中美国债利差与掉期价格相关性分析

160 环渤海经济瞭望 │ 2019.2
DOI:10.16457/ki.hbhjjlw.2019.02.117
理论探讨
基于主成分对抚州市房地产可持续发展的研究
摘要：如何衡量一个地区房地产市场平稳健康的发展程度，成为广大群众共同关注的热点问题。 文章从可持续发展层面出发，采用文献回顾法与主成分分析法相结合，将可持续发展思想与房地产业发 展进行融会贯通。以抚州市房地产为研究对象，选取若干指标从发展度、危机度两方面进行分析，最后 对其可持续发展提出建议。

2017-2018 年掉期价格与中美国债相关性
1Y 中美国债利差 10Y 中美国债利差
1Y 掉期价格相关系数
0.842
0.842
2008-2018 年掉期价格与中美国债相关性
1Y 中美国债利差 10Y 中美国债利差
1Y 掉期价格相关系数
0.987
0.954
数据来源：Wind 资讯
一、中美国债利差及掉期价格走势
图 1 中美国债利差及掉期价格走势图 数据来源：Wind 资讯 2008 年至 2018 年中美国债利差，1Y、10Y 整体波动均 较大。2008 年至 2010 年间，利差维持在较低水平，1Y 维持 在 0.4%~2% 区间，10Y 维持在 -1%~1.5% 区间，并出现一段 时间倒挂。2011 年之后，由于全球金融危机的后续影响加大， 各国相继采取量化宽松的货币政策，中美国债利差大幅上升， 1Y 在 2014 年达到最高点 4.12%，10Y 在 2011 年达到最高点 3.70%。2017 年以来，伴随着美国加息周期的到来，利差逐 渐收窄。2018 年末，1Y 国债仅为 0.08%，11 月 16 日出现倒 挂，10Y 为 0.5%。掉期价格同样在 2009 年至 2017 年发生了 宽幅波动，2017 年以来有所下降。 通过以上定性分析我们可以看出，中美国债利差与掉期 价格之间存在相关性。中美国债利差变动先于掉期价格波动。
差之间存在量纲上的差异，所以首先对各数据序列取对数处
理，在消除量纲影响的基础上不影响各变量稳定性。
表 1 相关性检验表
2008-2010 年掉期价格与中美国债相关性
1Y 中美国债利差 10Y 中美国债利差
1Y 掉期价格相关系数
0.968
0.968
2011-2016 年掉期价格与中美国债相关性
1Y 中美国债利差 10Y 中美国债利差
坦，国内国债收益率不断走高的情况下，由于中美经济周期
变动存在时间差，货币政策不同步，使得中美国债利差逐渐
收窄，中美国债利差对掉期价格的指导作用逐渐减弱，市场
货币资金价格更能反映掉期价格的走势。
三、中、美国债利差与掉期价格传导关系
根据利率平价理论，掉期价格的计算公式为： 掉期点 =（美元利率 - 人民币利率）* 即期汇率 由公式可知，掉期价格的形成与人民币美元资金利差及 即期汇率存在直接联系，由于美元人民币的即期汇率波动相 对较小，所以其主要影响因素为人民币美元资金利差。中国 国债利差对掉期价格的间接影响关系本文使用 Grange 因果关 系检验进行量化研究。
从分阶段数据相关性检验结果来看，境内中美国债利差
与掉期价格呈现了较高相关性。2007 年之前，伴随着国债利
差的不断加大，1Y 国债利差由 2008-2010 年的 0.968 上升至
0.997，10Y 则由 0.968 上升至 0.981，2007 年之后，中国国
债利差不断收窄，变量之间的相关系数也相应的下降，1Y 与
关键词：房地产；可持续发展；主成分分析法；发展度；危机度
◆ 邹 凝
一、前言
近 10 年来，我国房地产业发展快速，但也出现了投资增 长过快、房价收入比严重失调、市场供求总量和结构失衡、短 期行为对生态环境造成破坏、房屋设计布局不合理造成资源浪 费和破坏、市场过度投机现象严重等我国房地产行业呈现出的 不可持续性特征。因此，加强宏观调控促进房地产业可持续发 展早已成为社会共识。构建房地产业可持续发展综合评价指标 体系是房地产可持续发展研究中的一项重要内容和实施房地产 业可持续发展战略中不可缺少的环节。
二、掉期价格与中、美国债利差相关性分析
为更好的对掉期走势进行研判，验证掉期价格与中美国 债利差之间的相关性，本文选取了 2008 年至 2018 年间 1Y 美元对人民币掉期价格、10Y 中美国债收益率利差、1Y 中美 国债收益率利差作为数据样本，通过相关性检验来定性判断 二者之间相关关系的变动。
本文在进行定量研究的过程中，由于掉期价格与国债利
10Y 均下降至 0.842。形成上述相关性变化的原因可能为：
（一）2008 年以来，伴随着境内掉期市场与外币货币市
场的长足发展、市场扩容、交易机构增多及政策完善，境内
交易机构充分利用掉期及货币两种工具进行套作交易，使得
掉期价格与市场利率价格挂钩更加明显。
（二）2017 年以来，伴随着美债收益率曲线逐渐转为平
根据抚州市的统计数据，运用主成分分析法建立房地产 可持续发展的综合评价指标，并运用于对抚州市房地产可持续
发展状况的评价，这种方法可避免层次分析法等容易产生主观 人为因素的影响，增强评价结果的客观性，以期为房地产可持 续发展评价的研究提供参考和为房地产业的健康发展提供建设 性意见。
理论探讨
中美国债利差与掉期价格相关性分析
◆ 陈阳军 裴 雷
摘要：本文通过定性与定量相结合的方法对中美国债利差与掉期价格之间的影响关系进行研究。 得出结论，中美国债利差与掉期价格之间具有相关性，且10Y中美国债利差通过境内资金价格差可以间 接引起掉期价格变动。基于此，对2019年中美国债利差及掉期价格走势进行展望。
关键词：中美国债利差；掉期价格；相关性，传导机制
DOI:10.16457/ki.hbhjjlw.2019.02.116
2017 年以来，美元进入缩表周期，利率不断上行，而我 国货币政策保持着中性且略偏宽松的状态，使得中美利差不 断收窄。人民币对美元的掉期价格也出现了一定程度的下行， 同时根据利率平价理论，掉期价格受两国利差影响较大，所 以本文拟通过对过去十年的中美国债利差与掉期价格相关性 进行定量分析，判断中美国债利差对掉期价格是否存在一定 的指导意义。