第七章-投资决策理论PPT课件
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（3）现金流量指标不仅能够反映投资项目的实际盈亏， 而且能够反映投资项目的现金流动状况。利润指标反 映的是投资项目每年的理论上的盈亏状况，理论上有 利润并不一定有支付能力，并不一定能产生多余的现 金用于进行再投资。
17
（六）净现金流量的特点
项目 反映的对象 时间特征 勾稽关系 信息属性
财务管理
会计
理解三点： 1.财务管理中的现金流量，针对特定投资项目，
不是针对特定会计期间。 2.现金流量的内容既包括流入量也包括流出量，
是一个统称。 3.不仅包括货币资金，而且包括非货币资源的
变现价值。
8
1.2投资项目的现金流量分析
（二）现金流量的构成 1.初始现金流量： （1） 固定资产上的投资。固定资产的购入或建造成本。 （2）流动资产上的投资。材料，在产品，产成品等。 （3）其他投资费用。与长期投资有关的职工培训费，
针对特定项目 特定企业
包括整个项目计算期， 特定会计年度
连续多年
表现为各年的现金流量具 体项目与现金流量合计项 目之间的对应关系
面向未来的预 计数
通过主、辅表分别按直接 法和间接法确定的净现金 流量进行勾稽
已知的历史数 据
18
1.3 资本投资评价的基本原理
投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价 值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时， 企业的价值将降低。
3.终结现金流量： （1）报废固定资产的残值 （2）垫支流动资金的收回
11
1.2投资项目的现金流量分析
（三）确定现金流量的假设 1.投资项目类型的假设 假设投资项目只包括单纯固定资产投资项目、完整工
业投资项目和更新改造投资项目三种类型。 2.财务可行性分析假设： 假设该投资项目已经具备
总投资与建设期资本化利息之和。 投资总额＝原始总投资+建设期资本化利息
注：原始投资不受企业资金来源的影响，项目总投资受资金来源的影响。如原始 投资100万，全部来自银行借款，年利率10%，建设期1年，则原始投资100万， 投资总额为110万元
6
1.1 固定资产投资管理
项目投资决策程序
1.根据企业发展战略和当前的投资机会，提出 投资领域和投资对象；
谈判费… （4）原有固定资产的变价收入：是指在对固定资产更
新改造时，原有固定资产的变卖现金净流量
=营业收入-付现成本-所得税 公式（1）
=净利润+折旧
公式 (2)
=营业收入（1-T）-付现成本（1-T）+折旧×T
公式(3)
10
1.2投资项目的现金流量分析
Ik 1 i
n
k
k 0
Ok 1 i
k
经济涵义：
当NPV=0时，收益水平恰好达到必要收益率；
若NPV大于0时，说明该投资方案除能达到必要收益率 的收益水平外，尚能获得NPV所示的净收益现值；
若NPV小于0时，说明该投资方案距离达到必要收益率 的收益水平尚差NPV所示的净收益现值。
净现值决策准则：接受净现值为正的资本预算项目。
净现值法 内含报酬率法 现值指数法
投资回收期法 会计收益率法
贴现指标（考虑货币的 时间价值）
非贴现指标（不考虑货
币的时间价值）
20
2.1净现值 (NPV： Net Present Value)
定义：特定方案未来现金流入的现值与未来现金 流出的现值之间的差额。
n
净现值
k 0
进行控制
31
3.1 投资回收期 (Payback)
a．投资后每年现金净流量相等时 投资回收期＝ 投资总额
每年现金净流量
b．投产后每年税后净流量不相等时
投资回收期＝
累计现金净流量开始出
现正值年份－1＋
上年累计现金净流量绝 该年现金净流量
对值
32
3.2贴现投资回收期(Discounted
25
内含报酬率法和净现值法
内含报酬率法和净现值法的结论不一致：互斥项目 上述两种方法产生矛盾的结论是因为： (1)项目的规模不同 (2)现金流量发生的时间不同。
年 0 1 2 3 4 5 6 IRR NPV 项目S -250 100 100 75 75 50 25 22.08% 76.29 项目L -250 50 50 75 100 100 125 20.01% 94.08
