财务管理前沿ppt课件
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础之上的。
Damodaran教授曾将建构财务管理学的基础性
假设归纳为四组，即经理与股东目标函数一致
性假设、债权人利益得到完全保护假设、市场
有效性假设和社会成本为零假设。尽管
Damodaran教授认为这些基本假设还远离“现
实世界”并已受到来自很多方面的严厉批评，
也尽管他试图想寻找一种新的目标函数和理论
2
当人们热衷于去讨论具体的财务管理热点问题 时，却忽视了一个对推进公司财务管理理论发 展至关重要的问题，这就是从总体上把握财务 管理学的特征并用整体主义的思路来思考和审 视财务管理学科的发展时，也许你会发现意想 不到的现象并重新审视和评估这个学科迄今为 止的发展状况。而一旦我们沿着整体主义而不 是局部很有意义的现象，那就会发现，这个学 科目前仍处于贫困化的状态之中。
业具有普遍的使用性也是值得怀疑的。事实
上，以上市公司为对象的财务管理学对非上
市公司而言其适用性是很差的，而这些缺乏
适用性的非上市公司通常要占到一国公司总
数的90%以上。财务管理学的建构显然是关
注了重点的少数。
10
。其次，以资本市场为背景展开，必然使财务 管理学所关注的重点集中于资本市场中的投融 资问题，而被企业所实际关注的内部财务运作 和控制问题，尤其是内部财务管理与控制的流 程问题，就很难融人财务管理学体系，或者占 有它应该占有的位里。这就是为什么人们学了 财务管理学而仍然不会设计企业内部财务运作 和控制体系的重要原因。
体系来解决“现实世界”中所存在的活生生的
这样或那样的财务冲突，诸如经理与股东的冲
突、股东与债权人的冲突、公司与社会的冲突
等，但迄今为止仍没有找到完全解决问题的方
法，这些假设仍是构建现代西方财务管理学理
论和方法体系的基本前提。
8
进一步地考察发现，以这些基本假设为前提 建构的西方财务管理学体系，其所具有和显 示的一系列总体特征，也正如它赖以建构的 基本假设一样的远离现实世界。这些总体特 征包括:
3
一、财务管理学的框架结构及总体特征之把握
财务管理学究竟是研究什么问题的?
4
此问题的表述各异。1994年被(商业周刊)评 为全美商学院12个顶级教授之一的Aswath Damodaran(2001)在其《公司财务:理论与实 务》一书中前后一贯的表述是:公司财务的研 究对象是公司所制定的具有财务意义的所有 决策。这些决策可分为三大部分:与资源分配 有关的决策(投资决策)、与项目筹资有关的决 策(资本结构决策);与制定再投资或退出经营 现金额度有关的决策(股利决策)。
9
1.以资本市场为背景展开。财务学所解决的
三个基本问题，几乎都以资本市场为背景展
开，着眼于解决公司在资本市场中的投融资
及其所派生出来的股利分派问题。因此，现
代财务管理学实际上是以上市公司为对象的
“资本市场的财务学”。断言以资本市场为
背景的财务管理学缺乏指导和应用价值显然
并不合适，而断言这种财务管理学对所有企
专题一 财务管理学的困境与出路
1
财务管理学作为一门学科究竟产生于何时，理论界的 看法不一，但多数的解释是20世纪50年代前后。经过 50多年的努力，财务管理学无疑已经发展成为一个富 有活力的内在有机的方法体系，并成为商科学生必需 的主修课程。如同William L. Megginson所指出的， 财务管理学的基本理论经历了时间的检验，而且将来 随着理论研究的深化和实践的进一步反馈，肯定还要 被修正和更新，但它们绝对不会被完全否定或过时。 财务管理人员正是运用这些基本理论来分析并规划出 具体方法，从而解决企业的实际问题(中译本2002)。 但是，整体来看，这个学科真的就已经成熟了吗?这 个被公认合理有效的财务管理学体系真的能够解释和 解决现实问题吗?
