申银万国--税收对债券投资的影响-券种不同影响各异-2010年7月13日 证券晨报网收集
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wwwswsresearchcom申万研究412债券税收的征收方式会计与税法的处理会计处理与债券征税的方式对比以银行为例会计科目交易费用利息收入公允价值变动处置收益交易性金融资产会计计入当期损益按收到利息征税计入当期损益价格账面价值税法计入投资成本可供出售类金融资产会计计入取得成本税法计入投资成本会计计入取得成本持有至到期税法计入投资成本可按实际利率法或实际收到利息不做调整不做调整或将价差计入应纳税额按收到利息征税实际利率法摊销不做调整卖价买价计入资本公积可按实际利率法或实际利率法摊销实际收到利息不做调整不做调整无价格账面价值卖价买价转回资本公积注
申万研究
2.4 小结
国债的税后收益及溢价收益(2010-7-6,未考虑成本抵扣效应)
简称 10附息国债09 09国债02 07国债13 08国债23 08国债02 10附息国债19 10附息国债12 10附息国债07 10附息国债02 08国债25 08国债18 08国债10 07国债10 10附息国债15 10附息国债05 08国债22 08国债14 10附息国债17 10附息国债13 10附息国债08 08国债01 09附息国债04 08国债26 10附息国债16 10附息国债06 09附息国债29 07国债17 08国债19 08国债11 10附息国债11 08国债04 剩余期限 19.79 18.64 17.12 13.40 12.66 9.98 9.86 9.73 9.59 8.45 8.22 7.97 6.98 6.90 6.68 5.39 5.12 4.93 4.87 4.76 4.61 3.74 3.45 2.91 2.70 2.38 2.30 1.27 1.02 0.81 0.77 票面利率 3.96% 3.86% 4.52% 3.62% 4.16% 3.41% 3.25% 3.36% 3.43% 2.90% 3.68% 4.41% 4.40% 2.83% 2.92% 2.71% 4.23% 2.53% 2.38% 2.70% 3.95% 2.29% 1.77% 2.33% 2.23% 2.42% 4.00% 2.64% 3.92% 1.49% 3.56% 起息日 2010-4-15 2009-2-19 2007-8-16 2008-11-27 2008-2-28 2010-6-24 2010-5-13 2010-3-25 2010-2-4 2008-12-15 2008-9-22 2008-6-23 2007-6-25 2010-5-27 2010-3-11 2008-11-24 2008-8-18 2010-6-10 2010-5-20 2010-4-8 2008-2-13 2009-4-2 2008-12-18 2010-6-3 2010-3-18 2009-11-19 2007-10-22 2008-10-13 2008-7-14 2010-4-29 2008-4-14 到期日 2030-4-15 2029-2-19 2027-8-16 2023-11-27 2023-2-28 2020-6-24 2020-5-13 2020-3-25 2020-2-4 2018-12-15 2018-9-22 2018-6-23 2017-6-25 2017-5-27 2017-3-11 2015-11-24 2015-8-18 2015-6-10 2015-5-20 2015-4-8 2015-2-13 2014-4-2 2013-12-18 2013-6-3 2013-3-18 2012-11-19 2012-10-22 2011-10-13 2011-7-14 2011-4-29 2011-4-14 中间价 101.16 100.09 108.53 99.98 105.78 101.59 100.25 101.19 101.81 98.00 104.47 110.16 110.16 100.05 100.55 100.17 108.06 99.81 99.27 100.68 106.23 99.24 97.53 99.99 99.56 100.19 103.79 100.65 102.25 99.69 101.42 收益率 税后收益率 3.8750% 3.8848% 3.8533% 3.8541% 3.8351% 3.9193% 3.6212% 3.6210% 3.5877% 3.6753% 3.2223% 3.2560% 3.2202% 3.2255% 3.2161% 3.2422% 3.2089% 3.2491% 3.1719% 3.1190% 3.0593% 3.1765% 2.9687% 3.2352% 2.7855% 3.0969% 2.8216% 2.8232% 2.8267% 2.8457% 2.6744% 2.6817% 2.5299% 2.8831% 2.5703% 2.5613% 2.5403% 2.5045% 2.5451% 2.5789% 2.4985% 2.8075% 