15
（五）现金流量与利润的关系
（l）投资项目有效期内的现金净流量总计 与利润总计相等，所以现金净流量指标 可以取代利润指标作为投资项目经济效 益分析的基础。
整个项目现金净流量 =营业现金净流量-原始投资 = 利润十折旧-原始投资
=利润
16
（五）现金流量与利润的关系
（2）现金流量按收付实现制确定，不受折旧、成本计算 方法的人为影响，并便于应用贴现分析评价方法进行 投资决策。利润的确定受折旧、成本计算方法等的影 响，不能在时间上准确地反映投资项目的收入支出状 况，因此不能应用贴现的分析评价方法进行投资项目 的选择。
21
2.2 内含报酬率（IRR: Internal Rate of Return）
定义：内涵报酬率是指项目在整个计算期内各年净 现金流量现值累计等于零时的折现率。
揭示方案本身可以达到的具体的报酬率是多少
决策准则：采纳内涵报酬率超过资本成本的资本预算 项目。
内涵报酬率的计算
（1）每年的NCF相等 ① 计算年金现值系数；年金现值系数数
获利能力指数决策规则：接受获利能力指数 大于1.0的资本预算项目。
优点：能够计算出项目的相对获利能力。 局限：不适用于规模不同的互斥项目。
最好把它和净现值法结合起来使用而不要用它 来代替净现值法。
30
3.1 投资回收期 (Payback)
在不考虑货币的时间价值的情况下计算出的 收回投资所需的时间。
若接受某一个项目就不能投资于另一个项目，并且 反过来也是这样，则这些项目之间就是互斥的。
净现值曲线图:是把净现值作为折现率的函数画 出来.
24
1、判断资本成本达到什么水平时，项目会增加或 不再为企业增加价值。
2、内含报酬率和净现值的关系：当内含报酬率超过 资本成本时，净现值为正；当内含报酬率低于资本 成本时，净现值为负。
国民经济可行性和技术可行性。 3.全投资假设 即使实际存在借入资金，也将其作为自有资金对待。 不区分自有资金或借入资金，而将所需资金都视为自 有资金。归还借款本金、支付借款利息不属于投资项 目的现金流量。
12
1.2投资项目的现金流量分析
4.建设期投入全部资金假设 5.经营期与折旧年限一致假设 6.时点指标假设 建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生。 流动资金投资则在经营期初（或建设期末）发生；经 营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金 等项目的确认均在年末发生；项目最终报废或清理均 发生在终结点（但更新改造项目除外）。
34
项目L -1000 300 300 400 500 500
现值 -1000 261 227 263 286 248
33
3.3会计收益率 (Return On lnvestment，R0I)
会计收益率=年平均净收益/原始投资额 会计收益率法有一个致命的缺陷使它不能成 为决策方法，即它跨期对现金流量进行平均， 实际上歪曲了现金流量的意义。 毫无特色，不要使用
第七章 投资决策理论
1
固定资产投资管理
本章教学目标及基本要求 通过本章的学习，掌握投资项目的现金流量分析，投
资项目评价的一般方法，投资项目评价方法的应用， 风险和收益，投资项目的风险分析。 本章教学内容提纲 （1） 投资项目评价的基本方法 （2） 投资项目评价方法的应用
本章重点和难点 资本投资评价的基本原理 净现值法、内含报酬率法、现值指数法的计算和应用
评价投资价值时资涉本及成到本的问税题后：利息
加权平均资本 成本
第用10债一的0万务，是元对现资金本 流预量1算而0项不% 目是的收成益本。5万和元效益进行计量时使
第二，净增效益原则要求。
45/300=15%
所第有三2者0，0权未益来现金2流0量% 的计量4建0立万在元税后的基础之上。
19
2. 投资项目评价的基本方法
7.确定性假设 假设与项目现金流量有关的价格、产销量、成本
水平、企业所得税税率等因素均为已知数。
13
1.2投资项目的现金流量分析
（四）估算现金流量时应注意的问题
1.必须考虑现金流量的增量 2.尽量利用现有会计利润数据 3.不能考虑沉没成本因素：与项目决策无关，且项目
决策无法改变的成本。 4.充分关注机会成本：机会成本指在决策过程中选择
