第三章 一级市场业务：债券PPT

三、我国国债的一级自营商制度
国债一级自营商是国债市场上的国债中介机构，一般由 实力比较雄厚的商业银行或证券公司组成，其主要作用 是在一级市场上投标或承购国债，同时在国债二级市场 上承担做市商义务，随时向市场提供买卖双边报价，以 保持国债二级市场的流动性。
1.国债一级自营商享有的权利 2.国债一级自营商需履行的义务
商业银行发行混合资本债券应向中国人民银行报送发行 申请文件，可以公开发行，也可以定向发行，均应进行 信用评级。
二、公司债券的发行与承销
（一）发行人
2007年8月颁布的《公司债券发行试点办法》规定，在公 司债券发行试点期间，公司范围仅限于沪深证券交易所上 市的公司及发行境外上市外资股的境内股份有限公司。
商业银行发行次级债券，须向中国银监会提出申请。次级 债券可在全国银行间债券市场公开发行或私募发行。商业 银行在全国银行间债券市场发行次级债券必须同时经中国 人民银行批准。
商业银行发行次级债券应聘请证券评级机构进行信用评级， 其发行可以采取一次足额发行或者限额内分期发行的方式。
3.混合资本债券
是一种混合资本工具，同时兼有一定的股本性质和债务 性质。在我国是指商业银行为补充附属资本发行的、清 偿顺序位于股权资本之前但列在一般债务和次级债务之 后，期限在15年以上，发行之日起10年内不可赎回的债 券。
第三章 一级市场业务：债券
学习目标：
1.掌握债券的概念、特征及分类； 2.掌握债券的信用评级； 3.了解我国国债的发行方式 4.了解国债承销的收益和风险； 5.了解我国金融债券和公司债券的发行管理； 6.掌握可转换债券的内涵和要素； 7.掌握分离交易可转换债券的特点； 8.了解存托凭证的种类以及我国发行存托凭证的实践。
筹集资金
（二）金融机构发行债券的目的 1.促使负债来源多元化，增强负债的稳定性 2.扩大资产业务 （三）企业发行债券的目的 1.筹集资金 2.灵活运用资金 3.降低资金成本 4.减少税收支出 5.增加企业收入 6.维持对企业的控制权
四、债券发行的条件
债券发行条件是指债券发行者在以债券形式筹集资金时必 须考虑的有关因素。
最低级
我国规定，凡是向社会公开发行的公司债券，都要由指定 的资信评级机构进行评级。目前，我国比较有影响力的 证券评级机构主要是：
大公国际资信评估有限公司、中诚信证券评估有限公司 、 上海新世纪资信评估投资服务有限公司、联合资信评估 有限公司等 。
第二节 国债的发行与承销
一、我国国债的种类
1.记账式国债 以电脑记账形式记录债权，通过无纸化方式在交易所和 银行间债券市场发行和交易。可记名、挂失、可上市流 通。
第一节 债券的发行与承销
一、债券的概念及特征
债券是指债务人为筹集资金，依照合法手续向社会 发行，承诺按照约定的利率和日期支付利息，并在 特定的日期偿还本金的书面债权凭证。 特点：期限较长、流动性较强、风险较小、收益较 为稳定
二、债券的分类 (按照发行主体的不同分类 )
（一）政府债券 政府债券是政府为筹集财政资金，以政府信用为基础向 社会发行，承诺到期还本付息的一种债权凭证。 具体可分为： 1.中央政府债券：国债（金边债券） 2.地方政府债券
4.转换价值 是指实施转换时得到的标的股票的市场价值。 转换价值=标的股票的市场价格*转换比率 5.转换溢价 转换溢价 =（可转换债券的市场价格-转换价值）/转换价值
6.回售条款
回售条款是赋予可转换债券投资者的一种权利。在可转 换债券发行公司的股票价格持续低于转股价格达到一定 幅度时，债券持有人有权按照约定的价格将可转换债券 卖给发行公司的有关规定。
（二）发行资格
（三）发行审核
（四）承销方式
公司债券由证券经营机构负责承销。债券承销采取代销或 者包销方式，向社会公开发行的公司债券票面总值超过 5000万元人民币的，应由承销团承销。
（五）企业债券
发行主体是在中华人民共和国境内具有法人资格的企业。 企业债券得到国家发改委批准并经中国人民银行和中国 证监会会签后，即可进行具体的发行工作。发行结束后， 企业债券可以申请在证券交易所上市，也可以申请在银 行间债券市场上市流通。
（三）发行短期融资券、中期票据的优势 1.成本低于银行贷款 2.有利于建立市场信誉 3.发行程序简便，发行节奏可由企业控制
