企业并购中相关利益方的博弈

第一种方法就是我们通 常说 的 ＭＢ Ｏ。
作为一种制度创新 ，管理者 收购对解决所
有者缺位 和产权虚置 ， 从而理顺产权关系 ，
试 图并购 目标企业时 ， 在完全竞争模式 下 ， 并购双方通过市场讨价还价 的竞价博 弈来 实现 均衡 ，市场博弈竞争 的结果 有利于增 进潜在 的社会福 利。而在寻租模式下 ，主
政 府 与 管 理 层 之 间 的 博 弈
政府在 决定转让国有股权 时 ，首先必 须考虑 来 自国有企业 中两大利益 主体——
管理 层 和职 工 的 反 应 。 在 企 业 国 有股 权 转
易，关联方通过 “ 转移支付” 、低买高卖等 手段 ，实施利润转移 和利润操纵 。 另一种 阻止 管理层 逆向选择 的方 法就
但管理层 收购也会存在其他 问题 ：由于管
理层 收购涉及到管理层 、大股东 和中小股
东， 涉及股权结构变动 ， 内部人有可能利用 内幕 的信 息侵 犯 中小股东 的利益 。一个典 型 的操作 就是 由于信息不对称 ，管理 层将
有可能先做亏公司 ， 小净资产 ， 做 然后 以相 当低廉 的价格实现收购 的 目的。另外管理
社会成本。 既然政府 作为公共资源的提 供 者和公共利益 的代表 者和管理者 ，应该对 这一社会成本 负责。由此便形成了政府在 企业并购 中的博 弈行为 ，政府必须在创租 收益和社会成本 之间做 出权衡。这其实也
是政府 “ 公共利益 ” 假设与 “ 经济人”假设
，’ 司并购作为企业组织形态变化的一
其他企业加入 竞争并获得 以低价位实现并
购 。进而寻 求超 额利润。对于主并购企业
企 并 中 业 购 相 利 方的 弈 关 益 博
■ 张城钢 博士 生 （ 上海财 经大学会计 学院 上 海
◆ 中图分类号 ：Ｆ ７ 文献标识码 ：Ａ ２６
及社会资源 的优化配置将起到积极的作用。
解 决职 工问题。但ຫໍສະໝຸດ 于企业经 营管理层 这 一
少 问题 ，由于 与国有企业经理人 员的激励
机制相悖 ，不 利于对国有企业进行有效 的
对并购企业而言 ，为了实现其投 资效 用的
最 大化 ，总是希望能够获得 更为详细且 可 靠的财务信息 ，从而对被 并购企 业的价值 有一个正确的判断 ， 以进行合理的决策。 被 并 购企 业为了实现 自身效用 的最大化 ，同
内容 摘要 ：企 业 并购 是 相 关利 益 方在 追 求各 自利 益 最 大化 的 前提 下所 进 行 的博 弈过程 。本 文 分析 了企 业 并 购 中各 相 关 利 益 方 的 利 益 冲 突 和博 弈 结果 。 关键 词 ：国有股 权 企 业并 购 博 弈
而言 ，寻租 活动 是要耗费成本的 ，而政府
是根据 国外收购 中的 “ 金色降落伞”战略 ， 给予其一定 的补偿 。但这种方式也存 在不
并 购 双 方之 间 的 博 弈
在企 业并购活动 中，并购 方和被 并购
方之 间的交 易行为显 然是一 种博弈 行为。
让 问题 上 ，职工的决策权小于管理 层 ，通 过 工资和失业补偿等形式可 以比较 容易地
升 迁 ） 阻 止 其 逆 向选 择 行 为 。 来
理层获得一部分好处 ；要么给予管理层 以
一
样会 关注项 目盈利能力 、费用水平等方面 的信息 。如果在其看来接受投资项 目能给
它带来很 大的收益 ，那么 ，为了能够争取 到投资 ，就 必然会向外界提供关于本企业
定的补偿 ， 或者承诺保持管理层不 变。 否
绩效评价 。 以 ， 所 在国有股权转让过程 中，
政府和 国有企 业管理层博弈的结果是 ，要 么实行 ＭＢ Ｏ或将股权转让给关联方 ， 让管
利益 主体 ，则需要慎重考虑 。因为有时
管理层会联 合主并方； 中销或隐瞒企业 的资 产 ，使 国有股低价 转让 ，造成 国有资产 的 流失； 时还会 纠集职 工 ， 有 向政府施压 ， 影 响社会 的安定 。政府 一方面可 以将 国有股 权转让给管理层 或其 关联 方 ，另一方面给 予管理层补偿 （ 货币或非货币性 ，如职位
在企业并购 活动 中的寻租行为 中获得创租 收益 ，但 同时造 成社会资源或社会福利 的
损失。 寻租收益与社会成本之 间的； 中突， 导 致企业并购 中政 府行为博弈的开始。主并
购企业通过寻租 模式获得的超额利润应该 大于其寻租成本 ， 否则寻租就不会进行。 博 弈 的结果是政 府创租有利于主并购企业获 得超额利润 ，而政府机构或其 内部利益相
２）４ ３） （｝３ （ ７
关者也可经此获取丰厚 的创租 收益 。 同时 ，由于 主并 购企 业与政府之间的 权钱交易 ， 目标企业 成为了寻租并购中的 损失承担者 。从社会层 面来看 ，不仅阻碍 了正常竞争 ， 而且导致 了社会资源 的浪费 ，
从而造成社会福 利的净损失 ，我们称之为
／， 种重要方式， ＼ 直接涉 及到相关方的
二 利益动态变化。 公司并购能否成功
的关键 因素是相关方 的利益 关系能否实现 有效均 衡 ，相关方的利益均衡不但 是有效
层收 购中也 存在关联交易 问题 ，尽管管理
层收 购的 目的是为 了明晰产权或 合法地 自 我激励 ，但不 排除某些上市公 司的管理层
之间的碰撞。 在合理的政府管制制度下 ， 政
府会制定利益补偿机制 ，使得 目标企业 的 损失部 分社会化 ，从而使政府在企 业并 购 中多 目标博 弈的结果更趋于均衡合理。
并购的重要前提 ，更是推动有效并 购的直
接动力。
利用信息不对称 ， 打着股权激励 的幌子 ， 运
用关联交易 ， 暗中进行不等价交 易、 虚假交
则 ，如果政府要转让 国有股 权 ，或多或少
会 受 到 管 理 层 的抵 制 和 阻挠 。
政 府 与 并 购 方 之 间 的 博 弈
在企业并购的过程 中，当主并购企业
的各种财务信息 ， 以供投 资者 决策 之用。 但
在其提供信 息的时候 ，往往为 了争取到投 资或提高收 购价 格 ，少披露 、不披露甚至