Payback)
使项目的贴现现金流量等于其初始成本所需要的时 间。
这种方法的理论基础是：在回收投资时要考虑货币 的时间价值。
贴现投资回收期决策规则：接受贴现投资回收期小 于设定时间的资本预算项目。
年
0
1
2
3
4
5
项目S -1000 500 500 150 100 0
现值 -1000 435 378 99 57 0
年
0
1
2
3
4
5
项目S -1000 500 500 150 100 0
项目L -1000 300 300 400 500 500
NPVs=-31.34
NPVl=+285
缺陷：没考虑货币时间价值，没有考虑盈利方面，会 使我们放弃一些很有获利能力的长期投资机会。
实用价值：计算简单，易被理解，能对项目的流动性
26
内含报酬率法和净现值法
第二种情况:非常规独立项目
27
净现值法与现值指数法
只有当初始投资额不同时,两种方法才会 产生差异;
最高的净现值符合企业的最大利益,在无 资本限量的情况下,应该以净现值为主。
28
29
2.3获利指数 (Profitability Index，PI)
又称为效益成本比率(benefit-costratio)。 获利能力指数=未来现金流量的现值/初始投资
＝初始投资额/NCF （10000， 2300 5
3.125）
22
2.2 内含报酬率（IRR: Internal Rate of Return）
（2）每年的NCF不相等呢？ 思路
23
内含报酬率法和净现值法
内含报酬率法和净现值法的结论一致：常规的独立项 目
独立项目是指能够不受其他项目的影响而进行选择 的项目，也就是说，这个项目的接受既不要求也不排 除其他的投资项目。
2
1.1 固定资产投资管理
企业的生产性资本投资与其他类型的投资性相比， 主要有两个特点： 一、投资的主体是企业 二、投资的对象是生产性资产投资。
3
1.1 固定资产投资管理
项目投资的含义与特点 1.含义：项目投资是一种以特定建设项目为对 象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长 期投资行为。
2.特点：投资金额大；影响时间长；变现能力 差；投资次数少；投资风险大、不可逆；资金 占用量相对稳定等特征。
4
1.1 固定资产投资管理
项目计算期构成： 项目计算期是指从投资建设开始到最终
清理结束整个过程的全部时间，包括建 设期和运营期。 项目计算期=建设期+生产经营期
5
1.1 固定资产投资管理
投资总额与原始总投资的关系 1.原始总投资：反映项目所需现实资金水平的价值指标。是指为 使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实 资金。
（1）建设投资：固定资产投资、无形资产投资、开办费投资 注意固定资产投资与固定资产原值不同 （2）流动资金投资（营运资金投资或垫支流动资金） 2.投资总额：是反映项目投资总体规模的价值指标，它等于原始
某个方案而放弃其他方案所丧失的潜在收益。 5.考虑项目对企业其他部门的影响
14
1.2投资项目的现金流量分析
净现金流量的含义 净现金流量又称现金净流量，是指在项目计算 期由每年现金流入量与同年现金流出量之间的 差额所形成的序列指标，它是计算项目投资决 策评价指标的重要依据。
某年净现金流量=该年现金流入量-该年现金流 出量
2.通过对投资决策中应考虑因素的分析，运用 一定的技术方法，评价项目投资的财务可行性；
（估计项目期望未来现金流量；评估风险确定对期望未来现金流 量进行折现时的必要报酬率； 计算决策的财务指标。）
3.在财务可行性评价的基础上，对多个可行方 案进行优选。
7
1.2投资项目的现金流量分析
（一）现金流量的定义：是指投资项目所引起 的现金流入量和现金流出量。
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（六）净现金流量的特点
项目 反映的对象 时间特征 勾稽关系 信息属性
财务管理
会计
理解三点： 1.财务管理中的现金流量，针对特定投资项目，
不是针对特定会计期间。 2.现金流量的内容既包括流入量也包括流出量，
是一个统称。 3.不仅包括货币资金，而且包括非货币资源的