11
2.以价值为主线展开。财务管理学体系设计 的出发点是价值最大化，为使目标与手段相 统一，在解决实际的投融资决策问题，所选 择的基本方法自然就是能够体现价值最大化 的成本与效益比较分析法，诸如资本成本、 净现值或现值指数、内部报酬率等，都是这 种基本方法的具体体现。以价值标准作为投 融资决策的唯一标准，显然是与财务管理学 体系在建构时所采用的工具主义方法论或分 析范式有关，但问题是，在现实世界里，价 值往往并不是公司决策的唯一标准，尤其是 在国有企业。
二个问题着眼于企业对支持其长期投资需要 的长期筹资的获取和管理方式(资本结构);第
三个问题着眼于对客户收款和向供应商付款 等日常财务活动的管理(营运资本管理)。
6
若进一步考察这三本及其他财务管理类教科书 的内容安排，就会发现西方学者对财务管理学 框架的认识还是大同小异的，即:一个目标函数、 四个模块的内容和一个财务管理工具箱组成。 其中，一个目标是公司价值最大化;四个模块的 内容包括投资决策、融资决策(或资本结构)、 股利决策和营运资本管理;财务管理工具箱里有 四把工具，即会计报表与比率、现值、风险收 益模型和期权定价模型。
5
Brigham和Ehrhardt(2005)在(财务管理:理论 与实践)一书提出，大部分财务管理知识围绕 三个问题展开:(l)一个特定公司的股票价值通 过什么因素产生;(2)管理者如何选择增加公司 价值的决策;(3)管理者如何保证公司在执行这 些计划的时候不出现资金匮乏?
Ross(2002)等人在《公司理财基础》一书中 认为，财务经理必须关注三类基本问题:第一 个问题着眼于企业的长期投资(资本预算);第
12
在我国，国有企业仍是国民经济的主导，而在国有 企业的使命结构中，非价值性的社会责任类目标无 疑占有十分重要的位置，它构成国有企业决策(包括 投融资决策)的重要的出发点。即使是私营企业，非 价值类的社会责任目标也是其使命结构中不可或缺 的。其次，即使将价值视为公司决策的唯一选择标 准，所定义的“价值”概念也是不完全的。对公司 或股东价值的过分强调，必然导致对社会价值或成 本的忽视。而在现实世界里，公司行为的外部性影 响是非常显著的，诸如环境污染成本等，是公司决 策时不可忽视的因素。现实中我们可以看到的事实 上，公司的许多决策对增进公司或股东价值是有利 的，但却给社会带来了巨大的成本。
Damodaran教授曾将建构财务管理学的基础性
假设归纳为四组，即经理与股东目标函数一致
性假设、债权人利益得到完全保护假设、市场
有效性假设和社会成本为零假设。尽管
Damodaran教授认为这些基本假设还远离“现
实世界”并已受到来自很多方面的严厉批评，
也尽管他试图想寻找一种新的目标函数和理论
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当人们热衷于去讨论具体的财务管理热点问题 时，却忽视了一个对推进公司财务管理理论发 展至关重要的问题，这就是从总体上把握财务 管理学的特征并用整体主义的思路来思考和审 视财务管理学科的发展时，也许你会发现意想 不到的现象并重新审视和评估这个学科迄今为 止的发展状况。而一旦我们沿着整体主义而不 是局部很有意义的现象，那就会发现，这个学 科目前仍处于贫困化的状态之中。
业具有普遍的使用性也是值得怀疑的。事实
上，以上市公司为对象的财务管理学对非上
市公司而言其适用性是很差的，而这些缺乏
适用性的非上市公司通常要占到一国公司总
数的90%以上。财务管理学的建构显然是关
注了重点的少数。
10
。其次，以资本市场为背景展开，必然使财务 管理学所关注的重点集中于资本市场中的投融 资问题，而被企业所实际关注的内部财务运作 和控制问题，尤其是内部财务管理与控制的流 程问题，就很难融人财务管理学体系，或者占 有它应该占有的位里。这就是为什么人们学了 财务管理学而仍然不会设计企业内部财务运作 和控制体系的重要原因。
体系来解决“现实世界”中所存在的活生生的
这样或那样的财务冲突，诸如经理与股东的冲
突、股东与债权人的冲突、公司与社会的冲突
等，但迄今为止仍没有找到完全解决问题的方
法，这些假设仍是构建现代西方财务管理学理
论和方法体系的基本前提。
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进一步地考察发现，以这些基本假设为前提 建构的西方财务管理学体系，其所具有和显 示的一系列总体特征，也正如它赖以建构的 基本假设一样的远离现实世界。这些总体特 征包括:
3
一、财务管理学的框架结构及总体特征之把握
财务管理学究竟是研究什么问题的?