2.5048% 2.4553% 2.5244% 2.3478% 2.3345% 2.3333% 2.3965% 2.3569% 2.3331% 2.3530% 2.2819% 2.6761% 2.1136% 2.2396% 1.6807% 2.2187% 1.8680% 1.9010% 1.6799% 1.7599% 溢价收益 0.98 0.08 8.42 -0.02 8.77 3.37 0.54 2.61 4.02 -5.29 11.73 26.65 31.14 0.16 1.90 0.73 35.32 -0.90 -3.58 3.39 30.90 -4.96 -17.65 -0.12 -3.97 1.98 39.42 12.61 53.80 3.30 8.00 税后收益/税前收益 100.25% 100.02% 102.19% 99.99% 102.44% 101.05% 100.17% 100.81% 101.25% 98.33% 103.83% 108.98% 111.18% 100.06% 100.67% 100.27% 113.96% 99.65% 98.59% 101.33% 112.37% 98.02% 93.01% 99.95% 98.35% 100.85% 117.28% 105.96% 132.01% 101.77% 104.76%
080014税前收益低
3.6% 3.4% 3.2% 3.0% 2.8% 2.6% 2.4% 2.2% 2.0%
2008-11-28
080014税前收益 080022税前收益 080022-080014(BP,右)
080014税后收益高
60 50 40 30 20 10 0 -10 3.4% 3.2% 3.0% 2.8% 2.6% 2.4% 2.2% 2.0% 2008-11-28 2008-12-28 2009-1-28 2009-2-28 2009-3-28 2009-4-28 2009-5-28 2009-6-28 2009-7-28 2009-8-28 2009-9-28 2009-10-28 2009-11-28 2009-12-28 2010-1-28 2010-2-28 2010-3-28 2010-4-28 2010-5-28 2010-6-28 080022税后收益 080014税后收益 080022-080014(BP,右) 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35
100401 070229 070229-100401(右,BP) 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0
2010-3-25
2010-4-8
2010-4-22
2010-5-6
2010-5-20
2010-6-3
2010-6-17
资料来源:Wind 申万研究
2010-7-1 11
银行持有至到期账户:
债券类型 国债 金融债 其他债券 营业税 利息收入 价差 免 免 5.5% 所得税 利息收入 价差 免 25% 25% 25% 25% 25%
注:营业税中包括0.5%的附加. 银行持有至到期账户的价差指到期偿付金额与买价的差. 申万研究 4
申万研究
3
1.1 债券税收的征收方式
基金涉及税收:
债券类型 国债 金融债 其他债券 营业税 利息收入 价差 免 免 免 免 免 免 个人所得税 利息收入 价差 免 不征 免 不征 20% 不征
银行交易性账户:
债券类型 国债 金融债 其他债券 营业税 利息收入 价差 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% 所得税 利息收入 价差 免 25% 25% 25% 25% 25%
溢价效应(BP,左) 斜率(右)
0.82 0.80
资料来源:申万研究
申万研究
9
2.3 应税附息债券:前面多征了,后面补回来
一方面,对于应税附息债券来说,高票息的债将在付息日上缴更多的税收. 另一方面,高票息债会产生负差,在到期日会抵减投资者的应纳税额. 综合来看,一般情况下高票息债将产生负溢价收益.
350 300 250 200 8 7 6 5 4 3 2 1 0 年限 0.3 0.5 0.8 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 8.5 9.0 9.5 10.0 0.72 0.70 0.78 0.76 0.74
市场收益率越高,贴现债券的溢价收益越大 (期限5年)
10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% 5.5% 6.0% 6.5% 7.0% 15) 斜率(右)
期限越长,溢价收益越大 (市场收益率5%)
券种不同 影响各异
——税收对债券投资的影响
李蓉 刘怀元 2010.7
结论及投资策略
国债:高票息的国债具有正溢价收益,使同期限高票息国债优于低票息国债. 应税债券:低票息应税债券具有正溢价收益,使同期限低票息应税债券优于高票息应 税债. 投资:如果投资者的实际税率高于隐含税率,则投资国债优于金融债.反之,投资于 金融债更优.