变现价值。
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1.2投资项目的现金流量分析
（二）现金流量的构成 1.初始现金流量： （1） 固定资产上的投资。固定资产的购入或建造成本。 （2）流动资产上的投资。材料，在产品，产成品等。 （3）其他投资费用。与长期投资有关的职工培训费，
针对特定项目 特定企业
包括整个项目计算期， 特定会计年度
连续多年
表现为各年的现金流量具 体项目与现金流量合计项 目之间的对应关系
面向未来的预 计数
通过主、辅表分别按直接 法和间接法确定的净现金 流量进行勾稽
已知的历史数 据
18
1.3 资本投资评价的基本原理
投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价 值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时， 企业的价值将降低。
3.终结现金流量： （1）报废固定资产的残值 （2）垫支流动资金的收回
11
1.2投资项目的现金流量分析
（三）确定现金流量的假设 1.投资项目类型的假设 假设投资项目只包括单纯固定资产投资项目、完整工
业投资项目和更新改造投资项目三种类型。 2.财务可行性分析假设： 假设该投资项目已经具备
总投资与建设期资本化利息之和。 投资总额＝原始总投资+建设期资本化利息
注：原始投资不受企业资金来源的影响，项目总投资受资金来源的影响。如原始 投资100万，全部来自银行借款，年利率10%，建设期1年，则原始投资100万， 投资总额为110万元
6
1.1 固定资产投资管理
项目投资决策程序
1.根据企业发展战略和当前的投资机会，提出 投资领域和投资对象；
谈判费… （4）原有固定资产的变价收入：是指在对固定资产更
新改造时，原有固定资产的变卖现金净流量
=营业收入-付现成本-所得税 公式（1）
=净利润+折旧
公式 (2)
=营业收入（1-T）-付现成本（1-T）+折旧×T
公式(3)
10
1.2投资项目的现金流量分析
Ik 1 i
n
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k 0
Ok 1 i
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经济涵义：
当NPV=0时，收益水平恰好达到必要收益率；
若NPV大于0时，说明该投资方案除能达到必要收益率 的收益水平外，尚能获得NPV所示的净收益现值；
若NPV小于0时，说明该投资方案距离达到必要收益率 的收益水平尚差NPV所示的净收益现值。
净现值决策准则：接受净现值为正的资本预算项目。
净现值法 内含报酬率法 现值指数法
投资回收期法 会计收益率法
贴现指标（考虑货币的 时间价值）
非贴现指标（不考虑货
币的时间价值）
20
2.1净现值 (NPV： Net Present Value)
定义：特定方案未来现金流入的现值与未来现金 流出的现值之间的差额。
n
净现值
k 0
进行控制
31
3.1 投资回收期 (Payback)
a．投资后每年现金净流量相等时 投资回收期＝ 投资总额
每年现金净流量
b．投产后每年税后净流量不相等时
投资回收期＝
累计现金净流量开始出
现正值年份－1＋
上年累计现金净流量绝 该年现金净流量
对值
32
3.2贴现投资回收期(Discounted
25
内含报酬率法和净现值法
内含报酬率法和净现值法的结论不一致：互斥项目 上述两种方法产生矛盾的结论是因为： (1)项目的规模不同 (2)现金流量发生的时间不同。
年 0 1 2 3 4 5 6 IRR NPV 项目S -250 100 100 75 75 50 25 22.08% 76.29 项目L -250 50 50 75 100 100 125 20.01% 94.08
15
（五）现金流量与利润的关系
（l）投资项目有效期内的现金净流量总计 与利润总计相等，所以现金净流量指标 可以取代利润指标作为投资项目经济效 益分析的基础。
整个项目现金净流量 =营业现金净流量-原始投资 = 利润十折旧-原始投资
=利润
16
（五）现金流量与利润的关系
