2个股期权策略

➢ 例：投资者持有工商银行的股票但并不看好，由于所 有工行持仓都做了股权质押融资，暂时无法卖出，于 是该投资者买入工行的认沽期权。该投资者风险偏好 比较低，选择了实值期权，其花费1500元买入一张（ 合约单位为10000股）工行次月到期的认沽期权，行权 价为4.3元，当时股价为4.2元。1个月后，工商银行股 价下跌至4.0元，认沽期权的价格上涨至每张3500元。
➢ 期权的特点是收益曲线不同于股票或期货的线性走势 ，具有一定的区间和变化，组合期权的这种特点更加 明显，通过灵活使用组合期权结合投资者对于合约标 的价格走势的判断，可以更加精确的获取投资者所需 要的收益曲线。
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跨期价差策略
➢ 跨期价差策略和前述策略不同的是组合用到了到期日 不同的期权
➢ 卖出一个到期日较早的认购期权，同时买入一个行权 价相同但到期日较晚的认购期权。因为到期日越晚的 期权所需支付的权利金越高，所以该组合的权利金收 入为负。
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二级投资人参与个股期权交易 相关知识
➢ 买入认购或认沽期权运作原理 ➢ 期权存续期间应当重点关注的问题及风险 ➢ 以风险对冲为目的的基本策略介绍
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买入认购期权的基本特征
➢ 图示为买入认购期权的曲线
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买入认购期权运作原理
➢ 当投资者看好股票A的走势时，可以选择买入A的认购 期权代替直接买入A来实现资产配置。
➢ 该投资者卖出认沽期权，获利3500-1500=2000元，其1 万股工行股票持仓亏损2000元，两者相减后投资组合 无损失，成功对冲风险。
➢ 如果期权到期时工商银行股价没有下跌，则投资者只
损失部分权利金（实值期权行权可以获取部分收益）
，其工行股票持仓也未发生损失。
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期权存续期间应当重点关注的 问题及风险
上升至4.05元以上，期权买方将不会行权买入工行，
已收取权利金1000元将变为投资者的利润。不过，
若股价上升至4.05元以上，期权买方则会行权买入工
行，因为投资者已收到每股0.1元的权利金，故实际
的每股收入会是4.15元（4.05元+0.1元）。所以，只
有当股价在到期高于4.15元时，该策略才会较不卖出
➢ 保证金不足遭到强行平仓：保证金管理出现漏洞 ➢ 流动性风险：组合策略开平仓时遇到部分期权流动性
枯竭 ➢ 操作风险：卖出开仓和组合策略比其它期权策略更加
复杂，更容易发生操作风险
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卖出开仓情况下典型的期权组 合策略
➢ 价差策略（Spreads）：看多价差策略（Bull Spreads） ，看空价差策略（Bear Spreads）
➢ 看多价差策略：买入一份认购期权，同时卖出一份行 权价更高的认购期权，两个期权的到期日相同。该策 略下投资者看多股价，通过同时卖出期权降低了权利 金支出，但也牺牲了收益的部分上行空间。
➢ 看空价差策略：买入一份认购期权，同时卖出一份行 权价更低的认购期权，两个期权的到期日相同。该策 略下投资者看空股票，通过同时买入期权对冲了股价 的上行风险。
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个股期权投资者分级制度
➢ 一级投资人：持有股票时，可进行备兑开仓（卖认购 期权）
➢ 二级投资人：在一级投资人的交易权限基础上增加买 卖期权的权限（买入开仓，卖出平仓）
➢ 三级投资人：在二级投资人的交易权限基础上增加允 许卖出开仓 、买入平仓
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个股期权的基本概念（续）
➢ 如图所示为某个认购期权的收益图，权利金为4元，行 权价在80元。
➢ 买入认购期权相比买入股票具有杠杆高，最大亏损可 控的优势；缺点是认购期权时间价值会逐渐减少，到 期后需要重新买入认购期权进行资产配置。
➢ 当投资者对股票A强烈看涨时，可以使用虚值认购期权 ，因为只需要付出较小的权利金成本，同时可以获得 股价上涨的收益。
➢ 当投资者的风险厌恶度较高时，可以使用实值认购期 权，虽然此时权利金很高，但风险大大降低了。
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备兑卖出认购期权策略的应用 指南（续2）
➢ 结合以上实例，可以看到备兑开仓策略需要关注以 下要点：
① 行权价的选择 ② 期权合约到期日的选择 ③ 备兑开仓时点的选择 ④ 理性对待标的股价上涨超预3