1.2 债券税收的征收方式——会计与税法的处理
会计处理与债券征税的方式对比(以银行为例)
会计科目 交易费用 利息收入 公允价值变动 处置收益 交易性金融资产 会计 计入当期损益 按收到利息征税 计入当期损益 价格-账面价值 税法 计入投资成本 可供出售类金融资产 会计 计入取得成本 税法 计入投资成本 会计 计入取得成本 持有至到期 税法 计入投资成本 可按实际利率法或 实际收到利息 不做调整 不做调整或将价差 计入应纳税额
2009-1-28
2009-3-28
2009-5-28
2009-7-28
2009-9-28
2010-1-28
2010-3-28
资料来源:申万研究
2009-11-28
2010-5-28
申万研究
8
2.2 应税贴现债券:"贴现"越明显,溢价收益越高
如果期限小于1年,根据人民银行公布的计息规则,通过计算可以得到债券的溢价效益为0. 对于期限大于1年的贴现债券:持有期间不付息,只是在期末时才获得收益,即将税收的上缴 递延到了期末,相对于平价债券具有额外的收益.
票面利率越高,溢价收益越高 (市场利率2.5%,期限5年)
80 60 40 20 0 -20 -40 -60 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% 5.5% 6.0% 溢价效应
期限越长,溢价收益越不显著 (市场利率2.5%)
8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 1 3 5 7 10 15 20 30
期限越长,溢价收益越显著 (市场利率5%)
-40 -90 -140 -190
6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0
溢价效应(上浮10%) 溢价效应(下浮10%)
期限
1
3
5
7
10
15
20
30
-390
-6.0
资料来源:申万研究
申万研究
10
2.3 应税附息债券:票面利率越高越好?
溢价效应(上浮10%) 溢价效应(下浮10%)
资料来源:申万研究
申万研究
7
2.1 国债:税前收益高不代表税后收益也高
080014和080022谁更优?
代码 080022 080014 起息日 到期日 票面利率 剩余期限 到期收益率 2008-11-24 2015-11-23 2.71% 5.40 2.69% 2008-8-18 2015-8-17 4.23% 5.13 2.56% 税后收益 2.70% 2.91% 溢价收益(BP) 0.32 34.68 类型 国债 国债
申万研究
5
主要内容
主要内容
1. 债券税收征收:体系尚不完善 2. 票面利率与实际收益率:免税和应税债券影响各异 3. 不同主体,不同策略:隐含税率决定优劣
申万研究
6
2.1
国债:票面利率越高,溢价收益越高
"溢价收益":衡量平价债券和非平价债券之间税后收益之间的差别. 当债券存在溢价时,即市场价大于面值,则到期时的负差(面值-买价<0)将抵减投资者的 税收,即产生正的"溢价收益". 溢价收益的估算公式见附录.
100401 070229 070229-100401(右,BP) 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0
070229和100401税后收益
3.3% 3.2% 3.1% 3.0% 2.9% 2.8% 2.7% 2.6% 2.5%
2010-1-28 2010-2-11 2010-2-25 2010-3-11
按收到利息征税 实际利率法摊销 不做调整 卖价-买价 计入资本公积
可按实际利率法或 实际利率法摊销 实际收到利息 不做调整 不做调整 无
价格-账面价值, 卖价-买价 转回资本公积
注: 买价:购买价格减去交易费用-持有期间收到的利息. 卖价:卖出价格加上交易费用.
票面利率越高,溢价收益越小 (市场利率5%,期限5年)
15 10 5 0 -240 -5 -10 -15 10.0% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% 5.5% 6.0% 6.5% 7.0% 7.5% 8.0% 8.5% 9.0% 9.5% -290 -340
溢价效应(BP,左) 斜率(右)
070229和100401谁更优?当前相对价值已趋于合理.