（2）现金流量按收付实现制确定，不受折旧、成本计算 方法的人为影响，并便于应用贴现分析评价方法进行 投资决策。利润的确定受折旧、成本计算方法等的影 响，不能在时间上准确地反映投资项目的收入支出状 况，因此不能应用贴现的分析评价方法进行投资项目 的选择。
21
2.2 内含报酬率（IRR: Internal Rate of Return）
定义：内涵报酬率是指项目在整个计算期内各年净 现金流量现值累计等于零时的折现率。
揭示方案本身可以达到的具体的报酬率是多少
决策准则：采纳内涵报酬率超过资本成本的资本预算 项目。
内涵报酬率的计算
（1）每年的NCF相等 ① 计算年金现值系数；年金现值系数数
获利能力指数决策规则：接受获利能力指数 大于1.0的资本预算项目。
优点：能够计算出项目的相对获利能力。 局限：不适用于规模不同的互斥项目。
最好把它和净现值法结合起来使用而不要用它 来代替净现值法。
30
3.1 投资回收期 (Payback)
在不考虑货币的时间价值的情况下计算出的 收回投资所需的时间。
若接受某一个项目就不能投资于另一个项目，并且 反过来也是这样，则这些项目之间就是互斥的。
净现值曲线图:是把净现值作为折现率的函数画 出来.
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1、判断资本成本达到什么水平时，项目会增加或 不再为企业增加价值。
2、内含报酬率和净现值的关系：当内含报酬率超过 资本成本时，净现值为正；当内含报酬率低于资本 成本时，净现值为负。
国民经济可行性和技术可行性。 3.全投资假设 即使实际存在借入资金，也将其作为自有资金对待。 不区分自有资金或借入资金，而将所需资金都视为自 有资金。归还借款本金、支付借款利息不属于投资项 目的现金流量。
12
1.2投资项目的现金流量分析
4.建设期投入全部资金假设 5.经营期与折旧年限一致假设 6.时点指标假设 建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生。 流动资金投资则在经营期初（或建设期末）发生；经 营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金 等项目的确认均在年末发生；项目最终报废或清理均 发生在终结点（但更新改造项目除外）。
34
项目L -1000 300 300 400 500 500
现值 -1000 261 227 263 286 248
33
3.3会计收益率 (Return On lnvestment，R0I)
会计收益率=年平均净收益/原始投资额 会计收益率法有一个致命的缺陷使它不能成 为决策方法，即它跨期对现金流量进行平均， 实际上歪曲了现金流量的意义。 毫无特色，不要使用
第七章 投资决策理论
1
固定资产投资管理
本章教学目标及基本要求 通过本章的学习，掌握投资项目的现金流量分析，投
资项目评价的一般方法，投资项目评价方法的应用， 风险和收益，投资项目的风险分析。 本章教学内容提纲 （1） 投资项目评价的基本方法 （2） 投资项目评价方法的应用
本章重点和难点 资本投资评价的基本原理 净现值法、内含报酬率法、现值指数法的计算和应用
评价投资价值时资涉本及成到本的问税题后：利息
加权平均资本 成本
第用10债一的0万务，是元对现资金本 流预量1算而0项不% 目是的收成益本。5万和元效益进行计量时使
第二，净增效益原则要求。
45/300=15%
所第有三2者0，0权未益来现金2流0量% 的计量4建0立万在元税后的基础之上。
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2. 投资项目评价的基本方法
7.确定性假设 假设与项目现金流量有关的价格、产销量、成本
水平、企业所得税税率等因素均为已知数。
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1.2投资项目的现金流量分析
（四）估算现金流量时应注意的问题
1.必须考虑现金流量的增量 2.尽量利用现有会计利润数据 3.不能考虑沉没成本因素：与项目决策无关，且项目
决策无法改变的成本。 4.充分关注机会成本：机会成本指在决策过程中选择
