通货膨胀与股票市场行业分化

胀会影响一 国或地区的货币、财政和产业等经济 政策 ，进而影响企业经营行为和结果 。从微观层
面看 ，在通货膨胀情况下企业经营者和投资者往
往 无法 判断 与物价 有关 的设备 、原材 料 、工资 等 各 项成本 的变化情 况 ，难 以预 料企业 当前及 未来 的盈利水 平 ，而未 来盈利 的不 确定性 上升将 影 响 到公 司股票 价格 的波动 。 由于不 同行 业企业 所处
能存在显著差 异 ，对社会经济 的影 响也不尽 相 同。通货膨胀与股票市场的关系历来是金融学研 究人员关注的热点之一。从宏观层面看 ， 通货膨
Ｌｎ ｅ 曾指 出，有关股 票收益与通 货膨胀 ｉ ｎｒ ｔ 之 问关 系 的研究非 常重 要 ¨ 。早在 ２ Ｊ ０世纪 ３ ０年 代以前 ，除少数经济学家外 ，人们普遍认为利率 （ 无论是名义利率还是实际利率 ）与物价有着反 方向的变 动关 系。英 国经济学家 吉布森 对英 国 １９ － １２ ７ １ ９ ８年 的利 率 与 物 价 做 了统 计 ，发 现 二
在通货膨胀下降过程 中受损 较小。 关键词 ：通货膨胀 ；股 票收益 ；行 业分化 中图分类号 ：Ｆ２ ． ８０５ 文献标识码 ：Ａ 文章编号 ：１０ － ６ ２ １ ）２０ ５ － ０ ０１ Ｘ（０ ２ ０ － ０ 言
二 、文献综 述
现代经济社会中 ， 通货膨胀是一种非常普遍 的现象 ，在不 同时期或不 同地区通货膨胀程度可
Ｆ ｂｕ ｒ ，２ １ ｅ ｒ ａｙ ０ ２
通 货膨 胀 与股 票 市场 行 业 分化
陈梦根 ，路祖 强
（ ．北京师范大学 国民核算研究院 ，北 京 １ １０ ７ ；２ ０ ８ ５ ．东北财经大学 ＭＢ Ａ学院 ，辽 宁 大连 １６ ２ ） １０ ５
摘
要 ：通货膨胀将从 宏观 和微 观 渠道 影响不 同行 业公 司的股 票收益 ，本 文重点 考察 中国股 票
者呈高度 的正相 关关 系，凯恩 斯在 《 币论》 货
中将这一矛盾的现象称为 “ 吉布森悖论 ” 。针对 吉布森悖论 ，许多经济学家提 出各种 不同 的解 释 ， 中最有影响的是费雪的理论 ，认为名义利 其 率会随着货币价值 的变动做充分调整 ，而实际利 率与通货膨胀率无关 ，股票是通货膨胀的一种保 值手段 。
ＣＩ Ｐ 上涨 ２． ％ ；１７ —１７ ４５ ９５ ９６年 是通货 膨胀冷
却阶段 ，通货膨胀率逐步回落到 ８ ％以下。在这
针对中国股票市场 ，靳云汇和于存高、刚猛 和陈金贤、郭 建军 、潘方卉 、程文卫 的研究 表
明 ，股票价格与通货膨胀呈反向关系，费雪效应 在我 国不 成立 。刘金 全 和王 风 云研 究 发现 ， 卜Ｊ 高通货膨胀引起高通货膨胀波动性 ，降低 了股票 实际收益率 ，通货膨胀率的波动性与股票实际收 益率之间负相关¨ 。在 已有文献 中，针对 通货 膨胀与不同行业股价变化的研究不多，少数研究
＠ ｂ ｕ ｅ ｕ Ｏｌ ｎ ．ｄ ．ｉ
路祖强 （９２ ） １７ 一 ，男 ，贵州 铜仁 人 ，贵 州地道 药业 有 限公 司董 事长 ，主要 从事 财务 理论 研 究。Ｅｍ ｌ ｚ３３ —ａ ：ｌ ３ ＠ ｉ ｇ
２ ３ ｎｔ ６ ． ｅ
通货膨胀与股票市场行业分化
５ １
实通 货 膨 胀 率 与 （ 义 ） 股 票 收 益 率 负 相 名 关 ＿ ，明显有悖于费雪效应 。针对新 兴市场 ３ 】 一
市场 中不 同行业上市公司股价受通货 膨胀影 响的差异特征 。研 究结果表 明 ，样本期 内通货膨 胀
引发股票市场产生行业分化 现 象，不 同行 业股票收 益受通货 膨胀的影 响存在 明显的差异 。强周
期行业如金融、能源和材料 等随着通货 膨胀上升 受益 明显 ，而弱周期行 业如 医药、公 用事 业等
国家 和 地 区 ，Ｌ ｅ ｄａｇ 和 Ｒ ｆｅ ｅ、Ａ ｒｎｉ ａｉ ｅ对 中 国 香
场价值的变化情况不 同， 从而导致不同行业股票
收益 受通 货膨 胀 的影 响不 尽相 同 。
港 、中国台湾 、韩国、新加坡和墨西哥的检验也 发现类似结果 ’。从文献上看 ，仅少数研究支 一 ］ 持 费 雪 的 理 论 ，如 Ｅ ｇ ｅ 和 Ｔ ｎｇａ 、 ｎｓ ｄ ｔ ａｇａｒ Ｊ ｄ Ａａ ｎｒ ｉ和 Ｋ ｌ ｉ 等。 值 得 特 别 关 注 的 是 ， ｏ ｒ９ ａ Ｌ Ｂ ｕ ｏｋ ｏｄｕｈ等研究了不 同行业股票 收益 与预期通 货膨胀率之间的关系问题 ，证实这种关系与行业 产出的周期性波动有关¨ 。
的产业链地位不同，价格调整能力也不同，受通 货 膨胀 的影 响往往 各不相 同。本 文拟 重点考 察 中
费雪效应提出之后在经济学界产生 了巨大影 响， 研究人员选取不同样本进行实证检验 ， 但多 数研究发现股票收益率与通货膨胀表现为负相关 关系 ，如 Ｂ ｄ 、Ｆｍ 和 Ｓｈ ｅ 、Ｇ ｈｋ 均证 ｏｉ ａ ａ ｅ ｃｗ ｒ ｕｅｉ ｔ ｎ
国股票市场不同行业上市公司股价受通货膨胀影 响的差异特征 ，研究通货膨胀引发的股票市场行 业分化现象 ，为投资者实际操作提供理论参考。
收稿 日期 ：２ １ ．１１ ０ １１－２
作者简介 ：陈梦根 （９５ ，男 ，江西铜鼓人 ， １７ －） 教授 ，博士生导师 ，主要从事资本市场与经济统计等方 面的研究。Ｅｍｉ ｍ －ａ ：ｃ ｇ ｌ
从国际上看 ，通货膨胀引发股票市场行业分 化的案例很多。例如 ，日本由于 ２ 世纪 ６ Ｏ ０年代 以来经济快速发展 ，特别是石油危机爆发后 ，物
价快速上涨 ，发生严重通货膨胀 。此轮通货膨胀 大致可以分为三个阶段 ：１７ 年是 温和通货膨 ９２
胀阶段 ，基本维持 在 ４ ％＿５ 的水平 ；ｌ７ — ％ ９３ １７ 年是通货膨胀恶化阶段 ，其 中 １７ ９４ ９４年 日本
第２ （ 期 总第３９ ３ 期） ２１ ０２年２ 月
财 经 问 题 研 究
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