代码 100401 070229 起息日 到期日 票面利率 2010-1-22 2015-1-21 3.65% 2008-1-17 2015-1-16 5.14% 剩余期限 4.55 4.53 到期收益率 2.99% 3.03% 税后收益 2.73% 2.72% 溢价收益(BP) -1.54 -4.73 类型 政策性金融债 政策性金融债
070229和100401税前收益
3.7% 3.5% 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5%
2010-1-28 2010-2-11 2010-2-25 2010-3-11 2010-3-25 2010-4-8 2010-4-22 2010-5-6 2010-5-20 2010-6-3 2010-6-17 2010-7-1
国债 高票息 低票息 实际税率<隐含税率 实际税率>隐含税率 优 优
金融债 优 优 -
信用债 优 -
申万研究
2
主要内容
主要内容
1. 债券税收征收:体系尚不完善 2. 票面利率与实际收益率:免税和应税债券影响各异 3. 不同主体,不同策略:隐含税率决定优劣
申万研究
2.4 小结
国债的税后收益及溢价收益(2010-7-6,未考虑成本抵扣效应)
简称 10附息国债09 09国债02 07国债13 08国债23 08国债02 10附息国债19 10附息国债12 10附息国债07 10附息国债02 08国债25 08国债18 08国债10 07国债10 10附息国债15 10附息国债05 08国债22 08国债14 10附息国债17 10附息国债13 10附息国债08 08国债01 09附息国债04 08国债26 10附息国债16 10附息国债06 09附息国债29 07国债17 08国债19 08国债11 10附息国债11 08国债04 剩余期限 19.79 18.64 17.12 13.40 12.66 9.98 9.86 9.73 9.59 8.45 8.22 7.97 6.98 6.90 6.68 5.39 5.12 4.93 4.87 4.76 4.61 3.74 3.45 2.91 2.70 2.38 2.30 1.27 1.02 0.81 0.77 票面利率 3.96% 3.86% 4.52% 3.62% 4.16% 3.41% 3.25% 3.36% 3.43% 2.90% 3.68% 4.41% 4.40% 2.83% 2.92% 2.71% 4.23% 2.53% 2.38% 2.70% 3.95% 2.29% 1.77% 2.33% 2.23% 2.42% 4.00% 2.64% 3.92% 1.49% 3.56% 起息日 2010-4-15 2009-2-19 2007-8-16 2008-11-27 2008-2-28 2010-6-24 2010-5-13 2010-3-25 2010-2-4 2008-12-15 2008-9-22 2008-6-23 2007-6-25 2010-5-27 2010-3-11 2008-11-24 2008-8-18 2010-6-10 2010-5-20 2010-4-8 2008-2-13 2009-4-2 2008-12-18 2010-6-3 2010-3-18 2009-11-19 2007-10-22 2008-10-13 2008-7-14 2010-4-29 2008-4-14 到期日 2030-4-15 2029-2-19 2027-8-16 2023-11-27 2023-2-28 2020-6-24 2020-5-13 2020-3-25 2020-2-4 2018-12-15 2018-9-22 2018-6-23 2017-6-25 2017-5-27 2017-3-11 2015-11-24 2015-8-18 2015-6-10 2015-5-20 2015-4-8 2015-2-13 2014-4-2 2013-12-18 2013-6-3 2013-3-18 2012-11-19 2012-10-22 2011-10-13 2011-7-14 2011-4-29 2011-4-14 中间价 101.16 100.09 108.53 99.98 105.78 101.59 100.25 101.19 101.81 98.00 104.47 110.16 110.16 100.05 100.55 100.17 108.06 99.81 99.27 100.68 106.23 99.24 97.53 99.99 99.56 100.19 103.79 100.65 102.25 99.69 101.42 收益率 税后收益率 3.8750% 3.8848% 3.8533% 3.8541% 3.8351% 3.9193% 3.6212% 3.6210% 3.5877% 3.6753% 3.2223% 3.2560% 3.2202% 3.2255% 3.2161% 3.2422% 3.2089% 3.2491% 3.1719% 3.1190% 3.0593% 3.1765% 2.9687% 3.2352% 2.7855% 3.0969% 2.8216% 2.8232% 2.8267% 2.8457% 2.6744% 2.6817% 2.5299% 2.8831% 