Payback)
使项目的贴现现金流量等于其初始成本所需要的时 间。
这种方法的理论基础是：在回收投资时要考虑货币 的时间价值。
贴现投资回收期决策规则：接受贴现投资回收期小 于设定时间的资本预算项目。
年
0
1
2
3
4
5
项目S -1000 500 500 150 100 0
现值 -1000 435 378 99 57 0
年
0
1
2
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4
5
项目S -1000 500 500 150 100 0
项目L -1000 300 300 400 500 500
NPVs=-31.34
NPVl=+285
缺陷：没考虑货币时间价值，没有考虑盈利方面，会 使我们放弃一些很有获利能力的长期投资机会。
实用价值：计算简单，易被理解，能对项目的流动性
26
内含报酬率法和净现值法
第二种情况:非常规独立项目
27
净现值法与现值指数法
只有当初始投资额不同时,两种方法才会 产生差异;
最高的净现值符合企业的最大利益,在无 资本限量的情况下,应该以净现值为主。
28
29
2.3获利指数 (Profitability Index，PI)
又称为效益成本比率(benefit-costratio)。 获利能力指数=未来现金流量的现值/初始投资
＝初始投资额/NCF （10000， 2300 5
3.125）
22
2.2 内含报酬率（IRR: Internal Rate of Return）
（2）每年的NCF不相等呢？ 思路
23
内含报酬率法和净现值法
内含报酬率法和净现值法的结论一致：常规的独立项 目
独立项目是指能够不受其他项目的影响而进行选择 的项目，也就是说，这个项目的接受既不要求也不排 除其他的投资项目。
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1.1 固定资产投资管理
企业的生产性资本投资与其他类型的投资性相比， 主要有两个特点： 一、投资的主体是企业 二、投资的对象是生产性资产投资。
3
1.1 固定资产投资管理
项目投资的含义与特点 1.含义：项目投资是一种以特定建设项目为对 象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长 期投资行为。
2.特点：投资金额大；影响时间长；变现能力 差；投资次数少；投资风险大、不可逆；资金 占用量相对稳定等特征。
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1.1 固定资产投资管理
项目计算期构成： 项目计算期是指从投资建设开始到最终
清理结束整个过程的全部时间，包括建 设期和运营期。 项目计算期=建设期+生产经营期
5
1.1 固定资产投资管理
投资总额与原始总投资的关系 1.原始总投资：反映项目所需现实资金水平的价值指标。是指为 使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实 资金。
（1）建设投资：固定资产投资、无形资产投资、开办费投资 注意固定资产投资与固定资产原值不同 （2）流动资金投资（营运资金投资或垫支流动资金） 2.投资总额：是反映项目投资总体规模的价值指标，它等于原始
某个方案而放弃其他方案所丧失的潜在收益。 5.考虑项目对企业其他部门的影响
14
1.2投资项目的现金流量分析
净现金流量的含义 净现金流量又称现金净流量，是指在项目计算 期由每年现金流入量与同年现金流出量之间的 差额所形成的序列指标，它是计算项目投资决 策评价指标的重要依据。
某年净现金流量=该年现金流入量-该年现金流 出量
2.通过对投资决策中应考虑因素的分析，运用 一定的技术方法，评价项目投资的财务可行性；
（估计项目期望未来现金流量；评估风险确定对期望未来现金流 量进行折现时的必要报酬率； 计算决策的财务指标。）
3.在财务可行性评价的基础上，对多个可行方 案进行优选。
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1.2投资项目的现金流量分析
（一）现金流量的定义：是指投资项目所引起 的现金流入量和现金流出量。