第四节 可转换债券的发行
一、可转换债券的概念
可转换债券是一种以公司债券为载体，允许持有人在规定 时间内按事先约定的价格将其转换为发行公司股票的金融 工具。 可转换债券兼有公司债券和股票的双重特征。在转股之前 是一种公司债券，体现的是债权债务关系；转股之后是公 司股票，体现的是所有权关系。
三、短期融资券与中期票据的发行
（一）定义
短期融资券和中期票据都是指具有法人资格的非金融企 业在银行间债券市场按照计划分期发行的、约定在一定 期限还本付息的债务融资工具。短期融资券的期限在1 年以内，中期票据的期限一般是1~5年。
（二）发行制度：注册制
短期融资券和中期票据对银行间债券市场的机构投资人 发行，两者均在中国人民银行主管的中国银行间市场交 易商协会注册发行，只在银行间债券市场交易，不对社 会公众发行。
四、国债承销的收益
1、差价收入 2、发行手续费收入 3、资金占用的利息收入 4、留存自营国债的交易获益
五、国债承销的风险
利率风险、资金占债券、公司债券、短期融资券 和中期票据的发行和承销
一、金融债券的发行
（一）政策性金融债券 是指我国政策性银行为筹集信贷资金，经中国人民银行 核准，采用市场化发行或计划派购的方式，向商业银行、 保险公司、农村信用社以及邮政储汇局等金融机构发行 的金融债券。
（4）以缴款期为标的的美国式招标 以募满发行额为止的中标商的各自投标缴款日期作为中 标商的最终缴款日期，各中标商的缴款日期是不同的。
（5）以收益率为标的的荷兰式招标 以募满发行额为止的中标商的最高收益率作为全体中标 商的最终收益率，所有中标商的认购成本是相同的。
（6）以收益率为标的的美国式招标 以募满发行额为止的中标商各个价位上的中标收益率作 为中标商各自最终中标收益率，各中标商的认购成本是 不同的。
二、我国国债的发行方式
1.承购包销方式
指大宗机构投资者组成承购包销团，按一定条件向财政部 承购包销国债，并由其负责在市场上转售，任何未能售出 的余额均由承销者购入。目前主要用于不可上市流通的凭 证式国债的发行。
2.公开招标方式
指财政部直接向大宗机构投资者招标，通过投资者对发行 条件的自主投标而充分体现市场竞争机制，投资者中标认 购后，可以自行持有，也可以按一定价格向其他投资者继 续分销。我国记账式国债发行采用。
（1）以价格为标的的荷兰式招标 以募满发行额为止所有投标商的最低中标价格作为最后 中标价格，全体投标商的中标价格是单一的。
（2）以价格为标的的美国式招标 以募满发行额为止的中标商各自价格上的中标价作为各 中标商的最终中标价，各中标商的中标价格是不同的。
（3）以缴款期为标的的荷兰式招标 以募满发行额为止所有投标商的最迟缴款日期作为全体 中标商的最终缴款日期，全体中标商的缴款日期是相同 的。
（二）金融企业债券
1.一般金融债券 目前，我国可发行金融债券的金融企业包括商业银行、证 券公司和企业集团财务公司。金融债券可以在银行间债券 市场公开发行或者定向发行，可以采取一次足额发行或者 限额内分期发行的方式。
发行一般金融债券由中国人民银行核准。
2.次级债券
商业银行次级债券：指由商业银行发行的，固定期限不低 于5年（包括5年），除非银行倒闭或清算不用于弥补银行 日常经营损失，且该项债务的索偿权排在存款和其他负债 之后的商业银行长期债务。
Aaa
AA 高级别
Aa
A
中上级别
A
BBB 中级别
Baa
BB 中下级别
Ba
B
投机级别
B
CCC 完全投机级别
Caa
CC 最大投机级别
Ca
C
规定盈利时付息但未付息
D
违约，但尚有一些残余价值 C
穆迪公司级别 最高质量 高质量 中上质量 中下质量 投机性因素 通常不值得正式投资 可能违约 高度投机性，经常违约
《上市公司证券发行管理办法》规定，上市公司改变可 转换债券募集说明书中资金用途的，应赋予债券持有人 一次回售的权利。
7. 赎回条款 赎回条款是赋予发行人的一种权利，指发行人的股票价格在 一段持续的时间内，连续高于转股价格达到一定幅度时，发 行人按照事先约定，将尚未转股的可转换债券买回。在股价 走势向好时，赎回条款实际上起到强制转股的作用。
