同群行为与企业金融化投资动因分析

Ｆｉｒａｔ， ２００９） ［７］ 。 也有学者认为， 套利动机并不存
作为信息交流与传播的重要途径， 企业金融
虚的特征。 Ｓｅｏ 等 （２０１２） ［５］ 分别通过韩国的数据
化投资具有较强的透明度， 同时跟随者能够通过
认
二级市场获得模仿企业的金融产品投资价值， 进
为， 金融化投资及产生收益均对实体投资产生负
而直接影响金融化投资决策。 与传统投资相比，
面影响。
由于金融化产品的变现能力强、 门槛低， 短期资
金融资产的流动性更强， 当企业面临财务困境时，
企业能够迅速通过出售金融资产及时获得流动性，
收稿日期： ２０２０－０２－２４
作者简介： 俞毛毛， 对外经济贸易大学国际经济贸易学院博士研究生。 研究方向： 公司金融、 金融市场。 马妍妍， 通讯作者， 对外经
济贸易大学国际经济贸易学院博士研究生。 研究方向： 国际贸易、 国 和 Ｊｉｌｌｉａｎ （ ２０１９） ［１５］ 认 为，
过长期与短期金融化投资期限划分， 指出长期金
配 １５％以上。
对于 “实体替代” 动机来说， 杜勇等 （２０１７） ［４］ 通
融化投资会对业绩造成负面冲击， 更具有脱实向
同群公司股利分配增加， 会增加目标企业股利分
ＤＯＩ：１０．３９６９ ／ ｊ．ｉｓｓｎ．１００４－９１０Ｘ．２０２０．０６．００８
〔 中图分类号〕 Ｆ８３２ ５； Ｆ２７９ ２
〔 文献标识码〕 Ａ
引 言
业自身经营动因与蓄水池动因角度， 分析金融化
金融发展是实体经济的资金来源与重要支撑，
投资行为产生动因及对脱实向虚行为影响， 但鲜
脱离了实体经济的金融发展便成为无源之水、 无
同群行为与企业金融化投资动因分析
俞毛毛 马妍妍
（ 对外经济贸易大学国际经济贸易学院， 北京 １０００２９）
〔摘 要〕 本文选取 ２００９ ～ ２０１８ 年 Ａ 股上市公司数据作为研究样本， 从同群效应的角度研究企业金
融化产生的动因及其对脱实向虚行为的影响。 研究发现： （ １） 企业同群金融化投资行为会直接影响企业
— ６１ —
第 ６ 期（ 总第 ３２０ 期）
工业技术经济
２０２０ 年 ６ 月
Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｉｎｄｕｓｔｒｉａｌ Ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｉｃａｌ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ
Ｎｏ ６ （ Ｇｅｎｅｒａｌ， Ｎｏ ３２０）
Ｊｕｎｅ ２０２０

态发展理念的提出与经济增速放缓， 实体经济发
认为， 金融投资与实体投资之间的套利动机并不
展出现了 “ 脱实向虚” 的迹象， 金融对实体经济
明显。 本文在此基础上进一步从同群角度分析了
上市公司脱离主业经营、 进行金融化投资的现象
理论对套利动机的理解； （３） 本文进一步指出了
支撑作用成为各方讨论的焦点。 同时， ２０１２ 以来，
从而缓解企业的资金压力。 同时， 当企业认为未来
将面临着宏观经济的不确定或潜在的投资机会时，
ｓａｒｄ （２０１４） ［１４］ 认为， 企业投资决策受同群公司
估值影响明显， 当同群公司股价能够传递更多信
也会偏好于持有金融资产， 尤其是那些本身就存在
息时， 企业自身股价对投资行为的影响降低。 股
融资约束的企业 （ Ａｌｍｅｉｄａ 和 Ｃａｍｐｅｌｌｏ， ２００７） ［３］ ；
验证了 “挤出效应” 的存在。 Ｔｏｒｉ 等 （２０１７）
［６］
同时， 也有学者从套利动机出发， 认为金融
金监管较为宽松， 金融化投资的跟风性、 模仿性
投资收益率较实体经济投资收益率更高时， 企业
更强。 同时， 信息不对称的情况下， 企业能够快
会以金融资产投资替代实体经济投资 （ Ｄｅｍｉｒ 和
速获得收益缓解短期业绩与资金压力， 满足股东
会对企业经营决策产生影响， 同时又会造成系统
性风险的扩大。 企业金融化行为是否与同群效应
有关？ 金融化同群行为的发生， 是基于企业的盲
性模仿动机上进一步为未来政策如何提升实体效
率提供了依据。
１ 文献回顾及假设提出
１ １ 金融化主要动因
企业金融化的动机包括预防性储蓄动机和投
机套利动机。 对于 “ 蓄水池效应” 来说， “ 预防
自身金融化投资比例； （２） 从内部模仿机制来看， 同群获利会导致企业盲目跟随行为， 而同群亏损并不
会形成震慑作用； （３） 从外部模仿机制来看， 行业竞争而非过往投资经验， 是企业进行金融化同群模仿
行为的重要原因。 未来应进一步规范企业投资行为， 避免系统性金融风险的扩散。
〔 关键词〕 金融化投资 同群效应 挤出效应 观察式模仿 竞争性模仿 金融风险
第 ６ 期（ 总第 ３２０ 期）
工业技术经济
２０２０ 年 ６ 月
Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｉｎｄｕｓｔｒｉａｌ Ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｉｃａｌ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ
Ｎｏ ６ （ Ｇｅｎｅｒａｌ， Ｎｏ ３２０）
Ｊｕｎｅ ２０２０

有文献从同群效应视角分析同群金融化投资对企
本之木。 ２０１９ 年 ２ 月， 习总书记在中共中央政治
业自身金融化投资行为影响。 本文将同群效应分
脉， 两者共生共荣”。 近年来， 随着我国经济新常
了进一步扩展和更为全面的认识； （２） 现有文献
局集体学习讲话中提出， “ 经济是肌体， 金融是血
析加入金融化动因分析中， 对金融化投资动因有
性储蓄” 理论认为， 企业持有金融资产的目的是
目追风模仿， 还是竞争压力下企业的必然选择？
流动性储备， 以防止现金流冲击带来的资金链断
同群行为表现为同群获利追逐， 还是同群亏损震
裂风险 （ 胡奕明等， ２０１７） ［２］ 。 相较于固定资产，
慑？ 上述问题是本文关注的焦点。
本文的边际贡献在于： （１） 现有文献多从企
企业金融化投资具有盲目追随特征， 丰富了现有
越发普遍。
企业脱实向虚与业绩压力之间的关联性， 从竞争
“同群效应” 是指公司的财务决策不仅受到公
司自身发展与目标影响， 还受到同行业、 同地区其
他公司行为影响 （Ｌｅａｒｙ 和 Ｒｏｂｅｒｔ， ２０１４） ［１］ 。 在企
业获得信息渠道有限的背景下， 模仿性同群行为