2.5703% 2.5613% 2.5403% 2.5045% 2.5451% 2.5789% 2.4985% 2.8075% 2.5048% 2.4553% 2.5244% 2.3478% 2.3345% 2.3333% 2.3965% 2.3569% 2.3331% 2.3530% 2.2819% 2.6761% 2.1136% 2.2396% 1.6807% 2.2187% 1.8680% 1.9010% 1.6799% 1.7599% 溢价收益 0.98 0.08 8.42 -0.02 8.77 3.37 0.54 2.61 4.02 -5.29 11.73 26.65 31.14 0.16 1.90 0.73 35.32 -0.90 -3.58 3.39 30.90 -4.96 -17.65 -0.12 -3.97 1.98 39.42 12.61 53.80 3.30 8.00 税后收益/税前收益 100.25% 100.02% 102.19% 99.99% 102.44% 101.05% 100.17% 100.81% 101.25% 98.33% 103.83% 108.98% 111.18% 100.06% 100.67% 100.27% 113.96% 99.65% 98.59% 101.33% 112.37% 98.02% 93.01% 99.95% 98.35% 100.85% 117.28% 105.96% 132.01% 101.77% 104.76%
080014税前收益低
3.6% 3.4% 3.2% 3.0% 2.8% 2.6% 2.4% 2.2% 2.0%
2008-11-28
080014税前收益 080022税前收益 080022-080014(BP,右)
080014税后收益高
60 50 40 30 20 10 0 -10 3.4% 3.2% 3.0% 2.8% 2.6% 2.4% 2.2% 2.0% 2008-11-28 2008-12-28 2009-1-28 2009-2-28 2009-3-28 2009-4-28 2009-5-28 2009-6-28 2009-7-28 2009-8-28 2009-9-28 2009-10-28 2009-11-28 2009-12-28 2010-1-28 2010-2-28 2010-3-28 2010-4-28 2010-5-28 2010-6-28 080022税后收益 080014税后收益 080022-080014(BP,右) 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35
100401 070229 070229-100401(右,BP) 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0
2010-3-25
2010-4-8
2010-4-22
2010-5-6
2010-5-20
2010-6-3
2010-6-17
资料来源:Wind 申万研究
2010-7-1 11
银行持有至到期账户:
债券类型 国债 金融债 其他债券 营业税 利息收入 价差 免 免 5.5% 所得税 利息收入 价差 免 25% 25% 25% 25% 25%
注:营业税中包括0.5%的附加. 银行持有至到期账户的价差指到期偿付金额与买价的差. 申万研究 4
申万研究
3
1.1 债券税收的征收方式
基金涉及税收:
债券类型 国债 金融债 其他债券 营业税 利息收入 价差 免 免 免 免 免 免 个人所得税 利息收入 价差 免 不征 免 不征 20% 不征
银行交易性账户:
债券类型 国债 金融债 其他债券 营业税 利息收入 价差 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% 所得税 利息收入 价差 免 25% 25% 25% 25% 25%
溢价效应(BP,左) 斜率(右)
0.82 0.80
资料来源:申万研究
申万研究
9
2.3 应税附息债券:前面多征了,后面补回来
一方面,对于应税附息债券来说,高票息的债将在付息日上缴更多的税收. 另一方面,高票息债会产生负差,在到期日会抵减投资者的应纳税额. 综合来看,一般情况下高票息债将产生负溢价收益.
350 300 250 200 8 7 6 5 4 3 2 1 0 年限 0.3 0.5 0.8 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 8.5 9.0 9.5 10.0 0.72 0.70 0.78 0.76 0.74
市场收益率越高,贴现债券的溢价收益越大 (期限5年)
10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% 5.5% 6.0% 6.5% 7.0% 15) 斜率(右)
期限越长,溢价收益越大 (市场收益率5%)
券种不同 影响各异
——税收对债券投资的影响
李蓉 刘怀元 2010.7
结论及投资策略
国债:高票息的国债具有正溢价收益,使同期限高票息国债优于低票息国债. 应税债券:低票息应税债券具有正溢价收益,使同期限低票息应税债券优于高票息应 税债. 投资:如果投资者的实际税率高于隐含税率,则投资国债优于金融债.反之,投资于 金融债更优.