备兑卖出认购期权策略的风险 与收益
➢ 需要说明的是，备兑开仓策略并不能对冲标的股价的 下行风险。
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看多价差策略收益图
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看空价差策略收益图
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蝶式价差策略
➢ 蝶式价差策略相比看多价差和看空价差稍微复杂一点 ，涉及到三个行权价不同但到期日相同的期权持仓。
➢ 买入一份行权价较低的认购期权，同时买入一份行权 价较高的认购期权，再卖出两份行权价介于两者之间 的认购期权。如果投资者认为合约标的价格将在一定 范围内小幅波动，则该组合策略是很适合的，同时将 判断失误可能造成的风险控制在一定范围内。
➢ 持有股票+买入认沽期权：当投资者持有某只股票，基 于种种考虑无法卖出（如股权质押融资，股票流动性 不足等），但又担心股价下跌希望对冲下行风险时， 可以选择买入认沽期权。
➢ 持有股票+卖出认购期权：当投资者在持有某只股票时 ，备兑卖出该股票的认购期权（一般是虚值期权）。 该策略牺牲了标的股票的部分上端收益，换取了确定 的权利金收入。备兑卖出认购期权策略改变了投资组 23
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备兑卖出认购期权策略的应用
指南
➢ 例一：若投资者现持有10000股工商银行股票，市价
为4.00元，投资者短期看淡股价，但长期看好，不考
虑卖出股票，在这种情形下，投资者备兑卖出认购
期权，赚取权利金。投资者以1000元卖出1张（合约
单位为1万股）工行即月4.05元的认购期权合约。若
投资者的预计正确，工商银行的股价在到期日并未
每股的市价在股票市场上抛出，获利(4.5-4.3)*10000-500=1500元 ➢如果认购期权到期时工商银行股价低于行权价，投资者就会放弃行 权，只损失500元权利金
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买入认沽期权运作原理
➢ 当投资者持有股票A，基于种种考虑无法卖出，但又担 心股价下跌希望对冲下行风险时，可以选择买入A的认 沽期权。
➢ 假设到期日工商银行涨至4.5元，则认购期权买方会行权以4.3 元买入工行，届时每股将减少收益4.5-4.3-0.1=0.1元。虽然投资 者的收益减少了，但工行的卖出价已经超过当时的目标价位4.3 元，达到目标价位后会在4.3元卖出股票。从这个角度来看该策 略增加了每股收益4.3+0.1-4.3=0.1元。
➢ 当投资者看空股票A的走势，也可以选择买入A的认沽 期权获取股价下行的收益。
➢ 当投资者对股票A强烈看空时，可以使用虚值认沽期权 ，因为只需要付出较小的权利金成本，同时可以获得 股价下行的收益。
➢ 当投资者的风险厌恶度较高时，可以使用实值认沽期 权，虽然此时权利金很高，但风险大大降低了。
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买入认沽期权运作原理（续）
➢ 如果合约标的的价格在到期日较短的期权到期时接近 期权的行权价，则投资者获利。反之如果到期日合约 标的的价格大幅偏离行权价，则投资者产生亏损。使 用期权组合策略的好处在于亏损是有上限的且事先已 知。
➢ 跨期价差策略也可以通过卖出一个到期日较早的认沽 期权，同时买入一个行权价相同但到期日较晚的认沽 35
➢ 卖出开仓的运作原理 ➢ 卖出开仓的风险 ➢ 卖出开仓情况下典型的期权组合策略介绍
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卖出认购期权的基本特征
➢ 图示为卖出认购期权的曲线
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卖出开仓的运作原理
➢ 卖出开仓的本质是提供保险，获取稳定持续的保费收 入，正常情况下不发生灾难所以不用理赔，当发生灾 难的时候可能会将前期很长一段时间获取的保费收入 全部用来赔偿。
➢ 与买入开仓获取权利所不同的是，卖出开仓所承担的 是义务。如果期权买方持有者要求行权，期权卖方就 必须履行义务。卖出开仓时最大盈利为权利金收入， 而合约标的价格出现反向波动时潜在亏损很大，所以 卖出开仓的风险控制非常重要。
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卖出开仓的风险
➢ 无法有效对冲持仓的市场风险：非备兑期权的卖方和 做市商都会寻求对冲期权持仓的市场风险
跨式组合策略
➢ 不同于前述价差策略在买入期权的同时，还卖出期权 ，跨式组合策略买入一份认购期权并买入一个行权价 和到期日相同的认沽期权。
内容提要
