前的资本结构是一个目标结构，并且打算 继续维持下去；
/本期销售额)×(基期销售额+销售增加额)×(负债/股东权益)
整理以后得：
可持续增长率=基 销期 售销 增售 加额 额
收益留存率 销售净利率（1 负债 / 股东权益）
总资产额 / 销售额 收益留存率 销售净利率（1 负债 / 股东权益） 如果分子和分母，同时乘以(销售额/总资产
额)： 可持续增长率=
605 销售净利率4.5%
425 销售净利率10%
205
0 30%
100%股利支付率
股利支付率、销售净利率与融资需求
上例中，企业股利支付率是30%，外部融资需求为 479万元。若预计销售额仍为4000万元，股利支付率 改为100%，则：
外部融资需求＝666.7-61.7-4.5%×4000×(1-
收益留存率（净利润 / 销售额）（总资产额 / 股东权益）（销售额 / 总资产额） 1 收益留存率（净利润 / 销售额）（总资产额 / 股东权益）（销售额 / 总资产额）
例题
可持续增长率与内含增长率的共同点都假设 不增发新股，但在是否增加借款上有不同的假 设。可持续增长率是在保持目前的财务比率的 条件下，不是不增加借款，而是按现有财务结 构增加借款，即按留存收益增长的多少安排借 款，目的是维持当前的财务杠杆和风险水平。 内含增长率则不增加借款，此时负债率会因保 留盈余的增加而下降，其目的是计量不增加借 款情况之下的销售的最大幅度增长。
复习思考题:
1.简述财务预测的概念及步骤。 2.如何利用销售百分比法和资金习性预测法计 算融资需求？ 3.简述外部融资销售增长比、内含增长率和可 持续增长率的涵义及如何计算。
一、销售增长与外部融资的关系
（一）外部融资销售增长比
既然销售增长会带来融资需求的增加，那么 销售增长和融资需求之间必然存在一种函数关系。 假设两者成正比例变化，两者之间有稳定的百分 比，即销售额每增加1元需要追加的外部融资额。 这种关系我们称之为“外部融资额占销售增长的
百分比”，简称“外部融资销售增长比”。其计
销售增加引起的资金需求增长有两种途径来满足： 一是内部保留盈余的增加；二是外部融资（包括借款 和股权融资，不包括负债的自然增长）。如果不能或 不打算从外部融资，则只能靠内部积累，从而限制了
销售增长。此时的销售增长率，称为“内含增长率”。
设外部融资等于ห้องสมุดไป่ตู้，则有：
资产销售百分比－负债销售百分比－计划销售净利率×[(1＋增长率)÷增 长率]×(1－股利支付率)＝0
算方法是：
假设可动用的金融资产为零。
已知：
外部融资额=(资产销售百分比×新增销售额)-(负债销售百分比 ×新增销售额)-[计划销售净利率×计划销售额
×(1-股利支付率)]
新增销售额＝销售增长率×基期销售额
计划销售额=基期销售额×(1+增长率)
所以：
外部融资额=(资产销售百分比×销售增长率×基期销售额)(负债销售百分比×销售增长率×基期销售额)[销售净利率×基期销售额×(1+增长率)× (1-股利支付率)]
个来源
所以:资产增加额=股东权益增加额+负债增加额
(1)
假设:资产周转率不变即资产随销售正比例增加
则有:资产增加额/本期资产总额=销售增加额/本期销售额
资产增加额=(销售增加额/本期销售额)×本期资产总额 (2)
假设:销售净利率不变
则有:股东权益增加额=收益留存率×(净利润/本期销售额)×
(基期销售额+销售增加额)
（三）可持续增长率与实际增长率
可持续增长率是企业当前经营效率和财务政策 决定的内在增长能力，而实际增长率是本年销售 额相对于上年销售额的增长百分比。它们之间有
一定联系。 1.如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同， 则实际增长率等于上年的可持续增长率。 2.如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或 多个数值增加，则实际增长率就会超过上年的可 持续增长率。
3.如果某一年的公式中的4个财务比率有一 个或多个数值比上年下降，则实际销售增长率就 会低于上年的可持续增长率。
可持续增长率的高低，取决于公式中的4项财 务比率。销售净利率和资产周转率的乘积是资产 净利率，它体现了企业运用资产获取收益的能力， 决定于企业的综合实力。收益留存率和权益乘数 的高低是财务政策选择问题，取决于决策人对收 益与风险的权衡。企业的实力和承担风险的能力， 决定了企业的增长速度。
两边同除以“基期销售额×增长率”：
外部融资销售增长比＝资产销售百分比-负债销售百分比-计划 销售净利率×[(1＋增长率)÷增长率]×(1-股利支付率)
外部融资额＝外部融资销售增长比×销售增长
[例]某公司上年销售收入为3000万元，本年计
划销售收入为4000万元，销售增长率为 33.33%。假设经营资产销售百分比为66.67%， 经营负债销售百分比为6.17%，计划销售净利 率为4.5%，股利支付率为30%。
可持续增长率是指在保持目前财务比率的条 件下，无须发行新股所能达到的销售增长。当
资产周转率不变时，销售增长一倍，则资产增 长一倍；资产负债率不变时，资产增长一倍， 负债也会增加一倍，净资产也随之增加一倍。
所以，销售与净资产同步增长。
即：
可持续增长率＝净资产增长率
＝留存收益本期增加额/期初所有者权益 ＝本期净利润×本期收益留存率/期初所有者权益 ＝期初权益资本净利率×本期收益留存率
外部融资销售增长比
＝0.6667-0.0617-4.5%×[(1+0.333)÷0.3333]×(1-30%) ＝0.479
外部融资额＝0.479×1000＝479(万元)
如果销售增长500万元（+16.7%），则：
外部融资额
＝500×[0.6667-0.0617-4.5%×(1.167÷0.167)×(1-0.3)] ＝192.15(万元)
2.公司目前的股利政策是一个目标股利政策，并且 打算继续维持下去；
3.不愿意或者不打算发售新股，增加债务是其惟一 的外部筹资来源；
4.公司的销售净利率将维持当前水平，并且可以涵 盖负债的利息；
5.公司的资产周转率将维持当前的水平。
在上述假设条件成立时，销售的实际增长率与可持 续增长率相等。
（二）可持续增长率的计算 1.根据期初股东权益计算可持续增长率
＝
本期净利润 本期销售额
本期销售额 期末总资产
期末总资产 期初股东权益
本期收益留存率
＝销售净利率×总资产周转率×期初权益乘数×收益留存率
例题
2.根据期末股东权益计算可持续增长率
可持续增长率也可以全部用期末数和本期发生
额计算，而不使用期初数。其推导过程如下：
由于:企业增长所需资金的来源有增加负债和增加股东权益两
100%) ＝605(万元)
股利支付率为零,则:
外部融资额＝666.7-61.7-4.5%×4000×(1-0) ＝425(万元)
上例中，企业的销售净利率是4.5%，外部融资需 求为479万元，若销售净利率为10%，则：
外部融资额＝605-10%×4000×(1-30%)＝325(万
二、内含增长率
外部融资销售增长比不仅可以预计融资需求 量，而且对于调整股利政策和预计通货膨胀对 融资的影响等也十分有用。
（二）外部融资需求的敏感分析
外部融资需求的多少，不仅取决于销售的增长，
还要看股利支付率和销售净利率。股利支付率越高， 外部融资需求越大；销售净利率越大，外部融资需 求越少。（如图）
融资需求(销售4000万元)