1.2 债券税收的征收方式——会计与税法的处理
会计处理与债券征税的方式对比(以银行为例)
会计科目 交易费用 利息收入 公允价值变动 处置收益 交易性金融资产 会计 计入当期损益 按收到利息征税 计入当期损益 价格-账面价值 税法 计入投资成本 可供出售类金融资产 会计 计入取得成本 税法 计入投资成本 会计 计入取得成本 持有至到期 税法 计入投资成本 可按实际利率法或 实际收到利息 不做调整 不做调整或将价差 计入应纳税额
2009-1-28
2009-3-28
2009-5-28
2009-7-28
2009-9-28
2010-1-28
2010-3-28
资料来源:申万研究
2009-11-28
2010-5-28
申万研究
8
2.2 应税贴现债券:"贴现"越明显,溢价收益越高
如果期限小于1年,根据人民银行公布的计息规则,通过计算可以得到债券的溢价效益为0. 对于期限大于1年的贴现债券:持有期间不付息,只是在期末时才获得收益,即将税收的上缴 递延到了期末,相对于平价债券具有额外的收益.
票面利率越高,溢价收益越高 (市场利率2.5%,期限5年)
80 60 40 20 0 -20 -40 -60 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% 5.5% 6.0% 溢价效应
期限越长,溢价收益越不显著 (市场利率2.5%)
8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 1 3 5 7 10 15 20 30
期限越长,溢价收益越显著 (市场利率5%)
-40 -90 -140 -190
6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0
溢价效应(上浮10%) 溢价效应(下浮10%)
期限
1
3
5
7
10
15
20
30
-390
-6.0
资料来源:申万研究
申万研究
10
2.3 应税附息债券:票面利率越高越好?
溢价效应(上浮10%) 溢价效应(下浮10%)
资料来源:申万研究
申万研究
7
2.1 国债:税前收益高不代表税后收益也高
080014和080022谁更优?
代码 080022 080014 起息日 到期日 票面利率 剩余期限 到期收益率 2008-11-24 2015-11-23 2.71% 5.40 2.69% 2008-8-18 2015-8-17 4.23% 5.13 2.56% 税后收益 2.70% 2.91% 溢价收益(BP) 0.32 34.68 类型 国债 国债
申万研究
5
主要内容
主要内容
1. 债券税收征收:体系尚不完善 2. 票面利率与实际收益率:免税和应税债券影响各异 3. 不同主体,不同策略:隐含税率决定优劣
申万研究
6
2.1
国债:票面利率越高,溢价收益越高
"溢价收益":衡量平价债券和非平价债券之间税后收益之间的差别. 当债券存在溢价时,即市场价大于面值,则到期时的负差(面值-买价<0)将抵减投资者的 税收,即产生正的"溢价收益". 溢价收益的估算公式见附录.
100401 070229 070229-100401(右,BP) 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0
070229和100401税后收益
3.3% 3.2% 3.1% 3.0% 2.9% 2.8% 2.7% 2.6% 2.5%
2010-1-28 2010-2-11 2010-2-25 2010-3-11
按收到利息征税 实际利率法摊销 不做调整 卖价-买价 计入资本公积
可按实际利率法或 实际利率法摊销 实际收到利息 不做调整 不做调整 无
价格-账面价值, 卖价-买价 转回资本公积
注: 买价:购买价格减去交易费用-持有期间收到的利息. 卖价:卖出价格加上交易费用.
票面利率越高,溢价收益越小 (市场利率5%,期限5年)
15 10 5 0 -240 -5 -10 -15 10.0% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% 5.5% 6.0% 6.5% 7.0% 7.5% 8.0% 8.5% 9.0% 9.5% -290 -340
溢价效应(BP,左) 斜率(右)
070229和100401谁更优?当前相对价值已趋于合理.
代码 100401 070229 起息日 到期日 票面利率 2010-1-22 2015-1-21 3.65% 2008-1-17 2015-1-16 5.14% 剩余期限 4.55 4.53 到期收益率 2.99% 3.03% 税后收益 2.73% 2.72% 溢价收益(BP) -1.54 -4.73 类型 政策性金融债 政策性金融债
070229和100401税前收益
3.7% 3.5% 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5%
2010-1-28 2010-2-11 2010-2-25 2010-3-11 2010-3-25 2010-4-8 2010-4-22 2010-5-6 2010-5-20 2010-6-3 2010-6-17 2010-7-1
国债 高票息 低票息 实际税率<隐含税率 实际税率>隐含税率 优 优
金融债 优 优 -
信用债 优 -
申万研究
2
主要内容
主要内容
1. 债券税收征收:体系尚不完善 2. 票面利率与实际收益率:免税和应税债券影响各异 3. 不同主体,不同策略:隐含税率决定优劣