➢ 个股期权投资者分级制度 ➢ 一级投资人参与个股期权交易相关知识 ➢ 二级投资人参与个股期权交易相关知识 ➢ 三级投资人参与个股期权交易相关知识
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➢ 个股期权投资者分级制度 ➢ 一级投资人参与个股期权交易相关知识 ➢ 二级投资人参与个股期权交易相关知识 ➢ 三级投资人参与个股期权交易相关知识
➢ 蝶式价差策略（Butterfly Spreads） ➢ 跨期价差策略（Calendar Spreads） ➢ 跨式组合策略（Straddle） ➢ 勒式组合策略（Strangles）
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价差策略
➢ 价差策略（Spreads）：看多价差策略（Bull Spreads） ，看空价差策略（Bear Spreads）
➢ 关注合约标的股票的信息披露：上市公司基本面的变 化会引发期权价格的波动
➢ 高溢价风险：当出现期权价格大幅高于合理价值时， 切忌跟风炒作。
➢ 到期不行权风险：实值期权在到期时具有内在价值， 务必要行权，只有行权才能获取期权的内在价值。
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以风险对冲为目的的基本策略
介绍
➢ 持有股票+买入认沽期权：在面对市场大幅波动的情况 下给投资者提供了卖出股票以外的其它选择。假设投 资者持有某只股票，长期看好，但担心短期收到大盘 拖累或遇到黑天鹅事件而下跌，则可以买入认沽期权 来对冲，降低账户资产的波动。
➢ 备兑卖出认购期权策略牺牲了标的股票的部分上端收 益，换取了确定的权利金收入。
➢ 备兑卖出认购期权策略改变了投资组合原有的收益曲 线，将下端上移，将上端削平。
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➢个股期权投资者分级制度 ➢一级投资人参与个股期权交易相关知识 ➢二级投资人参与个股期权交易相关知识 ➢三级投资人参与个股期权交易相关知识
期权为差。
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备兑卖出认购期权策略的应用
指南（续）
➢ 例二：若投资者现持有10000股工商银行股票，市价为4.00元， 投资者看好工行涨到4.1元，但认为不会涨到4.3元以上。在这 种情形下，投资者备兑卖出认购期权，赚取权利金。投资者以 1000元卖出1张（合约单位为1万股）工行即月4.3元的认购期权 合约。若投资者的预计正确，工商银行的股价在到期日并未上 升至4.3元以上，期权买方将不会行权买入工行，已收取权利金 1000元将变为投资者的利润。不过，若股价上升至4.3元以上， 期权买方则会行权买入工行，因为投资者已收到每股0.1元的权 利金，故实际的每股收入会是4.4元（4.3元+0.1元）。
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买入认购期权运作原理（续）
➢例：投资者坚定看好工行股价的走势，但是其最近重仓的其它股票 停牌重组，账户保证金不足，于是投资者改变买入工行股票的计划 为买入工行的认购期权。该投资者风险偏好比较高，选择了虚值期 权，其花费500元买入一张（合约单位为10000股）工行次月到期的认 购期权，行权价为4.3元，当时股价为4.1元。1个月后，工商银行股价 上涨至4.5元，认购期权的价格上涨至每张2000元。该投资者可采取 两个策略： ➢售出权利：该投资者可以卖出认购期权，获利2000-500=1500元 ➢行使权利：该投资者可以按4.3元每股的价格行权，然后以4.50元
以风险对冲为目的的基本策略
介绍（续）
➢ 例：投资者持有工商银行的股票且长期看好，但近期 指数波动很大，宏观层面偏空，未来三个月可能是资 本市场最差的时候。该投资者担心工行受指数连累大 幅下跌，希望对冲短期的下行风险。于是买入工行的 认沽期权，该投资者可以承受工行一定程度的下跌， 选择了虚值期权，其花费500元买入一张（合约单位为 10000股）工行12月份到期的认沽期权，行权价为4.0元 ，当时股价为4.3元。3个月后，工商银行股价下跌至 4.2元，认沽期权即将到期，价格下跌为100元。此时该 投资者判断系统性风险已经不大。
➢ 该投资者卖出认沽期权，共花费权利金500-100=400元
，有效对冲了期间的市场下行风险，相当于花费400元
给其10000股工行股票买了保险。
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➢个股期权投资者分级制度 ➢一级投资人参与个股期权交易相关知识 ➢二级投资人参与个股期权交易相关知识 ➢三级投资人参与个股期权交易相关知识
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三级投资人参与个股期权交易 相关知识