基于动量--反转效应的股指期货量化对冲策略

金融在线
基于动量一反转效应的股指期货量化对冲策略
胡琳萱李诗佳丁诗欢
(浙江财经大学金融学院，浙江杭州310018)
摘要=2015年〜2016年先后发生了三次股灾，投资者们损失惨重。

在这样的现实背景下，人们更加迫切的追求 低风险和高收益并存的投资策略。

我们所构建的投资策略的目的就是为了在风险尽量小的基础上，使收益尽可能 大。

本文通过详细介绍理论依据、判断、选择、建模、数据实测等过程建立一条逻辑以阐述本次量化交易的思路。

关键词：动量一反转效应；股指期货量化；对冲策略
中图分类号：F224;F832. 51 文献识别码：A文章编号=2096 —3157(2018)03 —0066 —02
一、投资策略的构建
1.策略构建的总体思路
依据动量效应和反转效应,我们决定将分别以开盘后第 一个小时的涨跌幅和净资金流量（下文以M F表示）作为对 当天回报率的预期。

之后，分别以第一个小时的涨跌幅和净 资金流量这两种指标为基础，计算并对比上个月在动量策略 和反转策略下的月收益率，如果上个月的动量策略的收益优 于反转策略，那么下个月就采用动量策略，否则采用反转策 略。

同时，为了更好地控制风险，我们将部分资金空置来防 止爆仓情况的发生，并在原先的基础上增加了不同股指期货 之间的对冲机制。

最后，比较所有组合策略的各项收益、风 险指标，选择最优的投资策略。

2.策略构建的具体过程
本文的策略以上证50—中证500的股指期货作为投资 标的。

由于中国金融期货所对股指期货当天平仓的手续费0.23%远远高于隔天平仓的手续费0.0023% ,再加上本文的 策略每天都要交易的，对于手续费比较敏感，因此，我们选择 了当天开盘第一小时开仓、隔天的开盘平仓的策略。

总体步骤为:将总剩余资金的50%当做防爆仓资金，剩 余50%进行投资组合。

(1)计算每天开盘后第一小时的涨跌幅和MF。

涨跌幅的数量化定义如下：
.当天第一小时收盘价一上一交易日收盘价涨跌幅==
上一交易日收盘价
净资金流量M F的数量化定义如下:
MF=S°=1 (Volume)X P；X Pi"P i !
Pi-Pi-i
其中，Volume为成交量，P i为i时刻收盘价，为上一
时刻收盘价。

(2) 计算以涨跌幅和M F为基础指标的动量策略和反转 策略的日收益率。

这里需要计算涨跌幅的动量策略（简称涨
跌动量）、涨跌幅的反转策略（简称涨跌反转）、M F的动量策
略(简称M F动量)和M F的反转策略(简称M F反转)4种策
略的日收益率。

以涨跌幅为基础指标的动量策略的日收益率为例进行
说明。

如果当天开盘第一小时上证50期货的涨跌幅>中证
500期货涨跌幅,那么做多上证50期货，做空中证500期货，
计算公式如下：
做多期货的收益率=
[(隔日开盘价一当天第一小时收盘价）X乘数一手续费]
初始保证金
做空期货的收益率=
[(当天第一小时收盘价一隔日开盘价）X乘数一手续费]
初始保证金
上证50期货和中证500期货的非套保保证金比率分别
为合约金额的20%和30%,所以上证50期货和中证500期
货的资金分配比例为40%和60%，那么日收益率的计算公
式（以涨跌幅动量策略上证50期货大于中证500期货情况
为例）：
日收益率=〇.4X做多期货的收益率+0. 6X做空期货
的收益率
(3) 分别计算涨跌动量等4种策略的上一个月收益率。

根据开盘后第一小时的涨跌幅，计算涨跌动量等4种策略的
收益率，计算公式如下：
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上一个月的月收益率=n r =1 (i +第i 日的日收益率）(4)
分别确定涨跌幅和M F 的当月策略。

①基于涨跌幅
的当月策略确定:如果上个月的“涨跌动量”策略收益率大于 “涨跌反转”策略，那么当月采用“涨跌动量”，否则采用“涨跌 反转”。

②基于M F 的当月策略确定:如果上个月的“M F 动 量”策略收益率大于“M F 反转”策略,那么当月采用“M F 动 量”，否则采用“M F 反转”。

(5)
各期货投资品种的资金分配。

保留50%的资金作为 防爆仓资金,之后将25%的资金投资于以涨跌幅为指标的上 证50—中证500投资组合策略，25%的资金投资于以M F 为 指标的上证50—中证500投资组合策略。