（二）金融债券 金融债券是金融机构凭借其信用向公众发行的、承诺到 期还本付息的一种债权凭证。 规模大、资信状况良好，信誉度高的金融机构
（三）公司债券 公司债券是股份有限公司为筹集资金而发行的，约定在 一定期限内向债权人还本付息的债权凭证。 企业债券
三、债券发行的目的
（一）政府发行债券的目的 中央政府： 1.弥补财政赤字、平衡财政收支 弥补财政赤字是政府发行债券的主要目的。 2.扩大政府的公共投资 3.解决临时性的资金需要 4.归还到期债券的本息 地方政府：为当地公共设施建设及文教、卫生事业的发展
国债一级自营商需履行的义务四国债承销的收益1差价收入2发行手续费收入3资金占用的利息收入4留存自营国债的交易获益五国债承销的风险利率风险资金占用的风险收入不抵承销成本第三节金融债券公司债券短期融资券和中期票据的发行和承销一金融债券的发行一政策性金融债券是指我国政策性银行为筹集信贷资金经中国人民银行核准采用市场化发行或计划派购的方式向商业银行保险公司农村信用社以及邮政储汇局等金融机构发行的金融债券
1.发行额 对资金需求量、发行人的信誉、债券的种类、一级市场的承
受能力
2.票面金额 3.期限 资金需求的性质、未来市场利率水平的发展趋势、流通市场
的发达程度、物价变动趋势、投资者的投资偏好
4.付息方式 分期付息、利随本清、利息预扣方式
5. 票面利率 期限、市场利率水平、债券信用等级、利息支付方式等
这些信用评级机构大都是独立的私人企业，不受政府控制，也独 立于证券交易所、证券业之外。信用评级机构对投资者负有道义 上的义务，但并不承担任何法律上的责任，它们做出的资信评级 只是一种客观公正的评价，以帮助投资者做出投资决策，评级机 构对发行人提供的资料还负有绝对保密的责任。
标准普尔公司级别
AAA 最高级别
转换比率是指每张可转换债券能交换的普通股股数。
转股价格和转换比率应在可转换债券募集说明书中约定。转 股价格应不低于募集说明书公告前20个交易日公司股票交 易均价和前一交易日的均价。
募集说明书应当约定转股价格调整的原则和方式。发行 可转换债券后，因增发、配股、送股、分立、派息及其 他原因引起上市公司股份变动的，应当同时调整转股价 格。
2.储蓄国债 通过试点商业银行面向个人投资者销售的，以电子方式 记录债权的不可流通债券。可记名、挂失、不可流通转 让。
3.凭证式国债
以填具国债收款凭证（凭证上记载购买人姓名、发行利 率、购买金额等内容）的形式记录债权。通过各银行储 蓄网点和财政部门的国债服务部发行和交易。可记名、 可挂失、不可上市流通。
可转换债券是一种含权债券，它赋予投资者一个保底收入， 即债券的利息和本金，同时，又赋予投资者在股票上涨到 一定价格时转换成发行人普通股票的权利。所以，可转换 债券可以看成是公司债券和股票看涨期权的混合体。
二、可转换债券的要素
可转换债券的要素是指使可转换债券有别于其他普通公司债 券的必要因素。
1.标的股票 2.转股价格和转换比率 转股价格是指可转换债券转换为每股股份所支付的价格。
6.发行价格 平价发行、溢价发行、折价发行
7.税收效应 债券的税收效应是指对债券的收益是否征税。 利息税、资本税
8.担保
五、债券信用评级
债券信用评级是指专业化的信用评级机构对发债人所发行的债券 到期还本付息能力和信用程度的综合评价。
目前国际上主要的信用评级机构有美国的标准普尔公司(S&P)、穆 迪投资者服务公司(Moody’s)和欧洲的惠誉国际信用评级公司 （Fitch Ratings）。其他的还有英国的国际银行业和信贷分析公司 ( IBCA) 、日本的日本债券研究所(JBRI)、日本投资家服务公司 (NIS)、日本评级研究所（JBC）、加拿大债券评级公司 （CBRS）、多米宁债券评级公司（DBRS）等等。
可转换债券面值=初始转股价格*转换比率 可转换债券的市场价值（价格）=转股价格*转换比率
3.转股期 指可转换债券的持有人行使转换权的有效期限。
递延转换期：发行一段时间后才能行使转换权。
有限转换期：在发行日后的一段时间之内行使转换权。
不限时
根据《上市公司证券发行管理办法》（2006年），上市 公司发行的可转换债券在发行结束6个月后，方可转换为 公司股票，转股期限由公司根据可转换公司债券的存续 期限及公司财务状况确定。