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此问题的表述各异。1994年被(商业周刊)评 为全美商学院12个顶级教授之一的Aswath Damodaran(2001)在其《公司财务:理论与实 务》一书中前后一贯的表述是:公司财务的研 究对象是公司所制定的具有财务意义的所有 决策。这些决策可分为三大部分:与资源分配 有关的决策(投资决策)、与项目筹资有关的决 策(资本结构决策);与制定再投资或退出经营 现金额度有关的决策(股利决策)。
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1.以资本市场为背景展开。财务学所解决的
三个基本问题，几乎都以资本市场为背景展
开，着眼于解决公司在资本市场中的投融资
及其所派生出来的股利分派问题。因此，现
代财务管理学实际上是以上市公司为对象的
“资本市场的财务学”。断言以资本市场为
背景的财务管理学缺乏指导和应用价值显然
并不合适，而断言这种财务管理学对所有企
专题一 财务管理学的困境与出路
1
财务管理学作为一门学科究竟产生于何时，理论界的 看法不一，但多数的解释是20世纪50年代前后。经过 50多年的努力，财务管理学无疑已经发展成为一个富 有活力的内在有机的方法体系，并成为商科学生必需 的主修课程。如同William L. Megginson所指出的， 财务管理学的基本理论经历了时间的检验，而且将来 随着理论研究的深化和实践的进一步反馈，肯定还要 被修正和更新，但它们绝对不会被完全否定或过时。 财务管理人员正是运用这些基本理论来分析并规划出 具体方法，从而解决企业的实际问题(中译本2002)。 但是，整体来看，这个学科真的就已经成熟了吗?这 个被公认合理有效的财务管理学体系真的能够解释和 解决现实问题吗?
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2.以价值为主线展开。财务管理学体系设计 的出发点是价值最大化，为使目标与手段相 统一，在解决实际的投融资决策问题，所选 择的基本方法自然就是能够体现价值最大化 的成本与效益比较分析法，诸如资本成本、 净现值或现值指数、内部报酬率等，都是这 种基本方法的具体体现。以价值标准作为投 融资决策的唯一标准，显然是与财务管理学 体系在建构时所采用的工具主义方法论或分 析范式有关，但问题是，在现实世界里，价 值往往并不是公司决策的唯一标准，尤其是 在国有企业。
二个问题着眼于企业对支持其长期投资需要 的长期筹资的获取和管理方式(资本结构);第
三个问题着眼于对客户收款和向供应商付款 等日常财务活动的管理(营运资本管理)。
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若进一步考察这三本及其他财务管理类教科书 的内容安排，就会发现西方学者对财务管理学 框架的认识还是大同小异的，即:一个目标函数、 四个模块的内容和一个财务管理工具箱组成。 其中，一个目标是公司价值最大化;四个模块的 内容包括投资决策、融资决策(或资本结构)、 股利决策和营运资本管理;财务管理工具箱里有 四把工具，即会计报表与比率、现值、风险收 益模型和期权定价模型。
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Brigham和Ehrhardt(2005)在(财务管理:理论 与实践)一书提出，大部分财务管理知识围绕 三个问题展开:(l)一个特定公司的股票价值通 过什么因素产生;(2)管理者如何选择增加公司 价值的决策;(3)管理者如何保证公司在执行这 些计划的时候不出现资金匮乏?
Ross(2002)等人在《公司理财基础》一书中 认为，财务经理必须关注三类基本问题:第一 个问题着眼于企业的长期投资(资本预算);第
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在我国，国有企业仍是国民经济的主导，而在国有 企业的使命结构中，非价值性的社会责任类目标无 疑占有十分重要的位置，它构成国有企业决策(包括 投融资决策)的重要的出发点。即使是私营企业，非 价值类的社会责任目标也是其使命结构中不可或缺 的。其次，即使将价值视为公司决策的唯一选择标 准，所定义的“价值”概念也是不完全的。对公司 或股东价值的过分强调，必然导致对社会价值或成 本的忽视。而在现实世界里，公司行为的外部性影 响是非常显著的，诸如环境污染成本等，是公司决 策时不可忽视的因素。现实中我们可以看到的事实 上，公司的许多决策对增进公司或股东价值是有利 的，但却给社会带来了巨大的成本。