(6)
为了控制风险，该策略设置了止损点。

如果当日的 总资金低于上一个交易日的总资金的95%，对所有的期货品 种进行平仓。

平仓以后，当日不再开仓，等到第二日早上开 盘第一小时的涨跌幅和M F 指标重新开仓。

3.策略的数据实测
实测时我们的买卖标的为上证50和中证500,初始净值 为1，隔天交易手续费为万分之〇. 26，不须缴纳印花税。

由于上证50期货和中证500期货都是2015年4月以后 才推出的，因此我们以2015年4月〜2017年4月的上证50 期货和中证500期货主力连续合约为对象进行数据测试。

(1)
收益情况。

经过实测，上证50和中证500组合的隔 天总剩余收益最终涨到了 3. 43(千万），且每个阶段都是平稳 上升，波动率比较小。

但是在2016年5月初左右总剩余收 益有一个比较大的下跌。

300 — 500组合的隔天总剩余收益 也达到了 2.17(千万），整个波动过程与50 — 500组合大体相 近，也是在2016年5月初左右出现了明显的下跌。

经过分析，原因是2016年央行连续的资金回笼显示通 胀压力大，人民币贬值压力大，导致5月整个股市出现断崖 式大跌，是宏观大环境所致的一个下跌。

但是该策略总体上 总剩余收益还是在平稳的上升，且最后有一个比较好最终 收益。

(2)
风险情况。

①最大回撤情况。

该策略总剩余收益率 的最大回撤为0.16,最大回撤率为8.15%;产生最大回撤及 最大回撤率的总剩余收益率均为从2. 01跌至1. 86,产生的 时间为2016年2月16日〜2016年2月24日。

②Sharpe
Ratio 。

在2015年4月〜2016年4月之间，隔天平仓夏普比
率为3. 1212。

在2016年4月〜2017年4月之间，隔天平仓 夏普比率为1. 9920。

在2015年4月〜2017年4月之间，隔 天平仓夏普比率为1. 6121。

夏普比率均为正值，代表股指报
酬率高过波动风险。

③股灾期间该策略的表现。

在三次股
灾期间，组合策略的收益率分别为8. 87%、18. 06%、3. 17%， 收益率都表现为平稳的上涨趋势。

从收益率的情况分析，此 策略能够较好地达到规避风险，增加收益的目的。

二、投资策略的风险及应对措施1. 主要风险(1)
量化对冲的两个期货品种走势同步化。

如果期货品
种走势同步化，当天同涨同跌，而且差异很小的时候,那么我
们的策略就有可能出现赚取的收益小于交易成本的情况，即 该策略失效。

(2)
交易的隔日平仓可能带来不可控风险。

中国股市受
外围市场和政策影响比较大，晚上欧美股市开盘可能会出现
一些不利因素例如大涨或者大跌，导致第二天开盘价和上一 个交易日收盘价价格之间产生了较大差异，使得持有的量化 对冲组合产生较大的亏损。

(3)
股指期货的最后交易日不能交易的影响。

每个月的
第三周周五是上证50和中证500股指期货的最后交易日， 该交易日结束以后，该合约就退出市场交易，进人现金交割 结算。

由于设计的策略是隔天平仓的，这将使得隔天平仓交 易无法进行，这是需要重点留意的。

(4)
金融市场存在黑天鹅现象，一旦发生很难预测和避
免，只能尽量通过组合策略减少组合的损失。

2. 应对策略(1)
每个月确定策略前对前一阶段两个期货品种的收益
率之差进行统计检验。

如果统计检验发现两者之差趋向于0. 那么暂停交易策略一个周期；反之，则继续按照原有策略 进行交易。

(2)
收盘前减半仓处理。

为了减少交易的隔日平仓可能
带来的不可控风险，可以考虑下面的策略:如果当天收盘前， 本策略出现2%以上亏损，那么降低所有期货仓位的一半;反 之，仓位不动。

(3)
股指期货的最后交易日暂停该策略的使用，即在每
个月的第三周周五本策略将暂停交易一天。

(4) 设置防爆仓资金，使损失在可控范围内。

作者简介：
1. 胡琳萱，浙江财经大学金融学院学生。

2. 李诗佳，浙江财经大学金融学院学生。

3. 丁诗欢，浙江财经大学金融学院学生。

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